股指

整體將震蕩上行，耐心持有滬深300期指多單

周四（6月29日），A股整體延續震蕩偏弱走勢。截至收盤，上證指數報跌0.22%報3182.38點，深證成指跌0.1%報10915.5點，創業板指報2180.06點、與前日持平，中小綜指漲0.3%報11762.9點，科創50指跌0.67%報1001.46點。當日兩市成交總額為0.87萬億、較前日有所回落；當日北向資金凈流出為76.1億。

盤面上，消費者服務、交通運輸、煤炭、房地產和食品飲料等板塊跌幅較大，而TMT、機械、電子和國防軍工等板塊表現則較強。

當日滬深300、上證50期指、中證500期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場整體情緒依舊偏向積極。

當日主要消息如下：1.美國第1季度GDP增速終值為2%，較修正值大幅增加0.7%，預期為1.4%；2.歐元區6月經濟景氣指數為95.3，預期為96.0，前值為96.4；3.據國務院，將率先在滬、粵等具備條件的自貿區和海南自貿港，試點對接相關國際高標準經貿規則，穩步擴大制度型開放。

 近日A股漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐明確、市場整體情緒偏向樂觀，技術面筑底上行概率最大。另海外市場短期擾動雖有加大，但從國內積極政策導向、穩步復蘇基本面看，A股走勢獨立性依舊較強。此外，低估值水平下，A股配置價值依舊顯著。綜合看，積極因素仍占主導，A股維持多頭思路。再從具體分類指數看，國內經濟復蘇、數字經濟主題持續演化，依舊為高確定性事件，順周期價值股、高彈性科技成長股均有明確驅動映射，均衡策略的盈虧比最高，耐心持有對各類風格兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

新增利多有限，銅價上行動能放緩

上一交易日SMM銅現貨價報68020元/噸，相較前值下跌265元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅低開后繼續窄幅震蕩。海外宏觀方面，美國近期經濟數據表現樂觀，但市場及美聯儲對未來貨幣政策仍有較高不確定性，美元指數向下趨勢不變。國內方面，在貨幣政策寬松后，市場對進一步刺激政策預期持續，關注后續落地情況。供給方面，受天氣因素影響，智利部分銅礦仍處于停工狀態，近期或將部分重啟，但不確定性仍存。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對平衡。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，國內交易所庫存仍在持續向下。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但市場預期好轉。但銅價在經歷了近期的持續上行后，進一步上行動能或有所減弱。

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有色

金屬（鋁）

供給增量有限，鋁價下方仍有支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報18550元/噸，相較前值下跌20元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤開盤小幅沖高后回落，夜盤再度低開后窄幅震蕩。海外宏觀方面，美國近期經濟數據表現樂觀，但市場及美聯儲對未來貨幣政策仍有較高不確定性，美元指數向下趨勢不變。國內方面，在貨幣政策寬松后，市場對進一步刺激政策預期持續，關注后續落地情況。供給方面，云南電力負荷管理放開，部分電解鋁廠已經開始通電復產，但電解鋁復產時間及成本均較高，在目前高利潤情況下仍需數月才能盈利，因此預計企業復產仍將較為謹慎。疊加厄爾尼諾天氣預期不斷抬升，云南地區在火電有限的情況下，預計供給約束仍將持續。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，國內庫存有所抬升，但仍處于低位。成本方面，目前處于偏低位，但在產能受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，除云貴地區外開工率均處于高位。綜合來看，美元指數向下趨勢延續，市場對政策刺激預期仍在持續，而鋁供給端雖有邊際利空，但產量約束暫時難以打破，價格下方仍存支撐。

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鋼礦

宏觀政策預期占據主導，鐵礦領漲黑色金屬板塊

1、螺紋：螺紋基本面矛盾有積累的跡象。本周鋼聯樣本顯示，螺紋鋼周產量環比續增1.19%至276.51萬噸，周表需環比大降14.25%至255.77萬噸，總庫存環比首2.87%至743.85萬噸，庫存由降轉增。長流程鋼廠盈利修復后生產彈性提高，高爐日均鐵水產量續增至247萬噸附近，熱卷鐵水存回流螺紋的風險，而粗鋼產量平控政策實際執行時間預計靠后，現階段鋼材產量缺乏有效約束，螺紋周產量連續2周回升。而近半月地產高頻銷售、拿地進一步大幅下探，建筑鋼材消費進入傳統消費淡季，剛需表現疲軟。若鋼材供給壓力持續積累，淡季供強需弱矛盾或二次顯性化。不過，國內穩增長政策加碼的大方向已基本明確，此前國常會提及的“一批政策”仍值得期待，房企股權融資正加速恢復，昨日國常會審議通過《關于促進家居消費的若干措施》。目前市場主要關注政策推出的節奏以及政策推出的強度?？傮w看，政策面加碼的大方向明確，僅政策強度和政策節奏尚未確定，基本面矛盾有積累的跡象，但并非市場交易的主邏輯，螺紋期貨價格下方支撐較強，上方高度將取決于政策強度。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：熱卷基本面矛盾邊際積累。本周鋼聯樣本顯示，熱卷周產量環比增0.76%至311.06萬噸，周度表需環比降3.75%至300.17萬噸，總庫存環比增3.11%至361.05萬噸，樂從熱卷庫存同期新高，上海熱卷庫存連續2月增至50萬噸。隨著熱卷供需矛盾的積累，熱卷鐵水有回流螺紋的驅動，不過長流程鋼廠保持盈利生產彈性提高，日均鐵水產量續增至246.88萬噸，而粗鋼產量平控政策實際執行時間靠后，現階段鋼材供給缺乏有效約束。國內經濟增速放緩、出口疲軟，下游進入傳統淡季，剛需釋放潛力不足。若熱卷供給壓力無法緩和，淡季熱卷供強需弱矛盾或二次顯性化。不過國內穩增長政策加碼的方向較明確，6月中旬國常會提及的“一批政策”仍值得期待，昨日國常會審議通過《關于促進家居消費的若干措施》。市場主要關注政策推出的節奏和政策的強度?？傮w看，宏觀政策面加碼的大方向已明確，僅政策力度和政策結構尚未明確，基本面矛盾邊際積累，但在政策預期兌現或證偽前，仍非市場交易的主要邏輯，熱卷期價下方支撐較強，上方高度或取決于政策強度。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：長流程鋼廠保持盈利生產彈性提高，本周國內高爐日均鐵水產量續增至246.88萬噸，鋼廠+港口進口礦庫存雙降，進口礦庫存整體仍處于2020年以來的低位，再加上鐵水對廢鋼保持性價比，鐵礦剛需消耗維持高位。低庫存+鐵水高產量+宏觀穩增長政策加碼大方向明確，鐵礦現貨價格存在支撐，并為期貨提供淡季修復貼水的空間。截至6月29日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品69（前值75）。但是市場對新一輪穩增長政策落地的節奏和強度存在一定分歧。同時，終端需求對高爐高產的承接能力有限，螺紋、熱卷等鋼材品種供強需弱的矛盾正邊際逐步積累，疊加今年三四季度大概率將繼續執行粗鋼產量平控政策，預計下半年鐵水產量重心有望環比下降。而同期外礦發運重心將季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：下半年鐵礦價格運行區間，上方關注前高附近（850），下方支撐落于600-650的礦山成本線。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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煤炭產業鏈

原料維持主動去庫，預期交易博弈弱現實

焦炭：供應方面，焦企經營狀況表現不佳，利潤修復緩慢制約開工增長，且華北地區受環保限產影響，當地焦爐開工率下滑明顯，區域性焦炭供應呈現收緊狀況。需求方面，限產同時影響焦炭現實需求，但鐵水日產進一步上升至246萬噸，入爐剛需支撐尚可，管控效果尚未顯現?，F貨方面，焦炭首輪提漲推進緩慢，下游回應程度依然偏低，出貨為主背景下焦企議價能力暫且不強，鋼焦博弈仍在進行當中。綜合來看，焦炭供需結構并未實質性好轉，現貨首輪漲價短期內難有成效，但庫存有向港口環節轉移的趨勢，而焦企生產經營利潤不佳及區域性環保限產制約焦爐開工，加之市場對需求回升預期增強，價格走勢有望延續偏強反彈，關注宏觀政策加碼可能性及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，呂梁安全事故使得涉事礦井責令停產，山西安全檢查力度或將升溫，區域性原煤產出或有受阻，但洗煤廠產能利用率尚未受到影響，關注迎峰度夏期間電煤保供相關事宜會否再掀波瀾；進口煤方面，海外需求萎靡不振，海運煤價再度走弱導致進口利潤倒掛加劇，國內貿易及終端采購意愿同步降低。需求方面，終端需求乏善可陳，唐山焦企限產壓制焦煤入爐需求，而下游產品提價仍在博弈當中，焦化利潤收窄使得坑口競拍壓價情緒增強，現貨貿易價格漲跌互現。綜合來看，焦爐限產制約焦煤剛需及采購意愿，而生產端亦因安監升溫而部分受阻，焦煤供需延續雙弱格局，弱現實現狀并未實質性改善，坑口競拍環節走勢分化，現貨市場磨底當中，期價表現缺乏明確驅動，關注宏觀政策加碼情況及終端需求是否存在增量預期。

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純堿/玻璃

檢修階段性對沖投產影響，純堿價格支撐偏強

現貨：6月29日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），本周現貨報價持穩，臨近月底，企業新價尚未公布；6月29日，浮法玻璃全國均價1901元/噸（-0.11 %）。

上游：6月29日，純堿周度開工率90.30%（-1.04%），周度產量60.34萬噸，環比降0.69萬噸（-1.13%）。本月底及下月初開始，有企業即將檢修，預期下周整體開工重心下移，檢修如期兌現，若不考慮遠興1號線產出情況，隆眾預估下游開工率85+%左右，產量接近57萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：6月29日，運行產能165360t/d（0），開工率79.08%（0），產能利用率80.81%（+0.03%），下周2條浮法玻璃產線出產品，產能1250t/d。（2）光伏玻璃：6月29日，運行產能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.69%（0）。下周光伏計劃新增2條產線，產能2400t/d。

庫存：純堿，（1）本周純堿廠家庫存42.85萬噸，環比降0.88萬噸（-2.01%），周內純堿企業待發訂單穩中小降至13.26天，環比下降1+天，（2）社會庫存環比增2萬噸，（3）玻璃企業純堿庫存窄幅下降，可用天數12天左右，環比降約1天。玻璃生產企業庫存5573.9萬重箱（+0.89%），已高于2020年同期，僅低于2022年同期。

點評：（1）純堿：7月-9月間，遠興和金山共計700萬噸的產能將陸續投產，供給增長已明確，市場更加關注現貨正式大幅累庫的時間。7-8月純堿裝置迎來集中檢修，近期部分企業已有檢修計劃，但檢修時長尚未明確，根據隆眾估算7-8月裝置檢修將累計影響33-37萬噸，將階段性對沖新裝置投產的影響，純堿累庫時間可能延后至四季度。市場分歧較大，純堿期貨持倉仍處于歷史絕對高位，即使遠月SA405合約持倉規模也接近44萬手。（2）浮法玻璃：近半個月地產高頻銷售和拿地數據進一步大幅下探，竣工增速也于3月觸頂后逐步回落。而浮法玻璃行業盈利較好，現貨利潤仍超過400元/噸，潛在復產壓力較大，若浮法玻璃產線復產超預期，或將加速下半年浮法玻璃供需增速差的收斂。主產地產銷連續低于100%，玻璃庫存延續積累。但是，盤面價格已較低，遠月合約報價已落于玻璃成本線附近。且宏觀穩增長政策加碼的大方向已明確，后續或有一批政策將落地，其中市場對地產政策仍抱有期待。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，入場成本 1420，關注現貨庫存的變化情況；宏觀政策預期兌現或證偽前，玻璃2401合約可于1400以下輕倉試多。

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原油

市場單邊驅動不足，原油延續區間波動

宏觀方面，歐美央行加息壓力和經濟數據不佳情況下，市場整體風險偏好回落，再次引發了引發人們對經濟和燃料需求的擔憂。

供應方面，OPEC+減產背景下，俄羅斯、伊朗、委內瑞拉等國家原油出口仍保持旺盛，供應短缺程度或不及市場預期。

需求方面，沙特阿美看好2023年剩余時間的石油市場，因為盡管預計全球經濟衰退，但主要進口國中國和印度的需求預計將保持強勁。

庫存方面，API數據顯示，截至6月23日當周，美國原油庫存-240.8萬桶，預期-146.7萬桶，汽油庫存下降超預期。EIA數據顯示，截至6月23日當周，美國原油庫存減少960.3萬桶至4.54億桶，汽油庫存+60.3萬桶，精煉油庫存+12.3萬桶。報告整體呈利多影響。

總體而言，現階段原油市場未有明顯驅動，遠超預期的庫存下降緩和市場悲觀情緒，總體仍使油價于區間內震蕩。

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聚酯

供需結構表現偏寬松，PTA或偏弱震蕩

PTA方面，亞東石化75萬噸/年的PTA裝置因故障短停后重新開車，東營威聯250萬噸/年PTA裝置重新啟動。新裝置方面，恒力惠州250萬噸正常運行。嘉通能源一期250萬噸上周檢修，預計下周恢復，二期250萬噸目前正常運行。近期PTA裝置檢修與重啟并行，裝置開工率整體出現回升，未來供應存在增量。目前行業開工率提升至80.6%，較上周低位時期提高了7個百分點。

需求方面，聚酯行業開工率維持在90%左右，聚酯產品利潤尚可。終端織造開機率溫和下滑，內外銷市場表現暫無好轉跡象。

成本方面，浙江石化PX6月及7月分別降負2周，但中海油惠州二期新增產能投產，開工負荷總體維持穩定，PX加工費進一步上沖動能有限，預計短期PX價格或將跟隨成本端震蕩運行。

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甲醇

集中檢修延續，甲醇迎來反彈

本周雖然僅新增一套裝置檢修，然而之前計劃重啟的裝置普遍推遲重啟，導致在檢修產能維持在1000萬噸以上。周度產量為158（-0.3）萬噸，并未如預期顯著增加，同時7月上旬產量也將保持在中等水平。下游開工率除醋酸增加1.4%外，其他下降不足1%，當前需求表現平穩。隨著甲醇價格上漲，之前計劃重啟的華東MTO裝置可能繼續推遲。本周港口煤價下跌10元/噸，產地煤價無變化，7月電廠日耗將加速攀升，煤炭可能進一步上漲。本周委內瑞拉兩套甲醇裝置因缺氣停產后，市場又傳言伊朗sabalan也將停車，目前海外裝置開工率為73%，處于偏高水平，在下降至68%之前暫不建議交易進口量下降這一預期。

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聚烯烴

檢修裝置陸續復產，下游仍處于淡季

本周PE產量增加1.3%，增長主要來自油制線性，下周多套LD和HD裝置計劃重啟，產量預計增加2%~3%。PP產量增加3%，接近年內最高，按照目前的檢修計劃，7~8月產量預計較去年同期增加15%以上，供應壓力較大。聚烯烴下游開工率較端午前一周并無明顯變化，多數行業訂單數量偏少，并且7月需求并不會實質性好轉，但是需求預期大概率隨宏觀利好出現而改善。煤炭需求進入旺季，原油主產國挺價，二者價格暫時止跌反彈，聚烯烴理論生產成本提高150元/噸左右，不過丙烷價格大幅下跌，PDH制PP成本下降700元/噸。三季度需求預期改善，聚烯烴價格有望迎來反彈，PP2309最高可至7500，前多耐心持有。

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橡膠

輪企開工有所回升，政策引導等待加碼

供給方面：ANRPC報告顯示，全球天膠產出剔除季節性因素仍有微幅增長，中國減產明顯但東南亞主產區供應穩定，而考慮到新一輪厄爾尼諾事件已然發生，NOAA預測數據顯示后續強度將繼續升高，極端天氣發生頻率陡增，天然橡膠原料產出或不時受到擾動。

需求方面：乘用車零售數據可圈可點，新能源市場表現良好，而輪胎企業開工意愿同步回升，半鋼胎產線開工率維持在季度開工均值區間上沿，且消費刺激措施加碼必要性提升，政策引導等待加強，天然橡膠需求預期及傳導效率偏向樂觀。

庫存方面：滬膠倉單處于低位，但港口庫存再度走高，一般貿易庫存累庫明顯，短期到港資源依然偏多，結構性庫存壓力又起。

核心觀點：港口累庫壓制橡膠價格，但本周輪企開工率有所回升，且乘用車市場表現良好，政策施力有望加碼，而厄爾尼諾事件影響下原料產出不時受到擾動，供減需增支撐天膠價格，樂觀預期博弈弱現實，低估值滬膠多頭策略賠率及勝率依然占優。

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棕櫚油

天氣擾動不確定性較強，棕油緩慢上行

上一交易日棕櫚油價格震蕩運行，小幅走高。供給方面，高頻數據顯示馬來西亞6月1-25日產量環比基本持平，但出口環比仍明顯下滑，近期市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，關注天氣變化。而消費方面，暫無明確利多。綜合來看，近期棕櫚油處于供強需弱的結構，但目前時候市場對厄爾尼諾天氣發生概率預期不斷提高，供給端存在著不確定性，仍需持續關注厄爾尼諾天氣的發展情況，其不同強度對棕櫚油產量影響差異較大。從價格看， 由于前期棕櫚油價格已經連續反彈，短期進一步上行動能或有所放緩。

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張舒綺

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