股指

積極因素仍將持續發酵，耐心持有滬深300期指多單

周四（7月20日），A股整體延續弱勢。截至收盤，上證指數跌0.92%報3169.52點，深證成指跌1.06%報10816.27點，創業板指跌0.99%報2155.65點，中小綜指跌1.03%報11651.33點，科創50指跌1.43%報961.13點。當日兩市成交總額為0.79萬億，較前日回升；當日北向資金凈流入為3.5億。

盤面上，TMT、電子、汽車、國防軍工和石油化工等板塊跌幅較大，而商貿零售、房地產、銀行和紡織服裝等板塊走勢則相對堅挺。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場一致性預期整體仍無弱化跡象。

當日主要消息如下：1.我國7月LPR貸款市場報價利率維持不變，符合預期，1年期和5年期品種分別報3.55%、4.20%；2.據發改委，將會同有關方面在近期推出促進民營經濟發展若干舉措，制定印發相關政策文件等。

近日A股整體表現雖不佳，但關鍵位支撐有效、微觀價格信號亦偏向樂觀，技術面無轉勢信號、整體筑底上行格局未改。國內宏觀和行業政策面重磅措施持續加碼，基本面則重回修復階段，利于中觀面盈利改善、以及市場風險偏好提升?？傮w看，積極利多仍占主導、且將持續發酵，A股大勢依舊樂觀。再從具體分類指數看，從盈利預期、估值匹配度兩大方面看，主要的價值和成長板塊均有較好機會，但二者輪漲切換節奏較快、且短期波動亦較大，故從穩健性看，宜持均衡配置思路，繼續耐心持有兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

宏觀預期謹慎，銅價上行放緩

上一交易日SMM銅現貨價報68650元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤高開但隨后震蕩下行。海外宏觀方面，美國就業數據表現較為樂觀，市場對加息預期再度抬升，美元指數略有上行。但在議息會議前預計市場情緒仍較為謹慎，美元上方壓力持續。國內方面，近期穩增長政策仍在不斷加碼，但目前市場偏謹慎。供給方面，智利近期擾動事件較多，但秘魯產量恢復情況良好。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。此外智利通過了提高采礦權使用費的法案，2024年開始實施，稅收比例將進一步抬升。國內方面冶煉端產量較為平穩。進口方面，銅礦保持增長，銅材進口有所下滑。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，銅價下方存支撐持續。

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有色

金屬（鋁）

需求預期較為樂觀，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18270元/噸，相較前值下跌100元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤開盤走勢偏弱，隨后震蕩運行，夜盤再度走弱。海外宏觀方面，美國就業數據表現較為樂觀，市場對加息預期再度抬升，美元指數略有上行。但在議息會議前預計市場情緒仍較為謹慎，美元上方壓力持續。國內方面，近期穩增長政策仍在不斷加碼，但目前市場偏謹慎。供給方面，云南地區正在持續復產中，復產節奏快于此前預期。但近期四川部分地區再度出現限電，高溫用電壓力后續預計將進一步增加，關注進一步發展情況。需求方面，地產政策部分延期，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車購置稅延期，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現季節性抬升，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，而供給端約束難以完全消退，鋁價下方支撐明確。

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鋼礦

預期偏強現實弱平衡，鋼材價格震蕩運行

1、螺紋：終端消費潛力不足，若日均鐵水產量保持244萬噸以上高位的同時，難以承接電爐復產的壓力。故從產業供需角度看，螺紋價格也缺乏上破電爐成本的動力。本周螺紋周產量環比增0.99%至278.80萬噸（同比+21.06%），周度表需環比增1.48%至269.89萬噸（同比-11.42%），總庫存環比續增1.17%至770.56萬噸（同比-20.10%）。但是，從宏觀角度看，穩增長政策預期和信號仍偏積極，國內工業企業名義庫存周期邊際改善，信用周期有望隨寬貨幣和財政支出發力而改善，對各類風險資產形成有效支撐。從產業角度看，淡季螺紋鋼基本面矛盾有限，累庫幅度尚可控，下半年若落實粗鋼產量管控政策預期，疊加鋼材直接出口需求的補充，仍有望緩和國內鋼材供需矛盾的積累。此外，高鐵水產量背景下，原料價格偏強，焦炭現貨已開啟第三輪提漲，鐵礦美金價格保持110以上，高爐成本抬升也對螺紋價格形成支撐?？傮w看，下半年宏觀三大周期環比有望溫和修復，疊加高爐成本重心上移，對螺紋依然形成底部支撐，但基本面弱平衡，盤面向上突破動能不足，三季度螺紋鋼或區間運行，上方關注電爐成本線（平電3850，峰電4000），下方暫看3500。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：終端需求偏弱，熱卷庫存已持續積累，難以承接高爐持續高產的壓力。本周熱卷周度產量環比增1.14%至306.98萬噸（同比+0.1%），周度表需環比增4.43%至310.60萬噸（同比+1.66%），總庫存環比降0.96%至373.61萬噸（同比-0.57%），總庫存接近2021和2022年的同期高位。但是從宏觀角度看，穩增長政策預期和信號仍偏樂觀，國內工業企業名義庫存周期環比改善，中下游制造業行業名義庫存增速多數偏低，經濟基本面筑底，寬貨幣和積極財政推動下，信用周期也有環比改善預期，對各類風險資產形成底部支撐。且從產業角度看，粗鋼產量管控政策預期，鋼材直接出口需求的補充，鋼材品種內部供給調配，均有利于緩和粗鋼整體和單一品種鋼材供需矛盾的積累。同時，高鐵水背景下，原料價格堅挺，焦炭開啟第三輪提漲，高爐成本重心上移，在鋼材供需矛盾有限的情況下，對鋼價也存在推漲作用?？傮w看，下半年宏觀三大周期有望環比溫和改善，疊加成本重心上移，對鋼材價格形成較強支撐，但基本面偏弱，2季度庫存持續積累，仍制約熱卷價格向上突破的動能，三季度熱卷或跟隨螺紋區間運行。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：今年廢鋼供給遠低于預期，若下半年廢鋼供給仍無法修復，且粗鋼需求保持正增長，下半年鐵水環比/同比減量將較為有限。在限產政策實際執行，或者旺季終端需求被證偽前，高爐鐵水產量將保持韌性。本周高爐日均鐵水產量環比微降0.11萬噸至244.27萬噸，同比多增25.03萬噸。鋼廠及港口進口礦庫存維持低位，本周共降74.53萬噸，港口小幅增45.39萬噸，鋼廠大幅降119.92萬噸，再創新低?，F階段鐵礦供需結構依然保持緊平衡，鐵礦現貨價格支撐較強，淡季期貨有向上修復貼水的空間。截至7月20日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品72（前值64）。但“強”政策刺激的預期降溫，下半年經濟基本面改善斜率仍偏緩。淡季鋼材基本面弱平衡，部分品種鋼材庫存已接近2021年和2022年同期高位，終端需求強度難以持續性承接245萬噸左右的日均鐵水產量，目前市場普遍認為今年將會繼續執行粗鋼產量管控政策，下半年鐵水產量重心仍將環比下移至225-230萬噸之間。同期外礦發運重心將季節性抬升，未來鐵礦環比供增需減的趨勢較明確，年末港口庫存或回到1.5億噸以上。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：三季度鐵礦價格運行區間，上方關注前高附近（850），下方支撐繼續看礦山成本線（650）附近。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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煤炭產業鏈

原料煤產出或有受阻，各環節去庫順暢支撐價格上行

焦炭：供應方面，原料煤漲價伴隨焦炭提漲，焦企經營狀況并未實質性好轉，焦化利潤修復緩慢，焦爐開工提產積極性不足。需求方面，鋼廠高爐開工相對穩定，生產意愿尚佳，焦炭入爐剛需支撐較強，且樂觀情緒推升下游及貿易環節采購心態，階段性補庫持續進行，焦炭各環節均延續去庫態勢?，F貨方面，河北及山東主流鋼廠上調焦炭采購價50元/噸，第二輪提漲基本落地，焦企出貨心態尚佳，廠內庫存無壓力，焦炭現貨依然存在繼續漲價預期。綜合來看，煤價漲幅迅猛拖累焦化利潤修復，焦企生產積極性不佳，而鐵水日產高位支撐焦炭剛需，下游補庫心態相對樂觀，焦炭各環節去庫順暢，成本抬升疊加供需改善，市場由積極因素主導，次輪提漲基本落地，價格仍存上行驅動，關注第三輪現貨漲價博弈及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，煤礦事故導致坑口安監局勢升溫，烏海部分露天礦井進入停產自查階段，安全檢查范圍及力度存在擴大可能；進口煤方面，那達慕大會期間中蒙口岸通關車數小幅度下降，整體蒙煤過關相對平穩，而海運澳煤與國內煤價差持續收窄，進口利潤回升或逐步打開進口窗口。需求方面，宏觀經濟維持弱復蘇態勢，終端需求增量預期相對有限，但鋼廠階段性補庫意愿尚佳，焦炭第二輪提漲開始落實，焦煤坑口成交表現良好，礦山庫存水平進一步降低。綜合來看，焦煤各環節延續去庫態勢，下游拉運積極推升坑口競拍市場活躍程度，而事故擾動及產地安監升溫，煤礦生產檢查趨嚴，焦煤價格中樞不斷抬升，關注夏季電煤保供事宜的擾動，以及終端需求會否存在增量預期。

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純堿/玻璃

現貨供需偏緊，玻璃純堿近月偏強運行

現貨：7月20日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），隆眾消息臨近月底，企業接收訂單和定價。當前待發延續到月底或下月初，貨源緊張，提貨緩慢。；7月20日，浮法玻璃全國均價1888元/噸（+0.48 %），華北、華東、東北地區現貨報價分別上調10、10和40。

上游：7月20日，純堿周度產能利用率降至85.13%（+0.51%），周度產量56.68萬噸（+0.61%），本周山東?；Y束檢修，金山獲嘉恢復運行，山東海天、甘肅金昌、南方堿業及河南駿化減量運行，開停并存下，供應小幅調整。

下游：（1）浮法玻璃：7月20日，運行產能167970t/d（0），開工率80.33 %（0），產能利用率82.14%（0），本周浮法玻璃增加3條生產線，產能2150噸/日，出玻璃一條，產能600噸/日；昨日部分地區現貨漲價，產銷率有所回落，沙河110%（↓），華東100%（↓），湖北96%（↓），華南110%。（2）光伏玻璃：7月20日，運行產能90510t/d（0），開工率81.14%（0），產能利用率93.85%（0），本周光伏復產一條，產能500噸/日。

庫存：純堿，（1）生產企業庫存31.30萬噸，環比-14.32%，待發訂單小幅增至13天左右，（2）交割庫存基本穩定，窄幅下降，（2）玻璃企業庫存可用天數在12-13天之間，環比增加不到一天，有些企業庫存較低，近期買貨表現緊張，采購價格有所提升。玻璃生產企業庫存4750.8萬重箱（-9.24%）。

點評：（1）純堿：市場消息，遠興1號線已可以穩定出合格品，本月20日2號線點火，本月28日水和裝置運行；金山計劃7月20日再次點火，8月中旬試車。即使遠興產能如期投產，7-8月裝置檢修規模也能階段性對沖投產影響，純堿實際大幅累庫起點依然在9月?？紤]到部分玻璃廠純堿庫存偏低，若現貨緊平衡結構再持續一段時間，階段性補庫風險將提高。盤面近遠月強弱顯著分化，近月反映現貨偏緊的現實，而遠月在投產預期下依然承壓。（2）浮法玻璃：地產竣工增速由24%放緩至16%，地產銷售面積增速由-2.7%降至-17.6%，地產工程端和家裝端作為浮法玻璃需求的核心，增速上有所放緩。浮法玻璃行業盈利較好，潛在復產壓力較大，浮法玻璃供需增速差將持續收斂。但是，國內名義庫存周期、政策周期鈞出現回暖信號，美元指數回落，市場風險偏好回升，有利于支撐風險資產價格。玻璃產業鏈各環節庫存已降至低位，一旦下游階段性拿貨需求釋放，主產地產綜合銷率將回到100%以上，并帶動生產環節庫存下降。同時，燃料、純堿價格堅挺，浮法玻璃成本線（1300-1400）的支撐依然有效。建議7月維持區間思路，低位多單耐心持有。值得注意的是近期盤面近遠月強弱顯著分化，近月跟隨偏緊的現貨運行，而遠月受供應過剩風險的壓制。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，入場成本 1420，關注7-8月現貨庫存的變化情況，待去庫結束多單可止盈離場；宏觀政策預期兌現或證偽前，玻璃2401合約前多（6月30日入場）輕倉持有。

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原油

消息面影響不足，原油延續震蕩

機構方面，IEA和OPEC月報預測分化。IEA年內首次下調需求增長預期，全球石油需求受經濟下行壓力，將2023年原油需求增長預期下調了22萬桶/日至220萬桶/日，并認為2024年原油需求增長預期將下降一半。OPEC對原油需求保持了樂觀預期，將2023年需求增長預期繼續上調到244萬桶/日，上調9萬桶/日。并繼續對2024年原油市場需求保持樂觀預期。

庫存方面，API數據顯示，截至7月14日當周美國原油庫存減少79.7萬桶；EIA數據顯示，截至7月14日當周美國原油庫存-70.8萬桶，預期-244萬桶，前值594.6萬桶。汽油庫存-106.6萬桶，精煉油庫存+1.3萬桶。原油商業庫存下降不及預期。此外美國戰略原油儲備開始回升，重新進入回補戰略原油儲備階段。

總體而言，最近2周原油上漲主要由OPEC+減產推動，繼續上漲需更強勁的利好；目前原油消息面影響不足，油價或仍將在上半年區間內運行。

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棉花

新年度減產預期較強、價格支撐仍存

供應方面， 2023年中央儲備棉銷售公告落地，7月21號開始安排輪出，每日掛牌銷售數量根據市場形勢等安排，對于輪出總量和每天掛牌量沒有給出明確的數字。本次拋儲對于短期行情有一定抑制作用，短期供應緊張情緒因儲備政策落地明顯緩解，但由于前期市場已經對于政策落地有所預期和消化，中長期棉花市場受新年度減產預期較強影響，價格支撐作用仍然較強。

天氣方面，2023年度棉花播種以來，各產區平均氣溫接近常年同期；新疆產區降水量較常年同期偏少37.4%；總體氣候適宜度0.84低于上年0.86，新疆棉花氣候適宜度低于上年和近五年平均。

總體而言，中長期棉花市場仍受新年度減產預期較強影響，建議棉花持多頭思路。

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甲醇

產量大幅提升，煤制利潤達到一年新高

本周四套檢修裝置重啟，新增山東聯盟一套裝置檢修，檢修涉及總產能減少150萬噸至750萬噸。開工率提升0.5%，產量為156萬噸，較上周小幅增加。下周檢修裝置集中重啟，開工率預計提升5%，產量預計增加12萬噸。山東魯西和青海鹽湖烯烴裝置降低負荷，烯烴開工率下降1.6%，其他下游開工率小幅提升。本周港口煤價上漲40元/噸，但產地煤價保持穩定，煤制甲醇成本并未提升，利潤甚至達到過去一年新高，同時天然氣和焦爐氣利潤也提升至4月以來最高水平?？紤]到國內產量顯著提升，未來甲醇漲幅將受限，建議09合約多單離場，01合約多單可繼續持有。

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聚烯烴

PP開工率大幅下降，但新裝置集中投放

本周PE新增三套檢修裝置，產量下降1%。PP新增六套裝置檢修，產量下降4%，從年內高位下降至中等水平。不過標品生產比例處于高位，線性為32%，拉絲為30.55%，標準品供應相對充足。PP下游開工率與上周持平，BOPP下降，塑編上升。下游企業訂單量普遍減少，塑編訂單天數和BOPP企業訂單量都達到3月以來最低。原計劃于四季度投產的寶豐三期提前至本月底，雖然是倒開車，但依然對西北市場產生一定供應利空，另外三季度還有255萬噸新產能即將投放。新產能密集投放，主動減產只能短暫緩解供應過剩矛盾，治標不治本。未來上漲高度主要取決于需求，建議重點關注下游開工率變化。

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楊帆

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橡膠

結構性庫存壓力仍存，關注汽車消費加碼預期

供給方面：WMO預警今夏極端高溫天氣，氣候波動幅度及頻率或將增大，且本輪厄爾尼諾現象強度也將超過此前預期，持續周期至今年年末，ANRPC各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，天然橡膠割膠作業及原料生產勢必不時受到擾動，供應端不確定性增強。

需求方面：7月高基數背景下汽車產銷增速壓力上升，但消費刺激相關措施有望加碼提效，財政部延長新能源車購置稅減免政策，工信部等多部委亦表態意欲推進乘用車零售，終端車市積極因素仍占主導，天然橡膠終端需求預期尚較樂觀。

庫存方面：港口庫存延續累庫之勢，但到港資源或隨進口降低而邊際回落，海外發運則仰仗當地旺季割膠進展，結構性庫存壓力仍存。

核心觀點：供需矛盾尚不突出，結構性庫存壓力仍存，而近期多項汽車消費措施陸續出臺，政策施力料將增強，輪企開工表現平穩，需求預期并不悲觀；另外，厄爾尼諾事件背景之下原料生產存在受阻可能，供減需增支撐價格，滬膠多頭策略勝率及賠率依然占優。

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棕櫚油

供給端擾動不斷，棕櫚易漲難跌

昨日棕櫚油價格全天震蕩運行。地緣政治擾動仍不斷發生，俄羅斯暫停黑海糧食協議，或對油脂形成短期利多。棕櫚油方面，最新MPOB數據顯示，6月產量及庫存均超預期下降，而出口量則超預期增長，報告對棕櫚油價格形成利多。發生厄爾尼諾天氣的預期對棕櫚油價格形成支撐，但天氣強度的不一致，對產量影響的差異較大，且對產量的影響存在滯后性。目前高頻數據顯示7月上半月馬來西亞棕櫚油產量較為良好。綜合來看，目前油脂和棕櫚油板塊供給端同時受到天氣和地緣因素的擾動，雖然影響規模存在較大的不確定性，但市場預期偏強，對棕櫚油價格形成支撐。不過前期價格已有了較大漲幅，短期內漲勢將有所放緩。

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