股指

積極支撐因素未改，繼續持有滬深300期指多頭

周三（7月5日），A股整體走勢偏弱。截至收盤，上證指數跌0.69%報3222.95點，深證成指跌0.91%報11029.3點，創業板指跌0.91%報2212.42點，中小綜指跌1.01%報11875.27點，科創50指跌0.95%報1005.73點。當日兩市成交總額為0.87萬億、較前日繼續縮量；當日北向資金凈流出為40.4億。

盤面上，TMT、消費者服務、農林牧漁、汽車和食品飲料等板塊跌幅相對較大，而有色金屬、鋼鐵和煤炭等板塊走勢則相對堅挺。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體則維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.國務院總理李強表示，我國將堅定推進高水平對外開放，將一如既往地支持日企擴大對華投資合作；2.據工信部，將增強數字發展動能，加快人工智能、智能網聯汽車等戰略性新興產業創新發展。

A股短線雖有回調，但關鍵位支撐依舊明確、且微觀市場情緒亦未轉向悲觀，技術面維持偏多特征。而國內政策面積極措施持續加碼，從分子端盈利、分母端風險偏好等兩大維度提振A股；而低估值水平，則凸顯A股的大類資產配置價值、以及高安全邊際?？傮w看，積極因素仍占主導，整體多頭思路不變。再從具體分類指數看，考慮經濟復蘇大勢、主題熱點映射等兩大驅漲動能，順周期價值股、高彈性科技成長股受益最為直接，故仍宜持有對上述兩大風格兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

需求端樂觀預期延續，銅價維持高位

上一交易日SMM銅現貨價報68480元/噸，相較前值下跌310元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美聯儲會議紀要顯示加息仍未結束，但目前市場預期較為反復，美元向上動能不足。國內方面，在貨幣政策寬松后，市場對進一步刺激政策預期持續，關注后續落地情況。供給方面，受天氣因素影響，智利部分銅礦仍處于停工狀態，近期或將部分重啟，但不確定性仍存，智利5月銅產量同比減少14%。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對平衡。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，國內交易所庫存仍偏低。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但市場預期好轉，銅價下方存支撐，但節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供給端仍存不確定性，鋁價下方空間有限

上一個交易日SMM鋁現貨價報18320元/噸，相較前值下跌220元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤收復部分跌幅后橫盤運行。海外宏觀方面，美聯儲會議紀要顯示加息仍未結束，但目前市場預期較為反復，美元向上動能不足。國內方面，在貨幣政策寬松后，市場對進一步刺激政策預期持續，關注后續落地情況。供給方面，云南電力負荷管理放開，部分電解鋁廠已經開始通電復產，但電解鋁復產時間及成本均較高，在目前高利潤情況下仍需數月才能盈利，因此預計企業復產仍將較為謹慎。疊加厄爾尼諾天氣預期不斷抬升，云南地區在火電有限的情況下，預計供給約束仍將持續。此外近期四川部分地區再度出現限電，但目前范圍有限，需關注進一步發展情況。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，國內仍處于低位。成本方面，目前處于偏低位，但在產能受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，除云貴地區外開工率均處于高位。綜合來看，美元指數向下趨勢難改，市場對政策刺激預期仍在持續，而鋁供給端雖有邊際利空，但產量約束暫時難以打破，價格下方仍存支撐。

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鋼礦

預期與現實博弈，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：螺紋鋼供強需弱風險可能二次積累。長流程鋼廠保持盈利，鐵水產量仍處高位，且鐵水存在回流螺紋的風險，若鋼廠利潤走擴，也不排除后續電爐復產的風險。在粗鋼產量管控政策落地前，鋼材產量仍缺乏有效約束。而地產恢復乏力，疊加北方高溫南方梅雨的影響，終端消費釋放潛力較弱。部分地區及鋼聯等樣本螺紋庫存已開始積累。不過，國內穩增長政策加碼的大方向已基本明確，目前市場主要分歧在于政策推出的節奏以及政策推出的強度。同時，近期市場限產消息較多，根據鋼聯調研，四川部分鋼廠已收到口頭限電通知，其中部分長流程鋼廠計劃21日起限電20%-30%，多數電爐不飽和生產，每天開工9-17小時，部分鋼廠計劃繼續減少開工時間?？傮w看，穩增長政策面加碼的大方向明確，政策強度和政策節奏尚未確定，基本面矛盾開始積累，淡季關注政策限制產量的落地及實際執行情況，螺紋期貨價格下方支撐較強，上方壓力位置為電爐成本線3850上下，關注穩增長政策及限產政策的落地節奏和政策強度。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：熱卷基本面矛盾逐步積累，熱卷去庫不理想，部分地區（如樂從、寧波等）熱卷庫存壓力顯性化。長流程鋼廠保持盈利，疊加鐵水對廢鋼保持性價比，支撐高爐鐵水產量高位回升，長流程鋼廠供給彈性恢復，在實質性且持續性的政策落地前，鋼材供給缺乏有效約束。國內經濟增速放緩、出口疲軟，疊加淡季（天氣）影響，終端需求釋放潛力不足。不過國內穩增長政策加碼的方向較明確，6月中旬國常會提及的“一批政策”仍值得期待，市場主要分歧在于政策推出的節奏和政策的強度。同時，近期市場限產相關消息較多，粗鋼產量管控政策消息頻頻，7月唐山再傳環保限產（燒結限30%-50%），四川大運會期間鋼廠限電，其中市場對前者期待較高?？傮w看，宏觀政策面加碼的大方向明確，僅政策力度和政策結構尚未明確，基本面轉弱矛盾正在積累，淡季仍需借助限產政策來降低供給壓力，熱卷期價下方支撐較強，上方高度或取決于政策強度。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：長流程鋼廠保持盈利，鐵水對廢鋼替代性維持高位，國內高爐日均鐵水產量高位續增，疊加鋼廠+港口進口礦庫存處于2020年以來低位，鐵礦剛需消耗維持高位，支撐鐵礦現貨價格，并為期貨提供淡季修復貼水的空間。截至7月5日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品65（前值68）。但是新一輪穩增長政策落地的節奏和強度尚未確定。淡季鋼材供強需弱的矛盾正在二次積累，且近期市場傳粗鋼限產消息較多，預計下半年鐵水產量重心仍有望環比下降。而同期外礦發運重心將季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。同時，鐵礦主力合約期價800以上也面臨較高的政策監管風險，資金上行空間受限。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：下半年鐵礦價格運行區間，上方關注前高附近（850），下方支撐落于600-650的礦山成本線。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

原料供需矛盾尚不突出，預期交易博弈弱現實

焦炭：供應方面，焦化利潤低位制約焦企生產經營積極性，加之華北地區環保限產影響不斷，當地焦爐開工率下降明顯，區域性焦炭供應逐步收緊。需求方面，限產同時影響焦炭現實需求，但鐵水產量進一步升至246萬噸上方，入爐剛需得到較強支撐，關注鋼廠階段性補庫持續性?，F貨方面，焦炭首輪提漲仍在博弈當中，焦企議價能力暫且不強，出貨心態占據主導，但中間貿易環節入市積極性有所提升，或帶動市場交易熱情。綜合來看，焦炭供需兩端受區域性環保限產影響同步走弱，現實矛盾并不突出，產地提漲推進乏力，但庫存結構有向港口轉移趨勢，投機需求或帶動交易情緒，價格走勢有望延續偏強反彈，上方空間受需求預期影響，關注宏觀政策加碼可能性及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，煤礦開工逐步恢復正常，坑口安監常態化管控，洗煤廠產能亦運行平穩，關注迎峰度夏期間電煤保供相關事宜會否再掀波瀾；進口煤方面，海運煤進口利潤不佳降低國內終端采購意愿，甘其毛都口岸通關穩定，但口岸成交氛圍亦表現偏差，進口市場驅動不足。需求方面，終端需求乏善可陳，下游限產制約焦煤入爐需求，而焦炭提價仍在博弈當中，焦化利潤收窄使得坑口競拍壓價情緒增強，現貨貿易價格漲跌互現。綜合來看，下游限產使得焦煤剛需及采購意愿走弱，而供應擾動逐步減少，弱現實現狀并未實質性改善，坑口競拍環節走勢分化，現貨市場磨底當中，期價上方空間或受壓縮，關注宏觀政策加碼情況及終端需求是否存在增量預期。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

檢修階段性對沖投產影響，純堿價格支撐偏強

現貨：7月5日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），現貨平穩運行；7月5日，浮法玻璃全國均價1858元/噸（-0.32%）。

上游：7月5日，純堿日度開工率降至84.16%（0），環比持穩。

下游：（1）浮法玻璃：7月5日，運行產能166060t/d（+600），開工率79.08%（0），產能利用率81.15%（+0.29%），前期點火產線開始出產品，昨日主產地產銷率整體繼續回升，華東100%，沙河124%，湖北96%。（2）光伏玻璃：7月5日，運行產能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.69%（0）。

點評：（1）純堿：7月-9月間，遠興和金山共計700萬噸的產能將陸續投產，昨日消息遠興二線按計劃本月15日投料，純堿供給增長趨勢明確，市場前期交易較充分，目前市場分歧主要在于大幅累庫的時間。7-8月遠興300萬噸裝置陸續出產品，預計將帶來37-38萬噸供給增量。同時，7-8月純堿在產裝置也將迎來集中檢修，近期已有4家企業啟動檢修/降負，根據隆眾和卓創調研信息，估算7-8月裝置檢修將累計影響44萬噸左右產量，將階段性對沖新裝置投產的影響，純堿大幅累庫時間或延后至9月。從盤面看，市場分歧較大，純堿期貨總持倉仍處于歷史絕對高位，即使遠月SA405合約持倉規模也接近44萬手，多空分歧較大，或將加大盤面波動。（2）浮法玻璃：地產周期改善不及預期，但竣工端仍處在修復階段。浮法玻璃行業盈利超過350元/噸，潛在復產壓力較大，下半年浮法玻璃供需增速差或加速收斂。下游深加工企業訂單不佳，5月中旬以來玻璃廠原片庫存持續積累。但是，盤面價格已較低，遠月合約報價此前已跌至玻璃成本線以下。宏觀穩增長政策加碼的大方向已明確，后續或有一批政策將落地。鑒于主要燃料及純堿價格表現平穩，浮法玻璃下方成本線的支撐暫時有效，上方空間受制于供給恢復的潛在壓力，建議7月維持區間思路。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，入場成本 1420，關注7-8月現貨庫存的變化情況；宏觀政策預期兌現或證偽前，玻璃2401合約前多輕倉持有。

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原油

API原油庫存下降，油價延續區間波動

供應方面，沙特當地時間7月3日宣布，7月份開始實施的自愿額外減產日均100萬桶原油的措施將延長1個月至8月底，該措施可能還會延長。同時俄羅斯表示將在8月份每天減少50萬桶石油出口，俄羅斯此前已承諾從3月到年底將其產量減少50萬桶/日，至950萬桶/日。供應端偏緊預期支撐油價。

需求方面，摩根士丹利預計市場將在第四季度趨于寬松，2024年上半年市場將出現過剩，OPEC以外國家的供應增長速度將超過需求。

庫存方面，API數據顯示，截至6月30日當周，美國原油庫存減少約440萬桶。汽油庫存增加約160萬桶，餾分油庫存增加約60萬桶。上周美國原油庫存下降，汽油和餾分油庫存上升。

微觀方面，三大主要原油合約的凈頭寸降至2.05億桶，至少是2013年有類似數據記錄以來的最低水平?？礉q多頭頭寸與看跌空頭頭寸的比例僅為1.86:1，位于2013年以來所有周的第二個百分位數。

總體而言，主導油價走勢的仍是美聯儲貨幣政策等宏觀風險因素，市場對供應端擾動反應較小，總體仍使油價于區間內震蕩。

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聚酯

供需結構表現偏寬松，PTA或維持震蕩

PTA方面，福海創停車檢修20天左右，逸盛海南負荷7成，山東威聯負荷8成，其他裝置大部分都正常運行，僅剩揚子石化60萬噸，中泰石化120萬噸等處于停車狀態。近期PTA裝置開工率整體出現回升，未來供應存在增量。

需求方面，聚酯行業開工率維持在90%左右，聚酯產品利潤尚可。終端織造開機率溫和下滑，內外銷市場表現暫無好轉跡象。

成本端，原油方面，沙特加碼減產、俄羅斯減少出口，供應端對油價呈托底作用，但宏觀經濟壓力下油價整體呈現區間震蕩運行趨勢。PX方面，浙江石化PX6月及7月分別降負2周，但中海油惠州二期新增產能投產，開工負荷總體維持穩定，PX加工費進一步上沖動能有限，預計短期PX價格或將跟隨成本端震蕩運行。

總體而言，成本端原油、PX維持震蕩，PTA市場短期供需結構表現環比轉弱，或維持震蕩。

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甲醇

多頭集中減倉，甲醇沖高回落

本周甲醇港口庫存為86.18（+0.44）萬噸，華東去庫而華南累庫，目前庫存處于年內最高水平，未來是否繼續積累主要取決于海外裝置運行情況。國內生產企業庫存為37.28（+1.06）萬噸，增加主要來自西北地區。訂單待發量為19.73（-3.58）萬噸，僅在端午節前短暫增長，節后持續下降。周三甘肅華亭和鶴壁煤化重啟，今日仍有兩套裝置即將恢復，檢修涉及總產能預計減少至800萬噸。據美國機構數據現實，本周一是地球上有記錄以來最熱的一天，極端天氣的元兇是厄爾尼諾現象，未來一個半月將會出現更加炎熱的天氣。周三港口煤價小幅上漲，產地煤價加速上漲，高溫天氣下煤炭需求旺盛，價格仍有較大上漲空間，甲醇走勢也將偏強。

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聚烯烴

市場成交平淡，聚烯烴漲幅收窄

恰逢月底和月初，現貨成交偏少，本周生產企業庫無明顯變化，PE增加2%，PP下降1%。社會庫存上PE保持穩定，PP增加2萬噸，目前上中游庫存總體處于中等水平。本周新增廣州石化全密度裝置、中海殼牌LD和吉林石化HD三套PE裝置檢修，新增延長中煤、延安能化和獨山子三套PP裝置檢修，生產企業開工率緩慢回升中。在昨日舉行的OPEC+研討會上，沙特聲稱“OPEC+將采取一切必要措施來支持市場”，沙特和俄羅斯聯合減產，國際油價持續反彈。此外極端高溫天氣造成電力供應緊張，四川已經對部分鋼廠開始限電。通常情況下高溫限電對聚烯烴的影響多空并存。高溫直接導致煤價上漲，然而目前煤制利潤良好，能夠提供的利好作用有限。限電主要影響下游加工企業生產，會令需求雪上加霜。原油和煤炭上漲，聚烯烴積極跟漲，但需要警惕限電對需求的負面沖擊。

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楊帆

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橡膠

庫存壓力緩解、需求預期樂觀，關注氣候因素影響

供給方面：世界氣象組織預警今夏極端高溫，NOAA上調本輪厄爾尼諾事件強度及持續時間，太平洋地區氣候狀況擾動增強，各主產區物候條件穩定性受到嚴峻考驗，天氣問題對天然橡膠原料產出的負面影響逐步加劇。

需求方面：6月乘用車零售同比增速受高基數影響有所回落，但環比增長勢頭得到延續，且多部委紛紛發文意欲推進汽車消費，政策施力大概率加碼提效，而輪胎企業開工意愿相對積極，半鋼胎產線開工率維持在季度均值開工區間上沿，天然橡膠需求預期及需求傳導偏向樂觀。

庫存方面：滬膠倉單持續走低，而一般貿易庫存出庫率大于入庫水平，帶動港口庫存小幅降庫，結構性庫存壓力緩和。

核心觀點：汽車產銷數據表現尚佳，需求傳導亦相對通暢，而厄爾尼諾事件影響料逐步增強，天膠原料生產存一定不確定性，加之當前港口庫存進入降庫區間，供減需增推升價格波動中樞，滬膠多頭策略賠率及勝率依然占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

新增驅動有限，棕櫚油高位震蕩

上一交易日棕櫚油價格早盤有所回落，但隨后收復跌幅，維持在高位運行。供給方面，SPPOMA數據顯示6月馬棕產量環比下降4.5%，市場對天氣的擔憂仍在持續發酵，但厄爾尼諾天氣強度的不一致，對產量影響的差異較大，仍需關注天氣情況。此外上周USDA意外下調了大豆種植面積和庫存，超市場預期，對油脂整體價格形成提振。需求方面，目前食用需求和生柴需求均較為穩定。而庫存方面，目前有調查數據顯示馬棕庫存或有較大增速。綜合來看，目前油脂板塊及棕櫚油本身均存在供給擾動，且存在進一步發酵空間，疊加需求端暫無明確利空，棕櫚油價格或仍有向上空間。但高庫存或對漲勢形成制約，且棕櫚油價格在連續上漲后動能或有所放緩。

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張舒綺

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