股指

積極因素仍待發酵，繼續持有滬深300期指多單

周二（7月25日），受重大利多政策提振、A股整體全線大漲。截至收盤，上證指數漲2.13%報3231.52點，深證成指漲2.54%報11021.29點，創業板指漲2.14%報2192.9點，中小綜指漲2.02%%報11804.78點，科創50指漲1.46%報964.4點。當日兩市成交總額為0.95萬億，較前日大幅增加；當日北向資金大幅凈流入為189.8億。

盤面上，房地產、金融、建材、家電、食品飲料、汽車和消費者服務等板塊領漲，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則相應抬升?？傮w看，市場一致性樂觀預期顯著強化。

當日主要消息如下：1.據IMF最新展望報告，將2023年全球經濟增速預期上調0.2%至3%；2.據工信部專題座談會精神，強調要全力推進工業穩增長，抓好重點行業相關方案宣貫落實等。

從A股盤面表現看，其交投量能顯著放大、情緒亦大幅走強，技術面突破續漲概率提高。而國內政策面重磅積極措施持續強化、基本面亦逐步進入改善階段，故從增量、邊際角度看，利多因素仍將持續發酵，為后續分子端業績改善、分母端市場風險偏好提升提供堅實基礎。此外，當前低估值水平亦提供可觀的潛在賠率。綜合看、A股多頭策略盈虧比將進一步提升。再考慮具體分類指數，順周期價值股、科技成長股均有較為明確的驅漲映射動能，故宜持均衡配置思路，繼續持有滬深300期指多單。

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金屬（銅）

穩增長政策預期向好，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68990元/噸，相較前值上漲450元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤繼續震蕩走高，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，議息會議召開在即，市場情緒較為謹慎，美元指數震蕩運行，關注會議結果。國內方面，政治局會議提出要積極擴大國內需求，適時調整優化房地產政策，關注政策落地情況，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，智利近期擾動事件較多，但秘魯產量恢復情況良好。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。此外智利通過了提高采礦權使用費的法案，2024年開始實施，稅收比例將進一步抬升。國內方面冶煉端產量較為平穩。進口方面，銅礦保持增長，銅材進口有所下滑。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，銅價下方存支撐持續。

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金屬（鋁）

需求預期較為樂觀，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18340元/噸，相較前值上漲20元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走高，隨后震蕩運行。海外宏觀方面，議息會議召開在即，市場情緒較為謹慎，美元指數震蕩運行，關注會議結果。國內方面，政治局會議提出要積極擴大國內需求，適時調整優化房地產政策，關注政策落地情況，市場樂觀情緒明顯加強。供給方面，云南地區正在持續復產中，復產節奏較為樂觀，但近期四川部分地區再度出現限電，高溫用電壓力后續預計將進一步增加，關注進一步發展情況。需求方面，地產政策部分延期，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車購置稅延期，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現季節性抬升，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，而供給端約束難以完全消退，鋁價下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

需求未出現邊際好轉，警惕超跌反彈行情

　供應方面，鹽湖企業開工率及產量均小幅上調；鋰精礦進口量恢復常態，礦石提鋰企業開工率回升。鋰鹽原材料供給穩定，鋰鹽企業整體排產計劃向好，供給預期有所增強。

　需求方面，新能源車消費政策利好傳導至鋰鹽仍需時日，電化學儲能裝機維持高增速，但絕對量較少無法明顯提振需求，消費電子及傳統工業方面無變化，綜合來看鋰鹽需求保持較弱。

　現貨方面，由于碳酸鋰期貨合約為2024年，基本面情況與當前存在較大差別；今年下半年碳酸鋰整體供需平衡未出現明顯失衡，明年供給寬松程度預期顯著增加，由此導致期現價差較大。

　總體而言，行業生產成本緩慢下降，供應增長平穩而需求維持偏弱，全行業庫存依舊處于歷史高位。昨日期貨2401-2405合約全線漲停，電碳現貨價格小幅下跌，由于目前處于期貨上市初期，存量資金較少導致波動情況劇烈，建議交易者逢低輕倉做多或采取跨市場套利交易。

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鋼礦

政策信號偏積極，鋼材價格向上突破

1、螺紋：終端消費潛力不足，市場普遍預期下半年需求難以承接供給端，鐵水日均產量240萬噸，以及電爐復產的壓力。故從產業供需角度看，螺紋價格上破電爐峰電成本的動力受限。但是，從宏觀角度看，穩增長政策預期和信號仍偏積極，7月政治局會議，釋放政策總基調偏積極和寬松，地產新提法表態積極，市場仍對地產寬松政策抱有期待。穩增長大背景下，下半年經濟周期、庫存周期乃至信用周期存在共振向好的可能，對各類風險資產形成有效支撐。從產業角度看，粗鋼產量平控政策消息頻傳，昨日市場傳全國總體平控，各省有差別，其中河北、江蘇、天津、山東下半年需同比壓減?？紤]今年粗鋼出口增量可觀，穩增長政策托底內需，若今年落實平控，將有效降低供給過剩的風險。此外，鐵水產量偏高，支撐原料價格偏強運行，焦炭現貨已啟動第三輪提漲，鐵礦美金價格保持110以上，高爐成本抬升也對螺紋價格形成支撐?？傮w看，政治局會議穩增長基調明確，粗鋼平控政策預期增強，且高爐成本重心上移，螺紋短期上行動能較強，但終端需求對供給的承接能力有限，平控政策落地前，盤面向上突破電爐峰電成本的驅動不足，三季度螺紋鋼或區間運行，上方關注電爐成本線（平電成本3850，峰電成本4000）。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：淡季終端需求一般，2季度以來熱卷庫存持續積累，部分地區庫存壓力較大，難以承接高爐持續高產的壓力。但是從宏觀角度看，穩增長預期仍偏樂觀，7月政治局會議釋放的政策總基調偏積極和寬松，對消費和地產均有新提法，地產表態更積極，穩增長基調明確。且國內工業企業名義庫存周期環比改善趨勢較明確，中下游制造業庫存增速偏低，有望率先結束去庫周期。從產業角度看，近期市場頻傳粗鋼平控政策消息，昨日傳全國總量平控，各省稍有區別，河北、江蘇、天津、山東壓減基本屬實。若今年落實粗鋼平控，粗鋼需求受出口補充和國內穩增長托底，將有利于緩和粗鋼供需矛盾的積累。同時，高鐵水背景下，原料價格堅挺，焦炭開啟第三輪提漲，高爐成本重心上移，在鋼材供需矛盾有限的情況下，對鋼價也存在推漲作用?？傮w看，政治局穩增長政策基調明確，國內庫存周期環比改善，且限產政策預期增強，成本重心上移，支撐鋼價偏強運行，但基本面暫無改善跡象，且庫存壓力相對高于建筑鋼材，仍制約熱卷價格向上空間，三季度熱卷或跟隨螺紋區間運行。風險：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：由于廢鋼供給低于預期，鐵水對廢鋼保持替代性。唐山階段性環保限產升級影響規模有限，在粗鋼產量管控政策實際執行，或者旺季終端需求被證偽前，高爐鐵水產量將保持韌性。預計本周高爐日均鐵水產量仍有240萬噸以上，同比多增超20萬噸。鋼廠及港口進口礦庫存維持低位，45港及47港進口礦庫存遲遲未能有效累庫?，F階段鐵礦供需結構依然保持緊平衡，鐵礦現貨價格支撐較強，且7月政治局會議政策定調積極，地產新提法信號積極，淡季鐵礦期貨仍有向上修復貼水的空間。截至7月25日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品65（前值67）。后續觀察穩增長政策落實情況和效果，追蹤經濟基本面改善的斜率。鐵礦高度則看粗鋼限產政策及廢鋼影響。昨日再傳全國執行平控目標，一旦落實，且下半年廢鋼供給持平，下半年鐵水日均產量將環比下降23萬噸，同比減少5萬噸，至226萬噸，疊加外礦發運重心將季節性抬升，年末港口庫存或回到1.55億噸左右。綜上所述，下半年鐵礦價格大概率區間運行，下方礦山成本支撐有效，上方高度受粗鋼消費及限產政策博弈，以及廢鋼供給的影響，仍有不確定性，因此策略上依托合適的估值，逢低做多的勝率可能相對較高。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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煤炭產業鏈

原料降庫支撐現貨漲價，政策預期偏向樂觀

焦炭：供應方面，原料煤價格大幅上漲侵蝕焦化利潤，焦企生產經營出現虧損狀況，主動減產預期增強，焦爐開工積極性偏低。需求方面，唐山部分高爐停產燜爐，但整體影響相對有限，鐵水日產維持在244萬噸，入爐剛需得到支撐，且鋼廠階段性補庫意愿尚存，采購需求亦相對偏強?，F貨方面，焦企開啟第三輪提漲，漲價幅度擴大至100元/噸，出貨順暢增強焦企心態，廠內庫存暫無壓力，現貨市場維持上行態勢。綜合來看，唐山環保管控限制焦炭剛需增長，但鐵水日產維持相對高位，而宏觀氛圍轉暖推升終端需求預期，焦炭第三輪提漲推進當中，現貨市場延續強勢，期價中樞亦有抬升，關注第三輪提漲博弈能否落地及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，事故影響使得坑口安監局勢升溫，原煤供應區域性吃緊，安全檢查范圍及力度存在擴大可能；進口煤方面，蒙煤通關處于恢復當中，海運澳煤價差繼續收窄，進口利潤回升或逐步打開進口窗口。需求方面，鋼材價格存在上行預期，終端需求或存增量，鋼廠對原料補庫意愿尚可，焦煤坑口競拍環節成交積極，焦煤礦山庫存進一步降低。綜合來看，安監不時擾動原煤生產，焦煤庫存持續向下游轉移，坑口貿易氛圍樂觀，不同煤種先后漲價，但部分焦企陷入虧損境地，向上游施壓動力增強，而考慮前期煤炭已積累一定漲幅，價格上行驅動或將放緩，關注夏季電煤保供事宜的擾動，以及終端需求會否存在增量預期。

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純堿/玻璃

現貨供需偏緊，純堿近月偏強運行

現貨：7月25日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），國內純堿市場走勢穩中偏強，企業庫存較低，提貨緊張，東北重堿漲50；7月25日，浮法玻璃全國均價1891元/噸（0）。

上游：7月25日，純堿日度產能利用率降至81.86%（-0.31%）。

下游：（1）浮法玻璃：7月25日，運行產能167970t/d（0），開工率80.33 %（0），產能利用率82.14%（0），昨日主產地產銷率回升，沙河105%（↑），湖北69%（↑），華東87%（↓），華南103%（↑），東北106%（↑），西南104%（-），西北92%（↓），全國綜合95%（↓）。（2）光伏玻璃：7月25日，運行產能91010t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：目前遠興新產能實際投產節奏偏慢。如果遠興產能如期投產，7-8月裝置檢修規模也能階段性對沖投產影響，純堿實際大幅累庫起點依然在9月，但如果遠興和金山裝置投產節奏略延后，純堿實際大幅累庫時間可能要等到10月?？紤]到目前純堿產業鏈庫存均偏低，若現貨緊平衡結構持續時間延長，階段性剛需補庫的風險較高。盤面近遠月強弱顯著分化，近月反映現貨偏緊的現實，而遠月在投產預期下高度被壓制，價格會隨著新產能投產節奏預期反復修正，暫不宜急于看空。（2）浮法玻璃：國內名義庫存周期環比改善，政治局會議釋放積極信號，地產表態積極并有新提法，市場情緒較好，有利于支撐風險資產價格。下游低庫存+原片漲價，前期剛需補庫需求有所釋放，帶動生產環節庫存連續2周下降。但是，這一輪漲價去庫導致浮法玻璃利潤環比繼續走擴，浮法玻璃產線復產較積極，目前運行產能已與去年同期基本持平，8月玻璃運行產能規模將同比轉正，浮法玻璃供需增速差持續收斂。并且近期主產地產銷率逐步回落，昨日全國綜合產量率95%（前值96%），暫不宜過于高估本輪漲價的高度。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，建倉成本 1420，待去庫結束多單可止盈離場；玻璃新單觀望。。

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原油

關注宏觀層面美聯儲利率對市場情緒的影響

宏觀方面，近期風險資產整體表現強勢，金融市場整體風險偏好處于高位。美聯儲將進入7月議息會議階段，關注宏觀層面對市場情緒的影響。據CME觀察美聯儲7月加息25個基點至5.25%-5.50%區間的概率為98.3%。關注宏觀層面對市場情緒的影響。

供應方面，隨著OPEC+減產供應端不斷收緊，另外俄羅斯反復強調限制石油出口也不斷給市場制造焦慮，供應端擾動刺激油價上行。

庫存方面，API數據顯示截至7月21日當周，美國原油庫存+131.9萬桶，預期-196.9萬桶；汽油庫存-104.3萬桶，精煉油庫存+161.4萬桶。API庫存超預期累庫。

總體而言，OPEC+減產深化改善下半年供需前景，目前油價回升至一季度震蕩區間。但隨著接近強阻力區域，油價調整概率也在增加，需持續關注宏觀層面美聯儲利率對市場情緒的影響。

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聚酯

原油及PX對PTA估值支撐仍存

供應方面，新鳳鳴PTA總產能500萬噸/年，周末1套250萬噸裝置因故降負檢修，重啟待定；福海創PTA總產能450萬噸/年，裝置負荷降至5成附近，前期7成附近運轉；目前PTA開工負荷79.51%，總體仍處于高位。供應充足使后續將面臨較大的累庫壓力。

需求方面，當前聚酯負荷保持高位運行，終端織機目前出貨情況受淡季影響未大幅放量，由于部分織造工廠開始為秋冬面料訂單備貨，預計織機負荷將繼續維持。

成本端，原油方面，供應趨緊、美國夏季燃油消費高峰及亞洲經濟前景向好均帶來推動，國際油價漲至近三個月以來的高點。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強，PTA短期或偏強運行。

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甲醇

煤價保持平穩，甲醇缺乏上漲驅動

本周暫無新增檢修計劃，今日內蒙古新奧預計重啟，目前在檢修產能減少至560萬噸，如果月底計劃重啟的裝置全部如期恢復，那么8月產量必然達到歷史最高，不過其中400萬噸產能屬于長期停產，開工率增長幅度仍存在較大不確定性。周一受宏觀利好，甲醇期貨價格止跌反彈，沿?，F貨價格積極跟漲，然而內地現貨價格跟漲乏力，山東和新疆現貨價格甚至下跌。國內煤價連續三日保持平穩，海外煤價漲幅收窄，全球煤炭供應充足。隨著兩輪臺風的來襲，7月下旬東南沿海的氣溫明顯下降，導致電煤需求未進一步顯著增長，8月和9月煤價大幅上漲的可能性較小。宏觀利好對甲醇影響有限，同時MTO裝置因虧損降負或停產增多，甲醇上漲高度有限。

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聚烯烴

供需矛盾緩和，聚烯烴或加速上漲

本周PE新增兩套裝置檢修，PP無新增。本周和8月計劃檢修裝置偏少，產量預期增長。俄烏局勢緊張，主產國堅定挺價，北半球夏季成品油需求旺盛，原油價格穩步反彈，達到4月中旬以來最高，油制聚烯烴理論虧損超過1300元/噸，原油對聚烯烴存在一定成本支撐。除了周一政治局會議政策利好外，周二國際貨幣基金組織將2023年全球GDP增長預期從4月份的2.8%上調至3%。聚烯烴期貨和現貨同步上漲，現貨市場成交活躍，下游訂單顯著增加，BOPP企業接單量達到近兩周最高。4月至今生產企業和社會庫存持續下降，已經達到年內偏低水平，華東標品供應處于偏緊狀態，一旦未來需求改善，聚烯烴價格將加速上漲。

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橡膠

港口現貨繼續累庫，但宏觀氛圍轉暖推升需求預期

供給方面：國內產區進入旺產季，原料產出季節性增長，但今夏氣候波動幅度及頻率明顯增強，云南地區本月降水距平再度走弱，厄爾尼諾事件背景下ANRPC各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，膠林養護及割膠作業勢必受阻，天氣因素影響權重逐步升高。

需求方面：7月乘用車零售數據受高基數影響首次出現負增長，政策加碼必要性凸顯，而國家多部委已表態從稅收、購置補貼等多種方式繼續促進汽車消費，關注各項措施落地推進實際效果，終端需求預期尚不悲觀。

庫存方面：一般貿易庫存回落、保稅區庫存大幅增長，港口延續累庫態勢，但交割品減產大勢已定，滬膠倉單維持歷史低位。

核心觀點：結構性庫存壓力制約橡膠價格上行驅動，但宏觀氛圍轉暖帶動需求預期回升，政策引導有望增強，汽車消費刺激措施料將延續，而厄爾尼諾事件影響下原料產出或不時受阻，供減需增預期支撐滬膠價格，考慮當前滬膠指數價格分位，多頭策略安全邊際更優。

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棕櫚油

供給端擾動不確定性較強，棕櫚油高位震蕩

昨日棕櫚油價格繼續維持在高位震蕩。目前天氣以及地緣等因素均對供給端形成一定擾動，但不確定性較強。最新GAPKI數據顯示，印尼棕櫚油5月出口223萬噸，較去年同期大幅增加，對價格存在一定拖累。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，而目前正值旺產季，因此供給端預期仍有較大分歧，高頻數據顯示7月1-20日產量同比增加2.49%。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動較多，但旺產季增加了供給的不確定性，且價格前期已經有較大漲幅，短期內漲勢將有所放緩。

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