股指

積極政策持續強化，滬深300期指盈虧比仍最佳

周三（7月19日），A股整體延續震蕩偏弱走勢，而主要板塊分化依舊較大。截至收盤，上證指數微漲0.03%報3198.84點，深證成指跌0.37%報10932.65點，創業板指跌1.06%報2177.25點，中小綜指跌0.26%報11773.18點，科創50指跌0.5%報975.11點。當日兩市成交總額為0.7萬億，較前日小幅縮量；當日北向資金凈流出為49.3億。

盤面上，建材、房地產、傳媒、輕工制造和商貿零售等板塊漲幅較大，而電力設備及新能源、國防軍工、電子和機械等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場一致性預期仍持樂觀基調。

當日主要消息如下：1.《中共中央、國務院關于促進民營經濟發展壯大的意見》發布，指出其是推動中國式現代化生力軍，要加大對政策支持力度等；2.據財政部，新能源汽車車輛購置稅減免政策延長4年至2027年底；3.據工信部，將持續推動算力基礎設施建設，出臺相關指導政策文件等。

近日A股雖有調整、且交投量能亦有回落，但關鍵位支撐明確，且微觀價格信號亦維持積極狀態，技術面整體筑底上行格局未改。國內宏觀和行業政策面重磅措施持續加碼，基本面則重回修復階段，利于中觀面盈利改善、以及市場風險偏好提升?？傮w看，推漲因素持續強化，A股大勢依舊樂觀。再從具體分類指數看，基于經濟復蘇大勢、數字經濟及中特估兩大主體演化趨勢，價值和成長板塊均有較明確驅動，均衡配置的性價比最佳，繼續持有兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

宏觀數據表現一般，銅價上行放緩

上一交易日SMM銅現貨價報68590元/噸，相較前值下跌170元/噸。期貨方面，昨日銅價全天窄幅震蕩。市場對美聯儲7月將是最后一次加息的預期不斷加強，美元指數位于100附近運行，議息會議前市場較為謹慎。國內方面，近期公布的經濟數據仍表現一般，穩增長政策加碼的必要性仍存，市場預期仍較強。供給方面，智利近期擾動事件較多，但秘魯產量恢復情況良好。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。此外智利通過了提高采礦權使用費的法案，2024年開始實施，稅收比例將進一步抬升。國內方面冶煉端產量較為平穩。進口方面，銅礦保持增長，銅材進口有所下滑。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，銅價下方存支撐持續。

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有色

金屬（鋁）

需求預期較為樂觀，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18270元/噸，相較前值下跌100元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行，小幅走高。海外宏觀方面，市場對美聯儲7月將是最后一次加息的預期不斷加強，美元指數位于100附近運行，議息會議前市場較為謹慎。國內方面，近期公布的經濟數據仍表現一般，穩增長政策加碼的必要性仍存，市場預期仍較強。供給方面，云南地區正在持續復產中，復產節奏快于此前預期。但近期四川部分地區再度出現限電，高溫用電壓力后續預計將進一步增加，關注進一步發展情況。需求方面，地產政策部分延期，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車購置稅延期，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現季節性抬升，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數中長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，而供給端約束難以完全消退，鋁價下方支撐明確。

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鋼礦

預期偏強現實弱平衡，鋼材價格震蕩運行

1、螺紋：房建項目新開工不足的態勢難改，以續建和存量房為主，回款較差，疊加淡季影響，終端消費釋放潛力不足，若日均鐵水產量保持244萬噸以上高位的同時，難以承接電爐復產的壓力。因此從產業供需角度看，螺紋價格也缺乏上破電爐成本的動力。但是，從宏觀角度看，國內工業企業名義庫存周期已切換至“被動去庫”階段，經濟基本面出現企穩信號，疊加穩增長政策加碼的大方向明確，昨日中共中央部署促進民營經濟發展壯大的意見，工信部再提加緊制定實施汽車、電子、鋼鐵等十個重點行業穩增長的工作方案，對各類風險資產形成有效支撐。7月以后美聯儲繼續加息的預期降溫，市場風險偏好回暖。從產業角度看，粗鋼產量管控政策預期，以及鋼材直接出口需求對內需的必要補充，均有望緩和國內鋼材供需矛盾的積累，淡季螺紋鋼累庫暫時也在可接受范圍內。此外，鐵水產量維持高位對原料價格形成支撐，內蒙鄂爾多斯、山西地區煤礦受安全生產影響，焦炭現貨第二輪提漲逐步落地，鐵礦美金價格回到110以上，鐵水成本上升也對螺紋價格形成支撐?？傮w看，宏觀經濟基本面企穩及政策面溫和加碼對螺紋依然形成底部支撐，但基本面弱平衡，制約盤面高度，三季度螺紋鋼或區間運行，上方關注電爐成本線（平電3850，峰電4000），下方暫看3500。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：受地產的拖累，國內傳統鋼材消費走弱，疊加淡季影響，剛需釋放潛力不足，在鐵水產量保持高位，且熱卷庫存已持續積累的情況下，需求難以承接高爐繼續增產的壓力，熱卷價格上行驅動不足。但是從宏觀角度看，國內工業企業名義庫存周期已切換至“被動去庫階段“，中下游制造業行業庫存周期改善節奏相對領先，且部分行業名義庫存增速已降至歷史極低值區間，經濟基本面企穩信號增強。并且2季度經濟數據不及預期，穩增長政策加碼的必要性再度提高，昨日國務院、工信部分別提及促進民營經濟、擴大有效需求、實現重點行業穩增長等工作，新能源汽車購置稅減免政策延期至2027年，各類風險資產下方支撐較強。從產業角度看，粗鋼產量管控政策預期，以及鋼材直接出口需求對國內鋼材消費的有效補充，均有利于緩和熱卷供需矛盾的積累。高鐵水產量，疊加煤礦安全生產影響，也支撐原料價格，成本端對鋼價的支撐有所增強?？傮w看，經濟基本面現企穩跡象，穩增長政策溫和加碼方向明確，對黑色整體形成較強支撐，但基本面弱平衡的格局未變，制約熱卷價格上方空間，三季度熱卷或跟隨螺紋區間運行。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：今年廢鋼供給遠低于預期，若下半年廢鋼供給仍無法修復，且粗鋼需求保持正增長，下半年鐵水環比/同比減量將較為有限。在限產政策落地前，且旺季終端需求證偽前，高爐鐵水產量將保持韌性。鋼廠及港口進口礦庫存維持低位，現階段鐵礦供需結構依然保持緊平衡，澳礦庫存偏低的結構性問題也依然存在，鐵礦現貨價格支撐較強，淡季期貨有向上修復貼水的空間。截至7月19日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品64（前值57）。但“強”政策刺激的預期降溫，市場對經濟復蘇斜率的預期有所下修。淡季鋼材基本面弱平衡，終端需求強度難以持續性承接245萬噸的日均鐵水產量，目前市場普遍認為今年將會繼續執行粗鋼產量管控政策，下半年鐵水產量重心仍將環比下移至220-230之間。同期外礦發運重心將季節性抬升，未來鐵礦環比供增需減的趨勢較明確。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：三季度鐵礦價格運行區間，上方關注前高附近（850），下方支撐繼續看礦山成本線（650）附近。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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煤炭產業鏈

原料煤產出或有受阻，各環節去庫順暢支撐價格上行

焦炭：供應方面，原料煤漲價伴隨焦炭提漲，焦企經營狀況并未實質性好轉，焦化利潤修復緩慢，焦爐開工提產積極性不足。需求方面，鋼廠高爐開工相對穩定，生產意愿尚佳，焦炭入爐剛需支撐較強，且樂觀情緒推升下游及貿易環節采購心態，階段性補庫持續進行，焦炭各環節均延續去庫態勢?，F貨方面，河北及山東主流鋼廠上調焦炭采購價50元/噸，第二輪提漲基本落地，焦企出貨心態尚佳，廠內庫存無壓力，焦炭現貨依然存在繼續漲價預期。綜合來看，煤價漲幅迅猛拖累焦化利潤修復，焦企生產積極性不佳，而鐵水日產高位支撐焦炭剛需，下游補庫心態相對樂觀，焦炭各環節去庫順暢，成本抬升疊加供需改善，市場由積極因素主導，次輪提漲基本落地，價格仍存上行驅動，關注第三輪現貨漲價博弈及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，煤礦事故導致坑口安監局勢升溫，烏海部分露天礦井進入停產自查階段，安全檢查范圍及力度存在擴大可能；進口煤方面，那達慕大會期間中蒙口岸通關車數小幅度下降，整體蒙煤過關相對平穩，而海運澳煤與國內煤價差持續收窄，進口利潤回升或逐步打開進口窗口。需求方面，宏觀經濟維持弱復蘇態勢，終端需求增量預期相對有限，但鋼廠階段性補庫意愿尚佳，焦炭第二輪提漲開始落實，焦煤坑口成交表現良好，礦山庫存水平進一步降低。綜合來看，焦煤各環節延續去庫態勢，下游拉運積極推升坑口競拍市場活躍程度，而事故擾動及產地安監升溫，煤礦生產檢查趨嚴，焦煤價格中樞不斷抬升，關注夏季電煤保供事宜的擾動，以及終端需求會否存在增量預期。

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純堿/玻璃

基本面邊際改善，玻璃純堿偏強運行

現貨：7月19日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），國內純堿市場走勢穩定，企業出貨順暢，個別企業庫存變化大；7月19日，浮法玻璃全國均價1871元/噸（+0.54 %），華北、華動、東北、西北地區現貨報價分別上調10、20、30和10。

上游：7月19日，純堿日度產能利用率降至84.52%（0），河南金山（獲嘉）廠區開工運行，其他設備震蕩運行。

下游：（1）浮法玻璃：7月19日，運行產能167910t/d（-300），開工率80.33 %（+0.33%），產能利用率82.14%（-0.12%），7月18日湖北億鈞耀能新材600噸一線點火，7月19日河源旗濱600噸二線點火；昨日部分地區現貨漲價，產銷率有所回落，沙河112%（↓），華東120%（↓），湖北105%（↓）。（2）光伏玻璃：7月19日，運行產能90510t/d（0），開工率81.14%（0），產能利用率93.85%（0）。

點評：（1）純堿：市場消息，遠興1號線已可以穩定出合格品，本月20日2號線點火，本月28日水和裝置運行；金山計劃7月20日再次點火，8月中旬試車。即使遠興產能如期投產，7-8月裝置檢修規模也能階段性對沖投產影響，純堿實際大幅累庫起點依然在9月?？紤]到部分地區玻璃廠純堿庫存可用天數偏低，若現貨緊平衡結構再持續1-2個月，下游階段性補庫風險將明顯提高。盤面減倉反彈，08合約價格基差大幅收斂，遠月合約跟隨上行，08合約結束前，盤面向上驅動仍較強。（2）浮法玻璃：地產竣工增速由24%放緩至16%，地產銷售面積增速由-2.7%降至-17.6%，地產工程端和家裝端作為浮法玻璃需求的核心，增速上有所放緩。浮法玻璃行業盈利較好，潛在復產壓力較大，浮法玻璃供需增速差持續收斂。但是，國內名義庫存周期、政策周期鈞出現回暖信號，美元指數回落，市場風險偏好回升，有利于支撐風險資產價格。玻璃產業鏈各環節庫存已降至低位，下游出現階段性拿貨的需求，主產地產綜合銷率持續高于100%，生產環節庫存轉降，有利于玻璃價格偏強運行。同時，內蒙、山西部分地區煤礦面臨安全生產約束，迎峰度夏期間，主要燃料及純堿價格表現堅挺，浮法玻璃成本線（1300-1400）的支撐依然有效。建議7月維持區間思路，低位多單耐心持有。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，入場成本 1420，關注7-8月現貨庫存的變化情況，待去庫結束多單可止盈離場；宏觀政策預期兌現或證偽前，玻璃2401合約前多（6月30日入場）輕倉持有。

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原油

EIA庫存下降不及預期，油價區間內運行

機構方面，IEA和OPEC月報預測分化。IEA年內首次下調需求增長預期，全球石油需求受經濟下行壓力，將2023年原油需求增長預期下調了22萬桶/日至220萬桶/日，并認為2024年原油需求增長預期將下降一半。OPEC對原油需求保持了樂觀預期，將2023年需求增長預期繼續上調到244萬桶/日，上調9萬桶/日。并繼續對2024年原油市場需求保持樂觀預期。

庫存方面，API數據顯示，截至7月14日當周美國原油庫存減少79.7萬桶；EIA數據顯示，截至7月14日當周美國原油庫存-70.8萬桶，預期-244萬桶，前值594.6萬桶。汽油庫存-106.6萬桶，精煉油庫存+1.3萬桶。原油商業庫存下降不及預期。此外美國戰略原油儲備開始回升，重新進入回補戰略原油儲備階段。

總體而言，最近2周原油上漲主要由OPEC+減產推動，繼續上漲需更強勁的利好，油價或仍將在上半年區間內運行。

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聚酯

原油及PX對PTA估值支撐仍存

PTA方面，西南一套100萬噸PTA裝置近日因故停車，預計影響4-5天附近。華東一套360萬噸PTA裝置原計劃今日恢復，目前維持5成。PTA開工率再次恢復至80%，當前現貨供應仍然充足，后續將面臨較大的累庫壓力。

需求方面，當前聚酯負荷保持高位運行，終端織機目前出貨情況受淡季影響未大幅放量，由于部分織造工廠開始為秋冬面料訂單備貨，預計織機負荷將繼續維持。

成本端，原油方面，美聯儲加息預期下降宏觀風險偏好回升，短期油價偏強運行對下游支撐較強。PX方面，韓國一套100萬噸PX裝置重啟中，預計明日左右出產品。該裝置6月初停車檢修。華東一900萬噸PX負荷恢復至80~85%水平，該裝置前期歧化裝置檢修，開工負荷總體維持穩定，PX加工費進一步上沖動能有限。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強，PTA短期或偏強運行。

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甲醇

檢修裝置陸續重啟，煤價漲幅趨緩

本周港口庫存為86.76（+0.95）萬噸，與過去三周一樣，華東累庫華南去庫。樣本生產企業庫存為31.97（-2.74）萬噸，除華北外各地生產企業庫存均明顯減少。訂單待發量為18（-3.32）萬噸，周一期貨價格大幅下跌，導致市場成交活躍度下降，企業新簽訂單明顯減少。周三河南心連心30萬噸裝置重啟，今日寧夏鯤鵬和內蒙古易高計劃重啟，檢修涉及產能將減少至800萬噸。周三港口煤價漲幅收窄，產地煤價保持穩定。四川水電不足之下，火電馬力全開保供，目前已經較去年同期耗煤增加50%以上，主要電廠庫存超過30天，煤炭需求旺盛，但用煤緊張的情況預計不會出現。產量逐步增加，烯烴需求下滑，甲醇上行動力不足，除非煤炭價格加速上漲，否則09合約在2200-2300之間震蕩。

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楊帆

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聚烯烴

庫存持續下降，宏觀利好出現

周四石化庫存為63（-2）萬噸，過去一個月庫存持續下降。本周PE生產企業庫存減少7%，達到4月以來最低，社會庫存減少1%，達到年內最低。PP生產企業庫存增加4%，社會庫存增加2%，二者仍處于春節后偏低水平。周三PE無新增檢修裝置，PP新增延長中煤一套裝置檢修。中共中央、國務院：加大對民營經濟政策支持力度，昨夜中概股普遍上漲。下半年促進經濟措施陸續出臺，同時海外利空鈍化，聚烯烴終端需求有望得到改善，至少是情緒面上。宏觀和基本面利好出現，三季度上漲可期，前多繼續持有。

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楊帆

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橡膠

結構性庫存壓力仍存，關注汽車消費加碼預期

供給方面：WMO預警今夏極端高溫天氣，氣候波動幅度及頻率或將增大，且本輪厄爾尼諾現象強度也將超過此前預期，持續周期至今年年末，ANRPC各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，天然橡膠割膠作業及原料生產勢必不時受到擾動，供應端不確定性增強。

需求方面：7月高基數背景下汽車產銷增速壓力上升，但消費刺激相關措施有望加碼提效，財政部延長新能源車購置稅減免政策，工信部等多部委亦表態意欲推進乘用車零售，終端車市積極因素仍占主導，天然橡膠終端需求預期尚較樂觀。

庫存方面：港口庫存延續累庫之勢，但到港資源或隨進口降低而邊際回落，海外發運則仰仗當地旺季割膠進展，結構性庫存壓力仍存。

核心觀點：供需矛盾尚不突出，港口累庫壓制橡膠價格，但近期多項汽車消費刺激措施陸續出臺，政策引導持續增強，需求預期并不悲觀，而厄爾尼諾事件背景之下原料生產存在受阻可能，供減需增支撐價格，滬膠多頭策略勝率及賠率依然占優。

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棕櫚油

供給端擾動不斷，棕櫚易漲難跌

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行小幅走高，夜盤高開后略有回落。地緣政治擾動仍不斷發生，俄羅斯暫停黑海糧食協議，或對油脂形成短期利多。棕櫚油方面，最新MPOB數據顯示，6月產量及庫存均超預期下降，而出口量則超預期增長，報告對棕櫚油價格形成利多。發生厄爾尼諾天氣的預期對棕櫚油價格形成支撐，但天氣強度的不一致，對產量影響的差異較大，且對產量的影響存在滯后性。目前高頻數據顯示7月上半月馬來西亞棕櫚油產量較為良好。綜合來看，目前油脂和棕櫚油板塊供給端同時受到天氣和地緣因素的擾動，雖然影響規模存在較大的不確定性，但市場預期偏強，對棕櫚油價格形成支撐。不過前期價格已有了較大漲幅，短期內漲勢將有所放緩。

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