股指

積極因素仍占主導，繼續持有滬深300期指多單

周二（7月4日），A股整體走勢震蕩偏強。截至收盤，上證指數微漲0.04%報3245.35點，深證成指漲0.35%報11130.3點，創業板指漲0.2%報2232.75點，中小綜指漲0.63%報11996.45點，科創50指漲0.69%報1015.4點。當日兩市成交總額為0.933萬億、較前日縮量，但絕對值仍處高位區間；當日北向資金凈流出為19.5億。

盤面上，汽車、電子、TMT和國防軍工等板塊漲幅相對較大，而電力及公用事業、房地產、銀行和建材等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50期指、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體則維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場情緒依舊偏積極。

當日主要消息如下：1.發改委主任鄭柵潔稱，要促進數字經濟和實體經濟深度融合，培育壯大人工智能、物聯網等新興產業；2.據國家能源局，要積極穩妥有序推動能源綠色低碳轉型，進一步推動完善相關市場和價格機制等。

從近期A股主要量價指標表現看，其關鍵位支撐逐步夯實、且市場樂觀預期亦顯著恢復，技術面整體多頭格局強化。而國內政策面積極措施持續加碼、且內生基本面指標亦有企穩回暖信號，利于提振盈利改善預期、以及市場風險偏好；而海外主要國家衰退態勢未改，則利于提升人民幣及A股資產的配置價值?？傮w看，積極因素仍占主導、且低估值特征亦顯著提高安全邊際，A股多頭策略盈虧比最高。再從具體分類指數看，國內經濟大勢將復蘇、中特估及數字經濟主題亦將持續演化，相應的順周期價值股、高彈性科技成長股受益最為直接，故仍宜持有對上述兩大風格兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

需求端預期樂觀，銅價趨勢向上

上一交易日SMM銅現貨價報68790元/噸，相較前值下跌410元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤小幅走弱，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，美美國近期經濟數據仍喜憂參半，市場及美聯儲對未來貨幣政策仍有較高不確定性，但方向較為明確，美元指數向下趨勢不變。國內方面，在貨幣政策寬松后，市場對進一步刺激政策預期持續，關注后續落地情況。供給方面，受天氣因素影響，智利部分銅礦仍處于停工狀態，近期或將部分重啟，但不確定性仍存，智利5月銅產量同比減少14%。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對平衡。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，國內交易所庫存仍偏低。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但市場預期好轉，銅價下方存支撐，但節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供給增量有限，鋁價下方仍有支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報18540元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤窄幅震蕩。海外宏觀方面，受節假日影響，昨日美元波動較低，但美元指數向下趨勢不變。國內方面，在貨幣政策寬松后，市場對進一步刺激政策預期持續，關注后續落地情況。供給方面，云南電力負荷管理放開，部分電解鋁廠已經開始通電復產，但電解鋁復產時間及成本均較高，在目前高利潤情況下仍需數月才能盈利，因此預計企業復產仍將較為謹慎。疊加厄爾尼諾天氣預期不斷抬升，云南地區在火電有限的情況下，預計供給約束仍將持續。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，國內庫存有所抬升，但仍處于低位。成本方面，目前處于偏低位，但在產能受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，除云貴地區外開工率均處于高位。綜合來看，美元指數向下趨勢延續，市場對政策刺激預期仍在持續，而鋁供給端雖有邊際利空，但產量約束暫時難以打破，價格下方仍存支撐。

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鋼礦

預期與現實博弈，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：螺紋鋼供強需弱風險可能二次積累。長流程鋼廠保持盈利，鐵水產量仍處高位，且鐵水存在回流螺紋的風險，若鋼廠利潤走擴，也不排除后續電爐復產的風險。在粗鋼產量管控政策落地前，鋼材產量仍缺乏有效約束。而地產恢復乏力，建筑鋼材消費進入傳統淡季，淡季剛需釋放潛力較弱。上周鋼聯樣本螺紋庫存已止跌轉增。不過，國內穩增長政策加碼的大方向已基本明確，此前國常會提及的“一批政策”仍值得期待。目前市場主要關注政策推出的節奏以及政策推出的強度，目前較確定的是專項債發行或提速，有利于保障后續基建和市政工程的發力。同時，近期市場限產消息較多，四川受大運會影響，長流程鋼廠將減產20%-50%，短流程鋼廠生產時長控制在9小時內?？傮w看，穩增長政策面加碼的大方向明確，政策強度和政策節奏尚未確定，基本面矛盾開始積累，淡季仍需壓制供給端，螺紋期貨價格下方支撐較強，上方壓力位置為電爐成本線3850上下，關注穩增長政策及限產政策的落地節奏和政策強度。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：熱卷基本面矛盾逐步積累，上周鋼聯樣本，熱卷庫存繼續積累，部分地區（如樂從、寧波等）熱卷庫存壓力顯性化。長流程鋼廠保持盈利，高爐鐵水產量高位回升，鋼材整體供給彈性恢復，在粗鋼產量管控政策落地前，鋼材供給缺乏有效約束。國內經濟增速放緩、出口疲軟，下游進入傳統淡季，剛需釋放潛力不足。不過國內穩增長政策加碼的方向較明確，6月中旬國常會提及的“一批政策”仍值得期待。市場主要關注政策推出的節奏和政策的強度。同時，近期市場限產相關消息較多，1-5月粗鋼增產規模前三的省份，山東、江蘇、唐山，傳出限產消息，目前尚無文件出臺，唐山多次傳出環保限產，此外四川受大運會影響，長流程也將限產20%-50%?？傮w看，宏觀政策面加碼的大方向明確，僅政策力度和政策結構尚未明確，基本面轉弱矛盾正在積累，淡季仍需借助產業政策來壓制供給端，熱卷期價下方支撐較強，上方高度或取決于政策強度。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：長流程鋼廠保持盈利生產彈性提高，國內高爐日均鐵水產量高位續增，鋼廠+港口進口礦庫存處于2020年以來低位，疊加鐵水對廢鋼保持性價比，鐵礦剛需消耗維持高位，支撐鐵礦現貨價格，并為期貨提供淡季修復貼水的空間。截至7月4日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品68（前值68）。但是新一輪穩增長政策落地的節奏和強度尚未確定。淡季鋼材供強需弱的矛盾正在二次積累，且近期市場粗鋼限產消息較多，如粗鋼產量管控、唐山環保限產、四川大運會期間限產等，其中粗鋼產量管控政策大概率執行，等待政策實際落地，預計下半年鐵水產量重心仍有望環比下降。而同期外礦發運重心將季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。同時，鐵礦主力合約期價800以上也面臨較高的政策監管風險，資金上行空間受限。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：下半年鐵礦價格運行區間，上方關注前高附近（850），下方支撐落于600-650的礦山成本線。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦炭提漲推進乏力，預期交易博弈弱現實

焦炭：供應方面，焦企經營狀況不佳制約開工增長，且華北地區受環保限產影響，當地焦爐開工率下滑明顯，區域性焦炭供應呈現收緊狀況。需求方面，限產同時影響焦炭現實需求，階段性補庫持續徐有待考驗，但鐵水日產進一步上升至246萬噸，入爐剛需支撐尚可，管控效果尚未顯現?，F貨方面，焦炭首輪提漲仍在博弈當中，焦企議價能力暫且不強，出貨心態占據主導，但中間貿易環節入市積極性有所提升。綜合來看，焦炭供需兩端受區域性環保限產影響同步走弱，現實矛盾尚不突出，產地提漲缺乏驅動，但庫存有向港口轉移趨勢，投機詢價成交增多，且市場對需求回升存在一定預期，價格走勢有望延續偏強反彈，關注宏觀政策加碼可能性及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，呂梁安全事故使得涉事礦井責令停產，山西安全檢查力度或將升溫，區域性原煤產出或有受阻，但洗煤廠產能利用率尚未受到影響，關注迎峰度夏期間電煤保供相關事宜會否再掀波瀾；進口煤方面，海外需求萎靡不振，海運煤價再度走弱導致進口利潤倒掛加劇，國內貿易及終端采購意愿同步降低。需求方面，終端需求乏善可陳，唐山焦企限產壓制焦煤入爐需求，而下游產品提價仍在博弈當中，焦化利潤收窄使得坑口競拍壓價情緒增強，現貨貿易價格漲跌互現。綜合來看，下游限產使得焦煤剛需及采購需求走弱，而生產端亦因安監升溫而部分受阻，焦煤供需延續雙弱格局，弱現實現狀并未實質性改善，坑口競拍環節走勢分化，現貨市場磨底當中，期價上方空間或受壓縮，關注宏觀政策加碼情況及終端需求是否存在增量預期。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

檢修階段性對沖投產影響，純堿價格支撐偏強

現貨：7月4日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），西南輕堿跌20；7月4日，浮法玻璃全國均價1864元/噸（-0.53%）。

上游：7月4日，純堿日度開工率降至84.16%（-1.36%），個別企業負荷調整。

下游：（1）浮法玻璃：7月4日，運行產能165460t/d（0），開工率79.08%（0），產能利用率80.86%（0），昨日主產地產銷率整體繼續回升，華東93%，沙河120%，湖北79%，華南115%。（2）光伏玻璃：7月4日，運行產能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.69%（0）。

點評：（1）純堿：7月-9月間，遠興和金山共計700萬噸的產能將陸續投產，供給增長趨勢明確，市場前期交易較充分，目前市場分歧主要在于大幅累庫的時間。7-8月遠興2套150萬噸裝置投產，預計將帶來37-38萬噸供給增量。同時，7-8月純堿在產裝置也將迎來集中檢修，近期已有4家企業啟動檢修/降負，根據隆眾和卓創調研信息，估算7-8月裝置檢修將累計影響44萬噸左右產量，將階段性對沖新裝置投產的影響，純堿大幅累庫時間或延后至9月。從盤面看，市場分歧較大，純堿期貨總持倉仍處于歷史絕對高位，即使遠月SA405合約持倉規模也接近44萬手，多空分歧將加大盤面波動。（2）浮法玻璃：地產周期改善不及預期，但竣工端仍延續較高速增長。浮法玻璃行業盈利超過350元/噸，潛在復產壓力較大，下半年浮法玻璃供需增速差或存在加速收斂的風險。下游深加工企業訂單有限，5月中旬以來玻璃企業原片庫存持續積累。但是，盤面價格已較低，遠月合約報價此前已跌至玻璃成本線以下。且宏觀穩增長政策加碼的大方向已明確，后續或有一批政策將落地。浮法玻璃下方支撐暫時有效，上方空間受制于供給恢復的潛在壓力，建議7月維持區間思路。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，入場成本 1420，關注7-8月現貨庫存的變化情況；宏觀政策預期兌現或證偽前，玻璃2401合約前多輕倉持有。

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魏瑩

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原油

沙特延長減產期限，原油延續區間波動

供應方面，沙特當地時間7月3日宣布，7月份開始實施的自愿額外減產日均100萬桶原油的措施將延長1個月至8月底，該措施可能還會延長。同時俄羅斯表示將在8月份每天減少50萬桶石油出口，俄羅斯此前已承諾從3月到年底將其產量減少50萬桶/日，至950萬桶/日。供應端偏緊預期支撐油價。

需求方面，沙特阿美看好2023年剩余時間的石油市場，因為盡管預計全球經濟衰退，但主要進口國中國和印度的需求預計將保持強勁，但過去2個月國內成品油市場表現較為一般；全球經濟增長疲軟表明，商品需求依然疲軟，這將拖累成品油消費。

微觀方面，三大主要原油合約的凈頭寸降至2.05億桶，至少是2013年有類似數據記錄以來的最低水平?？礉q多頭頭寸與看跌空頭頭寸的比例僅為1.86:1，位于2013年以來所有周的第二個百分位數。

總體而言，主導油價走勢的仍是美聯儲貨幣政策等宏觀風險因素，市場對供應端擾動反應較小，總體仍使油價于區間內震蕩。

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聚酯

供需結構表現偏寬松，PTA或維持震蕩

PTA方面，亞東石化75萬噸/年的PTA裝置因故障短停后重新開車，東營威聯250萬噸/年PTA裝置重新啟動。新裝置方面，恒力惠州250萬噸正常運行。嘉通能源一期250萬噸上周檢修，預計下周恢復，二期250萬噸目前正常運行。近期PTA裝置檢修與重啟并行，裝置開工率整體出現回升，未來供應存在增量。目前行業開工率提升至80.6%，較上周低位時期提高了7個百分點。

需求方面，聚酯行業開工率維持在90%左右，聚酯產品利潤尚可。終端織造開機率溫和下滑，內外銷市場表現暫無好轉跡象。

成本端，原油方面，沙特加碼減產、俄羅斯減少出口，供應端對油價呈托底作用，但宏觀經濟壓力下油價整體呈現區間震蕩運行趨勢。PX方面，浙江石化PX6月及7月分別降負2周，但中海油惠州二期新增產能投產，開工負荷總體維持穩定，PX加工費進一步上沖動能有限，預計短期PX價格或將跟隨成本端震蕩運行。

總體而言，成本端原油、PX維持震蕩，PTA市場短期供需結構表現環比轉弱，或維持震蕩。

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葛子遠

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甲醇

多頭集中減倉，甲醇沖高回落

周二新增內蒙古新奧檢修，今日甘肅華亭和鶴壁煤化計劃重啟，明日仍有兩套裝置即將恢復，檢修涉及總產能預計減少至800萬噸。上周伊朗ZPC一套停車裝置已于周末重啟，不過Kaveh和sabalan兩套裝置計劃本月檢修。本周西北樣本生產企業簽單量為4萬噸，屬于中等水平，如果本月簽單量和訂單待發量都保持增長，則說明需求開始好轉。周二港口和產地Q5500動力煤價格延續上漲，港口庫存下降給予市場看漲信心。周二日盤甲醇期貨價格沖高回落，夜盤多頭集中減倉。本月新增120萬噸產能，同時產量預期大幅提升，供應利空成為限制反彈空間的主要因素，不過考慮到未來需求逐步好轉，疊加煤價上漲和海外裝置停車利好，甲醇價格易漲難跌。

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聚烯烴

市場成交平淡，聚烯烴漲幅收窄

周一新增廣州石化全密度裝置檢修，周二新增延長中煤和延安能化PP裝置檢修，今日中安聯合計劃重啟，獨山子PP裝置臨時停車一周，聚烯烴生產企業開工率緩慢回升中。BOPP因新產能不斷投放，供應過剩加劇，6月均價下跌400元/噸，毛利最低達到-200元/噸。管材正式進入淡季，開工率降低至年內最低。其他下游表現一般，暫未出現需求好轉跡象。周二期貨價格窄幅震蕩，市場成交平淡。主產國減產疊加美國原油庫存下降，國際油價延續反彈，同時煤炭價格已經連續上漲兩周，聚烯烴主要工藝生產成本不斷抬升，雖無法提供實質性利好，但直接限制了下跌空間，我們維持看漲的觀點。

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楊帆

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橡膠

港口庫存小幅下降，結構性庫存壓力緩和

供給方面：國家氣候中心數據顯示今夏氣候狀況預期不佳，極端天氣發生頻率顯著增高，而NOAA上調本輪厄爾尼諾現象峰值強度，太平洋地區氣候擾動持續增強，各產區物候條件穩定性受到考驗，天然橡膠供應端存不確定性。

需求方面：乘聯會預計6月狹義乘用車零售183萬輛，環比增長勢頭得到延續，且多部委陸續發文意欲推進汽車消費，政策施力逐步增強；而輪胎企業開工意愿相對積極，半鋼胎產線開工率維持在季度均值開工區間上沿，天然橡膠需求預期及需求傳導偏向樂觀。

庫存方面：滬膠倉單持續走低，而一般貿易庫存出庫率大于入庫水平，帶動港口庫存小幅降庫，結構性庫存壓力緩和。

核心觀點：政策引導下汽車市場延續復蘇勢頭，且需求傳導亦相對通暢，而原料產出受夏季厄爾尼諾事件擾動，生產端存較高不確定性，港口庫存進入降庫區間，供減需增推升價格中樞，考慮當前滬膠指數仍處于長期價格分位較低水平，低估值特征使得多頭策略賠率占優。

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棕櫚油

供給端擔憂仍存，棕油趨勢向上

上一交易日棕櫚油價格早盤出現回落，夜盤繼續震蕩運行。供給方面，SPPOMA數據顯示6月馬棕產量環比下降4.5%，市場對天氣的擔憂仍在持續發酵，但厄爾尼諾天氣強度的不一致，對產量影響的差異較大，仍需關注天氣情況。此外上周USDA意外下調了大豆種植面積和庫存，超市場預期，對油脂整體價格形成提振。需求方面，目前食用需求和生柴需求均較為穩定。綜合來看，目前油脂板塊及棕櫚油本身均存在供給擾動，且存在進一步發酵空間，疊加需求端暫無明確利空，棕櫚油價格或仍有向上空間。

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