股指

整體漲勢未改，繼續持有滬深300期指多單

周三（7月26日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.26%報3223.03點，深證成指跌0.47%報10968.98點，創業板指微跌0.08%報2191.17點，中小綜指跌0.57%報11737.18點，科創50指跌0.29%報961.6點。當日兩市成交總額為0.79萬億，較前日縮量；當日北向資金小幅凈流入為5.2億。

盤面上，房地產、鋼鐵、建材、醫藥和煤炭等板塊漲幅相對較大，而TMT、汽車、機械和電子等板塊表現則較弱。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300指數主要期權合約隱含波動率則持穩?？傮w看，市場一致性預期偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.美聯儲加息25個基點、將聯邦基金利率目標區間上調至5.25%~5.50%，符合預期；2.據發改委，將加快推動印發《電力需求側管理辦法》，以加大對新型儲能、虛擬電廠等資源開發利用力度。

從近期A股整體走勢看，市場交投情緒大幅改善、關鍵位支撐亦顯著強化，技術面突破續漲概率較高。而國內政策面重磅措施將持續落地兌現、基本面亦有修復驗證信號，且宏觀流動性環境總體友好，相關主導因素均利于提振業績、以及市場風險偏好。綜合看，股指維持多頭思路不變。再考慮具體分類指數，順周期價值股、科技成長股均有較為明確的驅漲映射動能，且估值均有較高安全邊際，故宜持均衡配置思路，繼續持有滬深300期指多單。

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金屬（銅）

穩增長政策預期向好，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報69200元/噸，相較前值上漲210元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，議息會議如期加息25BP，但對未來貨幣政策仍未給出明確指引，美元指數趨勢向下仍較為確定。國內方面，政治局會議提出要積極擴大國內需求，適時調整優化房地產政策，關注政策落地情況，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，智利近期擾動事件較多，但秘魯產量恢復情況良好。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。此外智利通過了提高采礦權使用費的法案，2024年開始實施，稅收比例將進一步抬升。國內方面冶煉端產量較為平穩。進口方面，銅礦保持增長，銅材進口有所下滑。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，銅價下方存支撐持續。

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有色

金屬（鋁）

需求預期較為樂觀，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18350元/噸，相較前值上漲10元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，議息會議如期加息25BP，但對未來貨幣政策仍未給出明確指引，美元指數趨勢向下仍較為確定。國內方面，政治局會議提出要積極擴大國內需求，適時調整優化房地產政策，關注政策落地情況，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，云南地區正在持續復產中，復產節奏較為樂觀，但近期四川部分地區再度出現限電，高溫用電壓力后續預計將進一步增加，關注進一步發展情況。需求方面，地產政策部分延期，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車購置稅延期，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現季節性抬升，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，而供給端約束難以完全消退，鋁價下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

基本面未有明顯改變，警惕期貨超跌反彈

　　供應方面，鹽湖企業進入生產旺季，開工率升至相對高位；鋰輝石精礦進口量回升，鋰云母開采節奏有所恢復，礦石提鋰企業開工率相應提高。鋰鹽企業排產計劃維持正常節奏，供應方面平穩增長，短期供給稍緊但長期供給過剩態勢未改變。

　　需求方面，消費提振政策有利于鋰鹽下游需求回暖，但反應到產業鏈上游仍需一定時間，儲能電池出貨量保持高速增長，但無法明顯提振整體鋰鹽需求，消費電子及傳統工業方面無好轉跡象，綜合來看需求仍保持較弱態勢。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰價格下跌2000元至282000元/噸，期現價差進一步縮窄至54200元，若維持當前走勢將很快觸及到合理價差區間；價差較大的主要原因是期貨最近合約為2401，時間相對較長無法反應當前的基本面情況。

　　總體而言，供應增長相對強勢而需求維持偏弱，下游企業僅進行剛需補庫行為，鋰鹽廠庫存重新步入累庫階段。昨日主力期貨合約沖高回落，在當前沉淀資金較少的情況下，盤面容易被投機資金牽引形成大幅波動行情。短期來看期貨維持震蕩格局，建議交易者密切關注盤面走勢。

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劉啟躍

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鋼礦

政策信號偏積極，鋼材價格向上突破

1、螺紋：終端消費潛力不足，現貨成交持續性差，市場普遍預期下半年需求難以承接供給端，鐵水日均產量240萬噸，以及電爐復產的壓力。故從產業供需角度看，螺紋價格上破電爐峰電成本的動力有限。但是，從宏觀角度看，7月政治局會議定調的穩增長政策較積極且寬松。穩增長大背景下，下半年經濟周期、庫存周期乃至信用周期存在共振向好的可能，對各類風險資產形成有效支撐。從產業角度看，粗鋼產量平控政策預期不斷增強?？紤]今年粗鋼出口增量可觀，穩增長政策托底內需，若今年落實平控，將有效降低粗鋼供給過剩的風險。且唐山、四川減產影響開始體現，找鋼螺紋產量繼續下滑。此外，鐵水產量偏高，支撐原料價格偏強運行，焦炭現貨已啟動第三輪提漲，鐵礦美金價格保持110以上，高爐成本抬升也對螺紋價格形成支撐?？傮w看，政治局會議穩增長基調明確，疊加限產政策趨嚴，以及高爐成本重心上移，支撐螺紋偏強運行，但終端需求對供給的承接能力有限，平控政策實際落地前，盤面向上突破電爐峰電成本的驅動不足，三季度螺紋鋼或區間運行，上方關注電爐成本線（平電成本3850，峰電成本4000）。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：淡季終端需求一般，且高價對剛需存在一定抑制作用，熱卷庫存持續積累，難以承接高爐持續高產的壓力。但是從宏觀角度看，7月政治局會議定調的穩增長政策較積極和寬松。且國內工業企業名義庫存周期環比改善趨勢較明確，中下游制造業庫存增速偏低，有望率先結束去庫周期。從產業角度看，國內粗鋼產量平控政策預期不斷增強。若今年落實粗鋼平控，粗鋼需求受出口補充和國內穩增長托底，將有利于緩和粗鋼供需矛盾的積累。且唐山環保限產升級，7月21日當天唐山高爐開工率環比大幅下降9.78%，同比下降12.34%，當地板帶產能較多，受影響更大。同時，高鐵水背景下，原料價格堅挺，焦炭開啟第三輪提漲，高爐成本重心上移，在鋼材供需矛盾有限的情況下，對鋼價也存在推漲作用?？傮w看，政治局穩增長政策基調明確，下半年國內制造業庫存周期將環比改善，供需結構有望在限產政策影響下環比改善，支撐熱卷價格偏強運行，但是淡季庫存增長壓力依然存在，制約熱卷價格向上空間。風險：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：由于廢鋼供給低于預期，鐵水對廢鋼保持替代性。唐山階段性環保限產升級影響規模有限，在粗鋼產量管控政策實際執行，或者旺季終端需求被證偽前，高爐鐵水產量將保持韌性。預計本周高爐日均鐵水產量仍有240萬噸以上，同比多增超20萬噸。鋼廠及港口進口礦庫存維持低位，45港及47港進口礦庫存遲遲未能有效累庫，鐵礦供需結構依然保持緊平衡，現貨價格支撐較強，且7月政治局會議政策定調積極提振市場情緒，淡季鐵礦期貨仍有向上修復貼水的空間。截至7月26日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品65（前值65）。后續觀察穩增長政策落實情況和效果，追蹤經濟基本面改善的斜率。鐵礦高度則看粗鋼限產政策落地與否以及廢鋼供給的影響。近期平控消息較多，一旦落實，且下半年廢鋼供給持平，則鐵水日均產量將環比下降23萬噸，同比減少5萬噸，至226萬噸，疊加外礦發運重心將季節性抬升，年末港口庫存或回到1.55億噸左右。此外鐵礦價格回升到高位，面臨的政策調控風險也隨之提高。綜上所述，下半年鐵礦價格大概率區間運行，下方礦山成本支撐有效，上方高度受粗鋼消費及限產政策博弈，以及廢鋼供給的影響，仍有不確定性，因此策略上尋找合適的估值（賠率），逢低做多的思路可能相對較優。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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煤炭產業鏈

原料降庫支撐現貨漲價，政策預期偏向樂觀

焦炭：供應方面，原料煤價漲幅快于焦炭提漲，焦企生產經營狀況再度陷入困境，主動減產情況增加，焦爐開工積極性偏低。需求方面，唐山部分高爐停產燜爐，但整體影響相對有限，鐵水日產維持在244萬噸，入爐剛需得到支撐，且鋼廠階段性補庫意愿尚存，采購需求亦相對偏強?，F貨方面，山西焦企再提焦炭第三輪漲價，幅度100-110元/噸，焦化利潤虧損及廠內庫存壓力較低提振焦企提漲意圖，現貨市場維持偏強走勢。綜合來看，環保因素限制唐山高爐開工，但整體鐵水日產維持相對高位，且宏觀氛圍顯現積極信號，焦炭第三輪提漲推進當中，現貨市場延續強勢，期價中樞同步抬升，關注第三輪提漲博弈能否落地及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，事故影響使得坑口安監局勢升溫，原煤供應區域性吃緊，安全檢查范圍及力度存在擴大可能；進口煤方面，蒙煤通關處于恢復當中，海運澳煤價差繼續收窄，進口利潤回升或逐步打開進口窗口。需求方面，鋼材價格存在上行預期，終端需求或存增量，鋼廠對原料補庫意愿尚可，焦煤坑口競拍環節成交積極，焦煤礦山庫存進一步降低。綜合來看，安全檢查擾動原煤生產，焦煤礦山庫存持續向下游轉移，坑口貿易氛圍樂觀，主焦煤上漲幅度接近300元/噸，原料成本抬升使得焦企經營陷入虧損，向上游施壓動力增強，焦煤價格上行驅動或將放緩，關注夏季電煤保供事宜的擾動，以及終端需求會否存在增量預期。

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純堿/玻璃

現貨供需偏緊，純堿近月偏強運行

現貨：7月26日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），國內純堿市場走勢穩定，情緒較好，成交尚可，西南輕堿漲50；7月26日，浮法玻璃全國均價1894元/噸（+0.16%），華北、西北分別漲5元和20元。

上游：7月26日，純堿日度產能利用率降至81.59%（-0.27%），個別企業負荷波動。

下游：（1）浮法玻璃：7月26日，運行產能167970t/d（0），開工率80.33 %（0），產能利用率82.14%（0），昨日主產地產銷率漲跌互現，沙河92%（↓），湖北80%（↑），華東90%（↑），華南99%（↓）。（2）光伏玻璃：7月26日，運行產能91010t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：遠興新產能實際投產節奏偏慢，1線產能爬坡較慢，2線點火或推遲至8月。7-8月間遠興新產能帶來的供給增量預期下修，而淡季裝置檢修規模較大，市場消息青海兩個大裝置要到8月末才能繼續生產，純堿去庫持續至8月底的概率逐步提高，本周廠庫預計下降7萬噸左右，庫存轉折點將在9月，庫存增幅仍看投產節奏?？紤]到目前純堿產業鏈庫存均偏低，若現貨緊平衡結構持續時間延長，階段性剛需補庫的風險較高。盤面09月基于現貨偏緊及低庫存的邏輯持續上攻，09以后合約估值跟隨投產預期反復修正，暫不宜急于看空。（2）浮法玻璃：國內名義庫存周期環比改善，政治局會議釋放積極信號，地產表態積極并有新提法，市場情緒較好，有利于支撐風險資產價格。下游低庫存+原片漲價，前期剛需補庫需求有所釋放，帶動生產環節庫存連續2周下降。但是，這一輪漲價去庫導致浮法玻璃利潤環比繼續走擴，浮法玻璃產線復產較積極，目前浮法運行產能已與去年同期基本持平，8月運行產能有望同比轉正，浮法玻璃供需增速差持續收斂。并且近期主產地產銷率逐步回落至100%以下，暫不宜高估本輪漲價的高度。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，建倉成本 1420，待去庫結束多單可止盈離場；玻璃新單觀望。

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原油

美聯儲如期加息，油市宏觀風險偏好未變

宏觀方面，美聯儲如期加息25個基點，這是6月份暫停加息一次之后，美聯儲再次重啟加息，將聯邦基金利率目標區間上調到5.25%-5.50%，達到22年來的最高水平。近期的指標表明美國的經濟活動一直在以溫和的速度擴張，近幾個月的就業崗位增幅強勁，失業率保持在較低的水平，但通貨膨脹率仍然較高。

鮑威爾表示美聯儲將密切關注經濟數據，可能會在9月份加息，但也有可能維持利率不變；但今年降息的可能性很小。雖然鮑威爾言論態度模棱兩可，但金融市場總體表現看來風險偏好并沒有下降。

庫存方面，EIA數據顯示至7月21日當周EIA原油庫存-60萬桶至4.57億桶，降幅0.13%。美國原油、成品油均小幅降庫，但原油降幅不及預期。

總體而言，油價維持在一個偏強的調整節奏中、已經進入強阻力區域，油價突破區間需有強基本面驅動。

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聚酯

原油及PX對PTA估值支撐仍存

供應方面，新鳳鳴PTA總產能500萬噸/年，周末1套250萬噸裝置因故降負檢修，重啟待定；福海創PTA總產能450萬噸/年，裝置負荷降至5成附近，前期7成附近運轉；目前PTA開工負荷79.51%，總體仍處于高位。供應充足使后續將面臨較大的累庫壓力。

需求方面，當前聚酯負荷保持高位運行，終端織機目前出貨情況受淡季影響未大幅放量，由于部分織造工廠開始為秋冬面料訂單備貨，預計織機負荷將繼續維持。

成本端，原油方面，供應趨緊、美國夏季燃油消費高峰及亞洲經濟前景向好均帶來推動，國際油價漲至近三個月以來的高點。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強，PTA短期或偏強運行。

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甲醇

港口庫存大幅增加，供應預期充足

本周西北樣本生產企業簽單量為3.92萬噸，屬于中等水平。周三內蒙古新奧重啟，在檢修產能減少至560萬噸。本周生產企業庫存結束連續四周的下降，小幅增加0.35萬噸，目前仍處于歷史極低水平。港口庫存大幅增加8.5萬噸，達到年內最高，庫存增長主要來自華東。海外裝置開工率處于高位，非伊發貨量高居不下，沿海甲醇面臨較大供應壓力。國內多數地區煤炭價格連續第三日保持平穩，僅山西連跌三日，市場看漲情緒雖有減弱，但電煤需求旺盛，煤價大幅下跌可能性較小。周三期貨空頭集中減倉，價格沖高回落。國內外預期供應充足，甲醇上行驅動不足。

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聚烯烴

生產企業庫存加速下降，美聯儲加息25bps

本周PE新增三套裝置檢修，PP無新增，二者開工率處于中等水平。周四石化庫存為55.5（-2）萬噸，達到年內最低水平。生產企業庫存加速下降，其中PE減少5%，達到4月以來最低水平，PP減少8%，達到春節后最低。社會庫存降幅有限，PE減少2%，PP減少0.5%。按照季節性規律，庫存下降趨勢要持續到9月底才會結束。美聯儲如期加息25bps，并且未排除9月加息的可能，美聯儲內部不再預測美國經濟會陷入衰退，由于加息預期已經提前被消化，昨日海外市場主要資產價格并無明顯變化。國內外經濟向好，上中游庫存偏低，旺季需求改善，聚烯烴漲勢延續。

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橡膠

政策引導提振消費預期，關注產區物候狀況

供給方面：國內產區進入旺產季，原料產出季節性增長，但今夏氣候波動幅度及頻率明顯增強，云南地區本月降水距平再度走弱，厄爾尼諾事件背景下ANRPC各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，膠林養護及割膠作業勢必受阻，天氣因素影響權重逐步升高。

需求方面：受制于去年購置稅優惠時期的高基數效應，乘用車零售負增長壓力顯現，政策加碼必要性增強，而國家部委多次表態意欲推進汽車消費，相關刺激措施料大概率繼續推行，天然橡膠終端需求尚不悲觀。

庫存方面：一般貿易庫存回落、保稅區庫存大幅增長，港口延續累庫態勢，但交割品減產大勢已定，滬膠倉單維持歷史低位。

核心觀點：結構性庫存壓力制約橡膠價格上行驅動，但政策加碼概率提升，車市產銷有望受到托底，需求預期及傳導效率表現尚佳，而厄爾尼諾事件影響下原料產出或不時受阻，供減需增支撐滬膠價格，加之當前滬膠指數價格分位依然處于長期低位，多頭策略安全邊際更優。

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棕櫚油

供給端擾動不確定性較強，棕櫚油高位震蕩

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走高，夜盤窄幅震蕩。目前天氣以及地緣等因素均對供給端形成一定擾動，但不確定性較強。最新GAPKI數據顯示，印尼棕櫚油5月出口223萬噸，較去年同期大幅增加，對價格存在一定拖累。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，而目前正值旺產季，因此供給端預期仍有較大分歧，高頻數據顯示7月1-20日產量同比增加2.49%。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動較多，但旺產季增加了供給的不確定性，且價格前期已經有較大漲幅，短期內漲勢將有所放緩。

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