股指

整體企穩回漲概率更大，耐心持有滬深300期指多單

周一（8月21日），A股整體延續跌勢。截至收盤，上證指數跌1.24%報3092.98點，深證成指跌1.32%報10320.39點，創業板指跌1.6%報2084.97點，中小綜指跌1.06%報11110.62點，科創50指跌1.34%報892.09點。當日兩市成交總額為0.68萬億，較前日繼續縮量；當日北向資金凈流出為64.1億。

盤面上，金融、交通運輸、電力設備及新能源、房地產、國防軍工和農林牧漁等板塊跌幅較大，而TMT、建筑和紡織服裝等板塊表現則相對堅挺。

當日滬深300、中證500、中證500期指主力合約基差均有走闊，但維持正向結構；另滬深300指數、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則進一步抬升?？傮w看，市場短期情緒雖繼續弱化、但整體一致性預期仍無轉空頭勢信號。

當日主要消息如下：1.我國最新的8月LPR報價公布，1年期下調10個基點至3.45%，5年期以上品種則維持不變；2.國務院總理李強稱，要促進數字技術和實體經濟深度融合、不斷做強做優做大數字經濟等。

受負面情緒指引、近期A股持續下挫。但其殺跌動能已有大幅釋放、前期關鍵位置應有強支撐，且微觀價格結構方面仍有樂觀信號，技術面企穩回漲概率將顯著增加。而國內各類重磅政策持續加碼、中觀盈利改善預期亦保持穩定，疊加低估值背景下的高賠率、高安全邊際特征，對新單而言、A股多頭策略性價比明顯占優。從具體分類指數看，考慮宏觀流動性寬松預期、基本面利多映射關聯度，順周期價值股驅漲動能更明朗，仍宜耐心持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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金屬（銅）

宏觀預期反復，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68940元/噸，相較前值上漲80元/噸。期貨方面，昨日銅價小幅走高。海外宏觀方面，美元指數近期維持在103上方偏強運行，避險情緒及美國經濟數據韌性對美元短期形成支撐，關注杰克遜霍爾央行年會上鮑威爾的講話，中期仍需觀察美聯儲貨幣政策節奏。國內方面，昨日LPR非對稱調整，略超市場預期，但穩增長目的仍較為明確，后續預計仍將有刺激政策加碼。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。且中長期成本受環保等因素的影響，將進一步上行。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位，WBMS數據顯示6月全球供應短缺。綜合而言，美元指數雖短期反彈，但向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，低庫存結構下，銅價維持高位震蕩。

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金屬（鋁）

低庫存結構下，低估值鋁價易漲難跌

上一個交易日SMM鋁現貨價報18600元/噸，相較前值上漲80元/噸。期貨方面，上一交易日鋁價震蕩運行，小幅走高。海外宏觀方面，美元指數近期維持在103上方偏強運行，避險情緒及美國經濟數據韌性對美元短期形成支撐，關注杰克遜霍爾央行年會上鮑威爾的講話，中期仍需觀察美聯儲貨幣政策節奏。國內方面，昨日LPR非對稱調整，略超市場預期，但穩增長目的仍較為明確，后續預計仍將有刺激政策加碼。供給方面，雖然7月產量出現增長，但云南地區復產節奏整體偏快，目前已經接近尾聲，后續進一步增量空間有限。需求方面，地產刺激政策仍在推進，關注棚改相關政策推動，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本輪累庫節奏偏緩，庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數雖短期偏強，但中期向下趨勢不變，而市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，供給進一步增量有限，疊加庫存再度出現下滑且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

現貨市場止跌企穩，期貨有望回暖向上

　　供應方面，國內鹽湖進入季節性生產旺季，開工率維持高位；原材料價格下行，礦石提鋰利潤下滑企業開工率偏低。下半年供給情況來看，非洲礦山投產在即、南美鹽湖進入試產調試階段。供應端長期看相對寬松，短期供給增量未過剩。  

　　需求方面，鋰電池消費持續增長對鋰鹽價格存在底部支撐，但行業增速已明顯下滑。全產業鏈處于去庫存階段，下游環節無較強意愿采購原料，電池廠消耗現有庫存，材料廠排產計劃暫無變化。需求短期處于偏弱態勢，等待政策引導消費回暖。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價與上一日持平，昨日價格維持在225000元/噸，期現價差縮窄至23850元。期貨盤面反映遠端價格展望，當前市場對未來預期悲觀已充分體現，市場情緒擾動因素逐步減弱，建議關注現貨價格是否開啟反彈。

　　總體而言，供應增長平穩而需求增速處于相對低位，。當前現貨市場已止跌，預計產業鏈去庫存行為接近尾聲，但仍需注意現貨市場情況。昨日期貨主力合約大幅上漲，當前期貨盤面已基本企穩，建議關注盤面走勢及持續上行動能。

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鋼礦

市場擔憂平控執行效果，鐵礦表現相對偏強

1、螺紋：國內穩增長方向明確，宏觀利多政策有望陸續兌現，但是客觀上政策存在掣肘，昨日央行非對稱降息不及預期，且終端需求屬于慢變量，寬松政策落地到生效也需要時間發酵，地產大周期下行階段政策效果也許會打折扣，因此旺季需求成色仍待檢驗。近期粗鋼限產政策陸續有下發的消息，但遲遲未有實際執行的跡象，上周高爐日均鐵水產量不降反增，市場對粗鋼平控的分歧加大。短期基本面矛盾暫不突出，長短流程螺紋鋼利潤均偏低，鋼廠生產螺紋鋼的積極性有限，庫存壓力較為有限。不過近期焦炭現貨提降或啟動，長流程鋼廠成本支撐或松動。若無增量政策利好，螺紋價格或震蕩偏弱運行。策略上，單邊，暫時觀望；組合，粗鋼平控未落地前，鋼廠利潤承壓，轉折點在鐵水拐點。風險：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

2、熱卷：國內穩增長方向明確，宏觀利多政策有望陸續落地，但是客觀上政策掣肘確實存在，昨日央行非對稱降息，5年期LPR保持不變，不及市場預期，且終端需求屬于慢變量，穩增長政策落地到實際生效需要時間發酵，地產大周期下行階段寬松政策的傳導效果可能會打折扣，旺季需求的成色仍有待檢驗。本月粗鋼平控政策已傳出陸續下發的消息，但遲遲未有實際執行的消息，上周高爐日均鐵水產量不降反增，尤其是已傳出平控政策消息的地區貢獻了主要的鐵水增量，市場對平控的分歧加大。雖然短期鋼材整體供需矛盾暫不突出，直接出口緩和國內供給壓力，粗鋼庫存壓力仍相對可控，但高鐵水+板材利潤相對較好，熱卷等板材供給彈性相對較大，焦炭現貨開始首輪提降，長流程鋼廠成本有所松動。若無增量政策利好落地，熱卷價格或震蕩偏弱運行。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，粗鋼平控未落地前，鋼廠利潤承壓，轉折點在鐵水拐點。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

3、鐵礦石：粗鋼平控預期依然存在，若以22年基數實施平控，且8-12月廢鋼供給持平，則8-12月統計局口徑日均鐵水產量環比降幅可觀。且市場普遍認為即使粗鋼平控執行節奏靠后或不執行，以當前國內終端消費強度，并不足以持續承接240萬噸以上的日均鐵水產量，后續可能出現鋼廠虧損減產的情況。但是現階段，鋼材基本面矛盾積累程度有限，粗鋼平控實際未執行，上周高爐日均鐵水產量不降反增，尤其是平控消息傳得沸沸揚揚的幾個省份貢獻了鐵水主要增量，鐵礦需求偏強。港口及鋼廠進口礦庫存均處于年內低位，庫存積累時間相對較遲。盤面主力合約依然大幅貼水，01合約貼水最便宜交割品折盤價118元/噸（前值120元/噸）。一旦粗鋼平控不及預期，易引發貼水修復行情?？傮w看，限產政策反復炒作卻未能兌現，鐵礦現實偏強，盤面易向上修復貼水，建議鐵水產量拐點確認前，空單暫時回避。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，粗鋼平控未落地前，鋼廠利潤承壓，轉折點在鐵水拐點。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

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煤炭產業鏈

原煤產量預期收緊，焦煤低庫存特征仍將延續

焦炭：供應方面，焦化利潤繼續好轉，盈利能力修復帶動焦爐開工回升，獨立焦企焦炭日產穩中增長。需求方面，鐵水日產維持相對高位，焦炭入爐剛需支持較強，但粗鋼產量壓減一事風波四起，傳聞部分地市著手安排細則方案，關注政策預期對市場擾動?，F貨方面，河北鋼廠推進焦炭首輪100-110元/噸提降，焦企廠內庫存低位、心態樂觀，仍有漲價預期，鋼焦博弈繼續升溫，現貨市場拐點臨近。綜合來看，焦爐開工回升、鐵水日產高位，焦炭現實供需維持雙旺，但高爐利潤不佳及部分鋼廠控制到貨現象推升下游看降預期，加之政策擾動或有增強，干擾因素逐步增多，關注現貨市場拐點及終端需求預期。

焦煤：產地煤方面，古交煤礦事故影響發酵，當地礦井多進入停產自查階段，回顧近來頻發的生產事故，9月安監力度勢必升溫，坑口原煤產出難有增量；進口煤方面，口岸蒙煤通關相對穩定，而海外需求回暖帶動澳煤價格上行，進口利潤再度倒掛，進口市場補充作用不足。需求方面，鐵水日產升至245萬噸上方的相對高位，焦煤下游剛需支撐較強，且焦化利潤得到修復，階段性補庫仍在持續，煤礦庫存加速去化，關注粗鋼產量壓減一事推進情況。綜合來看，粗鋼產量壓減相關事宜制約遠期需求預期，但鐵水產量維持高位、焦化利潤逐步回升，現實需求兌現良好，而事故擾動下原煤產出不斷受制，供需結構或維持偏緊狀態，價格上行概率大于下行，加之焦煤指數仍處歷史偏低分位水平，低估值特性增強多頭策略性價比及安全性。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

現貨貨源緊張，純堿偏強運行

現貨：8月21日，華北重堿2300元/噸（0），華東重堿2300元/噸（0），華中重堿2300元/噸（0）；8月18日，浮法玻璃全國均價2034元/噸（+0.05%）。

上游：8月21日，純堿日度產能利用率81.96%，青海昆侖本周起計劃檢修五天。

下游：（1）浮法玻璃：8月21日，運行產能168610t/d（+600），開工率80.98 %（0），產能利用率82.45%（+0.29%）。昨日主產地產銷率環比漲跌互現，但整體仍低于100%，沙河61%（↓），華東74%（↓），湖北63%（↑），華南95%（↑）。（2）光伏玻璃：8月21日，運行產能90160t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：上周遠興1線逐步提產，金山裝置試運行，市場消息遠興2線或于1線達產后投產，按目前進度可能將推遲至9月投產。淡季裝置檢修影響環比7月有所減弱，但裝置開工率仍處于低位，且8月下旬仍有四家企業有檢修計劃，本周青海昆侖將檢修5天?？傮w看，8月供給環比增量極其有限，純堿低位去庫的大方向可能將持續，庫存有望再創新低，庫存轉折點大概率出現在9月，且9月庫存增幅仍受制于新裝置的實際投產節奏。產業鏈庫存普遍偏低，下游剛需拿貨，上游企業實物庫存規模明顯小于待發訂單量，貨源緊張格局未變。近月合約快速修復貼水，5月估值相對偏低，也將跟隨修復估值，建議5月低位多單仍可耐心持有。目前資金面對行情影響相對放大，關注主力資金動向，以及交易所監管政策的風險。（2）浮法玻璃：由于行業盈利較好，浮法玻璃供給回升的風險一直存在，截至本周五浮法玻璃毛利環比擴大至400以上，今年內剩余復產/點火產線規模約有1.17萬噸/天，后續浮法玻璃運行產能同比轉正為大概率事件。但遠月合約對這一利空已有所反應，01合約大幅貼水現貨。同時，國內穩增長政策將陸續兌現，房地產調控政策也將繼續優化，地產竣工保持高增速，提振市場需求預期。浮法玻璃產業鏈庫存偏低，下游深加工訂單有所回暖，近月合約上行貼水修復的驅動相對較強。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點出現多單可止盈離場；玻璃新單觀望；組合，關注玻璃正套機會。

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魏瑩

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原油

供需與宏觀因素博弈，原油高位震蕩

宏觀方面，全球核心國家經濟下行壓力持續打擊市場信，宏觀壓力持續施壓金融市場。

供應方面，沙特6月份的原油出口量為680萬桶/天，比5月份減少了12.4萬桶/天。由于減產，沙特的原油產量現在已經低于OPEC+的主要合作伙伴俄羅斯。

機構方面，EIA月報大幅上調了美國國內原油產量，但也將油價目標上移了3美元；IEA月報認為2023年原油市場需求增長220萬桶/日，庫存可能在第三季度減少220萬桶/日，第四季度減少120萬桶/日。OPEC月報認為2023年原油市場需求增長244萬桶/日。機構對下半年原油市場整體保持了相對樂觀預期。

持倉方面，隨著美國產量回升，基金減持WTI原油的凈多頭寸，但凈多持倉仍處于年內高位。

總體而言，原油市場缺乏進一步推動油價繼續上行的因素，目前調整也受到宏觀風險影響，短期油價進入了年內高位區域，暫時處于多空相對均衡的階段。

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聚酯

供應增量明顯而成本支撐較強，PTA高位震蕩

供應方面，東營威聯PTA總產能250萬噸/年，裝置因故短停；珠海英力士PTA總產能235萬噸/年，2#125萬噸裝置降負至7成運作；新疆中泰PTA總產能120萬噸/年，裝置停車當中，計劃15日附近重啟。PTA周均開機負荷提升0.26%至78.41%，隨著下周恒力石化5#、新疆中泰計劃重啟，預計PTA供應增量明顯。PTA低工費下的供應彈性較大，當下裝置檢修力度不足，預計8月庫存累積。

需求方面，聚酯周均開機負荷較上周下滑0.26%至90.77%，江浙地區化纖織造綜合開工率為62.83%，較上周開工下降0.31%?？傮w下游需求未有明顯實質性好轉。

成本方面，原油進入高位震蕩；PX方面，由于前期汽油裂解價差較強，制約亞洲PX開工，PXN價差持續走強，成本支撐增強。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本支撐目前較強，進入高位震蕩局面。

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甲醇

現貨成交良好，期貨和期權看跌持倉增多

本周僅新增寧夏和寧一套裝置檢修，開工率預計小幅上升。周一期貨價格加速上漲，20個主要地區中11個現貨價格出現上漲，不過除了江蘇其他地區漲幅均遠小于期貨?，F貨成交良好，西北煤化工企業競拍基本全部成交。煤炭市場成交同樣好轉，港口煤價止跌反彈。受宏觀利好政策推出，以及需求旺季來臨影響，近兩周甲醇現貨和期貨價格共振上漲，但期貨凈多持倉量反而再減少，看跌期權持倉量達到2020年以來最高，說明市場擔心價格下跌，可以嘗試買入TA310看跌期權，行權價選擇2250至2350。

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聚烯烴

二季度跌幅完全修復，警惕沖高回落

周二石化庫存為63.5（-1.5）萬噸。本周PP無新增檢修計劃，廣東石化全密度和燕山石化LD計劃檢修，多套檢修裝置預計重啟，聚烯烴開工率重新上升，未來一個月產量大概率達到歷史最高。經過連續三日的大幅上漲，聚烯烴期貨已經完全修復二季度的跌幅，達到目標止盈位置，建議前多逐步離場。未來進一步上漲主要來自宏觀利好和需求改善，不確定性較高。包括昨日公布的降息，7月底至今政策刺激力度總是不及市場預期，另外需求并未實質改善，只是季節性好轉。警惕價格高位回落的風險。

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橡膠

需求傳導依然通暢，關注政策預期兌現情況

供給方面：傳統旺產季背景下各主產區生產環節陸續復蘇，國內產區亦進入放量階段，但厄爾尼諾現象帶來的氣候不穩定性依然存在，極端天氣發生頻率與程度的上升使得產區物候條件將大概率經受考驗，天然橡膠供應端不確定因素仍然較強。

需求方面：重卡市場如期表現不佳，乘用車零售高基數壓力不減，但政策施力加碼逐步兌現，輪胎企業開工意愿繼續回暖，半鋼胎開工率維持季節性峰值，且金九銀十傳統旺季將帶動替換需求回升，需求預期及傳導效率尚不悲觀。

庫存方面：滬膠倉單低位徘徊，青島現貨庫存加速降庫、出庫率大幅提升，市場情緒偏向樂觀，結構性庫存壓力緩和。

核心觀點：現實需求底部確認，消費刺激措施加碼兌現，政策引導有望增強，港口庫存重回去庫區間，市場情緒偏向樂觀，而各產區原料供應因氣候影響仍存一定不確定性，供減需增預期抬升橡膠價格中樞；再考慮當前偏低的價格分位水平，滬膠多頭策略賠率亦將占優。

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棕櫚油

供給擔憂反復，棕油震蕩偏強

昨日棕櫚油價格小幅早盤走高，夜盤橫盤震蕩。原油價格近期上行趨勢放緩，但天氣擔憂再起，棕油整體下方支撐仍存。供給方面，天氣仍存在不確定性，厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，且目前正值旺產季，最新MPOB庫存雖然低于預期，但產量增長較快，而高頻數據顯示8月上半月產量增速放緩且出口樂觀，對價格形成支撐。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，印尼在全國實行B35政策，但其對消費量的實際增量仍需等待。而高頻出口數據近期表現較為樂觀，對價格形成階段性支撐。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供需端均存在一定利多，但不確定性均較強，疊加目前仍處于旺產季，對價格趨勢性上漲驅動仍不足，因此棕櫚油進一步上漲空間有限。

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