股指

整體有企穩信號，滬深300期指多單耐心持有

周一（8月14日），A股整體延續跌勢、但關鍵位支撐顯現。截至收盤，上證指數跌0.34%報3178.43點，深證成指跌0.5%報10755.14點，創業板指跌1.02%報2164.69點，中小綜指微跌0.09%報11545.82點，科創50指跌0.88%報930.5點。當日兩市成交總額為0.74萬億，較前日小幅縮量；當日北向資金大幅凈流出為46.6億。

盤面上，汽車、食品飲料、金融、電力設備及新能源、房地產等板塊跌幅相對較大，而TMT、建筑、輕工制造、紡織服裝和商貿零售等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結構；另滬深300指數、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則均有回落?？傮w看，市場短期悲觀情緒收斂，且一致性預期亦無明確轉勢信號。

當日主要消息如下：1.全國7月全社會用電量同比+6.5%，前值+3.87%；2.中央財辦等九部門印發指導意見，將加快建設高效順暢的農村現代流通體系、促其高質量發展。

 從A股盤面表現看、其關鍵位強支撐有效，且微觀價格結構仍有積極信號，技術面整體企穩回暖概率明顯增加。而國內積極政策措施將持續加碼兌現，基本面亦有結構性亮點、且整體改善態勢逐步明朗。故從相對長期限看，利多變量仍將主導行情，多頭策略依舊占優。從具體分類指數看，當前階段核心驅漲變量偏向價值，仍宜耐心持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

市場預期反復，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68200元/噸，相較前值下跌490元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數近期表現偏強，非美貨幣疲弱對美元形成支撐，市場與美聯儲仍存在分歧，但貨幣政策中期方向明確，美元趨勢向下。國內方面，最新經濟數據整體表現一般，但數據存在滯后性，且后續政策加碼空間較大，市場樂觀預期仍存。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。且中長期成本受環保等因素的影響，將進一步上行。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，低庫存結構下，銅價維持高位震蕩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

潛在利多仍存，低估值鋁價易漲難跌

上一個交易日SMM鋁現貨價報18380元/噸，相較前值下跌170元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數近期表現偏強，非美貨幣疲弱對美元形成支撐，市場與美聯儲仍存在分歧，但貨幣政策中期方向明確，美元趨勢向下。國內方面，最新經濟數據整體表現一般，但數據存在滯后性，且后續政策加碼空間較大，市場樂觀預期仍存。供給方面，云南地區復產節奏整體偏快，目前已經接近尾聲，后續進一步增量空間有限。需求方面，地產刺激政策仍在推進，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本輪累庫節奏偏緩，庫存仍處于歷史同期偏低水平，且現已出現庫存再度下滑跡象。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，供給進一步增量有限，且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

現貨市場情緒悲觀，期貨市場震蕩偏弱

　　供應方面，鹽湖提鋰進入生產旺季開工率位于全年高位，礦石提鋰企業開工率維持往年正常水平區間。下半年非洲鋰精礦項目已進入試產階段、南美鹽湖增量項目也已進入投料階段。長期看價格下行趨勢仍存，持續關注項目實際投產進度。  

　　需求方面，電池行業需求增長對鋰鹽價格存在底部支撐，但行業增速不及預期。下游企業存在減產風險，8月材料廠排產并未明顯恢復，下游廠商采購意愿偏弱。整體看需求仍未明顯好轉，持續關注下游生產開工情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價仍維持下跌態勢，昨日下跌3000元至244000元/噸，期現價差降至35200元。期貨盤面反應現貨端遠期價格展望，市場對未來預期較差，據現貨歷史走勢屬于看期現價差已是合理范圍。

　　總體而言，供應增長平穩而需求未明顯復蘇，當前上游持續累庫疊加下游持續去庫導致現貨價格維持下行態勢。上周五期貨主力合約仍下跌，期現價差總體保持平穩區間，當前維持對期貨呈現震蕩走弱的觀點。

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劉啟躍

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鋼礦

靜待平控政策落地，鐵礦價格下行風險較高

1、螺紋：目前市場主要的利多支撐仍源于政策預期偏樂觀：（1）國內重回穩增長階段，宏觀寬松政策將持續加碼，有望支撐經濟總需求筑底回升。（2）粗鋼產量平控政策大概率落地，一旦執行平控，8-12月粗鋼日產量環比降幅可觀。不過目前仍處在政策兌現期（空窗期），短期看，政策兌現強度或者節奏不及預期，市場情緒易轉悲觀；長期看，政策落地到實物需求回暖/供給收縮，也需要一定時間。而基本面矛盾正逐漸積累。8月上旬2家知名房企退市，8月中旬碧桂園/信托相關信用風險事件發酵，國內地產下行頹勢未見放緩，建筑用鋼需求不振，淡季現貨成交及周度表需下臺階，螺紋庫存逐漸積累。且平控遲遲無法落地，昨日傳言將以鋼企為單位各自執行，實際執行情況尚未可知。在限產執行前，市場或先行交易因需求承接不足導致的產業鏈負反饋風險，即“鋼價走弱-鋼廠虧損-被迫減產-原料價格下行”?？傮w看，國內宏觀經濟（穩增長）及產業（粗鋼限產）政策偏樂觀，但政策尚處于空窗期，基本面弱需求的壓力逐漸顯現，供給端暫缺實質性約束，短期市場交易負反饋的邏輯有所增強，螺紋震蕩承壓運行，成本支撐有效性降低。策略上，單邊，暫時觀望；組合，由于粗鋼平控遲遲未落地，市場擔憂需求不足引發產業鏈負反饋風險，若后者被證實，螺礦比將缺乏走擴驅動，建議買RB2401-賣I2401*0.5套利組合暫時離場，等待邏輯明確，7月28日入場，建倉比值10.15，最新值10.13。風險：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控預期落空。

2、熱卷：目前市場主要利多支撐仍在于政策預期偏樂觀：（1）國內重回穩增長階段，7月社融、出口等數據不及預期，有效需求不足，寬松政策加碼有望快速落地，有利于推動國內工業企業庫存周期逐步由被動去庫向主動補庫過渡；（2）粗鋼限產政策大概率將落地，一旦落實，8-12月粗鋼日產環比降幅可觀，有利于削弱后續供給壓力。目前處于政策兌現期，短期看，政策兌現強度或節奏不及預期，甚至等待政策落地的空窗期，均容易引發市場悲觀情緒；長期看，政策正式落地，到實物需求回暖/供給收縮，仍需一定時間。而此時，熱卷基本面矛盾正逐漸積累。粗鋼平控遲遲未落地，熱卷盈利相對偏好吸引鐵水分流。地產下行周期頹勢未改，相關用鋼需求表現疲軟。2季度以來熱卷庫存逐步積累，已至同期高位。市場逐漸傾向交易因需求不足，引發鋼鐵產業鏈負反饋的風險，即鋼價原料價格共振下跌的風險?？傮w看，國內宏觀經濟（穩增長）及產業（粗鋼限產）政策預期偏樂觀，但市場進入政策空窗期，基本面弱需求的壓力逐漸顯現，供給端暫缺有效約束，市場交易負反饋的風險有所上升，熱卷價格將繼續承壓，且成本支撐的有效性也隨之降低。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，粗鋼平控遲遲未能落地，市場或轉為擔憂產業鏈負反饋的風險，若被證實，鋼價及原料價格將共振走弱，鋼廠利潤難以擴張，建議買HC2401-賣I2401*0.5套利組合建議暫時離場，等待邏輯明確，7月28日入場，建倉比值10.65，最新10.56。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控預期落空。

3、鐵礦石：粗鋼限產消息反復炒作，若按照22年粗鋼產量基數實施平控，且8-12月廢鋼供給持平，前7個月國內粗鋼產量已同比多增約1900萬噸，則8-12月統計局口徑日均鐵水產量將環比降30萬噸至218萬噸，環比降幅度可觀。目前限產文件遲遲未能下達，昨日市場消息傳將以鋼企為單位各自執行。即使沒有粗鋼平控政策，以國內終端消費強度，也不足以承接240萬噸以上的日均鐵水產量，后續發生負反饋的風險較高，即鋼價下跌-鋼廠虧損-減產-原料價格下跌。目前鐵礦基本面相對堅挺，宏觀穩增長+高鐵水+低鋼廠/港口進口礦庫存+主力合約大幅貼水，導致盤面抵抗較強。但隨著臺風影響減弱，本周到港量環比大增1300多萬噸，后續到港量也有望回升，若鐵水逐步減量，港口進口礦庫存或正式轉向累庫?？傮w看，維持下半年鐵礦價格區間運行的判斷，近期穩增長政策加碼逐步兌現，且鐵礦現實偏強，但粗鋼限產預期疊加淡季鋼材消費疲弱，鐵礦價格或呈現抵抗式下跌。策略上，單邊，下半年可能有三條階段性單邊交易主線，鐵水減產，原料冬儲補庫以及2024年高爐復產，當前交易主線是鐵水減產預期（限產或負反饋均會引發減產），建議2401合約空單耐心持有，入場732（8月3日），止損760，目標650附近；組合，粗鋼平控遲遲未落地，市場交易鋼鐵產業鏈負反饋的風險上升，建議買HC2401-賣I2401*0.5套利組合暫時離場，等待邏輯明確，7月28日入場，建倉比值10.65，最新10.56。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控預期落空。

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煤炭產業鏈

下游采購意愿尚存，原料去庫支撐價格中樞

焦炭：供應方面，焦企盈利能力逐步好轉，生產積極性稍有提升，獨立焦企焦炭日產有望維持穩中增長態勢。需求方面，鐵水日產維持季節性高位，下游到貨相對順暢，焦炭入爐剛需及階段性采購需求表現尚佳，各環節均處降庫之勢?，F貨方面，焦化廠推動焦炭第五輪漲價，鋼廠接受程度一般，鋼焦博弈有所加劇，現貨市場短期頂部或將顯現。綜合來看，鐵水日產高位、焦爐開工尚佳，焦炭供需兩端同步好轉，而焦化利潤得到修復，連續提漲使得現貨市場壓力增加，期價擾動隨之而來，關注粗鋼產量平控政策及終端需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，呂梁事故礦井仍處停產狀況，安監局勢不斷擾動原煤生產，且洗煤廠開工狀況不溫不火，焦精煤供應難有顯著增量；進口煤方面，蒙煤成交小幅走弱，貿易心態有所轉變，而澳洲主焦煤對于東南沿海終端性價比凸顯，進口窗口有望重新開啟。需求方面，鐵水日產再度升至季節性高位，淡季不淡特征顯現，而焦化利潤修復提振開工積極性，焦煤入爐剛需及補庫需求相對樂觀。綜合來看，安全檢查制約煤礦復產，洗煤廠開工難有明顯增長，而鐵水日產高位、焦化利潤修復，需求預期依然向好，且考慮當前較低的近年價格分位水平，焦煤上行驅動概率更高；關注粗鋼產量壓減一事對原料的負面影響。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

產業低庫存，純堿現貨偏強運行

現貨：8月14日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2250元/噸（0），華中重堿2250元/噸（0），現貨價格平穩，企業出貨順暢；8月14日，浮法玻璃全國均價2025元/噸（+0.15%），華北浮法玻璃漲20元/噸，華東、華中、西南浮法玻璃分別漲10元/噸。

上游：8月14日，純堿日度產能利用率78.85%（環比周五-0.91%），檢修日度損失量升至2.11萬噸（+0.1萬噸），徐州豐成短停、中源三期減量、南堿開車運行。

下游：（1）浮法玻璃：8月14日，運行產能166810t/d（0），開工率80.66 %（0），產能利用率81.58%（0），周一主產地產銷率略有回升，沙河102%（↑），華東95%（↑），湖北67%（↓），華南100%（↑）。（2）光伏玻璃：8月14日，運行產能90160t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：市場消息，遠興1線開始逐步提產，8月繼續關注遠興1線提產情況，以及2線點火投產的節奏。淡季裝置檢修影響持續，預計本周純堿產量仍在55-56萬噸附近，8月中下旬還有幾家企業仍有檢修計劃。8月純堿低位去庫的大方向暫未發生逆轉，庫存轉折點大概率出現在9月，且9月庫存增幅仍受限于新裝置的實際投產節奏。產業鏈低庫存背景下，下游或階段性適量補庫的風險依然存在。5月估值相對偏低，距離理論生產成本底不遠，且存續期內，國內宏觀政策、經濟、庫存周期均有環比改善的預期，建議5月低位多單仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：政治局會議定調后，寬松政策進入兌現期，房地產調控政策進一步優化的方向明確，短期關注政策兌現強度和節奏對市場情緒的影響，長期觀察政策引導地產周期修復的效果。此外，浮法玻璃利潤環比繼續走擴，上周浮法玻璃毛利環比擴大至382元/噸以上，后續產線復產積極性依然較高，8月后浮法玻璃運行產能同比增速有望轉正。從邊際角度看，01合約仍面臨玻璃供需增速差逐步收斂的壓力。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點出現多單可止盈離場；玻璃新單觀望，維持01合約逢高空配的思路。

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魏瑩

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原油

IEA預計下半年庫存下降，原油高位偏強震蕩

機構方面，EIA月報大幅上調了美國國內原油產量，但也將油價目標上移了3美元；IEA月報認為2023年原油市場需求增長220萬桶/日，庫存可能在第三季度減少220萬桶/日，第四季度減少120萬桶/日。OPEC月報認為2023年原油市場需求增長244萬桶/日。

供應方面，沙特阿拉伯和俄羅斯減產深化；7月阿聯酋曾宣布不會加入沙特自愿減產的行列，聲稱沙特的減產足以平衡市場；伊朗石油日出口量逾140萬桶，超出預算計劃水平。

庫存方面，EIA數據顯示，美國截至8月4日當周原油庫存變動+585.1萬桶，汽油-266.1萬桶，精煉油庫存-170.6萬桶。美國原油庫存超預期累庫，但因近期庫存口徑調整帶來的不穩定性，庫存因素利空效應不明顯。

總體而言，短期原油市場缺乏進一步推動油價繼續上行的因素，短期調整更多是以做多資金離場為主，短期仍可能高位震蕩。

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聚酯

供應增量明顯，PTA介入空頭頭寸

供應方面，東營威聯PTA總產能250萬噸/年，裝置因故短停；珠海英力士PTA總產能235萬噸/年，2#125萬噸裝置降負至7成運作；新疆中泰PTA總產能120萬噸/年，裝置停車當中，計劃15日附近重啟。PTA周均開機負荷提升0.26%至78.41%，隨著下周恒力石化5#、新疆中泰計劃重啟，預計PTA供應增量明顯。

需求方面，聚酯周均開機負荷較上周下滑0.26%至90.77%，江浙地區化纖織造綜合開工率為62.83%，較上周開工下降0.31%?？傮w下游需求未有明顯實質性好轉。

庫存方面，PTA低工費下的供應彈性較大，當下裝置檢修力度不足，預計8月庫存累積。

成本方面，在沒有進一步利好消息推動的情況下，國際油價維持高位震蕩，未對PTA形成進一步驅動。

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葛子遠

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甲醇

斯爾邦順利重啟，甲醇供需兩旺

本周無新增檢修裝置，今日延長中煤重啟后，檢修涉及總產能減少至310萬噸，達到年內最低，不過開工率提升速度相對緩慢，預計最快月底產量才會達到年內最高。斯爾邦MTO裝置在停車8個月后成功重啟，華東甲醇需求預期好轉。周一期貨受宏觀和資金影響，近遠月均下跌1%，然而現貨價格保持堅挺，20個主要地區中僅沿海7個地區下跌。周一煤炭現貨港口價格延續下跌，市場成交冷清。由于中國和印度采購量減少，印尼低卡煤價繼續回調，歐美煤價受澳大利亞LNG罷工影響而小幅上漲。甲醇供應重回高位，需求逐步進入旺季，月內價格窄幅震蕩，適合賣出看漲期權。

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聚烯烴

低庫存和高油價，聚烯烴短期易漲難跌

上周末新增三套PP裝置、本周一新增上海石化LD裝置檢修，目前聚烯烴開工率已經達到中等偏高水平，隨著下旬寧波金發和東華茂名兩套PP裝置即將投產，PP供應壓力將大于L-PP價差總體保持擴大趨勢。周二適合庫存為64.5（-1）萬噸，與去年同期一樣。昨夜美元指數創五周新高，大宗商品價格普遍下跌。盡管自7月底至今各類促消費政策不斷推出，但對于終端需求提振作用有限，聚烯烴主要下游訂單并未出現明顯增長，如果未來一個月季節性剛需也表現偏弱，那么四季度下跌的概率將陡然提升。綜上，低庫存和油價上漲，短期內聚烯烴價格延續上行，四季度經濟增長放緩以及需求轉弱，高位震蕩或下跌可能性更高。

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楊帆

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橡膠

港口重回降庫趨勢，政策加碼引導終端車市

供給方面：國內產區處于旺產季，割膠作業平穩進行，云南地區干旱氣候造成的影響消散后原料生產處于放量階段，當地膠水價格小幅下探；但據NOAA當前預測數據顯示，太平洋地區厄爾尼諾事件影響擾動仍不容小覷，ANRPC各產區物候條件穩定性遭受考驗。

需求方面：終端車市顯現負增長壓力，但乘用車零售絕對值處于近年同期次高水平，淡季不淡特征顯著，而多地著手落實汽車消費刺激相關措施，政策引導加碼提效，市場潛力有望得到激發；且輪企開工狀況可圈可點，需求傳導效率亦保持通暢。

庫存方面：青島現貨庫存大幅下降，港口重回去庫區間，而滬膠倉單依然維持同期低位，結構性庫存壓力稍有緩解，關注降庫持續性。

核心觀點：高基數效應使得車市陷入負增長泥潭，預期博弈現實壓制橡膠價格，但乘用車零售數據表現尚佳，政策措施持續落地，需求預期及傳導效率維持樂觀，而港口庫存重回去庫態勢，極端氣候擾動下原料產出不確定性增強，滬膠價格上行概率更高，多頭策略性價比占優。

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棕櫚油

不確定性仍存，油脂震蕩運行

昨日棕櫚油價格震蕩運行。前期天氣因素對油脂板塊的向上驅動減弱，但近期原油價格的強勢對油脂形成支撐。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，而目前正值旺產季，最新MPOB庫存雖然低于預期，但產量增長較快，并未對價格形成支撐。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，印尼在全國實行B35政策，但其對消費量的實際增量仍需等待。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動較多，但旺產季增加了供給的不確定性，且價格前期已經有較大漲幅，進一步上行動能仍需新增驅動。

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