股指

整體將延續漲勢，滬深300期指繼續持有

周二（8月1日），A股整體表現震蕩偏弱。截至收盤，上證指數報3290.95、與前日持平，深證成指跌0.36%報11143.23點，創業板指跌0.58%報2223.8點，中小綜指跌0.27%報11918.4點，科創50指微漲0.07%報969.68點。當日兩市成交總額為0.96萬億，較前日縮量；當日北向資金凈流入為48.5億。

盤面上，電力及公用事業、鋼鐵、通信、石油石化和有色金屬等板塊漲幅相對較大，而電力設備及新能源、消費者服務、農林牧漁、家電等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差小幅走闊，但整體維持正向結構；另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率亦未明顯抬升?？傮w看，市場一致性樂觀預期未減。

當日主要消息如下：1.歐元區7月制造業PMI終值為42.7，預期為42.7，前值為43.4；2.央行稱，將繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，持續改善和穩定市場預期；3.發改委等八部門出臺促進民營經濟發展28條舉措，包括參與重大科技攻關，牽頭承擔工業軟件、人工智能等領域攻關任務。

A股短期漲勢雖有收斂，但從交投量能、市場情緒以及微觀價格結構指標看，整體多頭格局無弱化信號。而國內政策面措施不斷加碼落地、基本面修復節奏亦有加快，均利于提振市場風險偏好、以及盈利修復預期；而海外主要國家權益市場主要指引變量則偏空，亦將凸顯人民幣資產及A股的配置和避險價值?？傮w看，積極因素仍有足夠發酵空間，將繼續強化A股多頭格局。再考慮具體分類指數，近期順周期內需價值股驅漲動能相對更強，但新經濟成長股估值優勢、業績彈性亦較高，故仍宜持均衡配置思路，繼續持有風格兼容性最佳的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

穩增長政策預期向好，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報60925元/噸，相較前值上漲1075元/噸。期貨方面，昨日銅價高位回落，重回70000下方。海外宏觀方面，雖然美聯儲對未來加息仍較為謹慎，但轉向寬松的方向確定，美元中期向下。國內方面，政治局會議后，近期刺激政策頻出，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。此外智利通過了提高采礦權使用費的法案，2024年開始實施，稅收比例將進一步提高進而抬升成本。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，銅價維持高位震蕩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預期較為樂觀，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18580元/噸，相較前值上漲200元/噸。期貨方面，昨日鋁價沖高后回落，隨后窄幅震蕩。海外宏觀方面，雖然美聯儲對未來加息仍較為謹慎，但轉向寬松的方向確定，美元中期向下。國內方面，政治局會議后，近期刺激政策頻出，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，云南地區正在持續復產中，復產節奏較為樂觀，四川地區存在減產可能，但目前整體來看復產的確定性及產量要高于減產。需求方面，地產刺激政策仍在推進，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現季節性累庫，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，雖然近期供給存增量，但后續仍存制約，且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

需求仍未明顯回暖，期貨維持震蕩偏弱格局

　　供應方面，鹽湖提鋰開工率保持高水平；部分企業產線進入常規檢修或技術升級階段，礦石提鋰開工率有所下滑。下半年非洲鋰礦、南美鹽湖投產進度正常，鋰鹽供應格局增長平穩，長期來看供給過剩一致性預期明確。  

　　需求方面，國家消費提振政策有利于終端市場回暖，但消費利好并未傳導到鋰鹽環節；近期鋰鹽價格波動劇烈，市場對鋰鹽采持買漲不買跌的觀望態度，下游企業維持剛需補庫，行業鋰鹽訂單僅小幅增加，需求仍處于緩慢復蘇階段。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價仍維持下行態勢，昨日下跌3500元至274000元/噸，期現價差進一步縮窄至45600元；未來供需結構存在一定不確定性，期貨盤面無法反映現貨基本面情況，期限價差已進入到合理范圍。

　　總體而言，供應增長趨于穩定而消費需求仍未回暖，上游庫存累庫疊加下游謹慎采購進一步拖累鋰鹽價格上行可能。昨日期貨主力合約震蕩走弱，在短期基本面無明顯利好的情況下，仍維持當前對期貨呈震蕩偏弱的觀點。

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鋼礦

平控大概率落地，鋼礦比或走擴

1、螺紋：從宏觀角度看，7月政治局會議定調下半年穩增長政策總基調，近期各部門就地產、消費等方面陸續推出刺激政策，昨日江西宣布計劃發放1億元消費券，穩增長方向已明牌，暫無超預期利好出現，后續關注8-10月地方債發行提速、央行潛在降準降息的可能。從產業角度看，近期粗鋼限產消息較多，除云南以外，其余地區粗鋼限產政策仍停于口頭層面，具體執行細則與執行時間均未確定，而唐山解除階段性的環保限產升級，供給端收縮仍等待粗鋼平控實際落地?？傮w看，無論是國內穩增長，還是產業面供給端限產，均處于強預期但暫無增量利多的階段，而短期終端需求對供給的承接能力依然有限，平控政策實際落地、或者需求實際回暖前，盤面仍受電爐峰電成本的壓制，暫以震蕩思路對待，上方關注電爐成本線（平電成本3850，峰電成本4000）。策略上，單邊，暫時觀望；組合，粗鋼平控落地的概率較高，未來鐵水產量環比下行方向明確，耐心持有買RB2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.15。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，粗鋼平控預期落空。

2、熱卷：從宏觀角度看，7月政治局會議定調下半年穩增長政策總基調，近期各部門就地產、消費、支持民企等方面陸續推出具體政策，昨日江西省宣布將下發1億元消費券鼓勵消費。國內工業企業名義庫存周期已切換至被動去庫階段，四季度至明年初，有望啟動新一輪庫存周期，中下游制造業庫存增速偏低，或將率先進入補庫周期。美國制造業回流本土拉開新一輪投資周期，6月耐用品訂單超預期。以上均有利于支撐制造業用鋼需求。從產業角度看，近期粗鋼平控消息較多，但除云南省以外，其他地區暫無正式文件，也無具體執行細則和執行時間，唐山又解除階段性限產，近兩日將有6座高爐陸續復產，供給端實質性收縮仍等待粗鋼平控政策落地?？傮w看，國內穩增長，國內制造行業庫存周期改善，以及限產政策預期仍在，對熱卷價格形成支撐，但淡季需求對當前供應的承接能力仍有限，制約熱卷價格向上斜率。策略上，單邊，新單暫時觀望，組合，粗鋼平控政策大概率落地，耐心持有買HC2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.65。風險：宏觀穩增長政策加碼不及預期，粗鋼平控預期落空。

3、鐵礦石：我們認為今年執行粗鋼產量平控的確定性較高，后續等待各省下發具體執行文件。粗略估算1-7月國內粗鋼產量已同比多增約1900萬噸，若實行平控，且8-12月廢鋼供給持平，則8-12月日均鐵水產量將環比降30萬噸至218萬噸。不過目前除云南外，各地粗鋼平控政策仍停在口頭消息階段，暫無正式文件、執行細則以及執行時間。且唐山高爐已開始陸續復產，若上周新停產高爐全部復產，日均鐵水產量或回到244萬噸附近。且鋼廠及港口進口礦庫存低位運行，累庫時間點較去年明顯推遲，疊加盤面貼水幅度也較大，09合約貼最便宜交割品66（前值64）?？傮w看，下半年鐵礦環比供增需減方向明確，年末累庫高度尚可控，鐵礦價格大概率區間運行，下方礦山成本支撐依然有效，上方高度則受平控政策執行時間和廢鋼供給的影響。策略上，單邊，下半年共有三條階段性單邊交易主線，粗鋼平控，原料冬儲補庫以及2024年高爐復產，組合，粗鋼平控政策大概率落地，耐心持有買HC2401-賣I2401*0.5套利組合。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，粗鋼平控預期落空。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

產地推進第四輪焦炭提漲，原料走勢表現偏強

焦炭：供應方面，焦炭三輪漲價悉數落地，但原料煤漲幅顯著更快、拖累焦化利潤修復，焦企生產經營狀況依然不佳，主動提產行為不多，焦爐開工率亦難有明顯增長。需求方面，鐵水日產小幅回落，但唐山區域限產管控有所放松，高爐復產預期增強，焦炭剛需支撐隨之再度走強，且鋼廠階段性補庫意愿依然存在，焦炭庫存繼續向下游轉移?，F貨方面，產地第四輪提漲推進當中，鋼焦博弈升溫，焦化廠廠內庫存低位及利潤修復意愿增強其漲價信心，現貨市場維持偏強走勢。綜合來看，宏觀氛圍偏暖及下游補庫行為支撐焦炭需求預期，各環節庫存均處低位，供需結構邊際好轉，焦企順勢開啟第四輪提漲，現貨市場表現強勁，期價中樞亦得到支撐，近期可關注粗鋼產量平控政策落實時間及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，煤礦安全檢查常態化管控，洗煤廠焦煤日均產量維持均值水平，夏季電煤保供背景下焦精煤供應難有顯著增長；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數維持在1000車上方，口岸交投氛圍回暖暫穩，而海運澳煤價差繼續收窄，進口利潤回升或逐步打開進口窗口。需求方面，環保管控等因素對河北高爐開工存在壓制作用，鐵水產出小幅回落但仍處于相對高位，而宏觀氛圍好轉推升終端需求預期，焦煤需求端尚不悲觀。綜合來看，安全檢查等因素制約焦煤供應增長，供需結構邊際好轉，庫存周期維持降庫之勢，價格驅動依然向上，且低估值特征為多頭頭寸提供安全邊際，多頭策略性價比占優；關注產業利潤分配不均帶動的下游壓價情緒、以及粗鋼產量平控等政策因素對價格的下行風險。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

產業低庫存，純堿玻璃偏強運行

現貨：8月1日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2200元/噸（0），華中重堿2150元/噸（0），西南重堿漲50；8月1日，浮法玻璃全國均價1916元/噸（+1.05%），全國各區域玻璃現貨價格普漲。

上游：8月1日，純堿日度產能利用率降至80.49%（-3.14%），檢修季影響持續，目前山東海天、河南金山及四川和邦裝置降負減量，青海鹽湖檢修，昆侖發投降負，昨日江蘇昆山裝置開始檢修，計劃25天，產能80萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：8月1日，運行產能165798t/d（-800），開工率80.66 %（0），產能利用率81.08%（-0.39%），8月1日畢節明鈞600噸一線復產點火，昨日主產地產銷率明顯回暖，沙河物流恢復，沙河127%（↑），湖北92%（↑），華東118%（↑），華南135%，東北104%（↑），西南91%，西北99%，全國綜合109%。（2）光伏玻璃：8月1日，運行產能91010t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：昨日消息，遠興1線合水成功，產出重堿，目前遠興新產能實際投產節奏慢于預期。而淡季裝置集中檢修影響持續，老裝置產能利用率降至81%以下。預計純堿去庫大概率將持續至8月底，庫存轉折點將在9月，且9月庫存增幅仍看新裝置投產節奏。不過隨著近月合約基差收斂，近期9月多頭資金離場或移倉跡象顯現，考慮到5月估值相對偏低，且新裝置投產節奏仍不確定，8月純堿庫存還有進一步下降空間，5月低位多單仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：政治局會議及隨后的住建部座談會均對地產釋放了積極政策信號，周末部分城市也有跟進跡象，若政策加碼或有利于支撐地產銷售企穩乃至回暖，進而支撐地產家裝需求及竣工周期。同時，下游庫存仍偏低，旺季到來前或存在階段性補庫需求釋放。近期河北洪水，對沙河地區交通運輸影響較大，7月31日沙河地區產銷率為0，但昨日產銷率已回升至127%，此外洪水對下游加工企業原片庫存品種或有一定負面影響，對玻璃企業產線暫無實質性影響。不過長期看，浮法玻璃利潤環比繼續走擴，復產積極性較高，目前浮法運行產能已與去年同期基本持平，8月運行產能有望同比轉正，未來仍將壓制本輪玻璃漲價的高度。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待去庫結束多單可止盈離場；玻璃新單觀望。

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魏瑩

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原油

API庫存大幅下降，原油看漲情緒仍然較強

宏觀方面，惠譽下調美國評級，并認為其會在9月繼續加息，油價如果繼續沖高可能會引發宏觀經濟層面負反饋。

供應方面，沙特額外自愿減產、尼日利亞一個港口的出口暫停，令供應受限；7月OPEC的石油產量下降84萬桶/日至2734萬桶/日，是2021年9月以來的最低水平。

伊朗的海運原油出口大幅增長，但由于伊朗原油產量未變、其出口增長主要依靠庫存，或難以長期維系。

庫存方面，API數據顯示原油庫存銳降了1540萬桶，市場預期為90萬桶，遠超預期的降庫數據公布之后油價迅速走高。

總體而言，供需層面改善驅動此輪上漲行情，目前油價整體看漲情緒仍然較強，大幅回調概率較小，重新吸引了投機凈多頭寸的持續回歸。關注本周五OPEC會議。

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聚酯

成本端原油支撐較強，PTA高位震蕩

供應方面，恒力石化PTA5#生產線7月29日按計劃開始檢修，涉及裝置產能250萬噸，檢修時間2周左右；福海創PTA總產能450萬噸/年，裝置負荷降至5成附近，前期7成附近運轉；目前PTA開工負荷76.35%，總體仍處于高位。供應充足使后續將面臨較大的累庫壓力。

需求方面，下游剛需支撐下織造端開工偏高位，聚酯負荷90.98%，滌綸長絲主流產銷40.3%，需求韌性尚可。

庫存方面，聚酯在存量重啟及擴能下高負荷仍可維持，且PTA低工費下的供應彈性較大，當下裝置檢修力度不足，預計8月末庫存或達到4.3天附近，社會庫存333萬噸附近。

成本端，亞洲經濟和需求前景受到市場期待，且OPEC+減產氛圍帶來的支撐依舊存在，國際油價繼續上漲，目前原油對PTA成本支撐較強。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強，PTA高位震蕩。

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葛子遠

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甲醇

空頭集中減倉，期價達到三個月新高

7月甲醇產量為678萬噸，較6月增加24萬噸，達到4月以來最高。周二中原大化重啟，在檢修產能減少至410萬噸，最新開工率達到去年10月以來最高。8月檢修裝置偏少，預計產量突破700萬噸。本周西北樣本企業簽單量為10.55萬噸，達到3月以來最高。臺風帶來的暴雨導致河北和東北運輸首先，本周煤炭現貨市場成交極為冷清，產地煤價時隔兩周開始加速下跌。周二期貨前二十席位凈空單量由13萬手銳減至6萬手，同時看漲期權成交量達到60萬手，空頭集中減倉疊加看漲情緒釋放，期貨價格達到階段新高。目前基本面的利好僅在于生產企業庫存偏低，隨著本月產量和進口量大幅增長，甲醇價格存在沖高回落的風險，暫不建議追多。

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楊帆

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聚烯烴

美國原油庫存驟降，PP前多持有

周三石化庫存為61.5（-2）萬噸。本周新增4套PE裝置、5套PP裝置檢修，聚烯烴開工率并未如預期顯著提升。隨著原油和甲醇價格持續上漲，原料的成本支撐作用開始凸顯。美國7月28日當周API原油庫存減少1540萬桶，是該數據歷史上（自1982年以來）最大的單周降幅，原油利好不斷，價格有望創年內新高。09合約的PP-3MA價差由一周前的600元/噸快速收窄至本周400元/噸，01合約的PP-3MA價差更是單日收窄150元/噸達到44元/噸，建議做多該價差或者直接做多PP期貨。09合約期權臨近到期，多空博弈加劇，導致未來一周期貨價格波動加劇，警惕極端風險。

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楊帆

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橡膠

港口庫存小幅降庫，終端車市推進消費刺激

供給方面：中國及ANRPC主產國陸續進入旺產季節，原料產出逐步放量，但今夏氣候波動幅度及頻率顯著增強，厄爾尼諾事件背景之下產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，割膠作業及橡膠加工環節或不時受到擾動，國產膠減產大勢已定，天然橡膠供應端存在縮減預期。

需求方面：高基數影響下7月汽車產銷負增長壓力凸顯，政策引導加碼必要性增強，大眾化、普惠性刺激措施有望出臺，終端需求預期尚不悲觀，且輪胎企業開工意愿延續尚佳表現，半鋼胎產線開工率持續維持在同期高位水平，天然橡膠需求傳導效率并未受阻。

庫存方面：港口庫存小幅降庫，結構性庫存壓力開始緩解，而氣候因素影響下云南現貨庫存持續走低、滬膠倉單注冊意愿不足。

核心觀點：高基數效應凸顯車市負增長壓力，但部分地市已跟進出臺擴大消費相關措施，政策施力逐步加碼，天膠需求預期尚不悲觀，而極端天氣或不時擾動原料產出，各產區生產穩定性遭受考驗，供減需增抬升價格中樞；另外，參照滬膠指數走勢季節性特征及當前價格分位，多頭策略賠率及勝率占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

供給不確定性延續，棕油震蕩運行

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走高，夜盤小幅回落。前期天氣及地緣對供給端造成的擾動有所緩解，油脂板塊向上驅動減弱。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，而目前正值旺產季，因此供給端預期仍有較大分歧。最新出口數據顯示，馬來西亞和印尼出口均保持增長。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，但實質性影響仍需等待。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動較多，但旺產季增加了供給的不確定性，且價格前期已經有較大漲幅，進一步上行動能仍需新增驅動。

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張舒綺

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