股指

積極推漲因素強化，繼續持有滬深300期指多頭

周四（7月13日），A股整體呈大漲態勢。截至收盤，上證指數漲1.26%報3236.48點，深證成指漲1.61%報11095.44點，創業板指漲1.85%報2237.52點，中小綜指漲1.19%報11923.15點，科創50指漲1.12%報995.97點。當日兩市成交總額為0.92萬億、較前日繼續增加；當日北向資金大幅凈流入為135.9億。

盤面上，TMT、食品飲料、金融、石油石化和有色金屬等板塊領漲，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則大幅抬升?？傮w看，市場一致性預期偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.我國6月出口額同比-12.4%，前值-7.5%；進口額同比-6.8%，前值-4.5%；2.七部門聯合發布《生成式人工智能服務管理暫行辦法》，將采取有效措施鼓勵其創新發展、并實行包容審慎和分類分級監管等。

從近日A股整體走勢看，交投量能回暖、且市場情緒亦顯著好轉，技術面多頭特征強化

國內政策面積極措施持續深化、主要宏觀經濟指標亦有企穩跡象，均將持續為A股提供推漲動能；而海外市場衰退大勢未改、疊加低估值水平，均利于凸顯A股的大類資產配置和避險價值?？傮w看，上述積極因素仍有較充裕發酵空間，股指維持多頭思路。再從具體分類指數看，從基本面驅動、主題投資主線看，順周期內需板塊、中特估及數字經濟等板塊有較為明確的映射，對應價值和成長兩大類風格均有表現機會，故仍宜持均衡配置思路，繼續持有兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

美元加速走弱，銅價快速反彈

上一交易日SMM銅現貨價報68780元/噸，相較前值上漲715元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤跳空高開后繼續上行。海外宏觀方面，市場對美聯儲年內加息次數預期進一步下調，美元指數大幅回落至100下方。國內方面，本周公布的經濟數據喜憂參半，穩增長政策加碼的必要性仍存，關注后續宏觀政策。供給方面，智利近期擾動事件較多，5月銅產量同比減少14%。但秘魯產量恢復情況良好，5月份秘魯銅產量為234,781噸，比去年同期增長34.7%。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。進口方面，銅礦保持增長，銅材進口有所下滑。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，且短期出現加速，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但市場預期好轉，銅價下方存支撐持續。

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有色

金屬（鋁）

美元加速回落，鋁價下方支撐走強

上一個交易日SMM鋁現貨價報18440元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤高開后震蕩上行。海外宏觀方面，市場對美聯儲年內加息次數預期進一步下調，美元指數大幅回落至100下方。國內方面，本周公布的經濟數據喜憂參半，穩增長政策加碼的必要性仍存，關注后續宏觀政策。供給方面，云南地區正在持續復產中，負責節奏快于此前預期。但近期四川部分地區再度出現限電，高溫壓力后續預計將進一步增加，關注進一步發展情況。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，供給增量有限。需求方面，地產部分政策延期，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，新能源汽車及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖有所抬升，但仍處于偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，除云貴地區外開工率均處于高位。綜合來看，美元指數近期加速下行，長期向下趨勢不變，市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，而供給端約束此消彼長，鋁價下方支撐明確。

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鋼礦

政策預期支撐成本重心上移，鋼材價格偏強運行

1、螺紋：供給端高爐鐵水產量維持高位，在粗鋼產量管控政策落地前，鋼材供給仍缺乏有效約束。而地產周期修復程度不及預期，疊加淡季影響，終端消費釋放潛力較弱。本周MS樣本螺紋供需雙雙小幅下降，總庫存環比微增9.93萬噸至761.65萬噸。但是，從宏觀角度看，國內工業企業庫存周期已切換至“被動去庫”階段，經濟基本面出現企穩跡象，穩增長政策加碼的大方向已明確，各類風險資產底部支撐較強。產業面，鋼鐵行業今年繼續執行粗鋼產量管控政策的概率較高，無論平控還是減量都有利于制約下半年鋼材供給彈性，近期多地傳出鋼廠接到粗鋼平控的口頭通知。海外鋼材需求也成為國內鋼材消費的必要補充，緩和了國內鋼材供需矛盾積累程度，6月鋼材出口750.8萬噸，前6個月累計出口4358.3萬噸，同比增長31.3%。此外，鐵水產量維持高位對原料價格形成支撐，焦炭現貨開啟第二輪提漲，鐵礦美金價格回到110以上，鐵水成本上升對螺紋價格亦形成支撐?？傮w看，宏觀經濟基本面企穩及政策面溫和加碼對螺紋依然形成底部支撐，但基本面缺乏改善驅動，制約盤面高度，三季度螺紋鋼或區間運行，上方關注電爐成本線（平電3850，峰電4000），下方暫看3500。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：國內鐵水產量保持高位，在實質性且持續性的限產政策落地前，鋼材供給端仍缺乏有效約束。國內經濟復蘇質量不佳，且終端進入傳統淡季，剛需釋放潛力不足。熱卷供需結構邊際轉弱，去庫不甚理想，本周MS樣本熱卷庫存繼續增加，其中社庫小幅積累，但廠庫增幅明顯。但是從宏觀角度看，國內工業企業庫存周期已切換至“被動去庫階段“，制造業中設備制造、消費品制造行業庫存周期改善節奏相對領先，經濟基本面有企穩的跡象。穩增長政策繼續加碼“托底”的大方向較明確，對各類風險資產加爾形成較強的底部支撐。產業方面，鋼鐵行業今年繼續執行粗鋼產量管控政策的概率較高，無論是平控還是減量，均有利于制約下半年鋼材供給端彈性，近期多地均傳出當地鋼廠有接到口頭平控通知的情況。鋼材出口需求不錯已成為國內鋼材消費的必要補充，前6個月鋼材累計出口同比增長31.3%，7月鋼廠出口訂單接單較好，基本已接至8月底，買單出口利潤維持在100以內。此外，高鐵水產量支撐原料價格，鋼廠即期利潤轉負，成本端對鋼價的支撐有所增強?？傮w看，經濟基本面現企穩跡象，穩增長政策將繼續加碼，對黑色整體形成較強支撐，但淡季供需結構偏弱，改善動能不足，三季度熱卷或跟隨螺紋區間運行。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：今年廢鋼供給遠低于預期，若下半年廢鋼供給無法修復，粗鋼產量平控條件下鐵水環比/同比減量較為受限。本周國內高爐日均鐵水產量環比降2.44萬噸至244.38萬噸，鐵礦日均疏港量續增至315.8萬噸，鋼廠+港口進口礦總庫存累計環比降約250萬噸，仍處于年內低點。鐵礦供需結構依然呈現緊平衡的格局，現貨價格支撐較強，淡季期貨有向上修復貼水的空間。截至7月13日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品65（前值66）。但近期“強”政策刺激的預期有所降溫，市場預期政策加碼仍以托底和結構性為主。淡季鋼材基本面偏弱，多數品種已開始累庫，限產消息增多，多地傳出有鋼廠接到口頭平控通知，昨日再傳唐山環保限產，燒結限產幅度擴大，下半年鐵水產量重心仍將環比下降，同期外礦發運重心將季節性抬升，未來鐵礦面臨供給環比增而需求環比降的局面。同時，鐵礦主力合約期價800以上也面臨較高的政策監管風險，資金上行空間受限。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，基本面矛盾不突出，建議以區間思路對待。策略上：下半年鐵礦價格運行區間，上方關注前高附近（850），下方支撐繼續看礦山成本線（650）附近。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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煤炭產業鏈

原料庫存延續去庫之勢，焦炭提漲仍在推進當中

焦炭：供應方面，焦炭首輪漲價雖成功落實，但原料煤成本抬升侵蝕利潤修復，企業經營狀況并未完全好轉，主產區焦爐開工率表現暫穩，提產積極性不足。需求方面，華北區域性限產擾動依然存在，但鐵水產量維持高位支撐焦炭入爐剛需，進而推動采購需求，階段性補庫持續進行，各環節庫存壓力不斷減輕?，F貨方面，晉魯冀各地焦企聯合啟動焦炭次輪100-120元/噸提漲，焦化廠廠內庫存無壓力，出貨心態平穩，而港口貿易商拿貨積極，現貨市場維持偏強走勢。綜合來看，焦爐開工暫穩、鐵水日產高位，下游鋼廠及中環環節采購意愿得到提振，焦炭各環節延續去庫態勢，供需結構存在好轉預期，產地焦炭次輪提漲順勢來襲，價格上行驅動得到支撐，關注后續漲價輪次及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，煤礦開工陸續恢復，礦山安監常態化推進，關注洗煤廠產能回升情況，以及今夏煤電旺季動力煤保供相關事宜會否再現波瀾；進口煤方面，蒙古那達慕大會使得蒙煤通關存在回落預期，而海運澳煤價格倒掛程度加深，進口利潤不足使得終端采購意愿平平，進口市場尚不活躍。需求方面，終端需求乏善可陳，焦爐開工未見明顯提振，但鐵水日產高位使得鋼廠對原料補庫意愿尚佳，加之焦炭次輪提漲開啟，焦煤坑口成交表現良好，焦煤礦山庫存進一步降低。綜合來看，焦煤各環節庫存均不同程度去化，坑口拍賣市場表現活躍，各煤種漲價驅動充足，而海外煤炭進口暫無增量，夏季煤炭保供擾動仍存，期價下方支撐走強，關注煤礦復產是否削弱價格上行驅動，以及終端需求會否存在增量預期。

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純堿/玻璃

下游階段性補庫，玻璃純堿偏強運行

現貨：7月13日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），本周現貨走勢平穩，成交靈活；7月13日，浮法玻璃全國均價1844元/噸（+0.16%），西北地區價格下調。

上游：7月13日，純堿周度產能利用率降至84.62%%（+0.77%），周產量56.54萬噸，環比增0.52萬噸（+0.92%）。據隆眾統計，本周青海鹽湖進入檢修，下周甘肅金昌存檢修預期，山東海天計劃降負，另金山獲嘉面臨恢復，山東?；徒K井神裝置恢復恢復，整體開工率或小幅提升，預計回到86%左右，產量回到57+萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：7月13日，運行產能166710t/d（0），開工率79.08%（0），產能利用率81.47%（0），昨日主產地產銷率環比繼續走弱，沙河85%（↑），湖北87%（↓），華東87%（↓）。（2）光伏玻璃：7月13日，運行產能90510t/d（0），開工率81.14%（0），產能利用率93.85%（0）。（3）輕堿漲價后，下游盈利再度走弱，或壓制輕堿消費的持續性。

庫存：純堿，（1）企業庫存36.53萬噸，環比降3.05萬噸（-7.71%），周內企業待發訂單小幅下降至12-13天，（2）社會庫存小幅下降。玻璃企業庫存5523.5萬重箱（-6.36%）。

點評：（1）純堿：前期市場對遠興（500萬噸）和金山（230萬噸）裝置投產預期交易得較充分，但當前遠興投產進度略慢于市場預期，市場對純堿累庫時間出現分歧。市場消息，遠興1號裝置7月產量可能低于預期，2號裝置計劃本月內投料，遠興產成品投放市場的進度仍待觀察。若7-8月遠興300萬噸裝置按計劃向市場投放成品，7-8月裝置檢修也將階段性對沖投產影響，純堿實際大幅累庫時間或將在9月。同時，部分地區玻璃廠純堿庫存可用天數偏低，若現貨緊平衡結構持續1-2個月，下游階段性補庫風險或提高。近月合約受現貨壓制，遠月合約在高貼水及盤面大幅減倉帶動下反彈。（2）浮法玻璃：地產周期改善幅度不及預期，但竣工端存在一定韌性。浮法玻璃行業盈利超過295元/噸，潛在復產壓力較大，浮法玻璃供需增速差或有加速收斂的風險。但是，國內工業企業庫存周期已切換至“被動去庫”，經濟基本面或現企穩信號，且宏觀穩增長政策加碼的大方向已明確，對各類風險資產價格形成支撐。產業鏈主要環節壓低庫存，一旦主產地產綜合銷率好轉均有利于價格偏強運行。同時，夏季主要燃料及純堿價格表現堅挺，浮法玻璃成本線（1300-1400）的支撐依然有效。建議7月維持區間思路。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，入場成本 1420，關注7-8月現貨庫存的變化情況，待去庫結束多單可止盈離場；宏觀政策預期兌現或證偽前，玻璃2401合約前多（6月30日入場）輕倉持有。

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原油

CPI漲幅低于預期，短期原油偏強運行

宏觀方面，美國CPI降至兩年多來的最低水平3%，核心CPI漲幅也低于預期，低于預期的通脹數據緩和了市場焦慮，風險偏好提升明顯。

機構方面，IEA和OPEC月報預測分化。IEA年內首次下調需求增長預期，全球石油需求受經濟下行壓力，將2023年原油需求增長預期下調了22萬桶/日至220萬桶/日，并認為2024年原油需求增長預期將下降一半。OPEC對原油需求保持了樂觀預期，將2023年需求增長預期繼續上調到244萬桶/日，上調9萬桶/日。并繼續對2024年原油市場需求保持樂觀預期。此前EIA數據也顯示OPEC+減產預計將讓全球石油庫存在未來五個季度中每季度都下降，并在2023年底和2024年初提振全球油價。

供應方面，由于抗議活動，利比亞規模第二大油田7月14日將完全停產，該油田日產量約為30萬桶。

總體而言，短期市場受到美國CPI同比增幅下調帶來的風險偏好提升影響，疊加供應端減產擾動，原油或偏強運行。

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聚酯

成本端原油價格支撐，PTA短期偏強運行

PTA方面，逸盛海南200萬噸/年的PTA裝置意外降負，山東威聯負荷8成，其他裝置大部分都正常運行，PTA行業開工率下降至77%。

需求方面，當前聚酯負荷保持高位運行，終端織機目前出貨情況受淡季影響未大幅放量，由于部分織造工廠開始為秋冬面料訂單備貨，預計織機負荷將繼續維持。

成本端，原油方面，美國非農就業數據低于預期，CPI同比漲幅下調至3%，大幅低于市場預期，因而市場對美聯儲加息預期下降風險偏好回升，多重利好助力，短期油價偏強運行對下游支撐較強。PX方面，浙江石化PX6月及7月分別降負2周，但中海油惠州二期新增產能投產，開工負荷總體維持穩定，PX加工費進一步上沖動能有限。

總體而言，成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強，PTA市場供需兩旺，短期或偏強運行。

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甲醇

利空鈍化，利好頻出

本周新增陜西長青和兗礦國宏兩套裝置檢修，新增滬蒙能源投產，甲醇開工率上升2%，產量增加2%至156.3萬噸，增長主要來自西北地區。今日和周末共6套裝置計劃重啟，不過再度推遲的可能性較高，最快月底開工率才會顯著提升。下游開工率除醋酸下降外，其他均提升，同時隨著甲醇價格上漲，市場成交火爆，下游產品價格也止跌反彈。本周煤炭價格保持穩定，煤制成本無變化，因甲醇現貨價格上漲，煤制利潤增加100元/噸，達到年內最高。展望三季度，產量和進口量預計增長，但存在較大不確定性，甚至整個8月份依然延續集中檢修。需求確定性增長，部分下游即將進入旺季，之前長期停車的MTO裝置有望重啟。利空鈍化，利好頻出，甲醇漲勢延續。

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聚烯烴

原油進一步上漲，反彈預計延續

本周PE新增2套裝置檢修，3套裝置重啟，PP新增5套裝置檢修，2套檢修裝置重啟。PE產量增加2%，PP產量減少3%。下旬起檢修裝置密集重啟，開工率預計穩步提升。PE下游加權開工率上升0.5%，下游各行業開工率久違全面上升，其中農膜增加0.5%，管材增加1%，下游即將進入旺季，需求預計改善。不過昨日現貨成交轉淡，兩油庫存單日僅減少1萬噸，BOPP企業日均接單量重回低水平。利比亞抗議活動導致油田停擺，同時俄羅斯堅定執行減產計劃，昨夜國際原油價格上漲2%。目前油制聚烯烴虧損超過1000元/噸，達到去年11月以來最高，即便其他工藝利潤是過去兩年最高，原油的持續上漲依然能夠提供足夠利好?？紤]到成本上移、需求改善以及宏觀利好，預計聚烯烴延續反彈，前多繼續持有。

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橡膠

輪企開工表現尚佳，終端車市存增量預期

供給方面：極端熱浪席卷全球，今夏氣候波動明顯增強，厄爾尼諾事件強度及持續周期或超此前預測，各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，天然橡膠原料產出勢必不時受阻，天氣因素對割膠作業的負面影響持續加深，供應端不確定性增強。

需求方面：高基數背景下乘用車零售復蘇勢頭放緩，但政策預期持續增強，消費刺激相關措施有待加碼提效，終端需求尚不悲觀；而輪胎企業開工意愿相對積極，全鋼胎產線開工情況繼續好轉，半鋼胎產線開工率維持高位增長之勢，需求傳導效率亦有提升。

庫存方面：國產膠交割品不足促使滬膠倉單持續走低，但港口現貨小幅累庫，一般貿易庫存有所增長，結構性庫存壓力復現。

核心觀點：港口現貨庫存累庫壓制橡膠價格上行驅動，但政策施力加碼預期增強，汽車市場復蘇勢頭不改，輪企開工維持相對高位，天膠需求端偏向樂觀，而厄爾尼諾事件背景下原料產出存在減產預期，供減需增支撐橡膠價格中樞抬升，滬膠多頭策略賠率及勝率占優。

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棕櫚油

天氣預期反復，棕櫚高位運行

昨日棕櫚油開盤快速回落隨后震蕩，夜盤小幅高開。MPOB數據顯示，6月產量及庫存均超預期下降，而出口量則超預期增長，報告對棕櫚油價格形成利多。目前市場對天氣的擔憂仍在持續發酵，但厄爾尼諾天氣強度的不一致，對產量影響的差異較大，而市場前期已經對天氣有了一定程度的定價，因此供給端對價格新增利多有所減弱。需求方面，目前食用需求和生柴需求均較為穩定。綜合來看，目前油脂板塊及棕櫚油仍存在天氣擾動，但其實際影響存在較大不確定性，且前期已有了較大漲幅，短期內漲勢或有所放緩。

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