股指

積極因素仍將主導行情，繼續持有滬深300期指多單

上周五（8月4日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.23%報3288.08點，深證成指漲0.67%報11238.06點，創業板指漲0.95%報2263.37點，中小綜指漲0.43%報11965.78點，科創50指漲0.56%報975.78點。當日兩市成交總額為1.05萬億，較前日大增，當周日成交額均值較前周穩步放大；當日北向資金凈流入為27.4億，當周累計凈流入為124.7億。當周上證指數累計漲0.37%，深證成指累計漲0.67%，創業板指累計漲1.97%，中小綜指累計漲1.25%，科創50指累計漲1.36%。

盤面上，TMT、電力設備及新能源、金融和消費者服務等板塊漲幅相對較大，而紡織服裝、醫藥、鋼鐵和房地產等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構；另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期依舊偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.美國7月新增非農就業人數為18.7萬，預期為20萬；當月失業率為3.5%，預期為3.6%；2.據央行，將綜合評估存款準備金率政策、指導銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率等；3.據國家發改委和能源局，明確2023年可再生能源電力消納責任權重及有關事項，相關占比原則上不低于2022年實際執行情況。

從近期A股整體表現看，其交投量能穩步恢復、市場積極情緒亦顯著增強，技術面整體多頭格局強化。而積極重磅政策持續落地及推進、基本面復蘇動能亦逐步呈現，盈利端的核心推漲作用將持續放大。此外，海內外市場相關存量利空影響大幅弱化，亦利于市場風險偏好回暖。綜合看，利多因素將主導行情，A股上行空間可期。再從具體分類指數看，當前市場風格偏向價值板塊，繼續持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

市場預期反復，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報69850元/噸，相較前值上漲415元/噸。期貨方面，上周銅價一度漲破70000，隨后回落。海外宏觀方面，市場對美國經濟及短期政策存在分歧，但緊縮貨幣政策接近尾聲高度確定，美元指數中期向下趨勢不變。國內方面，政治局會議后，近期刺激政策頻出，且仍存在加碼空間，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。此外智利通過了提高采礦權使用費的法案，2024年開始實施，稅收比例將進一步提高進而抬升成本。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，銅價維持高位震蕩。

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有色

金屬（鋁）

潛在利多仍存，低估值鋁價易漲難跌

上一個交易日SMM鋁現貨價報18530元/噸，相較前值上漲80元/噸。期貨方面，上周鋁價走勢相對抗跌，整體震蕩運行。海外宏觀方面，市場對美國經濟及短期政策存在分歧，但緊縮貨幣政策接近尾聲高度確定，美元指數中期向下趨勢不變。國內方面，政治局會議后，近期刺激政策頻出，且仍存在加碼空間，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，云南地區正在持續復產中，復產節奏較為樂觀，四川地區存在減產可能，但目前復產的確定性及產量要高于減產。需求方面，地產刺激政策仍在推進，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現季節性累庫，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，雖然近期供給存增量，但后續仍存制約，且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

需求增速仍未邊際復蘇，期貨維持震蕩格局

　　供應方面，鹽湖提鋰開工率維持高位；設備升級部分制約礦石提鋰開工率。下半年澳礦生產指引與往期持平，非洲鋰礦投產在即、南美鹽湖已小規模試產碳酸鋰產品。長期供給過剩一致性預期明確，仍需警惕高成本產能暫停投產風險。  

　　需求方面，消費提振政策有利于終端市場回暖，動力電池需求增長對鋰鹽價格存在底部支撐；下游正極材料企業存在減產預期，但消費旺季產業鏈整體需求將有所提振，整體上看需求增速待回暖，短期關注下游生產開工情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價仍維持下行態勢，上周五下跌3500元至262500元/噸，期現價差進一步縮窄至33550元；明年供需結構存在不確定性，期貨盤面無法反映當前情況，但據現貨歷史數據看期現價差已是合理范圍。

　　總體而言，供應增長確定而消費需求預期較弱，當前上游持續累庫疊加下游企業減產導致現貨價格持續下行、期貨價格區間震蕩。上周五期貨主力合約窄幅震蕩，在短期無新增擾動的情況下，維持當前對期貨呈震蕩走勢的觀點。

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鋼礦

粗鋼限產預期較強，鐵礦價格下行壓力較大

1、螺紋：從宏觀角度看，7月政治局會議定調下半年穩增長政策總基調，8月料將進入政策兌現期。政策底已明確，政策兌現強度和節奏對市場情緒影響較大，且政策落地到需求改善之間的傳導效果尚不明確。從產業角度看，近期粗鋼限產消息較多，但主要地區仍無正式文件，部分地區傳以22年基數平控，部分地區傳將減產，仍需等待實際政策的落地。雖然政策面和經濟周期預期均偏樂觀，但弱現實壓力仍逐步積累。上周鋼聯樣本，螺紋周度表需再下臺階，供需雙弱，庫存環比增3%至794.35萬噸，同比降幅縮窄至3.05%。地產周期扭轉難度較高，不宜高估下半年終端需求復蘇的斜率?？傮w看，國內宏觀和產業政策進入兌現期，政策兌現強度和節奏對市場情緒影響較大，而弱現實壓力逐步積累，終端需求強度對供給的承接能力不足，在平控政策實際落地、或者需求實際回暖前，盤面下行壓力正逐步積累。策略上，單邊，暫時觀望，暫持偏空思路；組合，今年繼續執行粗鋼平控的概率較高，未來鐵水產量環比下行方向明確，耐心持有買RB2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.15。風險：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控預期落空。

2、熱卷：從宏觀角度看，7月政治局會議定調下半年穩增長政策總基調，8月迎來政策兌現期，政策兌現強度和節奏對市場情緒影響較大，且需關注政策落地到終端需求改善之間的傳導時效。且國內庫存周期已有環比改善的跡象，制造業中下游行業有望率先于四季度至年底迎來新一輪補庫周期。從產業角度看，近期粗鋼平控消息較多，但主要地區仍無正式文件，部分地區傳將以22年基數平控，部分地區傳將以22年基數減量，市場仍需等待實際政策落地。同時，弱現實矛盾也在繼續積累，國內需求偏弱，內外價差收斂，直接出口也有所轉弱。上周鋼聯樣本，熱卷供需雙降，總庫存環比增1.01%至370.23萬噸，同比增加2.61%?？傮w看，國內穩增長及限產政策迎來兌現期，政策兌現強度和節奏對市場情緒影響較大，且弱現實矛盾也在逐步積累，終端消費強度對當前供應的承接能力不足，在限產政策落實、或者需求回暖前，市場下行壓力正逐步積累。策略上，單邊，新單暫時觀望，組合，粗鋼平控政策大概率落地，耐心持有買HC2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.65。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控預期落空。

3、鐵礦石：近期限產消息較多，部分地區傳將以22年基數平控，部分地區傳將以22年基數減量。我們認為今年執行粗鋼產量平控的確定性較高，且將以主要省市為單位“一地一策”。若以全國總量粗略估算，前7個月國內粗鋼產量已同比多增約1900萬噸，若以22年基數執行粗鋼平控，且8-12月廢鋼供給持平，則8-12月統計局口徑日均鐵水產量將環比降30萬噸至218萬噸，減量規模較大。并且即使沒有粗鋼平控政策，終端消費強度對于當前鋼材供給的承接能力明顯不足，后續鋼企因虧損主動減產的風險較高。不過，當前鐵礦基本面仍相對偏強。日均鐵水產量保持240萬噸以上，鋼廠及港口進口礦庫存低位運行，港口進口礦累庫時間點較去年明顯延遲。盤面09主力合約貼水最便宜交割品68（前值57）?？傮w看，下半年鐵礦價格維持區間運行的判斷，近期限產預期與強現實博弈，鐵礦價格或呈現抵抗式下跌。策略上，單邊，下半年可能有三條階段性單邊交易主線，粗鋼平控，原料冬儲補庫以及2024年高爐復產，當前2401合約空單耐心持有，入場732（8月3日），止損760，目標650以下；組合，粗鋼平控政策大概率落地，耐心持有買HC2401-賣I2401*0.5套利組合。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控預期落空。

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煤炭產業鏈

焦化利潤有所修復，焦煤各環節庫存多繼續去庫

焦炭：供應方面，焦炭現貨連續漲價改善焦企經營狀況，焦化利潤回升至百元左右，焦爐開工率存在提升預期，焦炭日產有望穩中增長。需求方面，河北高爐檢修影響趨弱，開工情況逐步回升，焦炭入爐剛需支撐依然較強，關注階段性補庫持續性?，F貨方面，產地四輪提漲悉數落地，累計漲價300-340元/噸，焦化利潤得到一定修復，冶煉成本如果未進一步抬升，焦炭現貨走勢大概率企穩。綜合來看，焦企經營狀況好轉存在主動提產可能，而高爐復產及階段性補庫支撐需求，供需兩端均存在邊際好轉跡象，而現貨市場完成四輪漲價、觸及短期頂部，現實與預期繼續博弈，關注粗鋼產量平控政策及終端需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，煤礦生產仍受到管控因素擾動，坑口安監力度大概率延續常態化高壓局面，洗煤廠開工率繼續下行，夏季焦煤供應端難有顯著增長；進口煤方面，本周澳洲主焦煤遠期成交價FOB242美元，澳大利亞硬焦煤性價比凸顯，進口市場或存在補充作用。需求方面，河北地區環保因素影響持續減弱，鐵水日產維持在240萬噸之上的相對高位，終端需求預期良好，且焦炭連續提漲改善焦化廠心態，利潤修復使得企業開工意愿同步回升，焦煤需求依然向好。綜合來看，產地安監及電煤保供擾動焦精煤供應，而鐵水產量維持相對高位，焦化利潤有所修復，下游補庫意愿尚存，各環節多維持降庫之勢，價格驅動上行概率更高，多頭策略賠率及勝率更優，關注進口煤炭市場放量情況及終端需求預期能否兌現。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

產業低庫存，純堿現貨偏強運行

現貨：8月4日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2200元/噸（0），華中重堿2200元/噸（0）；8月4日，浮法玻璃全國均價1944元/噸（+0.26 %），華北、華中、華南玻璃分別漲15、20和20元/噸。

上游：8月3日，純堿日度產能利用率維持75.93%（已含遠興150萬噸產能），周五消息，金山裝置負荷提到9成，青海昆侖恢復滿產，青海發投將結束檢修，本周純堿產能利用率將環比回升。

下游：（1）浮法玻璃：8月4日，運行產能165548t/d（0），開工率80.66 %（0），產能利用率80.96%（0）。（2）光伏玻璃：8月4日，運行產能91010t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：市場消息，遠興1線已產出重堿，但2線點火或推遲，7月增量不及預期，關注8月1線提產節奏和2線點火投產節奏。而淡季裝置集中檢修影響還在持續。受輕堿出庫大幅下降影響，上周去庫有所放緩，但去庫方向暫未發生改變。預計純堿庫存轉折點大概率出現在9月，且9月庫存增幅仍看新裝置投產節奏。5月估值相對偏低，距離理論生產成本不遠，且所處宏觀經濟周期有環比改善的預期，估值保護較高，建議5月低位多單仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：政治局會議定調后，寬松政策進入兌現期，地產需求端和供給端寬松政策將陸續跟進，短期關注政策兌現強度和節奏對市場情緒的影響，長期關注政策引導地產周期修復的效果。下游庫存仍偏低，旺季到來前或存在階段性補庫需求釋放，本周主產地產銷率再度向好，推動玻璃企業庫存下降。但長期看，浮法玻璃利潤環比繼續走擴，復產積極性較高，目前浮法運行產能已與去年同期基本持平，8月運行產能有望同比轉正，未來仍將持續壓制浮法玻璃價格。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待去庫結束多單可止盈離場；玻璃新單觀望。

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原油

短期油價受沙特延長減產的利好沖擊偏強運行

宏觀方面，美國勞工部數據顯示，美國7月非農就業增長18.7萬，預期增長20萬，為2020年12月以來最小增幅?？傮w來看近期宏觀環境對油價暫無負面影響。

供應方面，8月3日沙特宣布將把自愿將石油產量減少100萬桶/日的計劃再延長至9月底；俄羅斯也表示將繼續減少石油出口30萬桶/日，供應端的收緊趨向繼續強化，進一步鞏固了供應緊張的局面。原油輸出國和消費國的摩擦可能再次升溫、變數增加。

庫存方面，API數據顯示原油庫存銳降了1540萬桶，市場預期為90萬桶。EIA庫存數據顯示，至7月28日當周美國原油庫存減少1704.9萬桶至4.4億桶，降幅3.73%，取暖油庫存+23萬桶、汽油庫存+148萬桶。本周美國原油庫存大幅下降助長了油價推漲氛圍。

總體而言，短期油價受沙特延長減產的利好沖擊偏強運行。由于前期累計的超買情緒未完全釋放，美國成品油端裂解利潤也快速回落，大幅波動的概率將在增長。

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聚酯

成本端原油支撐較強，PTA高位震蕩

供應方面，獨山能源PTA總產能500萬噸/年，一套250萬噸裝置檢修一周后重啟；恒力石化PTA5#生產線7月29日按計劃開始檢修，涉及裝置產能250萬噸，檢修時間2周左右；福海創PTA總產能450萬噸/年，裝置負荷降至5成附近，前期7成附近運轉；目前PTA開工負荷79.51%，總體仍處于高位。供應充足使后續將面臨較大的累庫壓力。

需求方面，下游剛需支撐下織造端開工偏高位，聚酯負荷90.98%，滌綸長絲主流產銷40.3%，需求韌性尚可。

庫存方面，聚酯在存量重啟及擴能下高負荷仍可維持，且PTA低工費下的供應彈性較大，當下裝置檢修力度不足，預計8月末庫存或達到4.3天附近，社會庫存333萬噸附近。

成本端，沙特自愿減產延長至9月、俄羅斯下調出口，國際油價偏強運行、對PTA成本支撐較強。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強，PTA高位震蕩。

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葛子遠

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甲醇

海外開工維持高位，煤炭價格加速下跌

受臺風天氣影響，上周到港量大幅減少至20（-15）萬噸，達到春節后最低水平。臺風卡努已轉向日本，預計本周到港量恢復正常，甚至重新回到30萬噸高水平之上。伊朗卡維裝置順利重啟，麻將傳言重啟失敗，上周海外甲醇開工率增加1%，連續一個月保持在極高水平。盡管山西和內蒙產地安全檢查力度升級導致供應減少，然而強降雨影響北方運輸以及氣溫下降令火電需求減弱，煤炭供應依然過剩，價格在連續上漲兩個月后首次開始加速下跌。由于煤制甲醇利潤處于年內以及三年同期最高，煤炭一旦下跌，甲醇價格勢必緊跟，結合甲醇供應寬松的基本面，我們維持甲醇上漲高度有限的觀點，賣出MA310C2400繼續持有。

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楊帆

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聚烯烴

原油進一步上漲，聚烯烴預計跟進

本周大慶煉化和神華榆林等裝置計劃檢修，恢復產能將多于新增檢修產能，預計產量增加4%-6%。需求方面，下游多數行業尚未進入旺季，不過在政策利好下，需求環比改善的確定性較高，下游至少不會對價格持續上漲形成較大抵觸。OPEC+堅定減產和美國原油庫存下降令國際油價連續上漲六周，沙特全面上調9月銷往亞歐的油價，此外周末俄羅斯多艘油輪遇襲和俄羅斯通歐洲輸油管道波蘭段發生泄漏兩個突發事件進一步加重看多情緒，目前油制聚烯烴虧損以及達到年內最高，未來原油繼續上漲將帶動聚烯烴價格上行。綜上，我們維持看漲觀點，9-1價差正在收窄，本周可以進行移倉。

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楊帆

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橡膠

庫存壓力開始緩解，政策施力有望增強

供給方面：國內產區處于旺產季，原料產出較此前逐步增長，但交割品減產大勢已定，且今夏氣候狀況波動幅度及頻率將顯著增強，近期極端天氣預警數量明顯增多，厄爾尼諾事件影響下氣候穩定性不佳，產區物候條件遭受嚴峻考驗，天然橡膠供應端不確定性增強。

需求方面：高基數效應使得當前車市產銷增速陷入負增長泥潭，政策引導必要性凸顯，部分地市已落實購置補貼、汽車下鄉等相關措施，天膠終端需求實則并未悲觀；而輪胎企業開工狀況可圈可點，山東輪胎庫存進入降庫周期，橡膠需求傳導亦較通暢。

庫存方面：出庫率增長帶動港口庫存高位回落，考慮當前較低的云南現貨庫存及滬膠倉單水平，結構性庫存壓力緩解。

核心觀點：市場情緒不佳及現實供需矛盾不突出拖累橡膠價格，但消費復蘇大勢不改，政策引導下車市產銷有望重回增長，而氣候條件不穩定或不時干擾旺產季原料產出，滬膠價格驅動依然向上；另外，考慮當前滬膠指數價格分位及季節性走勢，多頭策略賠率及勝率占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

關注需求增量，棕油向上驅動放緩

上周棕櫚油價格全周震蕩運行。前期天氣及地緣對供給端造成的擾動有所緩解，油脂板塊向上驅動減弱。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，而目前正值旺產季，因此供給端預期仍有較大分歧。最新出口數據顯示，馬來西亞和印尼出口均保持增長。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，印尼即將在全國實行B35政策，但其對消費量的實際增量仍需等待。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動較多，但旺產季增加了供給的不確定性，且價格前期已經有較大漲幅，進一步上行動能仍需新增驅動。

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