股指

整體續漲空間依舊較大，繼續持有滬深300期指多單

周四（7月27日），A股整體延續震蕩偏弱走勢。截至收盤，上證指數跌0.2%報3216.67點，深證成指跌0.41%報10923.77點，創業板指跌0.32%報2184.1點，中小綜指跌0.51%報11677.67點，科創50指跌0.97%報952.3點。當日兩市成交總額為0.78萬億，較前日小幅縮量；當日北向資金凈流入為37.5億。

盤面上，TMT、電子、輕工制造、建筑和基礎化工等板塊走勢相對較弱，而鋼鐵、銀行、汽車和消費者服務等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300指數主要看漲期權合約隱含波動率則小幅回落?？傮w看，市場一致性預期依舊偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.美國第2季度實際GDP初值環比+2.4%，預期+1.8%，前值+2%；2.全國6月規模以上工業企業實現利潤總額同比-8.3%，降幅較5月縮窄4.3個百分點；3. 發改委等部門發布《關于推動現代煤化工產業健康發展的通知》，將從嚴從緊控制現代煤化工產能規模和新增煤炭消費量。

 近日A股漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐持續確認強化、且微觀價格信號整體積極，技術面多頭特征未改。國內政策面重磅措施將持續落地兌現、基本面亦有修復驗證信號，宏觀流動性環境總體友好，以上因素均利于提振業績和市場風險偏好、且后續仍有充足發酵空間。綜合看，預計股指整體仍有較大續漲潛力。再考慮具體分類指數，順周期內需板塊、新經濟成長板塊均有較直接的驅漲映射動能，故仍宜持均衡配置思路，繼續持有對上述相關行業兼容性最高的滬深300期指多單。

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金屬（銅）

穩增長政策預期向好，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報69460元/噸，相較前值上漲260元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤走勢偏強，夜盤小幅回落。目前海外貨幣政策均存在不確定性，但方向確定性較高，美元指數中期向下趨勢延續。國內方面，政治局會議提出要積極擴大國內需求，適時調整優化房地產政策，關注政策落地情況，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。此外智利通過了提高采礦權使用費的法案，2024年開始實施，稅收比例將進一步提高進而抬升成本。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，地產預期好轉，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，銅價維持高位震蕩。

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金屬（鋁）

需求預期較為樂觀，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18490元/噸，相較前值上漲140元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤小幅走高，隨后回吐部分漲幅，整體維持區間內運行。海外宏觀方面，目前海外貨幣政策均存在不確定性，但方向確定性較高，美元指數中期向下趨勢延續。國內方面，政治局會議提出要積極擴大國內需求，適時調整優化房地產政策，關注政策落地情況，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，云南地區正在持續復產中，復產節奏較為樂觀，但仍需關注高位對電力的約束。需求方面，地產刺激政策仍在推進，關注落地情況，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車購置稅延期，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現季節性抬升，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，而供給端約束難以完全消退，鋁價下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

基本面未發生邊際變化，維持震蕩偏弱格局

　　供應方面，鹽湖提鋰企業開工率升至相對高位；鋰輝石精礦進口量回升，鋰云母開采節奏加快，礦石提鋰企業開工率有所提高。鋰鹽企業排產計劃同比正向增長，供應量穩定提升，長期看供給過剩態勢未改變。

　　需求方面，消費提振政策有利于鋰鹽下游需求回暖，但反應到產業鏈上游仍需一段時日，儲能方面繼續維持高增長，但體量較小無法明顯提振整體需求，其他傳統工業方面無明顯好轉，綜合看需求回暖速率偏慢。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價繼續下跌1500元至280500元/噸，期現價差小幅增加至55600元；因期貨最近合約為2401，時間相對較長無法及時反映當前基本面情況，但按照現貨歷史走勢來看目前即將觸及合理價差范圍。

　　總體而言，供應增長相對較強而需求持續偏弱，下游企業已完成補庫行為，鋰鹽廠庫存重新開始累庫。昨日期貨主力合約下跌走弱，在短期無明顯利好情況疊加超跌反彈期貨情緒面修復的背景下，我們維持對當前期貨呈現震蕩走勢的觀點。

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鋼礦

限產預期增強，鋼礦比或走擴

1、螺紋：終端消費潛力不足，現貨成交持續性差，市場普遍預期下半年國內需求難以承接供給端，鐵水日均產量240萬噸，以及電爐復產的壓力。故從產業供需角度看，螺紋價格上破電爐峰電成本的動力有限。但是，從宏觀角度看，7月政治局會議定調的穩增長政策較積極且寬松，地產表態積極，昨日住建部座召開企業座談會，表示要進一步“落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款‘認房不用認貸’等措施”，后續寬松政策可期。穩增長大背景下，下半年經濟周期、庫存周期乃至信用周期存在共振回暖的可能，對各類風險資產形成有效支撐。從產業角度看，粗鋼產量平控政策預期不斷增強，考慮今年粗鋼出口增量可觀，穩增長政策托底內需，若今年落實平控，將有效降低粗鋼供給過剩的風險。且唐山、四川減產影響開始體現，本周多個樣本螺紋產量環比下滑。此外，鐵水產量偏高，支撐原料價格偏強運行，焦炭現貨已啟動第三輪提漲，鐵礦美金價格保持110以上，高爐成本抬升也對螺紋價格形成支撐?？傮w看，穩增長大方向明確，國內限產政策趨嚴，短期高爐成本重心上移，支撐螺紋偏強運行，但終端需求對供給的承接能力有限，平控政策實際落地前，盤面仍受電爐峰電成本的壓制，三季度螺紋鋼或區間運行，上方關注電爐成本線（平電成本3850，峰電成本4000）。策略上，單邊，暫時觀望；組合，粗鋼平控確定性較高，鐵水產量環比下行方向明確，可介入買RB2401-賣I2401*0.5套利組合。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，粗鋼平控預期落空。

2、熱卷：淡季終端需求表現一般，對高價或者高供應的承接能力不佳，熱卷庫存與2022年同期基本持平。但是從宏觀角度看，7月政治局會議定調的穩增長政策較積極和寬松，住建部座談會釋放地產調控進一步放松的信號。且國內工業企業名義庫存周期環比改善趨勢較明確，中下游制造業庫存增速偏低，有望率先進入補庫周期，疊加美國經濟保持韌性，6月耐用品訂單大幅回暖，制造業回流本土拉開新一輪投資周期，均有利于支撐制造業用鋼需求。從產業角度看，國內粗鋼產量平控政策預期不斷增強。若今年落實粗鋼平控，粗鋼需求受出口補充和國內穩增長托底，粗鋼供需矛盾積累的風險將降低。且唐山環保限產升級，本周高爐日均鐵水產量已環比降3.58萬噸，為近期最大單周降幅，當地板帶產能較多，受影響更大。同時，鐵水產量同比仍多增27萬噸，因此原料價格表現堅挺，焦炭開啟第三輪提漲，高爐成本重心上移，在鋼材供需矛盾有限的情況下，對鋼價也存在推漲作用?？傮w看，國內穩增長大方向明確，中下游制造行業有望率先開啟補庫周期，海外美國開啟新一輪制造業投資周期，且國內限產政策預期增強，下半年板材供需結構存在邊際改善的可能，支撐熱卷價格偏強運行，但是現階段終端需求對供應的承接能力仍有限，仍制約熱卷價格向上空間。策略上，單邊，新單暫時觀望，組合，平控政策有利于鋼廠利潤擴大，可參與買HC2401-賣I2401*0.5套利組合。風險：宏觀穩增長政策加碼不及預期，粗鋼平控預期落空。

3、鐵礦石：近期限產政策傳聞較多，包括（1）江蘇、安徽等省市的部分鋼廠已接到口頭平控通知，以2021-2022年粗鋼產量為基準，全國粗鋼總量平控，各省略有差異；（2）今年控產由控粗鋼轉為控鐵水。目前尚無正式文件出臺，但平控的確定性較高，若以粗鋼平控為目標，且下半年廢鋼供給持平，則下半年日均鐵水產量將環比下降23萬噸，同比下降5萬噸。唐山環保限產升級的影響已顯現，本周高爐日均鐵水產量環比降3.58萬噸至240.69萬噸，為近期最大單周降幅。但是在平控政策實際執行前，鐵礦基本面表現仍較強，本周鋼廠及港口進口礦庫存環比分別降57.44萬噸和88.6萬噸，港口庫存累庫時間點較去年明顯推遲。綜上所述，總量上今年國內鐵礦供需過剩幅度尚可控，下半年鐵礦價格大概率區間運行，下方礦山成本支撐有效，上方高度則受政策預期、平控政策如何實施、以及廢鋼供給的影響，仍有不確定性。策略上，單邊，平控實施對01合約壓制較明確，05關注復產預期和東出補庫預期，組合，平控政策有利于鋼廠利潤擴大，可參與買HC2401-賣I2401*0.5套利組合。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，粗鋼平控預期落空。

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煤炭產業鏈

原料上游維持去庫態勢，焦炭第三輪提漲部分落地

焦炭：供應方面，原料煤價漲幅明顯快于焦炭提漲，焦企生產經營狀況再度陷入困境，主動減產情況出現，焦爐開工積極性偏低。需求方面，鐵水日產回落至240萬噸，仍處同期相對高位，入爐剛需支撐并未顯著走弱，而鋼廠階段性補庫意愿依然尚佳，焦炭庫存繼續向下游轉移?，F貨方面，北方部分鋼廠上調焦炭采購價100-110元/噸，第三輪提漲開始落地，焦化利潤虧損及廠內庫存低位支撐焦企漲價信心，現貨市場維持偏強走勢。綜合來看，焦炭入爐剛需邊際走弱，但下游及貿易環節采購積極性尚可，而焦爐存在減產預期，部分低庫鋼廠率先接受焦炭第三輪提漲，現貨市場延續強勢，期價中樞支撐走強，關注焦企會否開啟第四輪漲價及終端需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，坑口安監局勢依然嚴峻，區域性原煤供應吃緊，停產煤礦復工推進相對緩慢；進口煤方面，甘其毛都口岸通關回升至1000車上方，口岸交投氛圍有所回暖，而海運澳煤價差繼續收窄，進口利潤回升或逐步打開進口窗口。需求方面，礦山煤炭庫存繼續降庫，坑口競拍環節氛圍樂觀，下游焦企推進焦炭第三輪漲價，煤礦方面簽單良好，拉運出貨較為順暢。綜合來看，安全檢查不時擾動原煤生產，焦煤煤礦庫存繼續向下游轉移，坑口貿易成交良好，但考慮到原煤價格漲幅高于下游產成品，成本抬升迫使焦企經營狀況窘迫，向上游施壓動力增強，焦煤價格上行驅動或將放緩，關注夏季電煤保供事宜的擾動，以及終端需求會否存在增量預期。

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純堿/玻璃

近月資金離場，價格沖高回落

現貨：7月27日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），國內純堿市場走勢穩中偏強，個別企業價格上調，部分企業價格未出；7月27日，浮法玻璃全國均價1896元/噸（+0.11%），西南漲10元。

上游：7月27日，純堿周度產能利用率降至81.90%（-3.23%），周產量54.72萬噸，環比-2.16萬噸（-3.80%），企業檢修及減量生產，。

下游：（1）浮法玻璃：7月27日，運行產能167970t/d（0），開工率80.33 %（0），產能利用率82.14%（0），昨日主產地產銷率漲跌互現，整體窄幅波動，沙河92%（-），湖北71%（↓），華東92%（↑），華南100%（↑）。（2）光伏玻璃：7月27日，運行產能91010t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

庫存：純堿，（1）生產企業庫存24.83萬噸，環比降6.47萬噸（-20.67%），據隆眾消息，本周純堿企業待發增加增加，維持14+天，有企業月底價格未出，新訂單未接，有企業近期陸續開始接單，從企業反饋看，訂單接收表現不錯，（2）社會庫存呈下降趨勢，降幅接近2萬噸。玻璃，生產企業庫存4646.5萬重箱（-2.19%）。

點評：（1）純堿：遠興新產能實際投產節奏偏慢，1線產能爬坡較慢，2線點火或推遲至8月。7-8月間遠興新產能帶來的供給增量預期下修，而淡季裝置檢修規模大于預期，本周純堿產能利用率降至82%以下，預計純堿去庫大概率將持續至8月底，庫存轉折點將在9月，且庫存增幅仍看投產節奏。不過隨著近月合約基差收斂，近期近月多頭資金離場跡象較明顯，不過遠月估值偏低，未來5個月新裝置投產節奏仍不確定，且十四五化工用煤增量受限，遠月低位多單仍可持有。（2）浮法玻璃：國內名義庫存周期環比改善，政治局會議釋放積極信號，地產表態積極并有新提法，市場情緒較好，有利于支撐風險資產價格。前期下游補庫已帶動生產環節庫存連續3周下降。但是，這一輪漲價去庫導致浮法玻璃利潤環比繼續走擴，浮法玻璃產線復產較積極，目前浮法運行產能已與去年同期基本持平，8月運行產能有望同比轉正，浮法玻璃供需增速差持續收斂。同時，近期主產地產銷率已逐步回落至100%以下，暫不宜高估本輪漲價的高度。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，建倉成本 1420，待去庫結束多單可止盈離場；玻璃新單觀望。

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原油

關注宏觀層面美聯儲利率對市場情緒的影響

宏觀方面，美聯儲如期加息25個基點，這是6月份暫停加息一次之后，美聯儲再次重啟加息，將聯邦基金利率目標區間上調到5.25%-5.50%，達到22年來的最高水平。近期的指標表明美國的經濟活動一直在以溫和的速度擴張，近幾個月的就業崗位增幅強勁，失業率保持在較低的水平，但通貨膨脹率仍然較高。

鮑威爾表示美聯儲將密切關注經濟數據，可能會在9月份加息，但也有可能維持利率不變；但今年降息的可能性很小。雖然鮑威爾言論態度模棱兩可，但金融市場總體表現看來風險偏好并沒有下降。

庫存方面，EIA數據顯示至7月21日當周EIA原油庫存-60萬桶至4.57億桶，降幅0.13%。美國原油、成品油均小幅降庫，但原油降幅不及預期。

總體而言，供需層面改善驅動此輪上漲行情，目前油價整體看漲情緒較強，大幅回調概率較小，但可能進入高位震蕩階段。

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聚酯

原油及PX對PTA估值支撐仍存

供應方面，新鳳鳴PTA總產能500萬噸/年，周末1套250萬噸裝置因故降負檢修，重啟待定；福海創PTA總產能450萬噸/年，裝置負荷降至5成附近，前期7成附近運轉；目前PTA開工負荷79.51%，總體仍處于高位。供應充足使后續將面臨較大的累庫壓力。

需求方面，整體下游備貨偏低，下游剛需支撐下織造端開工偏高位，但仍存在下游負反饋壓力。杭州亞運會可能會限產，預期最早將對8月下旬開始的江浙紡織終端開工產生影響，下游工廠更加希望在限產之前抓緊完成旺季前的生產任務。

成本端，原油方面，供應趨緊、美國夏季燃油消費高峰及亞洲經濟前景向好均帶來推動，國際油價漲至近三個月以來的高點。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強，PTA短期或偏強運行。

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甲醇

產量大幅提升，甲醇表現弱于其他化工品

本周無新增檢修裝置，四套西北檢修裝置重啟，檢修涉及產能由630萬噸下降至460萬噸。開工率增加5%，產量增加7.6萬噸，國內供應達到4月以來最多。下周無新增檢修計劃，410萬噸檢修產能計劃重啟，不過預計最多200萬噸能夠如期恢復，屆時開工率將突破80%，達到年內最高，周度產量也將達到歷史最高。本周下游開工率除醋酸增加6%外，其他產品無明顯變化。煤炭現貨成交轉弱，港口價格雖然維持穩定，但產地價格持續下跌。煤制甲醇利潤增加50元/噸，目前處于三年同期最高，焦爐氣利潤也良好，僅天然氣利潤偏低。國內外集中檢修結束，8月產量和進口量預計重回高位，不利于甲醇價格上漲，我們維持09合約上漲高度有限的觀點，推薦做多01合約或者做多PP-3MA價差。

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聚烯烴

工業企業利潤改善，關注8月下游開工變化

本周PE新增三套裝置檢修，PP無新增，PE產量增加0.6%，PP產量增加0.5%。由于月底多套裝置計劃重啟，下周產量可能增加10%左右。下游開工率無明顯變化，PE上升0.03%，PP下降0.14%。8月是關鍵時間點，如果下游開工率緩慢回升，則反映需求正常進入旺季，如果開工率下降，則反映需求不及預期，不利于期貨價格進一步上漲。6月規模以上工業企業利潤同比-8.3%，降幅持續收窄，說明國內經濟正在穩步復蘇。周四WTI時隔三個月再次突破80美元，8月時值北半球成品油消費旺季，同時主產國減產延續，原油下跌可能性較小?？紤]到宏觀利好，成本支撐以及需求旺季，繼續看漲聚烯烴。

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楊帆

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橡膠

輪企開工可圈可點，政策引導預期增強

供給方面：國內產區進入旺產季，原料產出季節性增長，但今夏氣候波動幅度及頻率明顯增強，云南地區本月降水距平再度走弱，厄爾尼諾事件背景下ANRPC各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，膠林養護及割膠作業勢必受阻，天氣因素影響權重逐步升高。

需求方面：受制于去年購置稅優惠時期的高基數效應，乘用車零售負增長壓力顯現，政策加碼必要性增強，購置補貼、稅收優惠等組合措施或將推行，車市預期尚不悲觀；而本周輪胎企業開工意愿維持尚佳表現，半鋼胎產線開工率高位持穩，需求傳導亦較通暢。

庫存方面：一般貿易庫存回落、保稅區庫存大幅增長，港口延續累庫態勢，但交割品減產大勢已定，滬膠倉單維持歷史低位。

核心觀點：港口累庫制約橡膠價格上方空間，但終端車市政策引導預期增強，消費刺激相關措施有望加碼提效，且輪企開工可圈可點，需求傳導并未受阻，而極端氣候影響下原料產出或不時受阻，滬膠上行概率更高；另外，考慮當前價格分位，多頭策略安全邊際亦更優。

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棕櫚油

供給端擾動不確定性較強，棕櫚油高位震蕩

昨日棕櫚油價格小幅走弱。目前天氣以及地緣等因素均對供給端形成一定擾動，但不確定性較強。最新GAPKI數據顯示，印尼棕櫚油5月出口223萬噸，較去年同期大幅增加，對價格存在一定拖累。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，而目前正值旺產季，因此供給端預期仍有較大分歧，高頻數據顯示7月1-20日產量同比增加2.49%。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動較多，但旺產季增加了供給的不確定性，且價格前期已經有較大漲幅，短期內漲勢將有所放緩。

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