股指

積極推漲因素仍占主導，耐心持有滬深300期指多單

上周五（7月21日），A股整體表現震蕩偏弱。截至收盤，上證指數微跌0.06%報3167.75點，深證成指微跌0.06%報10810.18點，創業板指漲0.35%報2163.12點，中小綜指跌0.31%報11615.46點，科創50指跌0.58%報955.55點。當日兩市成交總額為0.71萬億，較前日縮量，當周日成交額均值較前周回落；當日北向資金凈流入為58.3億，當周累計凈流出為75.3億。當周上證指數累計跌2.16%，深證成指累計跌2.44%，創業板指累計跌2.74%，中小綜指累計跌2.37%，科創50指累計跌3.63%。

盤面上，食品飲料、房地產、農林牧漁、醫藥和紡織服裝等板塊漲幅相對較大，而電力設備及新能源、機械、汽車和計算機等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差變化漲跌互現，但整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期整體仍無弱化跡象。

當日主要消息如下：1.國常會審議通過《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》，稱其是改善民生、擴大內需的重要舉措；2.發改委等多部門近日出臺兩大文件促消費，聚焦汽車、電子產品等。

近期A股整體呈震蕩態勢，交投量能亦有較大波動，但關鍵位支撐有效、微觀價格信號亦偏向樂觀，技術面無空頭勢信號。國內宏觀和行業政策面重磅措施持續加碼，基本面內生增長動能亦將逐步恢復，二者均利于中觀面盈利改善、以及市場風險偏好提升?？傮w看，積極利多仍占主導、且將持續發酵，疊加其低估值特征，A股多頭策略盈虧比依舊占優。再從具體分類指數看，從盈利預期、估值匹配度兩大方面看，主要的價值和成長板塊均有較好機會，但二者輪漲切換節奏較快、且短期波動亦較大，故從穩健性看，宜持均衡配置思路，繼續耐心持有兼容性最強的滬深300期指多單。

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金屬（銅）

穩增長政策預期抬升，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68700元/噸，相較前值上漲50元/噸。期貨方面，上周銅價基本維持震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟數據反復，市場對年內加息次數仍存不確定性，美元指數反彈至100上方。在議息會議前市場較為謹慎，關注會議結果。國內方面，近期穩增長政策仍在不斷加碼，政治局會議召開在即，政策預期博弈影響增加。供給方面，智利近期擾動事件較多，但秘魯產量恢復情況良好。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。此外智利通過了提高采礦權使用費的法案，2024年開始實施，稅收比例將進一步抬升。國內方面冶煉端產量較為平穩。進口方面，銅礦保持增長，銅材進口有所下滑。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，銅價下方存支撐持續。

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張舒綺

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金屬（鋁）

需求預期較為樂觀，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18310元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，上周鋁價震蕩運行，小幅走高。海外宏觀方面，美國經濟數據反復，市場對年內加息次數仍存不確定性，美元指數反彈至100上方。在議息會議前市場較為謹慎，關注會議結果。國內方面，近期穩增長政策仍在不斷加碼，政治局會議召開在即，政策預期博弈影響增加。供給方面，云南地區正在持續復產中，復產節奏較為樂觀，但近期四川部分地區再度出現限電，高溫用電壓力后續預計將進一步增加，關注進一步發展情況。需求方面，地產政策部分延期，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車購置稅延期，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現季節性抬升，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，而供給端約束難以完全消退，鋁價下方支撐明確。

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張舒綺

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金屬（碳酸鋰）

下游觀望情緒升溫，鋰價逐步下行

　供應方面，鹵水提鋰企業開工率維持相對高位，礦石提鋰企業開工率略有提升。鋰輝石精礦進口量同比保持正增長且鋰礦價格已有所松動，生產成本下行推高生產企業排產計劃。當前原材料供應較穩定且產量增長平穩，下半年新增產能釋放進度順利，未來供給預期仍較強。

　需求方面，下游整體需求較弱。今年6月下游企業陸續完成補庫行為，需求量步入下滑態勢。碳酸鋰整體需求有所降溫，動力電池及儲能電池消費節奏放緩，正極材料廠受限電影響開工率將有所降低，傳統工業用途未見明顯變化，預計當前需求弱勢情況仍將維持一段時間。

　現貨方面，由于碳酸鋰期貨最近合約日期為2024年1月，市場預期與當前環境仍存在較大差別；今年下半年碳酸鋰整體供需平衡未出現明顯失衡而明年供給寬松程度進一步增加，疊加市場情緒一致預期的長期鋰價回落，故此當前期現價差較大。

　總體而言，成本端鋰礦價格下滑，生產成本逐漸下降，供應穩增長而需求維持偏弱態勢，庫存雖環比下降仍處于歷史較高水平；碳酸鋰價格存在進一步下探的可能，但上市首日市場情緒已有所反應，后續下跌空間恐將收窄，建議關注本周期貨盤面走勢。

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鋼礦

政策信號偏積極，鋼材價格向上突破

1、螺紋：終端消費潛力不足，若日均鐵水產量保持244萬噸以上高位的同時，難以承接電爐復產的壓力。故從產業供需角度看，螺紋價格也缺乏上破電爐成本的動力。但是，從宏觀角度看，穩增長政策預期和信號仍偏積極，周五國常會提到14座超大特大城市城中村改造，本周五7月政治局會議將對下半年經濟工作做出關鍵部署，下半年經濟周期、庫存周期乃至信用周期存在共振向好的可能，對各類風險資產形成有效支撐。從產業角度看，淡季螺紋鋼基本面矛盾有限，累庫幅度尚可控，周五市場再傳粗鋼產量平控政策消息，唐山環保限產升級，額外影響日均鐵水蟬聯約2.9萬噸。此外，鐵水產量偏高，支撐原料價格偏強運行，焦炭現貨已啟動第三輪提漲，鐵礦美金價格保持110以上，高爐成本抬升也對螺紋價格形成支撐?？傮w看，下半年宏觀三大周期環比有望溫和修復，產業面限產預期增強，且高爐成本重心上移，螺紋上行動能較明確，但終端需求對供給的承接能力有限，盤面向上突破電爐峰電成本的驅動不足，三季度螺紋鋼或區間運行，上方關注電爐成本線（平電成本3850，峰電成本4000），下方暫看3500。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：終端需求偏弱，熱卷庫存已持續積累，部分地區庫存壓力較大，難以承接高爐持續高產的壓力。但是從宏觀角度看，國內工業企業名義庫存周期環比改善，中下游制造業庫存增速偏低，有望率先結束去庫周期，且穩增長政策預期和信號仍偏樂觀，周五國常會出臺超大特大城市城中村改造文件，本周末召開7月政治局會議，將對下半年經濟工作做出關鍵部署。且從產業角度看，供給端消息增多，市場再傳粗鋼產量平控政策，唐山環保限產升級，多影響日均鐵水產量2.9萬噸，疊加鋼材直接出口需求的補充，鋼材品種內部供給調配，有利于緩和粗鋼及單一品種鋼材供需矛盾的積累。同時，高鐵水背景下，原料價格堅挺，焦炭開啟第三輪提漲，高爐成本重心上移，在鋼材供需矛盾有限的情況下，對鋼價也存在推漲作用?？傮w看，下半年宏觀三大周期有望環比溫和改善，疊加供給端限產政策預期增強，成本重心上移，支撐鋼價偏強運行，但基本面偏弱，2季度庫存持續積累，仍制約熱卷價格向上空間，三季度熱卷或跟隨螺紋區間運行。風險：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：今年廢鋼供給遠低于預期，若下半年廢鋼供給仍無法修復，且全年粗鋼需求實現微幅正增長，下半年鐵水環比/同比減量將較為有限。唐山階段性環保限產影響規模有限，在粗鋼產量管控政策實際執行，或者旺季終端需求被證偽前，高爐鐵水產量將保持韌性。上周高爐日均鐵水產量環比微降至244.27萬噸，同比多增25.03萬噸。鋼廠及港口進口礦庫存維持低位?，F階段鐵礦供需結構依然保持緊平衡，鐵礦現貨價格支撐較強，淡季期貨有向上修復貼水的空間。截至7月21日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品68（前值72）。但本周政治局會議將召開，“強”政策刺激的概率較低，下半年經濟基本面改善斜率仍偏緩。淡季鋼材基本面弱平衡，部分品種鋼材庫存已接近2021年和2022年同期高位，終端需求強度難以持續性承接245萬噸左右的日均鐵水產量，下半年鐵水產量重心仍將環比下移至225-230萬噸之間。同期外礦發運重心將季節性抬升，未來鐵礦環比供增需減的趨勢較明確，年末港口庫存或回到1.5億噸以上。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：三季度鐵礦價格運行區間，上方關注前高附近（850），下方支撐繼續看礦山成本線（650）附近。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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煤炭產業鏈

煤礦開工繼續受阻，降庫加速支撐焦炭現貨提漲

焦炭：供應方面，焦煤漲價伴隨焦炭提漲，焦化利潤修復慢于預期，焦企經營狀況并未實質性好轉，焦爐開工提產積極性偏低。需求方面，唐山部分高爐停產燜爐，但整體影響相對有限，鐵水日產維持在244萬噸，入爐剛需得到支撐，且鋼廠階段性補庫意愿尚存，采購需求亦相對偏強?，F貨方面，焦企開啟第三輪提漲，漲價幅度擴大至100元/噸，出貨順暢增強焦企心態，廠內庫存暫無壓力，現貨市場維持上行態勢。綜合來看，焦化利潤尚未得到顯著修復，短期開工率難有大幅增長，而下游拉運積極使得廠內庫存繼續去化，焦企提漲信心增強，現貨市場延續上漲預期，價格走勢維持上行驅動，關注第三輪提漲博弈能否落地及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，煤礦事故導致坑口安監局勢升溫，烏海部分露天礦井進入停產自查階段，安全檢查范圍及力度存在擴大可能；進口煤方面，那達慕大會期間中蒙口岸通關車數小幅度下降，整體蒙煤過關相對平穩，而海運澳煤與國內煤價差持續收窄，進口利潤回升或逐步打開進口窗口。需求方面，終端需求增量有限，但鋼廠對原料補庫意愿尚可，加之焦炭現貨市場推進第三輪漲價，焦煤坑口競拍環節成交積極，焦煤礦山庫存進一步降低。綜合來看，事故擾動制約煤礦開工回升，焦煤庫存壓力向下游轉移，價格下方尚存支撐，而焦企累庫疊加當前利潤修復不佳、或向上游原料價格施加壓力，考慮前期煤炭已積累一定漲幅，上行驅動或將放緩，關注夏季電煤保供事宜的擾動，以及終端需求會否存在增量預期。

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純堿/玻璃

現貨供需偏緊，純堿近月偏強運行

現貨：7月21日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），國內純堿市場走勢堅挺，個別企業封單，企業庫存延續低位；7月21日，浮法玻璃全國均價1886元/噸（+0.32 %），華中、西北地區現貨報價分別上調30和10。

上游：7月21日，純堿日度產能利用率降至81.12%（-2.48%），青海昆侖和發投降負，南方堿業提負中。

下游：（1）浮法玻璃：7月21日，運行產能167970t/d（0），開工率80.33 %（0），產能利用率82.14%（0）。（2）光伏玻璃：7月21日，運行產能91010t/d（+500），開工率82.21%（+1.07%），產能利用率94.37%（+0.52%），7月20日，山西日盛達太陽能科技有限公司500噸復產線點火。

點評：（1）純堿：遠興1號線目前每天產3000噸，且產品仍未對外銷售，實際投產節奏偏慢。即使遠興產能如期投產，7-8月裝置檢修規模也能階段性對沖投產影響，純堿實際大幅累庫起點依然在9月，但若遠興和金山裝置無法如期投產，實際大幅累庫時間可能要等到10月?？紤]到目前純堿產業鏈庫存均偏低，若現貨緊平衡結構持續時間延長，階段性補庫較高。盤面近遠月強弱顯著分化，近月反映現貨偏緊的現實，而遠月在投產預期下高度被壓制。（2）浮法玻璃：國內名義庫存周期、政策周期鈞出現回暖信號，美元指數回落，市場風險偏好回升，有利于支撐風險資產價格。下游低庫存+原片漲價，近期剛需補庫需求有所釋放，帶動生產環節庫存連續2周下降。但是，這一輪原片漲價下游補庫帶來現貨價格的再次走高，浮法玻璃利潤環比走擴，截至本周浮法玻璃運行產能已與去年同期基本持平，8月玻璃產能將同比轉正，而2季度地產竣工增速已持續放緩，銷售走軟導致房企資金壓力增大，拖累玻璃終端需求，浮法玻璃供需增速差持續收斂。且隨著下游原片庫存的增加，產銷率邊際放緩，部分地區玻璃現貨價格有所松動。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，建倉成本 1420，關注7-8月現貨庫存的變化情況，待去庫結束多單可止盈離場；玻璃2401合約前多（6月30日入場）止盈離場，帶產銷轉弱信號明確，可針對利潤，逢高試空01合約。

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原油

消息面影響不足，原油延續震蕩

供應方面，7月初沙特宣布將100萬桶/日自愿減產從7月延長到8月之后，俄羅斯也配合宣傳將在8月減少50萬桶/日的出口，并在7月21日俄羅斯稱不排除對石油產品出口實施配額制，市場對供應端的持續收緊反應敏感。

庫存方面，API數據顯示，截至7月14日當周美國原油庫存減少79.7萬桶；EIA數據顯示，截至7月14日當周美國原油庫存-70.8萬桶，預期-244萬桶，前值594.6萬桶。汽油庫存-106.6萬桶，精煉油庫存+1.3萬桶。原油商業庫存下降不及預期。此外美國戰略原油儲備開始回升，重新進入回補戰略原油儲備階段。

總體而言，OPEC+減產深化改善下半年供需前景，目前油價回升至一季度震蕩區間。預計在沒有進一步利好推動下，油價難以出現持續超預期上漲，仍維持在上半年區間內運行。

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聚酯

原油及PX對PTA估值支撐仍存

PTA方面，西南一套100萬噸PTA裝置近日因故停車。華東一套360萬噸PTA裝置維持5成負荷。PTA的負荷回升至80%附近，由于上下游配套裝置的利潤尚可，當前加工費低迷的情況下PTA裝置負荷依舊提升。供應充足使后續將面臨較大的累庫壓力。

需求方面，當前聚酯負荷保持高位運行，終端織機目前出貨情況受淡季影響未大幅放量，由于部分織造工廠開始為秋冬面料訂單備貨，預計織機負荷將繼續維持。

成本端，原油方面，美聯儲加息預期下降宏觀風險偏好回升，短期油價偏強運行對下游支撐較強。PX方面，韓國一套100萬噸PX裝置重啟中，預計明日左右出產品。該裝置6月初停車檢修。華東一900萬噸PX負荷恢復至80~85%水平，該裝置前期歧化裝置檢修，開工負荷總體維持穩定，PX加工費進一步上沖動能有限。

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甲醇

供應增長甲醇承壓，賣出看漲期權

上周伊朗Marjan短暫停車2天，海外甲醇裝置開工率下降0.68%。到港量為24.93（-0.75）萬噸，7月平均每周到港量為25萬噸，遠低于6月的37萬噸。上周200萬噸檢修產能恢復，目前在檢修產能為720萬噸，達到今年4月以來最少。本周超過300萬噸檢修產能計劃重啟，如無意外8月產量將大幅增長。上周內蒙古鄂爾多斯伊旗部分礦受安檢影響而停產，山西開展安全檢查，兩地煤炭銷售良好，但價格并未上漲。港口成交轉弱，Q5500煤價僅上漲30元/噸。近期臺風登錄華東和華南，降雨增多導致氣溫下降，民用電需求減弱，預計今年國內不會出現極端拉閘限電的情況。供應重回高位，同時8月需求很難顯著改善，甲醇09合約上漲空間有限，本周建議賣出看漲期權，行權價選擇2250或更高。

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楊帆

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聚烯烴

塑料制品產量結束連續13個月的下滑

上周PP新增8套裝置檢修，開工率大幅下降5%，月底多套裝置計劃重啟，開工率預計再度回升。而PE僅新增3套裝置檢修，其中了兩套于周內恢復。本周和8月計劃檢修裝置較少，不過如果超預期檢修增多，產量減少的利好還是能夠進一步推高聚烯烴價格。6月塑料制品產量為666萬噸，同比增加4%，結束連續13個月的下降。按照季節性規律，7~11月塑料產量逐步上升并達到年內最高，下半年聚烯烴需求預計迎來改善。綜上，產量增長存在不確定性，需求不會比二季度更差，聚烯烴價格仍有上漲空間。除了單邊做多外還可以做多PP-3MA價差，目標800元/噸以上。

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楊帆

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橡膠

港口累庫壓制滬膠價格，低估值提供安全邊際

供給方面：國內產區進入旺產季，原料產出季節性增長，但今夏氣候波動幅度及頻率明顯增強，云南地區本月降水距平再度走弱，厄爾尼諾事件背景下ANRPC各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，膠林養護及割膠作業勢必受阻，天氣因素影響權重逐步升高。

需求方面：高基數影響下7月汽車產銷負增長壓力陡增，政策層面加碼必要性凸顯，財政部已明確延長新能源車購置稅減免相關措施，國家多部委亦表態繼續推進乘用車消費刺激，終端車市預期尚不悲觀；而本周輪胎企業開工意愿可圈可點，需求傳導亦較為順暢。

庫存方面：港口庫存繼續累庫，但受制于極端天氣擾動，云南橡膠庫存及滬膠期貨庫存持續降低，國產膠減產大勢已定。

核心觀點：結構性庫存壓力仍存，滬膠上行驅動受到限制，但政策引導下汽車市場料延續復蘇勢頭，且輪企開工表現尚佳顯示需求傳導并未受阻，而厄爾尼諾現象逐步增強，供減需增預期支撐滬膠價格；另外，考慮當前滬膠指數偏低的歷史分位水平，多頭策略安全邊際更優。

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劉啟躍

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棕櫚油

供給端擾動不確定性較強，棕櫚油高位震蕩

上周棕櫚油價格前半周走勢偏強，后半周出現回落。目前天氣以及地緣等因素均對供給端形成一定擾動，但不確定性較強。最新GAPKI數據顯示，印尼棕櫚油5月出口223萬噸，較去年同期大幅增加，對價格存在一定拖累。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，而目前正值旺產季，因此供給端預期仍有較大分歧。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動較多，但旺產季增加了供給的不確定性，且價格前期已經有較大漲幅，短期內漲勢將有所放緩。

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張舒綺

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