股指

積極推漲因素較為明朗，繼續持有滬深300期指多頭

周二（7月18日），A股整體表現震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.37%報3197.82點，深證成指跌0.34%報10972.66點，創業板指跌0.31%報2200.62點，中小綜指跌0.2%報11803.56點，科創50指跌0.49%報980.02點。當日兩市成交總額為0.78萬億，較前日小幅縮量；當日北向資金凈流出為87.7億。

盤面上，TMT、消費者服務、電力及公用事業、食品飲料等板塊走勢較弱，而汽車、商貿零售、基礎化工和建材等板塊表現則相對較強。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期仍偏向正面。

當日主要消息如下：1.美國6月零售銷售額環比+0.2%，預期+0.5%，前值+0.3%；2.商務部等十三部門聯合發布促進家居消費若干措施，鼓勵有條件的地區開展家電家具家裝下鄉。

近日A股雖有調整，但關鍵位支撐有效、微觀價格結構亦呈偏樂觀狀態，技術面整體無轉勢信號。國內政策面積極導向明確、基本面亦有邊際改善，故從增量角度看，推漲因素將逐步兌現、且占主導地位，A股上行大勢依舊明朗。而低估值格局，亦將大幅提升其安全邊際和配置性價比。再從具體分類指數看，基于經濟復蘇大勢、數字經濟及中特估兩大主體演化趨勢，價值和成長板塊均有較明確驅動，均衡配置的性價比最佳，繼續持有兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

宏觀數據表現一般，銅價上行放緩

上一交易日SMM銅現貨價報68760元/噸，相較前值下跌600元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，市場對美聯儲年內加息次數預期下調，美元指數維持在100下方，議息會議前市場預計維持謹慎。國內方面，近期公布的經濟數據仍表現一般，穩增長政策加碼的必要性仍存，關注政策發力方向。供給方面，智利近期擾動事件較多，5月銅產量同比減少14%。但秘魯產量恢復情況良好，5月產量比去年同期增長34.7%。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。此外智利通過了提高采礦權使用費的法案，2024年開始實施，稅收比例將進一步抬升。國內方面冶煉端產量較為平穩。進口方面，銅礦保持增長，銅材進口有所下滑。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，銅價下方存支撐持續。

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有色

金屬（鋁）

限電減產反復，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18370元/噸，相較前值上漲20元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤小幅走高，夜盤低開后再度上行。海外宏觀方面，市場對美聯儲年內加息次數預期下調，美元指數位于100下方運行，議息會議前市場較為謹慎。國內方面，近期公布的經濟數據仍表現一般，穩增長政策加碼的必要性仍存，關注政策發力方向。供給方面，云南地區正在持續復產中，復產節奏快于此前預期。但近期四川部分地區再度出現限電，高溫用電壓力后續預計將進一步增加，關注進一步發展情況。需求方面，地產政策部分延期，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，新能源汽車及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現季節性抬升，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，而供給端約束難以完全消退，鋁價下方支撐明確。

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鋼礦

穩增長加碼必要性上升，黑色金屬板塊矛盾有限

1、螺紋：2季度經GDP增速低于預期，地產周期再度走弱，考慮基數影響，為完成全年5%的增長目標，下半年經濟穩增長任務有所加重。淡季階段，終端消費釋放潛力不足，弱日均鐵水產量保持244萬噸以上高位的同時，難以承接電爐復產的壓力，從產業供需角度看，螺紋價格也缺乏上破電爐成本的動力。但是，從宏觀角度看，國內工業企業名義庫存周期已切換至“被動去庫”階段，經濟基本面出現企穩信號，疊加穩增長政策加碼的大方向明確，昨日發改委發言人在7月例行新聞發布會上重申“將抓緊出臺恢復和擴大消費的政策”，對各類風險資產形成有效支撐。7月以后美聯儲繼續加息的預期降溫，市場風險偏好回暖。從產業角度看，粗鋼產量管控政策預期，以及鋼材直接出口需求對內需的必要補充，均有望緩和國內鋼材供需矛盾的積累，當前螺紋鋼累庫也在可接受范圍內。此外，鐵水產量維持高位對原料價格形成支撐，內蒙鄂爾多斯、山西地區煤礦受安全生產影響，焦炭現貨第二輪提漲逐步落地，鐵礦美金價格回到110以上，鐵水成本上升也對螺紋價格形成支撐?？傮w看，宏觀經濟基本面企穩及政策面溫和加碼對螺紋依然形成底部支撐，但基本面弱平衡，制約盤面高度，三季度螺紋鋼或區間運行，上方關注電爐成本線（平電3850，峰電4000），下方暫看3500。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：2季度實際GDP同比增長6.3%，低于市場預期，考慮基數影響，為完成全年5%的增長目標，下半年經濟穩增長任務加重。經濟疲軟，疊加淡季影響，剛需釋放潛力不足，在鐵水產量保持高位，熱卷庫存已持續積累的情況下，難以承接高爐繼續增產的壓力，熱卷價格上行驅動不足。但是從宏觀角度看，國內工業企業名義庫存周期已切換至“被動去庫階段“，中下游制造業行業庫存周期改善節奏相對領先，且部分行業名義庫存增速已降至歷史極低值區間，經濟基本面企穩信號增強。并且基于2季度經濟數據，穩增長政策加碼的必要性再度提高，昨日發改委發言人在7月例行新聞發布會上再次提及將抓緊推出恢復和擴大消費的政策。各類風險資產下方支撐較強。從產業角度看，粗鋼產量管控政策預期，以及鋼材直接出口需求對國內鋼材消費的有效補充，均有利于緩和熱卷供需矛盾的積累。此外，高鐵水產量支撐原料價格，鋼廠即期利潤轉負，成本端對鋼價的支撐有所增強?？傮w看，經濟基本面現企穩跡象，穩增長政策溫和加碼方向明確，對黑色整體形成較強支撐，但基本面弱平衡的格局未變，制約熱卷價格上方空間，三季度熱卷或跟隨螺紋區間運行。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：今年廢鋼供給遠低于預期，若下半年廢鋼供給仍無法修復，粗鋼產量平控條件下鐵水環比/同比減量將較為有限。在限產政策落地前，鋼廠生產受利潤引導，高爐鐵水產量高位運行。鋼廠及港口進口礦庫存維持低位，現階段鐵礦供需結構依然保持緊平衡，澳礦庫存偏低的結構性問題也依然存在，鐵礦現貨價格支撐較強，淡季期貨有向上修復貼水的空間。截至7月18日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品57（前值60）。但“強”政策刺激的預期降溫，市場對經濟復蘇的預期有所下修。淡季鋼材基本面弱平衡，終端需求對當前245萬噸日均鐵水產量的承接能力有限，市場普遍認為今年將會繼續執行粗鋼產量管控政策，下半年鐵水產量重心仍將環比下移至220-230之間。同期外礦發運重心將季節性抬升，二季度淡水河谷鐵礦產量7874.3萬噸，環比增17.9%，同比增6.3%，未來鐵礦環比供增需減的趨勢較明確。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，基本面矛盾不突出，建議以區間思路對待。策略上：三季度鐵礦價格運行區間，上方關注前高附近（850），下方支撐繼續看礦山成本線（650）附近。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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煤炭產業鏈

焦炭次輪提漲落實當中，原料去庫順暢支撐價格上行

焦炭：供應方面，原料煤漲價伴隨焦炭提漲，焦企經營狀況并未實質性好轉，焦化利潤修復緩慢，焦爐開工提產積極性不足。需求方面，鋼廠高爐開工相對穩定，生產意愿尚佳，焦炭入爐剛需支撐較強，且樂觀情緒推升下游及貿易環節采購心態，階段性補庫持續進行，焦炭各環節均延續去庫態勢?，F貨方面，河北及山東主流鋼廠上調焦炭采購價50元/噸，第二輪提漲基本落地，焦企出貨心態尚佳，廠內庫存無壓力，焦炭現貨依然存在繼續漲價預期。綜合來看，焦化利潤修復不佳制約焦企生產，鐵水日產尚可支撐焦炭剛需，且下游補庫心態樂觀，焦炭各環節去庫順暢，成本抬升疊加供需改善，市場由積極因素主導，次輪提漲基本落地，價格仍存上行驅動，關注第三輪現貨漲價博弈及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，煤礦事故再度擾動地方安監局勢，礦山安全生產檢查或將增強，而洗煤廠產能分配或受電煤生產干擾，關注今夏煤電旺季動力煤保供相關事宜會否再現波瀾；進口煤方面，那達慕大會期間口岸通關車數小幅回落，但蒙煤進口整體相對平穩，而海運澳煤價格倒掛現象仍存，進口利潤不佳制約國內終端采購意愿。需求方面，宏觀經濟維持弱復蘇態勢，終端需求增量預期相對有限，但鋼廠階段性補庫意愿尚佳，焦炭第二輪提漲開始落實，焦煤坑口成交表現良好，礦山庫存水平進一步降低。綜合來看，焦煤各環節去庫持續進行，坑口拍賣市場表現活躍，詢價及成交不斷上行，而海外煤炭進口暫無增量，夏季煤炭保供擾動仍存，期價下方支撐走強，關注煤礦復產是否削弱價格上行驅動，以及終端需求會否存在增量預期。

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純堿/玻璃

基本面邊際改善，玻璃純堿偏強運行

現貨：7月18日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），西南輕堿漲20，企業出貨尚可，產銷維持；7月18日，浮法玻璃全國均價1856元/噸（+0.49 %），華北、華中地區現貨報價分別上調20和40。

上游：7月18日，純堿日度產能利用率降至84.52%（-0.94%），青海鹽湖開始陸續檢修、甘肅氨堿源檢修，有部分開工不正常的情況。

下游：（1）浮法玻璃：7月18日，運行產能168210t/d（+600），開工率79.67%（0），產能利用率82.26%（+0.35%），7月18日，耀華（宜賓）玻璃600噸二線出玻璃；昨日主產地產銷率較好，沙河115%（↑），華東140%（↑），湖北120%（↓），東北102%（↓），西南147%（↑），西北92%（↓），全國綜合產銷率119%（-1%）。（2）光伏玻璃：7月18日，運行產能90510t/d（0），開工率81.14%（0），產能利用率93.85%（0）。

點評：（1）純堿：市場消息，遠興1號線已可以穩定出合格品，本月20日2號線點火，本月28日水和裝置運行；金山計劃7月20日再次點火，8月中旬試車。按照上述產能投產進度估算，7-8月裝置檢修規模也能階段性對沖投產影響，純堿實際大幅累庫起點依然在9月?？紤]到部分地區玻璃廠純堿庫存可用天數偏低，若現貨緊平衡結構再持續1-2個月，下游階段性補庫風險將提高。盤面高度受投產預期的壓制，但短期現貨緊平衡格局仍對價格形成較強支撐。（2）浮法玻璃：6月地產竣工增速由24%放緩至16%，地產銷售面積增速由-2.7%降至-17.6%，地產工程端和家裝端作為浮法玻璃需求的核心，增速上有所放緩。浮法玻璃行業盈利較好，潛在復產壓力較大，浮法玻璃供需增速差持續收斂。但是，國內工業企業名義庫存周期已切換至“被動去庫”，且下半年穩增長工作壓力加大，宏觀政策加碼的方向較為確定。玻璃產業鏈各環節庫存已降至低位，下游存在階段性拿貨的需求，近2周主產地產綜合銷率較好，有利于價格偏強運行。同時，內蒙、山西部分地區煤礦面臨安全生產約束，迎峰度夏期間，主要燃料及純堿價格表現堅挺，浮法玻璃成本線（1300-1400）的支撐依然有效。建議7月維持區間思路，低位多單耐心持有。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，入場成本 1420，關注7-8月現貨庫存的變化情況，待去庫結束多單可止盈離場；宏觀政策預期兌現或證偽前，玻璃2401合約前多（6月30日入場）輕倉持有。

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原油

需求擔憂有所增加，短線油價運行承壓

宏觀方面，CME預測美聯儲7月維持利率在5.00%-5.25%不變的概率為3.3%，加息25個基點至5.25%-5.50%區間的概率為96.7%。但美國財政部長表示美國在降低通脹方面取得了良好進展，預計不會陷入衰退。

機構方面，IEA和OPEC月報預測分化。IEA年內首次下調需求增長預期，全球石油需求受經濟下行壓力，將2023年原油需求增長預期下調了22萬桶/日至220萬桶/日，并認為2024年原油需求增長預期將下降一半。OPEC對原油需求保持了樂觀預期，將2023年需求增長預期繼續上調到244萬桶/日，上調9萬桶/日。并繼續對2024年原油市場需求保持樂觀預期。

庫存方面，API數據顯示，截至7月14日當周美國原油庫存減少79.7萬桶，預期減少225萬桶，前值增加302.6萬桶。美國原油成品油均庫存回落。

總體而言，原油價格回調至二季度區間上沿，因需求擔憂有所增加，短線油價運行承。

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聚酯

成本端原油價格支撐，PTA短期偏強運行

PTA方面，恒力惠州2#250萬噸新裝置近日已投料；嘉興石化1#150萬噸裝置準備停車中。本周PTA周均開機負荷下降3.23%至75.73%，下周海倫石化、福海創計劃重啟，預計PTA周產量將回升。

需求方面，當前聚酯負荷保持高位運行，終端織機目前出貨情況受淡季影響未大幅放量，由于部分織造工廠開始為秋冬面料訂單備貨，預計織機負荷將繼續維持。

成本端，原油方面，美國CPI同比漲幅下調至3%，美聯儲加息預期下降宏觀風險偏好回升，短期油價偏強運行對下游支撐較強。PX方面，浙江石化PX6月及7月分別降負2周，但中海油惠州二期新增產能投產，開工負荷總體維持穩定，PX加工費進一步上沖動能有限。

總體而言，成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強，PTA市場供需兩旺，短期或偏強運行。

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甲醇

煤礦開展安全檢查，煤價持續上漲

本周計劃重啟的檢修裝置普遍推遲至下周，僅陜西精益一套裝置恢復，檢修涉及總產能保持在900萬噸以上。周二伊朗麻將165萬噸裝置臨時停車，預計本周內重啟。國內外裝置運行情況難以預料，不建議將產量或進口量增長預期作為做空理由。本周甲醇樣本生產企業簽單量為0.8萬噸，接近年內最低水平，另外山東魯西和新疆恒有甲醇制烯烴裝置降低負荷運行，甲醇需求是否轉弱尚無法確定，需要借助其他指標。礦山開展安全檢查，周一和周二港口煤價均上漲20元/噸，未來如果繼續上漲，勢必推高甲醇價格。因此在煤價企穩和產量回到高位之前，我們都維持看漲觀點。

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聚烯烴

檢修依然偏多，需求即將進入旺季

周三石化庫存為65（-1.5）萬噸。周二新增兩套PE裝置、三套PP裝置檢修，之前計劃重啟的裝置紛紛推遲，開工率增長預期再度落空。按照目前油制虧損情況，可能整個8月開工率都將維持偏低水平。周二期貨價格小幅上漲，現貨報價穩定，現貨市場成交平淡，BOPP企業新訂單量接近年內最低。不過需求淡季即將結束，上半年經濟復蘇勢態良好，三季度需求至少不會比二季度差。利比亞油田恢復生產，美國頁巖油產量下降，WIT期貨價格上漲2%。隨著開工率維持低位，需求回升，聚烯烴漲勢預計延續，前多耐心持有。

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橡膠

港口延續累庫態勢，汽車消費措施有待加碼

供給方面：WMO預警今夏極端高溫天氣，氣候波動幅度及頻率或將增大，且本輪厄爾尼諾現象強度也將超過此前預期，持續周期至今年年末，ANRPC各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，天然橡膠割膠作業及原料生產勢必不時受到擾動，供應端不確定性增強。

需求方面：6月汽車產銷同環比雙增帶動上半年汽車市場維持上行之勢，而7月高基數壓力凸顯，乘聯會號召加強消費刺激，稅收優惠、汽車下鄉等措施或將重啟，政策引導有望加強，積極因素仍占主導，天然橡膠終端需求預期尚較樂觀。

庫存方面：港口庫存延續累庫之勢，但到港資源或隨進口降低而邊際回落，海外發運則仰仗當地旺季割膠進展，結構性庫存壓力仍存。

核心觀點：市場缺乏明確驅動，港口庫存高位增長壓制橡膠價格，但汽車市場復蘇勢頭不改，行業協會呼吁增強乘用車消費刺激相關措施，政策施力大概率提效，而厄爾尼諾事件背景之下原料生產存在受阻可能，供減需增支撐價格，滬膠多頭策略勝率及賠率依然占優。

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棕櫚油

俄羅斯暫停黑海協議，棕櫚易漲難跌

昨日棕櫚油價格先上后下，收盤價較上一日略有上移。地緣政治擾動仍不斷發生，俄羅斯暫停黑海糧食協議，或對油脂形成短期利多。棕櫚油方面，最新MPOB數據顯示，6月產量及庫存均超預期下降，而出口量則超預期增長，報告對棕櫚油價格形成利多。發生厄爾尼諾天氣的預期對棕櫚油價格形成支撐，但天氣強度的不一致，對產量影響的差異較大，且對產量的影響存在滯后性。目前高頻數據顯示7月上半月馬來西亞棕櫚油產量較為良好。綜合來看，目前油脂板塊及棕櫚油仍存在天氣擾動，但其對產量的實際影響在規模和時間上均存在不確定性，且前期已有了較大漲幅，短期內漲勢將有所放緩。

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