股指

積極因素仍將發酵，繼續持有滬深300期指多單

上周五（6月30日），A股整體呈漲勢。截至收盤，上證指數報漲0.62%報3202.06點，深證成指漲1.02%報11026.59點，創業板指漲1.6%報2215點，中小綜指漲0.96%報11876.33點，科創50指漲0.37%報1001.46點。當日兩市成交總額為0.92萬億、較前日有所增加，當周日成交額均值較前周回落，但絕對值仍處相對高位區間；當日北向資金凈流入為36.8億，當周累計凈流出為84.8億。當周上證指數累計漲0.13%，深證成指累計跌0.29%，創業板指累計漲0.14%，中小綜指累計漲0.44%，科創50指累計跌1.48%。

盤面上，紡織服裝、基礎化工、國防軍工、電力設備及新能源、電子和通信等板塊漲幅較大，其余板塊整體亦飄紅。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50期指、中證1000期指主力合約基差均有走闊，整體則維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場整體情緒依舊偏積極。

當日主要消息如下：1.美國5月PCE物價指數同比+3.8%，符合預期，前值+4.4%；2.我國6月官方制造業PMI值為49，符合預期，前值為48.8；3.據央行，將落實好加大力度支持科技型企業融資行動方案、引導金融機構增加制造業中長期貸款等。

近日A股漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐明確、且市場信心亦未弱化，技術面筑底上行概率最大。海外主要國家通脹率持續走低、且衰退態勢未改，緊縮貨幣政策的負面影響進一步降低；而國內宏觀和行業政策面積極措施持續加碼、且內生基本面指標亦有企穩回暖信號，利于盈利改善及上修，并提振市場風險偏好?？傮w看，積極因素仍有待發酵、疊加低估值帶來的高安全邊際，A股多頭策略盈虧比依舊最高。再從具體分類指數看，國內經濟大勢將復蘇、中特估及數字經濟主題亦將持續演化，順周期價值股、高彈性科技成長股受益最為直接，故仍宜持有對上述兩大風格兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

新增利多有限，銅價上行節奏偏緩

上一交易日SMM銅現貨價報67990元/噸，相較前值下跌30元/噸。期貨方面，上周銅價前半周震蕩回落，后半周出現反彈。海外宏觀方面，美國近期經濟數據表現樂觀，但市場及美聯儲對未來貨幣政策仍有較高不確定性，美元指數向下趨勢不變。國內方面，在貨幣政策寬松后，市場對進一步刺激政策預期持續，關注后續落地情況。供給方面，受天氣因素影響，智利部分銅礦仍處于停工狀態，近期或將部分重啟，但不確定性仍存，智利5月銅產量同比減少14%。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對平衡。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，國內交易所庫存仍偏低。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但市場預期好轉，銅價下方存支撐，但節奏或偏緩。

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金屬（鋁）

宏觀預期延續樂觀，鋁價下方存支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報18540元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，上周鋁價整體維持區間內窄幅震蕩。海外宏觀方面，美國近期經濟數據表現樂觀，但市場及美聯儲對未來貨幣政策仍有較高不確定性，美元指數向下趨勢不變。國內方面，在貨幣政策寬松后，市場對進一步刺激政策預期持續，關注后續落地情況。供給方面，云南電力負荷管理放開，部分電解鋁廠已經開始通電復產，但電解鋁復產時間及成本均較高，在目前高利潤情況下仍需數月才能盈利，因此預計企業復產仍將較為謹慎。疊加厄爾尼諾天氣預期不斷抬升，云南地區在火電有限的情況下，預計供給約束仍將持續。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，國內庫存有所抬升，但仍處于低位。成本方面，目前處于偏低位，但在產能受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，除云貴地區外開工率均處于高位。綜合來看，美元指數向下趨勢延續，市場對政策刺激預期仍在持續，而鋁供給端雖有邊際利空，但產量約束暫時難以打破，價格下方仍存支撐。

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鋼礦

強預期弱現實，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：上周鋼聯樣本，螺紋鋼周產量及庫存雙雙增加，周表需環比降至255.77萬噸的較低水平，春節以來庫存由降轉增。長流程鋼廠保持盈利，高爐日均鐵水產量續增至247萬噸附近，且熱卷鐵水存回流螺紋的風險。粗鋼產量平控政策實際執行時間預計靠后?，F階段鋼材產量缺乏有效約束。而地產恢復乏力，建筑鋼材消費進入傳統淡季，剛需出現承壓跡象。螺紋基本面邊際轉弱的矛盾正在積累。不過，國內穩增長政策加碼的大方向已基本明確，此前國常會提及的“一批政策”仍值得期待，周五國常會審議通過《關于促進家居消費的若干措施》。目前市場主要關注政策推出的節奏以及政策推出的強度?？傮w看，政策面加碼的大方向明確，政策強度和政策節奏尚未確定，基本面矛盾開始積累，暫非市場交易的主邏輯，螺紋期貨價格下方支撐較強，上方壓力位置為電爐成本線3850上下，上方空間仍取決于政策強度。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：熱卷基本面矛盾逐步積累。上周鋼聯樣本，熱卷周產量庫存雙增，周度表需承壓走弱，部分地區熱卷庫存壓力顯性化，其中樂從熱卷庫存同期新高，上海熱卷庫存連續2月增至50萬噸。隨著熱卷供需矛盾的積累，熱卷鐵水有回流螺紋的驅動，不過高爐日均鐵水產量已回升至246.88萬噸，鋼材整體供給彈性回升，疊加粗鋼產量平控政策實際執行時間靠后，現階段鋼材供給缺乏有效約束。國內經濟增速放緩、出口疲軟，下游進入傳統淡季，剛需釋放潛力不足。淡季熱卷供強需弱矛盾正再次積累。不過國內穩增長政策加碼的方向較明確，6月中旬國常會提及的“一批政策”仍值得期待，周五國常會審議通過《關于促進家居消費的若干措施》。市場主要關注政策推出的節奏和政策的強度?？傮w看，宏觀政策面加碼的大方向明確，僅政策力度和政策結構尚未明確，基本面轉弱矛盾正在積累，暫非市場交易的主要邏輯，熱卷期價下方支撐較強，上方高度或取決于政策強度。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：長流程鋼廠保持盈利生產彈性提高，上周國內高爐日均鐵水產量續增至246.88萬噸，鋼廠+港口進口礦庫存整體仍處于2020年以來的低位，疊加鐵水對廢鋼保持性價比，鐵礦剛需消耗維持高位。低庫存+鐵水高產量+宏觀穩增長政策加碼大方向明確，鐵礦現貨價格存在支撐，并為期貨提供淡季修復貼水的空間。截至6月30日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品67（前值69）。但是新一輪穩增長政策落地的節奏和強度尚未確定。且鋼材品種供強需弱的矛盾正在二次積累，疊加粗鋼產量平控政策大概率執行，預計下半年鐵水產量重心仍有望環比下降。而同期外礦發運重心將季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。同時，鐵礦主力合約期價800以上也面臨較高的政策監管風險，資金上行空間受限。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：下半年鐵礦價格運行區間，上方關注前高附近（850），下方支撐落于600-650的礦山成本線。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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煤炭產業鏈

原料維持主動去庫，預期交易博弈弱現實

焦炭：供應方面，焦企經營狀況不佳制約開工增長，且華北地區受環保限產影響，當地焦爐開工率下滑明顯，區域性焦炭供應呈現收緊狀況。需求方面，限產同時影響焦炭現實需求，階段性補庫持續徐有待考驗，但鐵水日產進一步上升至246萬噸，入爐剛需支撐尚可，管控效果尚未顯現?，F貨方面，焦炭首輪提漲未能落地，下游回應程度偏低，而出貨為主背景下焦企議價心態不足，鋼焦博弈持續。綜合來看，區域性環保限產同時制約焦炭供需兩方，產地現貨首輪漲價短期內難有成效，但庫存有向港口環節轉移的趨勢，市場對需求回升存在一定預期，價格走勢有望延續偏強反彈，關注宏觀政策加碼可能性及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，呂梁安全事故使得涉事礦井責令停產，山西安全檢查力度或將升溫，區域性原煤產出或有受阻，但洗煤廠產能利用率尚未受到影響，關注迎峰度夏期間電煤保供相關事宜會否再掀波瀾；進口煤方面，海外需求萎靡不振，海運煤價再度走弱導致進口利潤倒掛加劇，國內貿易及終端采購意愿同步降低。需求方面，終端需求乏善可陳，唐山焦企限產壓制焦煤入爐需求，而下游產品提價仍在博弈當中，焦化利潤收窄使得坑口競拍壓價情緒增強，現貨貿易價格漲跌互現。綜合來看，下游限產使得焦煤剛需及采購需求走弱，而生產端亦因安監升溫而部分受阻，焦煤供需延續雙弱格局，弱現實現狀并未實質性改善，坑口競拍環節走勢分化，現貨市場磨底當中，期價上方空間或受壓縮，關注宏觀政策加碼情況及終端需求是否存在增量預期。

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純堿/玻璃

檢修階段性對沖投產影響，純堿價格支撐偏強

現貨：6月30日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），現貨持穩；6月30日，浮法玻璃全國均價1896元/噸（-0.26 %）。

上游：6月30日，純堿6月開工率90.46%（+0.73%）。夏季檢修到來，計劃檢修企業增加。

下游：（1）浮法玻璃：6月30日，運行產能165460t/d（+100），開工率79.08%（0），產能利用率80.86%（+0.05%），本周2條浮法玻璃產線出產品，產能1250t/d，周末主產地產銷率偏弱，華東88%/77%，沙河86%/98%，湖北70%/71%，華南105%/105%。（2）光伏玻璃：6月30日，運行產能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.69%（0）。

點評：（1）純堿：7月-9月間，遠興和金山共計700萬噸的產能將陸續投產，供給增長趨勢明確，市場前期交易較充分，目前市場分歧主要在于大幅累庫的時間。7-8月遠興2套150萬噸裝置投產，將帶來37-38萬噸供給增量。同時，7-8月純堿在產裝置也將迎來集中檢修，根據隆眾和卓創調研信息，估算7-8月裝置檢修將累計影響44萬噸左右產量，階段性對沖新裝置投產的影響，純堿大幅累庫時間或延后至四季度。從盤面看，市場分歧較大，純堿期貨總持倉仍處于歷史絕對高位，即使遠月SA405合約持倉規模也接近43萬手，多空分歧或加大盤面波動。（2）浮法玻璃：地產周期改善不及預期，竣工增速也見頂。而浮法玻璃行業盈利較好，隆眾調研現貨利潤整體超過350元/噸，潛在復產壓力較大，下半年浮法玻璃供需增速差或存在加速收斂的風險。主產地產銷連續低于100%，5月中旬以來玻璃庫存持續積累。但是，盤面價格已較低，遠月合約報價已落于玻璃成本線附近。且宏觀穩增長政策加碼的大方向已明確，后續或有一批政策將落地。暫持區間思路。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，入場成本 1420，關注7-8月現貨庫存的變化情況；宏觀政策預期兌現或證偽前，玻璃2401合約前多輕倉持有。

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原油

市場單邊驅動不足，原油延續區間波動

供應方面，進入7月沙特將開始額外減產100萬桶/日，此外也有調查顯示由于全球原油市場仍受到經濟擔憂的壓力，預計沙特將把其單方面的100萬桶/日的石油減產協議延長至少一個月，即沙特將在8月份繼續減產。關注市場是否會出現供應偏緊局面。

需求方面，沙特阿美看好2023年剩余時間的石油市場，因為盡管預計全球經濟衰退，但主要進口國中國和印度的需求預計將保持強勁，但過去2個月國內成品油市場表現較為一般。

庫存方面，API數據顯示，截至6月23日當周，美國原油庫存-240.8萬桶，預期-146.7萬桶，汽油庫存下降超預期。EIA數據顯示，截至6月23日當周，美國原油庫存減少960.3萬桶至4.54億桶，汽油庫存+60.3萬桶，精煉油庫存+12.3萬桶。報告整體呈利多影響。

總體而言，現階段原油市場未有明顯驅動，遠超預期的庫存下降緩和市場悲觀情緒，總體仍使油價于區間內震蕩。

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棉花

供需趨緊預期加深，棉花持多頭思路

國內供應方面，植棉成本持續抬升導致本年度新疆植棉面積減少，播種以來天氣欠佳或致棉花單產下降，國內減產格局確定，預計產量減幅10-12%，為國內棉價偏強運行提供基礎。

下游需求方面，從主要指標總體表現看，紡織行業景氣總體仍處于擴張區間；棉花商業庫存降幅較快，紡企逢低補庫活動增多，成品庫存壓力減輕。

終端消費方面，積極宏觀政策逐步落地兌現，從大方向看，利于經濟復蘇、消費增長。此外從歷史全球棉花國內消費量同比變化的統計特征看，2023棉花消費量同比回升且幅度較大的可能性較高。

美棉方面，USDA發布2023/24年度作物實播面積報告，美棉新年度實播面積在1108.7萬英畝，同比減19.4%。其中陸地棉總面積1097.8萬英畝，同比減幅19.2%，2023/24年度美棉實播面積同比明顯減少。

總體而言，2023年度國內棉花減產格局確立、供應端呈現偏緊走向；需求消費亦趨向回暖，預計下半年棉價將震蕩上行。

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甲醇

煤炭預期反彈，MA309或漲至2250

上周江蘇和浙江港口卸貨速度緩慢，甲醇到港量大幅減少至23.1萬噸，是今年4月以來最低。委內瑞拉和伊朗ZPC裝置因缺氣停產，海外裝置開工率下降0.6%，目前處于中等水平，據悉俄羅斯裝置負荷下降，未來海外甲醇產量存在意外下滑的可能。6月國內集中檢修延續，甲醇產量較5月減少7.5萬噸至666萬噸，7月上旬一半檢修裝置計劃恢復，如無意外8月起產量重回700萬噸。本周內蒙古新奧檢修，4套裝置合計215萬噸產能即將復產，檢修總產能預計下降至900萬噸。6月下旬至今港口Q5500動力煤價格累計上漲5%，結束四個月的連續下跌，港口庫存雖然下降，但絕對數量仍處于過去三年最高，由于多地出現高溫天氣同時水電不足，火電供應壓力持續增加，部分電廠已經開始主動去庫，市場預期7~8月煤價上漲5%~10%，對應甲醇成本最高提升200元/噸。煤價上漲疊加進口量減少預期，甲醇期貨09合約價格有望反彈至2250元/噸以上。

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聚烯烴

7月聚烯烴延續反彈，前多繼續持有

由于檢修裝置偏多，6月聚烯烴產量維持年內低位，PE為227萬噸，較5月減少8萬噸，較去年同期增加26萬噸，PP為260萬噸，較5月增加4萬噸，較去年同期增加18萬噸，即便開工率降至低位，高產能基數下產量同比仍然顯著增長。7月下旬起多數非煤制檢修裝置即將重啟，7月產量預計增加5%~8%，此外中石化安慶（30萬噸）和東華能源茂名一期1線（40萬噸）兩套PP裝置計劃投產，寶豐三期PE裝置推遲至11月，三季度PP供應壓力依然大于PE。需求方面，淡季即將結束，重點關注下游加權開工率出現回升的時間點。原料價格企穩，需求預期好轉，7月聚烯烴價格反彈趨勢有望延續，前多繼續持有。

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橡膠

需求預期偏向樂觀，關注厄爾尼諾背景下原料產出

供給方面：國產膠生產加工受前期云南旱情影響同比下滑較為顯著，而今夏氣候波動將明顯加劇，NOAA上調本輪厄爾尼諾現象預測數值，極端天氣發生頻率或將增高，各產區原料放量料不時受到擾動，天然橡膠供應端不確定性增強。

需求方面：乘聯會預計6月狹義乘用車零售183萬輛，環比增長勢頭得到延續，且多部委陸續發文意欲推進汽車消費，政策施力逐步增強；而輪胎企業開工意愿相對積極，半鋼胎產線開工率維持在季度均值開工區間上沿，天然橡膠需求預期及需求傳導偏向樂觀。

庫存方面：橡膠結構性庫存壓力復現，青島港口重回累庫態勢，但滬膠倉單注冊數量持續創下近年同期新低，交割品不足現狀難以改變。

核心觀點：乘用車零售延續復蘇勢頭，政策施力有望加碼，終端市場相對積極，需求傳導效率亦偏向樂觀，而天膠原料生產受夏季厄爾尼諾事件影響存在減產預期，供減需增推動價格中樞上移，且當前滬膠指數仍處于長期價格分位低位水平，低估值特征使得多頭策略賠率占優。

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棕櫚油

天氣擾動不確定性較強，棕油緩慢上行

上周棕櫚油價格全周震蕩走高。供給方面，高頻數據顯示馬來西亞6月1-25日產量環比基本持平，但出口環比仍明顯下滑，近期市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，關注天氣變化。而消費方面，暫無明確利多。綜合來看，近期棕櫚油處于供強需弱的結構，但目前時候市場對厄爾尼諾天氣發生概率預期不斷提高，供給端存在著不確定性，仍需持續關注厄爾尼諾天氣的發展情況，其不同強度對棕櫚油產量影響差異較大。從價格看， 由于前期棕櫚油價格已經連續反彈，短期進一步上行動能或有所放緩。

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