股指

積極因素仍將持續強化，耐心持有滬深300期指多單

上周五（8月18日），A股再度下挫。截至收盤，上證指數跌1%報3131.95點，深證成指跌1.75%報10458.81點，創業板指跌1.31%報2118.92點，中小綜指跌1.79%報11229.38點，科創50指跌0.67%報904.25點。當日兩市成交總額為0.74萬億，較前日持平，當周日成交額均值較前周變化不大；當日北向資金凈流出為85.2億，當周累計凈流出為291.2億。當周上證指數累計跌1.8%，深證成指累計跌3.24%，創業板指累計跌3.11%，中小綜指累計跌2.83%，科創50指累計跌3.68%。

盤面上，TMT、消費者服務、醫藥、有色金屬、商貿零售和房地產等板塊領跌，其余板塊整體走勢亦偏弱。

當日滬深300、中證500、中證500期指主力合約基差均小幅走闊，但整體維持正向結構；另滬深300指數、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒波動較大，但一致性預期仍無明確轉勢信號。

當日主要消息如下：1.歐元區7月CPI終值同比+5.3%，符合預期；2.證監會確定降費、促進中長線資金入市、放寬回購條件等一攬子政策措施，以活躍市場、提振信心。

近期A股整體表現不佳、交投量能持續回落，市場悲觀情緒有所增強，但其關鍵低位應有強支撐、且微觀價格結構亦有一定積極信號，技術面仍無明確轉空頭市信號。

近日A股整體雖陷入弱勢震蕩，但關鍵位支撐確認、且微觀價格結構仍屬偏樂觀狀態，技術面整體無空頭市信號。而各類重磅政策持續加碼、中觀盈利改善預期亦保持穩定，疊加低估值背景下的高賠率、高安全邊際，A股整體配置價值依舊顯著，仍宜維持多頭思路。從具體分類指數看，順周期價值股業績驅漲動能相對更明朗，且估值匹配度亦較好，其預期盈虧比更佳，耐心持有與此映射關聯度最高的滬深300期指多單。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：李光軍

021-80220262

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

有色

金屬（銅）

宏觀預期反復，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68860元/噸，相較前值上漲585元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數近期表現偏強，避險情緒對美元形成支撐，美國經濟數據韌性較強，短期內美元下方支撐仍存。國內方面，上周央行下調了MLF和逆回購利率，提振市場樂觀情緒，央行貨幣政策報告穩增長意圖明確，后續預計仍將有刺激政策加碼。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。且中長期成本受環保等因素的影響，將進一步上行。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位，WBMS數據顯示6月全球供應短缺。綜合而言，美元指數雖短期反彈，但向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，低庫存結構下，銅價維持高位震蕩。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（鋁）

海內外庫存均出現下滑，低估值鋁價易漲難跌

上一個交易日SMM鋁現貨價報18520元/噸，相較前值下跌120元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周表現偏強，后半周回吐部分漲幅。海外宏觀方面，美元指數近期表現偏強，避險情緒對美元形成支撐，美國經濟數據韌性較強，短期內美元下方支撐仍存。國內方面，上周央行下調了MLF和逆回購利率，提振市場樂觀情緒，央行貨幣政策報告穩增長意圖明確，后續預計仍將有刺激政策加碼。供給方面，雖然7月產量出現增長，但云南地區復產節奏整體偏快，目前已經接近尾聲，后續進一步增量空間有限。需求方面，地產刺激政策仍在推進，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本輪累庫節奏偏緩，庫存仍處于歷史同期偏低水平，且現已出現庫存再度下滑跡象。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數雖短期偏強，但中期向下趨勢不變，而市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，供給進一步增量有限，疊加庫存再度出現下滑且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（碳酸鋰）

現貨市場跌勢放緩，期貨有望逐步企穩

　　供應方面，國內鹽湖進入季節性生產旺季，開工率維持高位；原材料價格下行緩慢，礦石提鋰企業利潤下滑導致開工率偏低。下半年供給情況來看，非洲礦山投產進度正常、南美鹽湖進入試產調試階段。鋰價長期下行格局明確，短期供給增量未明顯過剩。  

　　需求方面，鋰電池出貨量增長對鋰鹽價格存在底部支撐，但行業增速相較前兩年已明顯下滑。由于全產業鏈處于去庫存階段，下游采購原材料意愿較弱，電池廠大量消耗現有庫存，材料廠排產計劃持平。需求處于偏弱態勢，可等待政策引導消費回暖。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價仍維持下跌態勢，昨日下跌1500元至225000元/噸，期現價差縮窄至29250元。期貨盤面反映遠端價格展望，當前市場對未來預期悲觀，雖有成本支撐但市場情緒持續擾動，據現貨歷史走勢看當前價差已是偏低范圍。

　　總體而言，供應增長穩定而需求增速低位徘徊。當前現貨市場看空情緒較為強烈，上游累庫疊加下游去庫導致現貨價格繼續下行，但下行幅度預計將放緩。上周五期貨主力合約小幅上漲，建議關注盤面走勢及價差結構，當前對期貨盤面持震蕩的觀點。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：張峻瑞

15827216055

從業資格：F03110752

鋼礦

市場擔憂平控執行效果，鐵礦表現相對偏強

1、螺紋：上周央行超預期降息，釋放較強的“以我為主”穩增長的信號，宏觀利多政策有望陸續兌現，但是終端需求屬于慢變量，各類寬松政策落地到生效需要時間發酵，地產大周期下行階段政策效果可能打折扣，旺季需求成色待檢驗。近期粗鋼限產政策陸續有下發的消息，但實際執行情況令人擔憂，上周高爐日均鐵水產量不降反增，市場對粗鋼平控的信心減弱。不過短期基本面矛盾暫不突出，長短流程螺紋鋼利潤均偏低，平控落實前成本支撐尚存，鋼廠生產螺紋鋼的積極性有限，且庫存壓力較為有限。預計螺紋價格或震蕩運行。策略上，單邊，暫時觀望；組合，粗鋼平控實際執行節奏不確定，建議等待鐵水產量拐點確認后，擇機逢低做多01合約螺礦比。風險：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

2、熱卷：政府穩增長目的較明確，上周央行超預期降息，信號意義較強，各類宏觀寬松政策有望陸續落地，但是終端需求屬于慢變量，地產大周期下行階段政策效果可能會打折扣，海外衰退風險尚存，穩增長政策落地到實際生效需要時間發酵，旺季需求的成色有待檢驗。近期粗鋼平控政策已傳出陸續下發的消息，但實際執行效果不及預期，上周高爐日均鐵水產量不降反增，尤其是已傳出平控政策消息的地區，市場擔憂最終平控執行效果。利潤引導下，鐵水向盈利相對更好的板材分流的情況較明顯，熱卷供給缺乏有效約束。不過鋼材整體供需矛盾暫不突出，直接出口緩和國內供給壓力，粗鋼庫存壓力相對可控，高鐵水日產階段，成本支撐依然存在。預計熱卷價格或繼續震蕩運行。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，粗鋼平控實際執行節奏不確定，建議耐心等待鐵水產量拐點確立后，擇機逢低做多01合約卷礦比。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

3、鐵礦石：粗鋼平控預期依然存在，若以22年基數實施平控，且8-12月廢鋼供給持平，則8-12月統計局口徑日均鐵水產量環比降幅可觀。且市場普遍認為即使粗鋼平控執行節奏靠后或不執行，以當前國內終端消費強度，也不足以持續承接240萬噸以上的日均鐵水產量，后續仍有可能出現鋼廠虧損減產的情況。但是鋼材基本面矛盾積累有限，粗鋼平控實際執行效果不佳，上周高爐日均鐵水產量不降反增，尤其是平控消息傳得沸沸揚揚的幾個省份，鐵礦需求偏強。港口及鋼廠進口礦庫存均處于年內低位，庫存積累時間相對較遲。盤面主力合約依然大幅貼水，01合約貼水最便宜交割品折盤價120元/噸（前值119元/噸）。一旦粗鋼平控不及預期，易引發貼水修復行情?？傮w看，限產政策反復炒作卻未能兌現，鐵礦現實偏強，盤面易向上修復貼水，建議鐵水產量拐點確認前，空單暫時回避。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，粗鋼平控實際執行節奏不確定，建議待鐵水產量拐點確立后，再擇機逢低做多01合約螺礦比。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤炭產業鏈

需求兌現樂觀支撐原料剛需，焦煤礦山延續去庫態勢

焦炭：供應方面，焦化利潤繼續好轉，盈利能力修復帶動焦爐開工回升，獨立焦企焦炭日產穩中增長。需求方面，鐵水日產繼續維持相對高位，焦炭入爐需求支撐尚佳，但粗鋼產量平控風波四起，部分省市傳聞著手推動今年壓減方案，關注政策執行對市場預期的擾動?，F貨方面，鋼焦博弈繼續升溫，部分地區出現看降情緒，鋼廠降價對抗焦企提漲，現貨市場拐點臨近。綜合來看，利潤修復提振焦企開工意愿，鐵水日產維持相對高位，焦炭供需兩端同步好轉，但連續漲價使得現貨市場壓力倍增，鋼廠看降意圖增加，且粗鋼產量壓減一事或帶動政策預期變動，擾動因素逐步增多，關注現貨市場漲跌情況及終端需求預期。

焦煤：產地煤方面，山西事故礦井仍處于停產之中，樣本洗煤廠日均產量繼續回落，而隨著九月安全生產檢查預期的升溫，坑口原煤產出難有顯著增量；進口煤方面，口岸蒙煤通關維持穩定，而海外需求回暖帶動澳煤價格上行，進口利潤再度倒掛，進口市場補充作用不足。需求方面，鐵水日產升至245萬噸上方的相對高位，焦煤下游剛需支撐較強，且焦化利潤得到修復，階段性補庫仍在持續，煤礦庫存加速去化，關注粗鋼產量壓減一事推進情況。綜合來看，粗鋼產量壓減一事雖對遠期需求產生擾動，但鐵水日產高位增長、下游補庫意愿仍存，而焦煤生產及洗煤開工受到產地安監局勢影響，供需結構邊際好轉，價格上行概率大于下行，加之目前焦煤指數歷史偏低分位水平，低估值增強多頭策略性價比及安全性。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

現貨貨源緊張，純堿偏強運行

現貨：8月18日，華北重堿2300元/噸（+50），華東重堿2300元/噸（0），華中重堿2300元/噸（0），華北輕重堿分別漲50；8月18日，浮法玻璃全國均價2033元/噸（0）。

上游：8月18日，純堿日度產能利用率81.96%，檢修日均損失量降至1.8萬噸/天，金山獲嘉、南方堿業裝置恢復正常。

下游：（1）浮法玻璃：8月18日，運行產能168010t/d（0），開工率80.98 %（0），產能利用率82.16%（0）。周末主產地產銷率環比繼續回落，沙河70%（↓），華東90%（↑），湖北50%（↓），華南85%（-）。（2）光伏玻璃：8月18日，運行產能90160t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：上周遠興1線逐步提產，金山裝置試運行，關注遠興1線提產、及2線投產節奏。淡季裝置檢修影響環比7月有所減弱，但裝置開工率仍處于低位，隆重預估本周周產量也僅56萬噸左右，此外8月下旬仍有四家企業有檢修計劃?？傮w看，8月供給環比增量有限，純堿低位去庫的大方向暫未發生逆轉，庫存有望繼續創新低，轉折點大概率出現在9月，且9月庫存增幅仍受限于新裝置的實際投產節奏。產業鏈庫存普遍偏低，下游剛需補庫需求有所釋放，上游企業實物庫存規模明顯小于待發訂單規模，貨源緊張格局未變。近月合約快速修復貼水，5月估值相對偏低，也將跟隨修復估值，建議5月低位多單仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：由于行業盈利較好，浮法玻璃供給回升的風險一直存在，截至本周五浮法玻璃毛利環比擴大至400以上，今年內剩余復產/點火產線規模約有1.16萬噸/天，后續浮法玻璃運行產能同比轉正為大概率事件。但遠月合約對這一利空已有所反應，01合約大幅貼水現貨。同時，國內穩增長政策陸續兌現，上周央行超預期降息，房地產調控政策將繼續優化，地產竣工保持高增速。浮法玻璃產業鏈庫存偏低，下游深加工訂單有所回暖，關注近月貼水修復的情況。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點出現多單可止盈離場；玻璃新單觀望；組合，關注玻璃正套機會。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

供需與宏觀因素博弈，原油高位震蕩

宏觀方面，全球核心國家經濟下行壓力持續打擊市場信，宏觀壓力持續施壓金融市場。

供應方面，沙特6月份的原油出口量為680萬桶/天，比5月份減少了12.4萬桶/天。由于減產，沙特的原油產量現在已經低于OPEC+的主要合作伙伴俄羅斯。

機構方面，EIA月報大幅上調了美國國內原油產量，但也將油價目標上移了3美元；IEA月報認為2023年原油市場需求增長220萬桶/日，庫存可能在第三季度減少220萬桶/日，第四季度減少120萬桶/日。OPEC月報認為2023年原油市場需求增長244萬桶/日。機構對下半年原油市場整體保持了相對樂觀預期。

持倉方面，隨著美國產量回升，基金減持WTI原油的凈多頭寸，但凈多持倉仍處于年內高位。

總體而言，原油市場缺乏進一步推動油價繼續上行的因素，目前調整也受到宏觀風險影響，短期仍可能高位震蕩。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

聚酯

供應增量明顯，PTA空頭思路繼續持有

供應方面，東營威聯PTA總產能250萬噸/年，裝置因故短停；珠海英力士PTA總產能235萬噸/年，2#125萬噸裝置降負至7成運作；新疆中泰PTA總產能120萬噸/年，裝置停車當中，計劃15日附近重啟。PTA周均開機負荷提升0.26%至78.41%，隨著下周恒力石化5#、新疆中泰計劃重啟，預計PTA供應增量明顯。PTA低工費下的供應彈性較大，當下裝置檢修力度不足，預計8月庫存累積。

需求方面，聚酯周均開機負荷較上周下滑0.26%至90.77%，江浙地區化纖織造綜合開工率為62.83%，較上周開工下降0.31%?？傮w下游需求未有明顯實質性好轉。

成本方面，在沒有進一步利好消息推動的情況下，國際油價維持高位震蕩，未對PTA形成進一步驅動。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

甲醇

宏觀利好疊加需求回升，甲醇走勢偏強

上周南美特立尼達和多巴哥兩套裝置和馬來西亞一套裝置恢復運行，海外裝置開工率上升0.16%，處于偏高水平。8月因伊朗等國際裝置臨時停車，海外裝置開工率從78%下降至73%，同時上旬中國沿海遭遇臺風，中旬巴拿馬運河運河因干涸堵塞，8月我國甲醇進口量并未顯著增長，預計在125-130萬噸。上周Q5500港口煤價下跌25元/噸，山西產地煤價下跌10元/噸，全國甲醇現貨價格平均上漲21元/噸，煤制甲醇理論利潤擴大60元/噸，達到三年同期最高。受利好政策積極推出和國內需求季節性回升影響，盡管甲醇產量和進口量處于高位，現貨和期貨價格均表現堅挺，另外海外天然氣供應緊張問題愈演愈烈，可能帶動01合約大幅上漲。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聚烯烴

部分下游訂單增多，關注需求帶來的利好

上周PE臨時新增檢修裝置較多，開工率下降加劇了華東標品供應緊張問題。本周PP無新增檢修計劃，廣東石化全密度和燕山石化LD計劃檢修，多套檢修裝置預計重啟，聚烯烴開工率重新上升，未來一個月產量大概率達到歷史最高。下游開工率久違回升，農膜進入旺季，周訂單環比增加10%，PE包裝膜周訂單量雖然只增加2%，但也呈現趨勢增長，相比之下塑編和BOPP終端需求表現一般，訂單量不增反降，另外管材仍處于淡季，內外需求都未見好轉。綜上，聚烯烴供應偏寬松，上漲驅動主要來自宏觀利好和需求改善，在9月底之前暫時維持看漲觀點。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

橡膠

需求傳導依然通暢，關注政策預期兌現情況

供給方面：傳統旺產季背景下各主產區生產環節陸續復蘇，國內產區亦進入放量階段，但厄爾尼諾現象帶來的氣候不穩定性依然存在，極端天氣發生頻率與程度的上升使得產區物候條件將大概率經受考驗，天然橡膠供應端不確定因素仍然較強。

需求方面：重卡產銷環比增速如期下行，乘用車零售受高基數效應影響負增長壓力不減，但物流業景氣指數或隨著金九銀十進入上行通道，汽車市場銷量數據依然處于季節性高位，淡季不淡特征逐步顯現，且輪胎企業開工意愿繼續回升，終端需求預期及傳導效率尚不悲觀。

庫存方面：滬膠倉單低位徘徊，青島現貨庫存加速降庫、出庫率大幅提升，市場情緒偏向樂觀，結構性庫存壓力緩和。

核心觀點：現實需求底部確認，政策施力有望加碼，港口庫存重回去庫區間，而原料產出雖處于季節性增長階段，氣候影響仍不容忽視，供減需增預期驅動滬膠價格上行，再考慮當前偏低的價格分位水平，多頭策略賠率亦將占優。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

棕櫚油

供給擔憂反復，棕油震蕩偏強

上周棕櫚油價格震蕩走高。原油價格近期上行趨勢放緩，但天氣擔憂再起，棕油整體下方支撐仍存。供給方面，天氣仍存在不確定性，厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，且目前正值旺產季，最新MPOB庫存雖然低于預期，但產量增長較快，而高頻數據顯示8月上半月產量增速放緩且出口樂觀，對價格形成支撐。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，印尼在全國實行B35政策，但其對消費量的實際增量仍需等待。而高頻出口數據近期表現較為樂觀，對價格形成階段性支撐。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供需端均存在一定利多，但不確定性均較強，疊加目前仍處于旺產季，對價格趨勢性上漲驅動仍不足，因此棕櫚油進一步上漲空間有限。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114