股指

積極政策持續確認強化，繼續持有滬深300期指多單

周一（7月24日），A股整體延續弱勢。截至收盤，上證指數跌0.11%報3164.16點，深證成指跌0.58%報10747.79點，創業板指跌0.75%報2146.93點，中小綜指跌0.38%報11571.46點，科創50指跌0.52%報950.55點。當日兩市成交總額為0.76萬億，較前日繼續縮量；當日北向資金凈流出為51.4億。

盤面上，有色金屬、農林牧漁、建材和基礎化工等板塊跌幅相對較大，而TMT、醫藥、建筑和國防軍工等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差呈縮窄或小幅擴大態勢，但整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦未顯著走高?？傮w看，市場一致性預期無弱化跡象。

當日主要消息如下：1.據中央政治局會議精神，下半年要著力擴大內需、提振信心、防范風險，繼續實施積極財政政策和穩健貨幣政策等；2.歐元區7月制造業PMI初值為42.7，預期為43.5，前值為43.4；3.發改委印發相關調動民間投資積極性通知，將鼓勵其在清潔能源、新型基建等領域積極參與、并形成重大項目推介清單。

 近期A股整體表現震蕩偏弱、且交投氛圍亦有回落，但關鍵位支撐依舊有效、且微觀價格結構亦有樂觀指引，技術面整體無轉勢信號。國內政策面積極導向持續強化、基本面亦逐步進入改善階段，故從增量、邊際角度看，利多推漲因素將占據主導地位，為后續分子端業績改善、分母端市場風險偏好提升提供堅實基礎。此外，當前低估值水平亦提供可觀的潛在賠率。綜合而言，從相對長期限看、A股多頭策略盈虧比依舊顯著。再考慮具體分類指數，從盈利預期、估值匹配度兩大方面看，主要的價值和成長板塊均有較好機會，但二者輪漲切換節奏較快、且短期波動亦較大，故從穩健性、兼容性看，宜持均衡配置思路，繼續耐心持有滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

穩增長政策預期向好，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68540元/噸，相較前值下跌160元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤走勢偏強。海外宏觀方面，美國經濟數據反復，市場對年內加息次數仍存不確定性，美元指數繼續反彈，關注議息會議結果，中期向下趨勢不變。國內方面，昨日政治局會議提出要積極擴大國內需求，適時調整優化房地產政策，關注政策落地情況。供給方面，智利近期擾動事件較多，但秘魯產量恢復情況良好。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。此外智利通過了提高采礦權使用費的法案，2024年開始實施，稅收比例將進一步抬升。國內方面冶煉端產量較為平穩。進口方面，銅礦保持增長，銅材進口有所下滑。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，銅價下方存支撐持續。

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有色

金屬（鋁）

需求預期較為樂觀，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18320元/噸，相較前值上漲10元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟數據反復，市場對年內加息次數仍存不確定性，美元指數繼續反彈，關注議息會議結果，中期向下趨勢不變。國內方面，昨日政治局會議提出要積極擴大國內需求，適時調整優化房地產政策，關注政策落地情況。供給方面，云南地區正在持續復產中，復產節奏較為樂觀，但近期四川部分地區再度出現限電，高溫用電壓力后續預計將進一步增加，關注進一步發展情況。需求方面，地產政策部分延期，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車購置稅延期，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現季節性抬升，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，而供給端約束難以完全消退，鋁價下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

下游觀望情緒濃厚，鋰價仍處于下行通道

　供應方面，天氣升溫鹽湖企業開工率及產量均有所上調；鋰精礦進口量恢復正常水平，礦石提鋰企業開工率也有小幅回升。當前原材料供應穩定，鋰鹽企業生產節奏平穩，下半年新增投產進度未見異常，未來供給預期較強。

　需求方面，下游整體需求較弱。動力電池需求仍待復蘇，下游新能源車已釋放部分利好但政策傳導仍需一段時間，儲能電池出貨維持較高增速，但從絕對量看較少，無法對鋰鹽整體需求形成有力支撐，其他方面需求并未有明顯邊際變化，當前需求仍將維持相對弱勢。

　現貨方面，由于碳酸鋰期貨最近合約日期為2024年，未來市場情況與當前環境存在較大差別；今年下半年碳酸鋰整體供需平衡未出現明顯失衡，明年供給寬松程度預期顯著增加，故此當前期現價差較大。

　總體而言，行業生產成本逐漸下降，供應增長平穩而需求維持偏弱，整體庫存雖環比下降仍處于歷史高位，鋰鹽廠庫存重新回升；當前期貨仍處在下行趨勢，但下跌幅度已有所收窄，后續跌幅恐將進一步受限，建議持續關注本周盤面走勢。

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鋼礦

政策信號偏積極，鋼材價格向上突破

1、螺紋：終端消費潛力不足，市場普遍預期下半年需求難以承接供給端，鐵水日均產量240萬噸，以及電爐復產的壓力。故從產業供需角度看，螺紋價格也缺乏上破電爐成本的動力。但是，從宏觀角度看，穩增長政策預期和信號仍偏積極，昨日政治局會議召開，政策總基調偏積極和寬松，對三架馬車均有部署，其中消費和地產均有新提法，地產表態更積極，穩增長基調明確，下半年經濟周期、庫存周期乃至信用周期存在共振向好的可能，對各類風險資產形成有效支撐。從產業角度看，粗鋼產量平控政策消息頻傳，昨日市場傳聞寶物接到平控通知，下半年若落實平控，將有效緩和供給過剩的風險。此外，鐵水產量偏高，支撐原料價格偏強運行，焦炭現貨已啟動第三輪提漲，鐵礦美金價格保持110以上，高爐成本抬升也對螺紋價格形成支撐?？傮w看，政治局會議穩增長基調明確，產業面限產預期較強，且高爐成本重心上移，螺紋短期上行動能較強，但終端需求對供給的承接能力有限，平控政策落地前，盤面向上突破電爐峰電成本的驅動不足，三季度螺紋鋼或區間運行，上方關注電爐成本線（平電成本3850，峰電成本4000），下方暫看3500。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：終端需求偏弱，熱卷庫存已持續積累，部分地區庫存壓力較大，難以承接高爐持續高產的壓力。但是從宏觀角度看，穩增長政策預期和信號仍偏樂觀，昨日政治局會議召開，政策總基調偏積極和寬松，對三架馬車均有部署，其中消費和地產均有新提法，地產表態更積極，穩增長基調明確；且國內工業企業名義庫存周期環比改善趨勢較明確，中下游制造業庫存增速偏低，有望率先結束去庫周期。從產業角度看，近期市場頻傳平控政策消息，昨日傳聞寶物接到平控通知，若落實平控，疊加鋼材直接出口需求的補充，鋼材品種內部供給調配，有利于緩和粗鋼及單一品種鋼材供需矛盾的積累。同時，高鐵水背景下，原料價格堅挺，焦炭開啟第三輪提漲，高爐成本重心上移，在鋼材供需矛盾有限的情況下，對鋼價也存在推漲作用?？傮w看，政治局穩增長政策基調明確，國內庫存周期環比改善，且限產政策預期偏強，成本重心上移，支撐鋼價偏強運行，但基本面偏弱，2季度以來熱卷庫存持續積累，仍制約熱卷價格向上空間，三季度熱卷或跟隨螺紋區間運行。風險：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：由于廢鋼供給低于預期，鐵水對廢鋼保持替代性。唐山階段性環保限產升級影響規模有限，在粗鋼產量管控政策實際執行，或者旺季終端需求被證偽前，高爐鐵水產量將保持韌性。上周高爐日均鐵水產量仍有244.27萬噸，同比多增25.03萬噸。鋼廠及港口進口礦庫存維持低位?，F階段鐵礦供需結構依然保持緊平衡，鐵礦現貨價格支撐較強，且昨日政治局會議政策定調積極，地產新提法信號積極，淡季鐵礦期貨仍有向上修復貼水的空間。截至7月24日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品67（前值68）。后續觀察穩增長具體政策落實情況和落實效果，追蹤經濟基本面改善的斜率。不過昨日再傳平控消息，據傳寶物接到平控通知。如果落實粗鋼產量平控，且下半年廢鋼供給持平，下半年鐵水日均產量將環比下降23萬噸，同比減少5萬噸，至226萬噸，疊加外礦發運重心將季節性抬升，年末港口庫存或回到1.55億噸左右。綜上所述，下半年鐵礦價格大概率區間運行，下方礦山成本支撐有效，上方高度受粗鋼消費及限產政策博弈，以及廢鋼供給的影響，有不確定性，因此策略上依托合適的估值，逢低做多的勝率可能相對較高。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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煤炭產業鏈

原料降庫支撐現貨漲價，政策預期偏向樂觀

焦炭：供應方面，焦煤漲價伴隨焦炭提漲，焦化利潤修復慢于預期，焦企經營狀況并未實質性好轉，焦爐開工提產積極性偏低。需求方面，唐山部分高爐停產燜爐，但整體影響相對有限，鐵水日產維持在244萬噸，入爐剛需得到支撐，且鋼廠階段性補庫意愿尚存，采購需求亦相對偏強?，F貨方面，焦企開啟第三輪提漲，漲價幅度擴大至100元/噸，出貨順暢增強焦企心態，廠內庫存暫無壓力，現貨市場維持上行態勢。綜合來看，唐山環保管控限制焦炭剛需增長，但鐵水日產維持相對高位，而宏觀政策預期偏向樂觀，終端需求或存邊際增量，焦炭第三輪提漲推進當中，現貨市場延續上行趨勢，期價中樞亦有望抬升，關注第三輪提漲博弈能否落地及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，煤礦事故導致坑口安監局勢升溫，烏海部分露天礦井進入停產自查階段，安全檢查范圍及力度存在擴大可能；進口煤方面，那達慕大會期間中蒙口岸通關車數小幅度下降，整體蒙煤過關相對平穩，而海運澳煤與國內煤價差持續收窄，進口利潤回升或逐步打開進口窗口。需求方面，終端需求增量有限，但鋼廠對原料補庫意愿尚可，加之焦炭現貨市場推進第三輪漲價，焦煤坑口競拍環節成交積極，焦煤礦山庫存進一步降低。綜合來看，煤礦開工受事件擾動，焦煤庫存持續向下游轉移，坑口貿易氛圍樂觀，不同煤種陸續漲價，但焦企利潤修復緩慢，或向上游施加壓力，而考慮前期煤炭已積累一定漲幅，價格上行驅動或將放緩，關注夏季電煤保供事宜的擾動，以及終端需求會否存在增量預期。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

現貨供需偏緊，純堿近月偏強運行

現貨：7月24日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），國內純堿市場走勢穩定，有企業下月有漲價預期，部分企業尚未報價；7月24日，浮法玻璃全國均價1891元/噸（+0.27 %），華北將5，華東、西南、東北分別上調10、10和20。

上游：7月24日，純堿日度產能利用率降至82.17%（0）。

下游：（1）浮法玻璃：7月24日，運行產能167970t/d（0），開工率80.33 %（0），產能利用率82.14%（0），昨日主產地產銷率較周末下降，沙河94%（↓），湖北68%（↓），華東92%（↓）。（2）光伏玻璃：7月24日，運行產能91010t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：遠興1號線目前每天產3000噸，且產品仍未對外銷售，實際投產節奏偏慢。即使遠興產能如期投產，7-8月裝置檢修規模也能階段性對沖投產影響，純堿實際大幅累庫起點依然在9月，但若遠興和金山裝置無法如期投產，實際大幅累庫時間可能要等到10月?？紤]到目前純堿產業鏈庫存均偏低，若現貨緊平衡結構持續時間延長，階段性剛需補庫的風險較高。盤面近遠月強弱顯著分化，近月反映現貨偏緊的現實，而遠月在投產預期下高度被壓制。（2）浮法玻璃：國內名義庫存周期環比改善，政治局會議釋放積極信號，地產表態積極并有新提法，市場情緒較好，有利于支撐風險資產價格。下游低庫存+原片漲價，前期剛需補庫需求有所釋放，帶動生產環節庫存連續2周下降。但是，這一輪漲價去庫導致浮法玻璃利潤環比繼續走擴，浮法玻璃產線復產較積極，目前運行產能已與去年同期基本持平，8月玻璃運行產能規模將同比轉正，而2季度地產竣工增速已持續放緩，銷售走軟導致房企資金壓力增大，拖累玻璃終端需求，浮法玻璃供需增速差持續收斂。并且近期主產地產銷率已逐步回落，部分地區玻璃現貨價格有所松動，暫不宜過于高估本輪漲價的高度。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，建倉成本 1420，關注7-8月現貨庫存的變化情況，待去庫結束多單可止盈離場；玻璃新單觀望。

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原油

消息面影響不足，原油延續震蕩

宏觀方面，美聯儲將進入7月議息會議階段，關注宏觀層面對市場情緒的影響。據CME觀察美聯儲7月加息25個基點至5.25%-5.50%區間的概率為98.3%。關注宏觀層面對市場情緒的影響。

供應方面，隨著OPEC+減產供應端不斷收緊，另外俄羅斯反復強調限制石油出口也不斷給市場制造焦慮，供應端擾動刺激油價上行。

庫存方面，API數據顯示，截至7月14日當周美國原油庫存減少79.7萬桶；EIA數據顯示，截至7月14日當周美國原油庫存-70.8萬桶，預期-244萬桶，前值594.6萬桶。汽油庫存-106.6萬桶，精煉油庫存+1.3萬桶。原油商業庫存下降不及預期。此外美國戰略原油儲備開始回升，重新進入回補戰略原油儲備階段。

總體而言，OPEC+減產深化改善下半年供需前景，目前油價回升至一季度震蕩區間。但需關注宏觀層面美聯儲利率對市場情緒的影響。

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聚酯

原油及PX對PTA估值支撐仍存

供應方面，新鳳鳴PTA總產能500萬噸/年，周末1套250萬噸裝置因故降負檢修，重啟待定；福海創PTA總產能450萬噸/年，裝置負荷降至5成附近，前期7成附近運轉；目前PTA開工負荷79.51%，總體仍處于高位。供應充足使后續將面臨較大的累庫壓力。

需求方面，當前聚酯負荷保持高位運行，終端織機目前出貨情況受淡季影響未大幅放量，由于部分織造工廠開始為秋冬面料訂單備貨，預計織機負荷將繼續維持。

成本端，原油方面，供應趨緊、美國夏季燃油消費高峰及亞洲經濟前景向好均帶來推動，國際油價漲至近三個月以來的高點。PX方面，韓國一套100萬噸PX裝置重啟中，預計明日左右出產品。該裝置6月初停車檢修。華東一900萬噸PX負荷恢復至80~85%水平，該裝置前期歧化裝置檢修，開工負荷總體維持穩定，PX加工費進一步上沖動能有限。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強，PTA短期或偏強運行。

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甲醇

供應增長甲醇承壓，賣出看漲期權

6月甲醇進口量為136.37萬噸，與5月接近，都處于歷史最高水平。進口來源國較以往出現巨大變化，進口量最多的國家從傳統的沙特或伊朗替換為阿曼和特立尼達和多巴哥。今年以來伊朗裝置頻繁停車，導致我國進口量主要來自其他國家，其中來自俄羅斯的進口量已經連續兩個月達到7萬噸以上。周一陜西黃陵（30）提前重啟，目前在檢修產能減少至700萬噸，如果月底計劃重啟的裝置全部如期恢復，那么8月產量必然達到歷史最高，不過其中400萬噸產能屬于長期停產，開工率增長幅度仍存在較大不確定性。煤價大幅上漲無望，產量快速回升，甲醇上漲空間有限，但受季節性需求支撐，下跌空間也有限，預計09合約在2100-2250之間震蕩。

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楊帆

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聚烯烴

宏觀利好出現，賣出PP看跌期權

周一PE新增兩套裝置檢修，PP無新增。本周和8月計劃檢修裝置偏少，產量預期增長。俄烏局勢緊張，主產國堅定挺價，北半球夏季成品油需求旺盛，原油價格穩步反彈，達到4月底以來最高，油制聚烯烴理論虧損超過1300元/噸，原油對聚烯烴存在一定成本支撐。中央政治局會議定調下半年經濟工作，提振投資者信心，積極擴大內需，A50上漲近2%，下半年或者至少三季度聚烯烴需求將迎來改善。周四美聯儲加息25bp，經過兩個月時間，市場已經基本消耗本次的影響。宏觀利好出現，成本持續上升，需求進入旺季，聚烯烴易漲難跌，主力期權合約即將到期，推薦賣出PP2309-P-7200。

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楊帆

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橡膠

港口累庫壓制滬膠價格，低估值提供安全邊際

供給方面：國內產區進入旺產季，原料產出季節性增長，但今夏氣候波動幅度及頻率明顯增強，云南地區本月降水距平再度走弱，厄爾尼諾事件背景下ANRPC各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，膠林養護及割膠作業勢必受阻，天氣因素影響權重逐步升高。

需求方面：高基數影響下7月汽車產銷負增長壓力陡增，政策層面加碼必要性凸顯，財政部已明確延長新能源車購置稅減免相關措施，國家多部委亦表態繼續推進乘用車消費刺激，終端車市預期尚不悲觀；而本周輪胎企業開工意愿可圈可點，需求傳導亦較為順暢。

庫存方面：港口庫存繼續累庫，但受制于極端天氣擾動，云南橡膠庫存及滬膠期貨庫存持續降低，國產膠減產大勢已定。

核心觀點：結構性庫存壓力壓制橡膠價格，但政策施力有望加碼，汽車促銷費料將延續，且輪胎企業開工意愿尚佳，天膠需求預期偏向樂觀，而厄爾尼諾事件影響下原料產出或不時受阻，供減需增預期支撐滬膠價格，考慮當前滬膠指數價格分位，多頭策略安全邊際更優。

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劉啟躍

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棕櫚油

供給端擾動不確定性較強，棕櫚油高位震蕩

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走弱，夜盤大幅高開隨后繼續橫盤運行。目前天氣以及地緣等因素均對供給端形成一定擾動，但不確定性較強。最新GAPKI數據顯示，印尼棕櫚油5月出口223萬噸，較去年同期大幅增加，對價格存在一定拖累。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，而目前正值旺產季，因此供給端預期仍有較大分歧。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動較多，但旺產季增加了供給的不確定性，且價格前期已經有較大漲幅，短期內漲勢將有所放緩。

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