股指

整體漲勢彈性放大，滬深300期指盈虧比仍最高

周一（7月31日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.46%報3291.04點，深證成指漲0.75%報11183.91點，創業板指漲0.77%報2236.67點，中小綜指漲1.12%報11950.71點，科創50指漲0.66%報968.99點。當日兩市成交總額為1.1萬億，較前日繼續放量；當日北向資金凈流入為93.5億。

盤面上，傳媒、商貿零售、農林牧漁、建筑、汽車和房地產等板塊領漲，而醫藥、通信、煤炭等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差小幅走闊，但整體維持正向結構；另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場一致性預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.我國7月官方制造業PMI值為49.3，預期為49.2，前值為49；2.歐元區第2季度GDP初值同比+0.6%，前值+1%；3.國常會強調，要加強逆周期調節和政策儲備研究、相機出臺新的政策舉措。

A股短線雖有沖高回落，但其交投量能顯著放大、市場積極預期亦大幅增強，技術面突破續漲概率依舊較高。國內政策面措施不斷加碼落地、最新基本面指標亦持續有改善印證，均利于提振市場風險偏好、以及盈利修復預期；而海外主要國家權益市場主要指引變量則偏空，亦將凸顯人民幣資產及A股的配置和避險價值?？傮w看，積極因素仍有足夠發酵空間，將繼續強化A股多頭格局。再考慮具體分類指數，近期順周期內需價值股驅漲動能相對更強，但新經濟成長股估值優勢、業績彈性亦較高，故仍宜持均衡配置思路，繼續持有風格兼容性最佳的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

穩增長政策預期向好，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報69850元/噸，相較前值上漲820元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤跳空高開后繼續走高，站上70000關口。海外宏觀方面，雖然美聯儲對未來加息仍較為謹慎，但轉向寬松的方向確定，美元中期向下。國內方面，政治局會議后，近期刺激政策頻出，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。此外智利通過了提高采礦權使用費的法案，2024年開始實施，稅收比例將進一步提高進而抬升成本。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，銅價維持高位震蕩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預期較為樂觀，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18380元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤窄幅震蕩，夜盤跳空高開后繼續上行。海外宏觀方面，雖然美聯儲對未來加息仍較為謹慎，但轉向寬松的方向確定，美元中期向下。國內方面，政治局會議后，近期刺激政策頻出，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，云南地區正在持續復產中，復產節奏較為樂觀，四川地區存在減產可能，但目前整體來看復產的確定性及產量要高于減產。需求方面，地產刺激政策仍在推進，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現季節性累庫，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，雖然近期供給存增量，但后續仍存制約，且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

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張舒綺

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金屬（碳酸鋰）

需求仍未明顯回暖，期貨維持震蕩偏弱

　　供應方面，鹽湖提鋰企業開工率保持較高水平；由于部分企業進入檢修及技術升級階段，礦石提鋰企業開工率有所下滑。下半年非洲鋰礦、南美鹽湖投產計劃跟蹤正常，整體鋰鹽供應格局穩定增長，長期來看供給預期仍較強。  

　　需求方面，各類消費提振政策有利于終端市場回暖，但由于產業鏈當前處于去庫存階段，利好并未傳導到鋰鹽環節；近期鋰鹽價格波動劇烈，市場對鋰鹽采持觀望態度，下游材料企業僅維持剛需補庫行為，鋰鹽需求未明顯增加，需求側處于緩慢回暖階段。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下行速率減緩，昨日下跌1000元至277500元/噸，期現價差縮窄至49450元；因期貨合約到期時間較長，未來供需結構存在一定不確定性，期貨盤面無法反映基本面情況，按照現貨歷史走勢來看已觸及合理價差范圍。

　　總體而言，供應增長穩定小幅波動而需求仍未明顯回暖，上游庫存重新累庫進一步拖累鋰鹽價格上行可能。昨日期貨主力合約沖高回落，在短期無明顯需求激增的情況下，維持當前對期貨呈現震蕩偏弱的觀點。

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劉啟躍

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鋼礦

平控大概率落地，鋼礦比或走擴

1、螺紋：淡季終端消費釋放潛力不足，現貨成交持續性差，市場普遍預期下半年國內需求難以承接供給端，鐵水日均產量240萬噸，以及電爐復產的壓力。故從產業供需角度看，螺紋期現價格上破電爐峰電成本的驅動不足。但是，從宏觀角度看，7月政治局會議定調的穩增長政策較積極且寬松，地產表態積極，且住建部釋放相對明確的地產調控政策放松方向，部分城市跟進。下半年政策面、經濟基本面均有環比改善的可能，對各類風險資產形成有效支撐。從產業角度看，上周云南下發粗鋼平控文件，天津也有平控消息，供給端收縮的預期增強，有利于降低粗鋼供給過剩的風險。且唐山、四川減產影響開始體現，上周多個樣本螺紋產量環比下滑?？傮w看，國內穩增長大方向較明確，限產預期增強，支撐螺紋價格及利潤偏強運行，但終端需求對供給的承接能力有限，平控政策實際落地前，盤面仍受電爐峰電成本的壓制，三季度螺紋鋼或區間運行，上方關注電爐成本線（平電成本3850，峰電成本4000）。策略上，單邊，暫時觀望；組合，粗鋼平控確定性較高，鐵水產量環比下行方向明確，耐心持有買RB2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.15。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，粗鋼平控預期落空。

2、熱卷：淡季終端需求強度一般，對高價或者高供應的承接能力不佳，鋼聯樣本熱卷庫存與2022年同期基本持平。但是從宏觀角度看，7月政治局會議定調的穩增長政策較積極和寬松，住建部座談會釋放地產調控進一步放松的信號，周末已有城市跟進。且國內工業企業名義庫存周期環比改善趨勢較明確，中下游制造業庫存增速偏低，有望率先進入補庫周期。美國制造業回流本土拉開新一輪投資周期，6月耐用品訂單超預期。以上均有利于支撐制造業用鋼需求。從產業角度看，云南省粗鋼平控文件已下達，天津也有平控消息，未來供給收縮預期不斷強化。且唐山環保限產升級影響已顯現，上周高爐日均鐵水產量已環比降3.58萬噸，為近期最大單周降幅，當地板帶產能較多，所受影響更大?？傮w看，國內穩增長大方向明確，中下游制造行業有望率先開啟補庫周期，海外美國開啟新一輪制造業投資周期，且國內限產政策預期增強，下半年板材供需結構邊際改善驅動相對較強，但是平控政策落地前，淡季需求對供應的承接能力仍有限，制約熱卷價格向上斜率。策略上，單邊，新單暫時觀望，組合，平控政策有利于鋼廠利潤擴大，耐心持有買HC2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.65。風險：宏觀穩增長政策加碼不及預期，粗鋼平控預期落空。

3、鐵礦石：周五市場傳出云南省粗鋼產量平控正式文件，基本確認按照2022年基數實施平控，除江蘇、安徽等省市外，天津也傳出平控消息。我們認為今年執行粗鋼產量平控的確定性較高，后續各省將陸續跟進，粗略估算1-7月國內粗鋼產量已同比多增約1900萬噸。若以粗鋼平控為目標，且8-12月廢鋼供給持平，則8-12月日均鐵水產量將環比降30萬噸至218萬噸。上周唐山環保限產升級的影響已顯現，高爐日均鐵水產量環比降3.58萬噸至240.69萬噸，為近期最大單周降幅。不過在平控政策實際執行時間未定。且當前鐵礦基本面表現仍較強，鋼廠及港口進口礦庫存保持低位，累庫時間點較去年明顯推遲。盤面貼水幅度也較大，09合約貼最便宜交割品61（前值60）。綜上所述，總量上今年國內鐵礦供需過剩幅度尚可控，下半年鐵礦價格大概率區間運行，下方礦山成本支撐依然有效，上方高度則受平控政策執行時間、廢鋼供給的影響，仍有不確定性。策略上，單邊，平控實施對01合約壓制較明確，05關注10月下旬后的冬儲補庫線索和明年高爐復產的線索，組合，平控政策有利于鋼廠利潤擴大，可參與買HC2401-賣I2401*0.5套利組合。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，粗鋼平控預期落空。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦炭第四輪提漲來襲，原料現貨表現偏強

焦炭：供應方面，焦炭三輪漲價悉數落地，但原料煤漲幅顯著更快、拖累焦化利潤修復，焦企生產經營狀況依然不佳，主動提產行為不多，焦爐開工率亦難有明顯增長。需求方面，鐵水日產回落至240萬噸，但相較而言仍處季節性高位，入爐剛需支撐并未大幅走弱，而鋼廠階段性補庫意愿依然存在，焦炭庫存繼續向下游轉移?，F貨方面，晉、冀、魯等地主流焦企計劃啟動焦炭第四輪100-110元/噸漲價，廠內庫存低位及利潤修復意愿增強企業提漲信心，現貨市場維持偏強走勢。綜合來看，焦炭入爐剛需邊際走弱，但下游及貿易環節采購積極性尚可，現實需求并不悲觀，各環節庫存均處低位，而焦企順勢開啟第四輪提漲，現貨市場表現強勁，期價中樞亦得到支撐，近期可關注粗鋼產量平控政策落實時間及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，煤礦安全檢查常態化管控，洗煤廠焦煤日均產量維持均值水平，夏季電煤保供背景下焦精煤供應難有顯著增長；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數維持在1000車上方，口岸交投氛圍回暖暫穩，而海運澳煤價差繼續收窄，進口利潤回升或逐步打開進口窗口。需求方面，環保管控等因素對河北高爐開工存在壓制作用，鐵水產出小幅回落但仍處于相對高位，而宏觀氛圍好轉推升終端需求預期，焦煤需求端尚不悲觀。綜合來看，安全檢查等因素制約焦煤供應增長，供需結構邊際好轉，庫存周期維持降庫之勢，價格驅動依然向上，且低估值特征為多頭頭寸提供安全邊際，多頭策略性價比占優；關注產業利潤分配不均帶動的下游壓價情緒、以及粗鋼產量平控等政策因素對價格的下行風險。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

近月資金離場，價格沖高回落

現貨：7月28日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2200元/噸（+50），華中重堿2150元/噸（+50），華東輕重堿分別漲50，華中重堿漲50，企業新價格尚未出臺，市場成交重心局部拉漲；7月28日，浮法玻璃全國均價1896元/噸（0）。

上游：7月28日，純堿周度產能利用率降至83.56%（+1.97%），四川和邦恢復，徐州豐成產量提升。

下游：（1）浮法玻璃：7月28日，運行產能167198t/d（-450），開工率80.66 %（+0.33%），產能利用率81.77%（-0.22%），7月28日青海耀華600噸一線點火，周末主產地產銷率漲跌互現，整體窄幅波動，沙河66/70%（↓），湖北77/81%（↑），華東82/81%（↓），華南87/80%（↓）。（2）光伏玻璃：7月28日，運行產能91010t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：遠興新產能實際投產節奏偏慢，1線產能爬坡較慢，2線點火或推遲至8月。7-8月間遠興新產能帶來的供給增量預期下修，而淡季裝置檢修規模大于預期，7月純堿產能利用率降均值已至82%以下，預計純堿去庫大概率將持續至8月底，庫存轉折點將在9月，且庫存增幅仍看新裝置投產節奏。不過隨著近月合約基差收斂，近期9月多頭資金離場或移倉跡象顯現，不過5月估值相對偏低，考慮到新裝置投產節奏仍不確定，產業鏈庫存還有進一步下降空間，且十四五化工用煤增量受限，遠月低位多單仍可持有。（2）浮法玻璃：政治局會議及隨后的住建部座談會均對地產釋放了積極政策信號，周末部分城市也有跟進跡象，若政策加碼能支撐地產銷售企穩回暖，將有利于地產家裝需求及竣工周期。但是，浮法玻璃利潤環比繼續走擴，復產積極性較高，目前浮法運行產能已與去年同期基本持平，8月運行產能有望同比轉正。同時，近期原片漲價疊加臺風影響，近期主產地產銷率低于100%，暫不宜高估本輪漲價的高度。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，建倉成本 1420，待去庫結束多單可止盈離場；玻璃新單觀望。

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魏瑩

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原油

減產推動油價上行，關注OPEC會議結果

供應方面，沙特額外自愿減產、尼日利亞一個港口的出口暫停，令供應受限；7月OPEC的石油產量下降84萬桶/日至2734萬桶/日，是2021年9月以來的最低水平。

伊朗的海運原油出口大幅增長，但由于伊朗原油產量未變、其出口增長主要依靠庫存，或難以長期維系。

庫存方面，EIA數據顯示至7月21日當周EIA原油庫存-60萬桶至4.57億桶，降幅0.13%。美國原油、成品油均小幅降庫，但原油降幅不及預期。

總體而言，供需層面改善驅動此輪上漲行情，目前油價整體看漲情緒較強，大幅回調概率較小，重新吸引了投機凈多頭寸的持續回歸。關注本周五OPEC會議。

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聚酯

當前原油價格大幅上漲對PTA成本驅動較強

供應方面，恒力石化PTA5#生產線7月29日按計劃開始檢修，涉及裝置產能250萬噸，檢修時間2周左右；福海創PTA總產能450萬噸/年，裝置負荷降至5成附近，前期7成附近運轉；目前PTA開工負荷76.35%，總體仍處于高位。供應充足使后續將面臨較大的累庫壓力。

需求方面，下游剛需支撐下織造端開工偏高位，聚酯負荷90.98%，滌綸長絲主流產銷40.3%，需求韌性尚可。

庫存方面，聚酯在存量重啟及擴能下高負荷仍可維持，且PTA低工費下的供應彈性較大，當下裝置檢修力度不足，預計8月末庫存或達到4.3天附近，社會庫存333萬噸附近。

成本端，亞洲經濟和需求前景受到市場期待，且OPEC+減產氛圍帶來的支撐依舊存在，國際油價繼續上漲，目前原油對PTA成本支撐較強。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強，PTA短期或偏強運行。

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甲醇

進口量預期大幅增長，9-1價差仍在擴大

本周無裝置變動計劃，目前在檢修涉及產能僅為460萬噸。7月甲醇進口量預計為116萬噸，由于伊朗裝置運行不穩定，6月至今裝船量極少，6月對我國出口量僅為1.73萬噸，相比以前動輒40萬噸的數量，可謂斷崖式下跌。不過7月下旬至今伊朗裝船量重新恢復正常，導致8月進口量可能達到140萬噸的極高水平，不利于港口現貨價格上漲。內地生產企業庫存極低，隨著訂單增多，甲醇現貨報價不斷上調，期貨價格被動跟漲，周一夜盤09合約達到2300元/噸以上。周一國內煤炭價格延續下跌，市場成交冷清。接連到來的臺風導致氣溫下降，7月中旬至今用電負荷并未顯著增長。9-1價差由7月份的-80擴大到現在-110，考慮到近弱遠強格局未變，類似去年擴大至-200的可能性不低，因此不建議貿然做正套。

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楊帆

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聚烯烴

7月產量維持年內低位，前多耐心持有

周二石化庫存為63.5（+0.5）萬噸。周一新增2套PE裝置、3套PP裝置檢修，周二寶來巴賽爾計劃檢修一個半月，聚烯烴開工率處于中等水平。7月PE產量為224.55萬噸，較6月減少1萬噸，是春節后最低。7月PP產量為269.31萬噸，較6月增加9萬噸。7月消費品制造業的生產指數位于50%以上，在擴內需政策的帶動下，市場需求整體繼續改善。7月OPEC+產量下降至兩年最低，8月減產延續，原油價格易漲難跌，目前油制聚烯烴虧損超過1300元/噸，成本支撐的作用開始顯現。綜上，油制成本上升以及內需好轉，聚烯烴延續上漲。

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投資咨詢部

楊帆

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橡膠

需求預期暫穩，關注政策引導對車市刺激作用

供給方面：中國及ANRPC主產國陸續進入旺產季節，原料產出逐步放量，但今夏氣候波動幅度及頻率顯著增強，厄爾尼諾事件背景之下產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，割膠作業及橡膠加工環節或不時受到擾動，國產膠減產大勢已定，天然橡膠供應端存在縮減預期。

需求方面：高基數影響下7月汽車產銷負增長壓力凸顯，政策引導加碼必要性增強，大眾化、普惠性刺激措施有望出臺，終端需求預期尚不悲觀，且輪胎企業開工意愿延續尚佳表現，半鋼胎產線開工率持續維持在同期高位水平，天然橡膠需求傳導效率并未受阻。

庫存方面：保稅區庫存罕見增長，而一般貿易庫存有所回落，且云南現貨庫存仍處低位，滬膠倉單注冊意愿不足，關注進口膠到港情況。

核心觀點：港口延續累庫態勢削弱橡膠價格上行驅動，但政策指引預期逐步增強，國家部委指示繼續推進汽車市場消費刺激，天膠需求預期偏向樂觀，而氣候因素擾動原料產出，各產區生產穩定性遭受考驗，供減需增抬升價格中樞；另外，參照滬膠指數走勢季節性特征及當前價格分位，多頭策略賠率及勝率占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

油脂供給緊張壓力環節，價格小幅回落

昨日棕櫚油價格震蕩回落。前期天氣及地緣對供給端造成的擾動有所緩解，油脂板塊向上驅動減弱。最新GAPKI數據顯示，印尼棕櫚油5月出口223萬噸，較去年同期大幅增加，對價格存在一定拖累。馬棕出口高頻數據也同樣保持增長。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，而目前正值旺產季，因此供給端預期仍有較大分歧。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動較多，但旺產季增加了供給的不確定性，且價格前期已經有較大漲幅，進一步上行動能仍需新增驅動。

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張舒綺

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