股指

整體多頭大勢未改，耐心持有滬深300期指多單

周四（8月2日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.89%報3261.69，深證成指跌0.35%報11104.16點，創業板指跌0.24%報2218.57點，中小綜指跌0.29%報11884.08點，科創50指跌0.13%報968.44點。當日兩市成交總額為0.94萬億，較前日繼續縮量；當日北向資金凈流出為50.2億。

盤面上，石油石化、銀行、煤炭、醫藥和農林牧漁等板塊跌幅相對較大，而房地產、機械、商貿零售和建材等板塊走勢則相對堅挺。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差呈小幅走闊態勢，但整體維持正向結構；另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期樂觀情緒有所回落，但無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.財政部和國稅總局明確延續優化多項稅收優惠政策，包括延續執行小規模納稅人增值稅減免等具體項目；2.據國資委相關會議，將研究部署加快推進央企高質量發展等方面政策措施。

近日A股沖高受阻回落、交投量能亦有下滑，但其關鍵位支撐依舊有效、且微觀價格結構亦有積極指引，技術面整體無空頭勢特征。而國內持續加碼的政策面、逐步修復的基本面，則依舊為A股核心驅漲因素，其多頭大勢未改。再考慮具體分類指數，近期順周期內需價值股驅漲動能相對更強，但新經濟成長股估值優勢、業績彈性亦較高，故仍宜持均衡配置思路，繼續耐心持有風格兼容性最佳的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

市場預期反復，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報70075元/噸，相較前值下跌855元/噸。期貨方面，昨日銅價繼續震蕩回落，下行至69000下方。海外宏觀方面，惠譽下調美國信用評級，但美國就業數據表現強勁，美國經濟韌性仍存，但緊縮貨幣政策接近尾聲高度確定，美元指數中期向下趨勢不變。國內方面，政治局會議后，近期刺激政策頻出，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。此外智利通過了提高采礦權使用費的法案，2024年開始實施，稅收比例將進一步提高進而抬升成本。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，銅價維持高位震蕩。

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金屬（鋁）

暫無明確驅動，低估值鋁價易漲難跌

上一個交易日SMM鋁現貨價報18540元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，昨日鋁價跳空低開，震蕩走弱。海外宏觀方面，惠譽下調美國信用評級，但美國就業數據表現強勁，美國經濟韌性仍存，但緊縮貨幣政策接近尾聲高度確定，美元指數中期向下趨勢不變。國內方面，政治局會議后，近期刺激政策頻出，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，云南地區正在持續復產中，復產節奏較為樂觀，四川地區存在減產可能，但目前整體來看復產的確定性及產量要高于減產。需求方面，地產刺激政策仍在推進，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現季節性累庫，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，雖然近期供給存增量，但后續仍存制約，且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

需求增速仍未明顯恢復，期貨維持震蕩格局

　　供應方面，氣溫升高鹽湖提鋰開工率保持較高水平；裝置檢修導致礦石提鋰開工率有所下滑。下半年澳礦生產指引與往期基本持平，非洲鋰礦、南美鹽湖貢獻主要增量。整體鋰鹽長期供給過剩一致性預期明確，但需警惕高成本產能暫停投產的風險。  

　　需求方面，消費提振政策有利于終端市場回暖，需求同比增長對鋰鹽價格存在一定底部支撐；鋰鹽價格波動劇烈，市場對鋰鹽采購持觀望態度，下游企業維持剛需補庫，消費旺季需求有所提振，但整體上看仍處于緩慢增長，需關注下游生產開工情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價仍維持下行態勢，昨日下跌5000元至269000元/噸，期現價差進一步縮窄至40450元；未來供需結構存在一定不確定性，期貨盤面無法完全反映當前市場情況，但據現貨歷史數據看期限價差維持在合理范圍。

　　總體而言，供應增長長期穩定而消費需求增速回落明顯，上游重新累庫疊加下游部分企業減產拖累鋰鹽價格上行空間。昨日期貨主力合約震蕩，在短期無新增變量的情況下，維持當前對期貨呈震蕩的觀點。

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鋼礦

平控預期分化，鋼礦整體走弱

1、螺紋：從宏觀角度看，7月政治局會議定調下半年穩增長政策總基調，近期各部門就地產、消費等方面陸續推出刺激政策，政策底已明確，但政策底到需求改善之間的傳導效果尚不明確，仍需等待重磅政策的落地，如8-10月地方債發行提速、央行降準降息等。從產業角度看，近期粗鋼限產消息較多，分歧隱現，一方面，已進入8月，主要地區粗鋼限產政策仍停于口頭層面，具體執行細則與執行時間均未確定，另一方面，平控的基準存在分歧，按照21年基數、22年基數或者能耗平控，對應的平控效果有較大區別?？傮w看，國內穩增長，以及粗鋼平控等政策預期較樂觀，但弱現實壓力依然存在，本周多個樣本口徑螺紋表需繼續承壓，對供給的承接能力不足，在平控政策實際落地、或者需求實際回暖前，盤面上方（電爐成本）壓力有所增加，關注市場對限產政策預期的變化。策略上，單邊，暫時觀望；組合，粗鋼平控落地的概率較高，未來鐵水產量環比下行方向明確，耐心持有買RB2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.15。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，粗鋼平控預期落空。

2、熱卷：從宏觀角度看，7月政治局會議定調下半年穩增長政策總基調，近期各部門就地產、消費、支持民企等方面陸續推出具體政策，且國內外庫存周期均有環比改善的跡象，支撐此前市場情緒，但政策底到終端需求改善之間的傳導時間和傳導效果尚未可知，在現實轉強前，可能仍需增量政策來支撐預期的強化。從產業角度看，近期粗鋼平控消息較多，但除云南省以外，其他地區暫無正式文件，也無具體執行細則和執行時間，且平控的基準出現分歧，按照21年基數、22年基數或者能耗來平控，對應的平控效果會出現較大區別?？傮w看，國內穩增長以及產業平控等政策預期較樂觀，但淡季需求不佳，對當前供應的承接能力不足，在限產政策落實、或者需求回暖前，市場壓力始終存在。策略上，單邊，新單暫時觀望，組合，粗鋼平控政策大概率落地，耐心持有買HC2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.65。風險：宏觀穩增長政策加碼不及預期，粗鋼平控預期落空。

3、鐵礦石：我們認為今年執行粗鋼產量平控的確定性較高，粗略估算1-7月國內粗鋼產量已同比2022年同期多增約1900萬噸，若以22年基數進行粗鋼產量平控，且8-12月廢鋼供給持平，則8-12月日均鐵水產量將環比降30萬噸至218萬噸。不過目前除云南外，各地粗鋼平控政策仍停在口頭消息階段，暫無正式文件、執行細則以及執行時間。且粗鋼限產執行基準也出現分歧，按照21年基數、22年基數或者能耗基數進行平控，對鐵水產量的影響可能會有較大區別。目前鐵礦基本面變化有限，鋼廠及港口進口礦庫存低位運行，累庫時間點較去年明顯推遲，疊加盤面貼水幅度也較大，09合約貼最便宜交割品65（前值66）?？傮w看，下半年鐵礦環比供增需減方向明確，年末累庫高度尚可控，鐵礦價格大概率區間運行，下方礦山成本支撐依然有效，上方高度則受平控政策強度、執行時間和廢鋼供給的影響。策略上，單邊，下半年可能有三條階段性單邊交易主線，粗鋼平控，原料冬儲補庫以及2024年高爐復產，新單可輕倉試空2401合約，組合，粗鋼平控政策大概率落地，耐心持有買HC2401-賣I2401*0.5套利組合。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，粗鋼平控預期落空。

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煤炭產業鏈

焦炭第四輪提漲推進，現貨市場表現偏強

焦炭：供應方面，焦炭三輪漲價悉數落地，但原料煤漲幅顯著更快、拖累焦化利潤修復，焦企生產經營狀況依然不佳，主動提產行為不多，焦爐開工率亦難有明顯增長。需求方面，鐵水日產小幅回落，但唐山高爐陸續復產，環保管控有所放松，入爐剛需支撐走強，而鋼廠階段性補庫意愿依然存在，焦炭庫存繼續向下游轉移?，F貨方面，產地第四輪提漲推進當中，鋼焦博弈升溫，焦化廠廠內庫存低位及利潤修復意愿增強其漲價信心，現貨市場維持偏強走勢。綜合來看，高爐復產及階段性補庫支撐焦炭需求，各環節庫存均處低位，供需結構邊際好轉，現貨市場第四輪漲價進行當中，但交易氛圍回落拖累期價中樞抬升，預期與現實博弈加劇，關注本輪提漲落地進度及粗鋼產量平控政策執行預期。

焦煤：產地煤方面，煤礦安全檢查常態化管控，洗煤廠焦煤日均產量維持均值水平，夏季電煤保供背景下焦精煤供應難有顯著增長；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數維持在1000車上方，口岸交投氛圍回暖暫穩，而海運澳煤價差繼續收窄，進口利潤回升或逐步打開進口窗口。需求方面，唐山高爐陸續復產，鐵水日產小幅回落但仍處于相對高位，且焦炭第四輪提漲預計本周落地，利潤修復或改善下游生產及壓價情緒，焦煤需求端尚不悲觀。綜合來看，交易氛圍不佳拖累焦煤期貨價格下挫，但現實供需結構存在邊際好轉預期，庫存周期維持降庫之勢，價格驅動依然向上，而低估值為多頭頭寸提供安全邊際，多頭策略性價比占優；關注產業利潤分配不均帶動的下游壓價情緒、以及粗鋼產量平控等政策因素對價格的下行風險。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

產業低庫存，純堿現貨偏強運行

現貨：8月2日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2200元/噸（0），華中重堿2150元/噸（0），東北輕重堿分別漲100和50，華北輕堿漲100；8月2日，浮法玻璃全國均價1922元/噸（+0.31%），華北玻璃漲5元，華東、華中、華南、西南玻璃漲10。

上游：8月2日，純堿日度產能利用率降至75.93%（-4.56%，含遠興150萬噸產能，總產能增至3300萬噸）。

下游：（1）浮法玻璃：8月2日，運行產能165548t/d（-350），開工率80.66 %（0），產能利用率80.96%（-0.12 %），昨日主產地產銷率明顯回暖，沙河物流恢復，沙河167%（↑），湖北140%（↑），華東135%（↑），華南135%（-）。（2）光伏玻璃：8月2日，運行產能91010t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：昨日消息，遠興1線合水成功，產出重堿，遠興投產繼續推進。而淡季裝置集中檢修影響還在持續，老裝置產能利用率降至81%以下。預計純堿去庫大概率將持續至8月底，庫存轉折點將在9月，且9月庫存增幅仍看新裝置投產節奏。隨著近月合約基差收斂，近期9月多頭資金離場或移倉跡象顯現，壓力漸顯，但5月估值相對偏低，距離理論生產成本不遠，且8月純堿庫存還有進一步下降空間，5月低位多單仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：政治局會議及隨后的住建部座談會均對地產釋放了積極政策信號，周末部分城市也有跟進跡象，若政策加碼或有利于支撐地產銷售企穩乃至回暖，進而支撐地產家裝需求及竣工周期。下游庫存仍偏低，旺季到來前或存在階段性補庫需求釋放。近期洪水影響減退，運輸已逐步恢復，主產地產銷率恢復。且長期看，浮法玻璃利潤環比繼續走擴，復產積極性較高，目前浮法運行產能已與去年同期基本持平，8月運行產能有望同比轉正，未來仍將持續壓制浮法玻璃價格。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待去庫結束多單可止盈離場；玻璃新單觀望。

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原油

EIA庫存大幅下降，短期內預計油價調整

宏觀方面，惠譽下調美國評級，并認為其會在9月繼續加息，全球金融市場風險偏好降溫；油價如果繼續沖高可能會引發宏觀經濟層面負反饋。

庫存方面，API數據顯示原油庫存銳降了1540萬桶，市場預期為90萬桶。EIA庫存數據顯示，至7月28日當周美國原油庫存減少1704.9萬桶至4.4億桶，降幅3.73%，取暖油庫存+23萬桶、汽油庫存+148萬桶。雖然原油庫存創紀錄下降，但國際油價也同時大幅下跌。

總體而言，供需層面改善驅動此輪上漲行情，由于油價已進入較高價格水平、短期內預計油價仍會走調整行情。關注本周五OPEC會議。

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聚酯

成本端原油支撐較強，PTA高位震蕩

供應方面，獨山能源PTA總產能500萬噸/年，一套250萬噸裝置檢修一周后重啟；恒力石化PTA5#生產線7月29日按計劃開始檢修，涉及裝置產能250萬噸，檢修時間2周左右；福海創PTA總產能450萬噸/年，裝置負荷降至5成附近，前期7成附近運轉；目前PTA開工負荷79.51%，總體仍處于高位。供應充足使后續將面臨較大的累庫壓力。

需求方面，下游剛需支撐下織造端開工偏高位，聚酯負荷90.98%，滌綸長絲主流產銷40.3%，需求韌性尚可。

庫存方面，聚酯在存量重啟及擴能下高負荷仍可維持，且PTA低工費下的供應彈性較大，當下裝置檢修力度不足，預計8月末庫存或達到4.3天附近，社會庫存333萬噸附近。

成本端，亞洲經濟和需求前景受到市場期待，且OPEC+減產氛圍帶來的支撐依舊存在，國際油價高位震蕩、對PTA成本支撐較強。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強，PTA高位震蕩。

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葛子遠

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甲醇

供應全面提升，甲醇沖高回落

近兩周無新增檢修裝置，前期檢修裝置順利重啟，導致開工率和產量達到年內最高。6月底期貨價格止跌后，現貨出貨情況不斷改善，訂單待發量由7月初年內最低增長至中等水平。生產企業庫存連續第二周增長，未來加速累庫預期強烈。本周港口庫存下降7.84萬噸，臺風登陸東南，影響通行阻礙卸貨，華東去庫10萬噸，華南到港和卸貨均正常，庫存積累3萬噸。臺風卡努可能偏移至日本，下周港口庫存預計繼續增加。供應全面提升，需求表現一般，煤價反彈結束，甲醇短期易跌難漲，穩健可以賣出10合約看漲期權，激進可以直接做空期貨01合約。

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聚烯烴

美國評級被下調引發全球金融市場下跌

PE生產企業庫存減少1萬噸，PP增加1.5萬噸，二者均處于春節后偏低水平。社會庫存PE減少0.7萬噸，PP增加1萬噸，同樣處于偏低水平。本周五OPEC+將召開會議，市場預計減產政策不會有變化，8月原油供不應求，價格暫時維持堅挺。周三惠譽下調美國評級至AA+，主要由于美國政府債務負擔居高不下且不斷加重，未來3年財政狀況預計將持續惡化，全球金融市場主要資產價格普遍下跌，昨夜原油期貨跌幅超過2%，國內化工品期貨全面下跌。庫存偏低，產量中等，原油成本支撐，盡管利好較多，但進一步上漲還是依賴需求跟進，重點關注本月下游開工率的變化，謹防需求不及預期導致的下跌風險。

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楊帆

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橡膠

乘用車零售增長驅動缺失，關注政策引導會否提效

供給方面：中國及ANRPC主產國陸續進入旺產季節，原料產出逐步放量，但今夏氣候波動幅度及頻率顯著增強，厄爾尼諾事件背景之下產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，割膠作業及橡膠加工環節或不時受到擾動，國產膠減產大勢已定，天然橡膠供應端存在縮減預期。

需求方面：7月乘用車零售同環比下降，高基數效應顯現，政策加碼必要性增強，稅收優惠、購置補貼的刺激措施或將出臺，關注地方執行力度；另外，輪胎企業開工延續尚佳表現，半鋼胎產線開工率持續維持在同期高位水平，天然橡膠需求傳導效率并未受阻。

庫存方面：港口庫存小幅降庫，結構性庫存壓力開始緩解，而氣候因素影響下云南現貨庫存持續走低、滬膠倉單注冊意愿不足。

核心觀點：7月車市產銷陷入負增長泥潭，零售增長驅動暫時缺失，但政府層面多次表態意欲繼續推進消費刺激，政策施力存在加碼預期，而厄爾尼諾影響下各產區原料生產穩定性遭受考驗，供應端不確定性增強；考慮當前滬膠指數價格分位，多頭策略賠率及勝率依然占優。

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棕櫚油

關注需求增量，棕油短期震蕩運行

昨日棕櫚油價格開盤快速拉伸隨后震蕩運行，夜盤臨近收盤略有回落。前期天氣及地緣對供給端造成的擾動有所緩解，油脂板塊向上驅動減弱。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，而目前正值旺產季，因此供給端預期仍有較大分歧。最新出口數據顯示，馬來西亞和印尼出口均保持增長。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，印尼即將在全國實行B35政策，但其對消費量的實際增量仍需等待。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動較多，但旺產季增加了供給的不確定性，且價格前期已經有較大漲幅，進一步上行動能仍需新增驅動。

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