股指

整體大勢仍向上，繼續持有滬深300期指多單

周四（8月17日），A股企穩回漲。截至收盤，上證指數漲0.43%報3163.74點，深證成指漲0.61%報10644.52點，創業板指漲0.66%報2147.06點，中小綜指漲0.77%報11434.56點，科創50指漲0.95%報910.38點。當日兩市成交總額為0.74萬億，較前日小幅增加；當日北向資金凈流出為15.2億。

盤面上，國防軍工、機械、汽車、消費者服務、TMT和食品飲料等板塊漲幅較大，而金融、地產和煤炭等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結構；另滬深300指數、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則對應回落?？傮w看，市場短期情緒波動較大，但一致性預期仍未轉勢。

當日主要消息如下：1.據央行第2季度貨幣政策執行報告，將更好發揮相關工具的總量和結構雙重功能、穩固支持實體經濟恢復發展；2.發改委等六部門聯合發布《關于促進退役風電、光伏設備循環利用的指導意見》，包括培育先進技術和商業模式等。

近日A股整體雖陷入弱勢震蕩，但關鍵位支撐確認、且微觀價格結構依舊維持偏樂觀狀態，技術面整體無空頭市信號。而國內重磅利多政策則持續加碼、推進及落地，相關主要基本面指標亦有結構性的改善亮點，故從相對長期限、以及邊際增量角度看，積極因素仍有充分發酵空間；再結合A股當前整體低估值水平看，其多頭策略盈虧比依舊占優。從具體分類指數看，當前階段核心驅漲變量偏向順周期的大消費、金融及周期板塊，且盤面走勢亦有良好印證，仍宜耐心持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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金屬（銅）

宏觀預期反復，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68275元/噸，相較前值上漲5元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤跳空高開后窄幅震蕩。海外宏觀方面，美元指數近期表現偏強，避險情緒對美元形成支撐，美國經濟數據韌性較強，短期內美元下方支撐仍存。國內方面，本周央行下調了MLF和逆回購利率，提振市場樂觀情緒，央行貨幣政策報告穩增長意圖明確，后續預計仍將有刺激政策加碼。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。且中長期成本受環保等因素的影響，將進一步上行。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位，WBMS數據顯示6月全球供應短缺。綜合而言，美元指數雖短期反彈，但向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，低庫存結構下，銅價維持高位震蕩。

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有色

金屬（鋁）

海內外庫存均出現下滑，低估值鋁價易漲難跌

上一個交易日SMM鋁現貨價報18640元/噸，相較前值上漲50元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天繼續震蕩運行，夜盤小幅高開后回落，維持在窄幅震蕩區間內。海外宏觀方面，美元指數近期表現偏強，避險情緒對美元形成支撐，美國經濟數據韌性較強，短期內美元下方支撐仍存。國內方面，本周央行下調了MLF和逆回購利率，提振市場樂觀情緒，央行貨幣政策報告穩增長意圖明確，后續預計仍將有刺激政策加碼。供給方面，雖然7月產量出現增長，但云南地區復產節奏整體偏快，目前已經接近尾聲，后續進一步增量空間有限。需求方面，地產刺激政策仍在推進，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本輪累庫節奏偏緩，庫存仍處于歷史同期偏低水平，且現已出現庫存再度下滑跡象。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數雖短期偏強，但中期向下趨勢不變，而市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，供給進一步增量有限，疊加庫存再度出現下滑且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

現貨市場跌勢仍存，關注期貨企穩信號

　　供應方面，西北鹽湖進入季節性生產旺季，開工率維持高位；原材料價格下行幅度偏弱，壓制礦石提鋰企業利潤導致開工率偏低。下半年供給情況來看，非洲礦山投產進度正常、南美鹽湖進入投料階段。長期鋰價下行格局明確，持續跟蹤項目投產進度。  

　　需求方面，電池需求增長對鋰鹽價格存在底部支撐，但下游行業增速相較前兩年已明顯下滑。由于全產業鏈仍處去庫存階段，整體下游采購原材料意愿較弱，電池廠原料需求放緩，材料廠排產未恢復。需求處于偏弱態勢，持續跟蹤下游生產開工情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價仍維持下跌態勢，昨日下跌3500元至226500元/噸，期現價差縮窄至32500元。期貨盤面反應遠期價格展望，當前市場對未來預期悲觀，雖有成本支撐但市場情緒存在擾動，據現貨歷史走勢屬于當前價差已是合理偏低范圍。

　　總體而言，供應增長穩定而需求增速仍處低位。當前現貨市場看空情緒較為強烈，上游累庫疊加下游去庫導致現貨價格繼續下行。昨日期貨主力合約震蕩下行，建議關注盤面走勢及價差結構，當前對期貨盤面持震蕩偏弱的觀點。

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劉啟躍

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鋼礦

穩增長政策加碼幅度或上修，黑色金屬板塊支撐增強

1、螺紋：目前政策預期偏樂觀：（1）國內重回穩增長階段，后續寬松政策加碼的方向明確，且經濟下行壓力增大的背景下，加碼的幅度或相應上修；（2）今年仍有望落實粗鋼產量平控政策，若以22年基數實施平控，8-12月粗鋼日產量環比降幅可觀?，F階段仍處在政策兌現期，政策陸續落地，乃至到生效仍需時間，短期市場情緒易受到政策階段節奏和兌現強度的擾動。產業方面，建筑鋼材周度表需環比有所改善，帶動庫存由增轉降。且粗鋼平控政策遲遲未落地，高爐日均鐵水產量高位續增，原料價格表現堅挺，成本支撐依然有效?？傮w看，宏觀及產業政策偏樂觀，短期政策兌現節奏和兌現強度對市場情緒形成擾動，產業矛盾積累速度有所放緩，本周庫存轉降，且成本支撐依然有效，螺紋價格震蕩運行。策略上，單邊，暫時觀望；組合，粗鋼平控實際執行節奏不確定，但落地確定性較高，建議耐心等待鐵水產量拐點確立后，可擇機逢低做多01合約螺礦比。風險：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控預期落空。

2、熱卷：目前政策預期依然偏樂觀：（1）國內重回穩增長階段，寬松政策加碼的方向明確，且隨著經濟增速下行壓力增加，加碼的幅度或有上修的必要；（2）今年仍有望執行粗鋼限產政策，若以22年基數執行平控，8-12月粗鋼日產環比降幅可觀，有利于削弱后續供給壓力。目前市場已進入政策兌現階段，短期政策兌現節奏和兌現強度對市場情緒將形成擾動。產業方面，本周熱卷供需雙雙小幅回升，熱卷累庫速度有所減緩。據了解8月熱卷出口訂單環比7月繼續好轉。且粗鋼平控政策遲遲未落地，日均高爐鐵水產量續增至245.62萬噸，成本支撐依然有效?？傮w看，國內宏觀及產業政策預期偏樂觀，短期政策兌現節奏和兌現強度對市場情緒形成擾動，但政策寬松托底經濟的長期趨勢明確，且產業矛盾積累速度有所放緩，高爐成本支撐依然有效，預計熱卷價格或繼續震蕩運行。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，粗鋼平控實際執行節奏不確定，但落地確定性較高，建議耐心等待鐵水產量拐點確立后，擇機逢低做多01合約卷礦比。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控預期落空。

3、鐵礦石：粗鋼限產政策落地預期依然存在，若以22年基數實施平控，且8-12月廢鋼供給持平，則8-12月統計局口徑日均鐵水產量環比降幅可觀。且市場普遍認為即使粗鋼平控執行節奏靠后或不執行，以當前國內終端消費強度，也不足以承接240萬噸以上的日均鐵水產量，后續也可能引發產業鏈的負反饋風險。但是鐵礦現貨基本面依然偏強，矛盾仍未積累。粗鋼平控政策消息反復炒作，卻遲遲未能落地，高爐日均鐵水產量環比增至245.62萬噸，港口日均疏港量環比大增9.87萬噸至326.72萬噸高位。港口進口礦庫存環比增105.98萬噸，鋼廠進口礦庫存環比續降23.39萬噸至8366.20萬噸，整體保持年內低位。主力合約依然大幅貼水（01合約貼水最便宜交割品折盤價119元/噸），一旦限產不及預期，易引發貼水修復行情?？傮w看，限產政策反復炒作卻未能兌現，鐵礦現實偏強，盤面易向上修復貼水，建議鐵水產量拐點確認前，空單暫時回避。策略上，單邊，2401合約空單止損離場，入場732（8月3日），止損760；組合，粗鋼平控實際執行節奏不確定，但落地確定性較高，建議待鐵水產量拐點確立后，再擇機逢低做多01合約螺礦比。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控預期落空。

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煤炭產業鏈

焦煤礦山庫存維持去庫態勢，下游需求兌現依然樂觀

焦炭：供應方面，焦化利潤持續修復，盈利能力好轉帶動焦爐開工回升，獨立焦企焦炭日產穩中增長。需求方面，鐵水日產繼續維持相對高位，焦炭入爐需求支撐尚佳，但粗鋼產量平控風波四起，部分省市傳聞著手推動今年壓減方案，關注政策執行對市場預期的擾動?，F貨方面，鋼焦博弈難分勝負，焦炭第五輪提漲推進受阻，部分地區出現看降情緒，現貨市場短期頂部或將顯現。綜合來看，利潤修復提振焦企開工意愿，鐵水日產維持相對高位，焦炭供需兩端同步好轉，但連續漲價使得現貨市場壓力倍增，而平控政策意欲來襲，期價擾動因素增多，關注現貨市場拐點及終端需求預期。

焦煤：產地煤方面，山西事故礦井仍處于停產之中，產地安監局勢難有放松，而洗煤廠開工狀況不溫不火，焦精煤供應并無顯著增量；進口煤方面，口岸蒙煤成交小幅走弱，貿易心態轉變使得觀望情緒增多，而澳煤價格上行使得進口利潤再度倒掛，煤炭進口市場存不確定性。需求方面，鐵水日產高位上行，淡季不淡特征顯現，而焦化利潤回升支撐下游補庫情緒，礦山原煤庫存繼續降庫，現實需求表現尚可，但粗鋼產量壓減一事風波又起，關注需求預期變動情況。綜合來看，粗鋼產量平控政策打擊市場情緒，坑口競拍環節有所走弱，但產地焦煤供應未能放量，進口市場補充略顯不足，而鐵水日產維持高位、焦化利潤亦得到修復，現實需求依然向好，焦煤多頭策略賠率及勝率占優，關注鋼廠減產一事推進情況。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

現貨貨源緊張，純堿偏強運行

現貨：8月17日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2300元/噸（+50），華中重堿2300元/噸（+50），本周純堿現貨貨源緊張格局未變，價格重心繼續上移；8月17日，浮法玻璃全國均價2029元/噸（0），浮法玻璃現貨價格整體平穩運行。

上游：8月17日，純堿周度產能利用率79.93%（+1.63%），周度產量55.95萬噸（+2.08%）。隨著個別企業的檢修結束及降負的提升，個別新增檢修計劃，趨勢看開工重心及產量增加，測算下周開工率80+%，產量56+萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：8月17日，運行產能168010t/d（0），開工率80.98 %（+0.32%），產能利用率82.16%（0）。本周天然氣制浮法玻璃毛利425元/噸（+43元/噸），石油焦制玻璃毛利709元/噸（+41元/噸），煤炭制玻璃毛利455元/噸（+43元/噸）。昨日主產地產銷率環比回落，沙河74%（↓），華東80%（↓），湖北63%（↓），華南85%（↓）。（2）光伏玻璃：8月17日，運行產能90160t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

庫存：純堿，（1）本周生產企業庫存環比降4.3萬噸至16.47萬噸（-20.7%），接近2017年以來的歷史極低點，周期企業待發訂單降至15天，多數訂單維持至下月初，貨源緊張，企業出現不接單現象；（2）社會庫存延續下降趨勢，總量較低。玻璃生產企業庫存降至4106.8萬重箱（-1.36%），降幅有所收窄。8月中旬，下游深加工企業訂單天數20.1天，較上旬增加2.8天。

點評：（1）純堿：市場消息，遠興1線日產大約4000噸，提產節奏較慢，2線點火情況未明確，金山裝置試運行，實際正式投產需待9月。淡季裝置檢修影響環比7月有所減弱，但裝置開工率仍處于低位，隆眾估計下周純堿產量也僅能增至56萬噸以上，此外8月中下旬還有三家企業仍有檢修計劃?？傮w看，8月供給環比增量有限，純堿低位去庫的大方向暫未發生逆轉，庫存有望繼續創新低，轉折點大概率出現在9月，且9月庫存增幅仍受限于新裝置的實際投產節奏。產業鏈庫存普遍偏低，下游剛需補庫需求有所釋放，上游企業實物庫存規模明顯小余待發訂單規模，貨源緊張格局未變。近月合約快速修復貼水，5月估值相對偏低，也將跟隨修復估值，建議5月低位多單仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：由于行業盈利較好，浮法玻璃供給回升的風險一直存在，截至本周五浮法玻璃毛利環比擴大至400以上，市場仍擔心后續產線復產的壓力，8月后浮法玻璃運行產能同比增速有望轉正。但遠月合約對這一利空已有所反應，01合約貼水現貨455元/噸。同時，國內重回穩增長，央行再度降息，房地產調控政策將繼續優化，且產業鏈庫存偏低，下游訂單有所回暖，易引發貼水修復行情。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點出現多單可止盈離場；玻璃新單觀望；組合，關注玻璃正套機會。

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原油

供需與宏觀因素博弈，原油高位震蕩

宏觀方面，全球核心國家經濟下行壓力持續打擊市場信，宏觀壓力持續施壓金融市場。

供應方面，沙特6月份的原油出口量為680萬桶/天，比5月份減少了12.4萬桶/天。由于減產，沙特的原油產量現在已經低于OPEC+的主要合作伙伴俄羅斯。

機構方面，EIA月報大幅上調了美國國內原油產量，但也將油價目標上移了3美元；IEA月報認為2023年原油市場需求增長220萬桶/日，庫存可能在第三季度減少220萬桶/日，第四季度減少120萬桶/日。OPEC月報認為2023年原油市場需求增長244萬桶/日。

庫存方面，API數據顯示，截至8月12日當周美國原油庫存下降619.5萬桶，遠超市場預期，進一步證實了原油市場供應趨緊；EIA數據顯示，原油庫存減少596.0萬桶至4.4億桶，幅度略小于之前API數據，對市場影響較小。

總體而言，原油市場缺乏進一步推動油價繼續上行的因素，目前調整也受到宏觀風險影響，短期仍可能高位震蕩。

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聚酯

供應增量明顯，PTA空頭思路繼續持有

供應方面，東營威聯PTA總產能250萬噸/年，裝置因故短停；珠海英力士PTA總產能235萬噸/年，2#125萬噸裝置降負至7成運作；新疆中泰PTA總產能120萬噸/年，裝置停車當中，計劃15日附近重啟。PTA周均開機負荷提升0.26%至78.41%，隨著下周恒力石化5#、新疆中泰計劃重啟，預計PTA供應增量明顯。

需求方面，聚酯周均開機負荷較上周下滑0.26%至90.77%，江浙地區化纖織造綜合開工率為62.83%，較上周開工下降0.31%?？傮w下游需求未有明顯實質性好轉。

庫存方面，PTA低工費下的供應彈性較大，當下裝置檢修力度不足，預計8月庫存累積。

成本方面，在沒有進一步利好消息推動的情況下，國際油價維持高位震蕩，未對PTA形成進一步驅動。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，建議空頭思路繼續持有。

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葛子遠

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甲醇

產量達到年內最高，下游開工上升

本周甲醇裝置開工率為77.52%（+0.98%），達到3月以來最高，產量為162.46（+1.58）萬噸，達到年內最高，西北焦爐氣裝置貢獻主要產量增量。下周無新增檢修和重啟計劃，預計開工率維持高位。斯爾邦MTO裝置時隔9個月重啟，烯烴開工率提示3.7%，天津渤化和江蘇索普恢復運行，醋酸開工率提升3.8%，其他下游開工率也小幅提升，需求預期向好。本周期貨價格寬幅震蕩，現貨價格沿海保持穩定，內地下跌20-30元/噸。夏季需求旺季進入尾聲，煤價延續下跌，煤制甲醇利潤擴大約40元/噸，利潤水平處于去年4月以來最高。盡管產量持續增長，然而需求預期向好，未來能否進一步上漲主要取決于預期能否改善，考慮到近期宏觀可能出現利好，建議賣出看漲期權及時止盈。

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楊帆

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聚烯烴

下游開工率久違回升，原油止跌反彈

本周無檢修裝置重啟，新增部分臨時裝置檢修，PE產量持平，PP產量減少3%，下周預計增加3%左右。農膜、管材和中空開工率大幅上升2%，包裝膜上升1.1%，PE下游加權開工率出現春節后最大漲幅。不過PP下游開工率仍在下降，四個下游中僅注塑開工率小幅上升。昨日央行發布重磅報告，堅決防范匯率超調風險、支持地方債務風險化解、適時調整房地產政策。夜盤人民幣匯率、A50以及多數商品均大幅上漲。此外沙特原油產量和出口量出現明顯下降，國際油價止跌反彈。綜上，下游開工率開始回升，剛需、宏觀利好以及原油支撐共同作用下，聚烯烴價格仍有上行空間。

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楊帆

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橡膠

輪企開工維持良好態勢，政策加碼預期樂觀

供給方面：傳統旺產季背景下國內割膠作業維持穩定，原料放量逐步增多，價格中樞維持低位水平，極端天氣影響暫無顯現，但NOAA及國家氣象局對今年下半年厄爾尼諾現象的預測預警依然偏高，氣候因素對產區物候條件的穩定性仍是考驗。

需求方面：車市增長壓力顯現，政策引導必要性增強，但乘用車零售維持同期相對較高水平，淡季不淡特征明顯，終端市場存在潛力，而輪胎企業開工狀況維持樂觀態勢，全鋼胎開工率低位回升，半鋼胎產線開工保持在季節性高位，需求傳導依然順暢。

庫存方面：青島現貨庫存大幅下降，港口重回降庫區間，而滬膠倉單繼續維持同期低位，結構性庫存壓力稍有緩解，關注現貨去庫持續性。

核心觀點：現實驅動不足制約橡膠價格，但政策加碼概率逐步提升，終端需求預期維持樂觀，港口降庫提振市場情緒，而各產區原料生產受氣候因素影響仍存較大不確定性，滬膠價格上行概率更高，再考慮當前較低的分位水平，多頭策略賠率亦占優。

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棕櫚油

供給擔憂反復，棕油震蕩偏強

昨日棕櫚油價格繼續震蕩上行。原油價格近期上行趨勢放緩，但天氣擔憂再起，棕油整體下方支撐仍存。供給方面，天氣仍存在不確定性，厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，且目前正值旺產季，最新MPOB庫存雖然低于預期，但產量增長較快，而高頻數據顯示8月上半月產量增速放緩且出口樂觀，對價格形成支撐。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，印尼在全國實行B35政策，但其對消費量的實際增量仍需等待。而高頻出口數據近期表現較為樂觀，對價格形成階段性支撐。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供需端均存在一定利多，但不確定性均較強，疊加目前仍處于旺產季，對價格趨勢性上漲驅動仍不足，因此棕櫚油進一步上漲空間有限。

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張舒綺

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