股指

積極因素仍有發酵空間，繼續持有滬深300期指多單

周三（7月12日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.78%報3196.13點，深證成指跌0.99%報10919.26點，創業板指跌0.9%報2196.85點，中小綜指跌0.97%報11783.39點，科創50指跌1.64%報984.98點。當日兩市成交總額為0.91萬億、較前日顯著增加；當日北向資金凈流入為4.95億。

盤面上，TMT、電子、國防軍工、房地產、建筑和輕工制造等板塊跌幅較大，而電力設備及新能源、石油石化和銀行等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所波動、但一致性預期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.美國6月核心CPI值同比+4.8%，預期+5%，前值+5.3%；2.國務院總理李強主持召開平臺企業座談會，強調要降低合規經營成本、促進行業良性發展等。

A股短線雖有調整，但其關鍵位支撐有效、且市場交投氛圍亦有回暖，技術面整體多頭特征未改。國內政策面積極措施持續深化、最新主要經濟指標亦有改善，均將持續為A股提供推漲動能。另考慮資產荒大背景、以及A股低估值帶來的性價比，其大類資產配置價值依舊占優。綜合看，積極利多因素占主導，A股整體將延續漲勢。再從具體分類指數看，從基本面驅動、主題投資主線看，順周期內需板塊、中特估及數字經濟等板塊有較為明確的映射，對應價值和成長兩大類風格均有表現機會，故仍宜持均衡配置思路，繼續持有兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

美元指數大幅走弱，銅價短期反彈

上一交易日SMM銅現貨價報68365元/噸，相較前值上漲95元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤跳空高開后上行。海外宏觀方面，美國通脹數據超預期走低，市場對加息預期大幅降溫，美元指數快速回落。國內方面，本周公布的經濟數據喜憂參半，穩增長政策加碼的必要性仍存，關注后續宏觀政策。供給方面，受天氣因素影響，智利部分銅礦仍處于停工狀態，近期或將部分重啟，但不確定性仍存，智利5月銅產量同比減少14%。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對平衡。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，國內交易所庫存仍偏低。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，且短期出現加速，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但市場預期好轉，銅價下方存支撐持續。

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金屬（鋁）

四川減產預期再起，鋁價下方支撐走強

上一個交易日SMM鋁現貨價報18230元/噸，相較前值下跌20元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤高開后震蕩上行。海外宏觀方面，美國通脹數據超預期走低，市場對加息預期大幅降溫，美元指數快速回落。國內方面，本周公布的經濟數據喜憂參半，穩增長政策加碼的必要性仍存，關注后續宏觀政策。供給方面，云南地區正在持續復產中，但節奏偏緩。此外近期四川部分地區再度出現限電，高溫壓力后續預計將進一步增加，關注進一步發展情況。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，供給增量有限。需求方面，地產部分政策延期，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，近期庫存雖有所抬升，但仍處于偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，除云貴地區外開工率均處于高位。綜合來看，美元指數長期向下趨勢難改，市場對政策刺激預期仍在持續，而供給端約束難以消退，價格下方支持持續。

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鋼礦

政策托底弱現實壓制，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：螺紋基本面暫無明顯改善趨勢。供給端高爐鐵水產量維持高位，在實質性且持續性的限產政策，如粗鋼產量管控政策，落地前，鋼材供給仍缺乏有效約束。而地產周期修復程度不及預期，疊加淡季影響，終端消費釋放潛力較弱。螺紋庫存已轉入積累階段。但是，從宏觀角度看，國內工業企業庫存周期已切換至“被動去庫”階段，經濟基本面出現企穩跡象，且央行降息以及國常會提及“一批政策”已基本明確穩增長政策加碼的大方向，市場等待7月底政治局會議公布下半年穩增長政策的安排，各類風險資產底部支撐較強。此外，鋼鐵行業今年繼續執行粗鋼產量管控政策的概率較高，無論平控還是減量都有利于制約下半年鋼材供給彈性，昨日網傳少部分江蘇鋼廠已接到平控的口頭通知。同時，海外鋼材需求也成為國內鋼材消費的必要補充，緩和國內鋼材供需矛盾?？傮w看，宏觀經濟基本面企穩及政策面溫和加碼對螺紋依然形成底部支撐，但供需基本面偏弱，以及潛在供給增長壓力，制約盤面高度，三季度螺紋鋼或區間運行，上方關注電爐成本線（平電3850，峰電4000），下方暫看3500。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：國內鐵水產量保持高位，在實質性且持續性的限產政策落地前，鋼材供給端仍缺乏有效約束。國內經濟復蘇質量不佳，且終端進入傳統淡季，剛需釋放潛力不足。熱卷供需結構邊際轉弱，去庫不甚理想，上周MS樣本熱卷總庫存增至2季度以來的新高。但是從宏觀角度看，國內工業企業庫存周期已切換至“被動去庫階段“，制造業中設備制造、消費品制造行業庫存周期改善節奏相對領先，經濟基本面有企穩的跡象。穩增長政策繼續加碼“托底”的大方向較明確，對各類風險資產加爾形成較強的底部支撐。此外，鋼鐵行業今年繼續執行粗鋼產量管控政策的概率較高，無論是平控還是減量，均有利于制約下半年鋼材供給端彈性，昨日網傳江蘇部分鋼廠已接到平控的口頭通知。鋼材出口需求不錯已成為國內鋼材消費的必要補充，7月鋼廠出口訂單接單較好，基本已接至8月底，買單出口利潤維持在100以內?？傮w看，經濟基本面現企穩跡象，穩增長政策將繼續加碼，對黑色整體形成較強支撐，但淡季供需結構偏弱，改善動能不足，三季度熱卷或跟隨螺紋區間運行。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：今年廢鋼供給遠低于預期，若下半年廢鋼供給無法修復，粗鋼產量平控條件下鐵水環比/同比減量較為受限。上周國內高爐日均鐵水產量仍高于246萬噸，支撐鐵礦疏港量及日耗維持年內高位，鋼廠+港口進口礦總庫存仍處于年內低點，鐵礦基本面較好，現貨價格支撐較強，淡季期貨有向上修復貼水的空間。截至7月12日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品65（前值66）。但近期“強”政策刺激的預期有所降溫，市場預期政策加碼仍以托底和結構性為主。淡季鋼材基本面偏弱，多數品種已開始累庫，疊加粗鋼產量管控政策預期，下半年鐵水產量重心仍將環比下降，同期外礦發運重心將季節性抬升，未來鐵礦面臨供給環比增而需求環比降的局面。同時，鐵礦主力合約期價800以上也面臨較高的政策監管風險，資金上行空間受限。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，基本面矛盾不突出，建議以區間思路對待。策略上：下半年鐵礦價格運行區間，上方關注前高附近（850），下方支撐繼續看礦山成本線（650）附近。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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煤炭產業鏈

焦炭漲價提振市場情緒，關注原料補庫持續性

焦炭：供應方面，焦炭提漲開始落地，主產區焦化利潤有所修復，提產意愿或有增強，但經營狀況尚未完全好轉制約焦爐開工增長，華北及華東地區焦爐開工率暫穩。需求方面，華北區域性限產擾動已然存在，但鐵水產量維持高位支撐焦炭入爐剛需，而下游采購意愿尚可，階段性補庫繼續進行?，F貨方面，焦炭首輪漲價逐步落地，中間貿易環節入市積極性亦有提升，市場交易熱情有所回暖。綜合來看，焦爐開工暫穩而鐵水日產高位，下游采購積極性有所增強，各環節降庫持續進行，且焦炭現貨市場進入提漲區間，貿易投機環節入市增多，價格上行驅動得到支撐，關注后續漲價輪次及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，煤礦開工陸續恢復正常，礦山安全檢查常態化推進，關注洗煤廠產能回升情況，以及今夏煤電旺季動力煤保供相關事宜會否再現波瀾；進口煤方面，蒙古召開那達慕大會，蒙煤通關存在短期回落預期，而海運澳煤價格倒掛程度加深，進口利潤不足使得終端采購意愿平平，進口市場尚不活躍。需求方面，終端需求乏善可陳，焦爐開工未明顯提振，但鐵水日產高位維持鋼廠階段性補庫意愿，焦炭首輪提漲開始落地，焦煤坑口競拍迅速回暖，煤礦上游庫存持續去化。綜合來看，焦煤庫存向下游轉移，現貨拍賣情緒尚佳，市場底部特征顯現，而外煤進口暫無增量，夏季煤炭保供擾動仍存，期價下方支撐走強，關注煤礦復產是否削弱價格上行驅動，以及終端需求會否存在增量預期。

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純堿/玻璃

下游階段性補庫，玻璃純堿偏強運行

現貨：7月12日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），現貨淡穩維持；7月12日，浮法玻璃全國均價1841元/噸（-0.16%），西北地區價格下調。

上游：7月12日，純堿日度產能利用率降至86.69%（+1.78%），山東?；敖K井神產量提升，青海鹽湖陸續開始停車檢修，綜合供應量小幅度提升。

下游：（1）浮法玻璃：7月12日，運行產能166710t/d（0），開工率79.08%（0），產能利用率81.47%（0），昨日主產地產銷率環比有所走弱，沙河78%（↓），湖北137%（↓），華東100%（↓）。（2）光伏玻璃：7月11日，運行產能90510t/d（0），開工率81.14%（0），產能利用率93.85%（0）。（3）輕堿漲價后，下游盈利再度走弱，或壓制輕堿消費的持續性。

點評：（1）純堿：7月-9月間，遠興和金山共計700萬噸的產能將陸續投產，市場對遠興和金山裝置投產預期交易得較充分，目前市場分歧主要在于純堿累庫的時間。但遠興1號裝置出成品的節奏略落后于市場預期，2號裝置計劃本月25日投料，遠興增量投放市場的進度仍待觀察。若7-8月遠興300萬噸裝置按計劃向市場投放成品，預計將帶來37-38萬噸供給增量。同期純堿在產裝置迎來淡季檢修，根據隆眾和卓創統計的檢修信息，7-8月裝置檢修或將影響44萬噸左右產量，將階段性對沖新裝置投產的影響，純堿供需緊平衡結構或將延續至8月。同時，部分地區玻璃廠純堿庫存可用天數偏低，若現貨緊平衡結構持續1-2個月，下游階段性補庫風險或提高。近月合約受現貨壓制，遠月合約在高貼水及盤面大幅減倉帶動下反彈。（2）浮法玻璃：地產周期改善幅度不及預期，但竣工端存在一定韌性。浮法玻璃行業盈利超過295元/噸，潛在復產壓力較大，浮法玻璃供需增速差或有加速收斂的風險。但是，國內工業企業庫存周期已切換至“被動去庫”，經濟基本面或現企穩信號，且宏觀穩增長政策加碼的大方向已明確，對各類風險資產價格形成支撐。下游加工廠原片庫存偏低，出梅在即，下游有潛在階段性補庫需求，主產地產綜合銷率連續超過100%。同時，夏季主要燃料及純堿價格表現堅挺，浮法玻璃成本線（1300-1400）的支撐依然有效。建議7月維持區間思路。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，入場成本 1420，關注7-8月現貨庫存的變化情況，待去庫結束多單可止盈離場；宏觀政策預期兌現或證偽前，玻璃2401合約前多（6月30日入場）輕倉持有。

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原油

CPI漲幅低于預期，短期原油偏強運行

宏觀方面，美國CPI降至兩年多來的最低水平3%，核心CPI漲幅也低于預期，低于預期的通脹數據緩和了市場焦慮，風險偏好提升明顯。

機構方面，EIA在7月短期能源展望報告中預計今年美國原油產量將增加67萬桶/日，至1256萬桶/日，此前預計的增幅為72萬桶/日。EIA此前曾表示，OPEC+減產預計將讓全球石油庫存在未來五個季度中每季度都下降，并在2023年底和2024年初提振全球油價。此外在沙特及俄羅斯聯手減少的供應背景下，預計IEA和OPEC月報中下半年供不應求展望將進一步強化。

庫存方面，EIA數據顯示，截至7月7日當周，美國原油庫存+594.6萬桶，前值-150.8萬桶；汽油庫存-0.4萬桶，精煉油庫存+481.5萬桶。美國原油、精煉油大幅累庫超預期，數據比API公布的數據更利空。

總體而言，短期市場受美國CPI同比增幅下調帶來的風險偏好提升影響，原油或偏強運行。

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聚酯

成本端原油價格支撐，PTA短期偏強運行

PTA方面，逸盛海南200萬噸/年的PTA裝置意外降負，山東威聯負荷8成，其他裝置大部分都正常運行，PTA行業開工率下降至77%。

需求方面，當前聚酯負荷保持高位運行，終端織機目前出貨情況受淡季影響未大幅放量，由于部分織造工廠開始為秋冬面料訂單備貨，預計織機負荷將繼續維持。

成本端，原油方面，美國非農就業數據低于預期，CPI同比漲幅下調至3%，大幅低于市場預期，因而市場對美聯儲加息預期下降風險偏好回升，多重利好助力，短期油價偏強運行對下游支撐較強。PX方面，浙江石化PX6月及7月分別降負2周，但中海油惠州二期新增產能投產，開工負荷總體維持穩定，PX加工費進一步上沖動能有限。

總體而言，成本端原油價格區間內偏強運行支撐較強，PTA市場供需兩旺，短期或偏強運行。

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甲醇

檢修裝置依然偏多，烯烴需求預期改善

本周陜西長青60萬噸裝置臨時檢修，無檢修裝置重啟，在檢修產能維持在900萬噸以上，未來兩周檢修裝置緩慢重啟，可以確定本月甲醇產量不會顯著增長。隨著甲醇價格上漲，現貨成交活躍。生產企業庫存減少7.4%至34.52萬噸。樣本企業訂單待發量提升8%至21.33萬噸，二者絕對水平都屬于正常。港口庫存總量在85.81（-0.37）萬噸。華東地區到港量增多，延續累庫，華南地區到港船只極少，延續去庫，當前港口庫存處于年內最高水平，未來進口量可能因海外裝置運行不穩定而減少，建議重點關注到港情況。市場傳言寶豐和興興MTO裝置本月通過外采甲醇方式重啟，不過也有說法開車后無法長期維持。本周多地電網負荷創歷史新高，引發煤炭市場新一輪看漲情緒。綜上，利多因素發酵，甲醇最高可至2500元/噸以上。

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聚烯烴

美國通脹降溫，商品看漲情緒升溫

本周PE新增中天合創一套裝置臨時檢修，PP新增4套裝置檢修。價格上漲帶動生產企業庫存大幅下降，PE減少9%，PP減少3%，庫存達到4月以來最低。社會庫存小幅減少，PE減少0.4%，PP減少2%，庫存已經接近年內最低水平。市場看漲情緒升溫，期貨前二十席位凈空持倉快速減少，看漲期權成交和持倉量都是看跌兩倍以上，隆眾統計的現貨企業看漲比例達到了4月以來最高。6月美國CPI同比增長3%，遠低于預期的4%，通脹大幅降溫，本月加息后美聯儲或停止加息，受此利好商品價格全面上漲。今日將公布中國6月進出口數據，重點關注塑料制品出口數據。成本上移，需求預期改善，聚烯烴延續反彈，前多繼續持有。

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橡膠

港口橡膠庫存小幅累庫，汽車市場延續復蘇之勢

供給方面：國產膠生產受前期云南旱情影響減產顯著，而世界氣象組織預警今夏極端高溫，厄爾尼諾現象強度或超此前預期，后續天氣波動頻率及幅度將明顯增高，天膠原料產出勢必受到擾動，氣候因素對割膠作業的負面影響持續加深，供應端不確定性仍在增強。

需求方面：7月上旬乘用車市場復蘇勢頭略有放緩，但消費刺激政策加碼概率提升，天膠終端需求偏向樂觀；另外，下游輪胎企業開工意愿尚佳，半鋼胎產線開工率維持在近年季度均值區間上沿，需求傳導效率同步提升。

庫存方面：國產膠交割品不足促使滬膠倉單持續走低，但港口現貨小幅累庫，一般貿易庫存有所增長，結構性庫存壓力復現。

核心觀點：港口庫存壓力制約滬膠上行驅動，但政策引導下終端車市維持復蘇勢頭，輪企開工表現尚佳，天膠需求預期及傳導效率偏向樂觀，而厄爾尼諾事件背景下原料產出存在減產預期，供減需增支撐橡膠價格中樞抬升，滬膠多頭策略賠率及勝率占優。

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棕櫚油

天氣預期反復，棕櫚高位運行

昨日棕櫚油價格自高位震蕩回落。MPOB數據顯示，6月產量及庫存均超預期下降，而出口量則超預期增長，報告對棕櫚油價格形成利多。目前市場對天氣的擔憂仍在持續發酵，但厄爾尼諾天氣強度的不一致，對產量影響的差異較大，而市場前期已經對天氣有了一定程度的定價，因此供給端對價格新增利多有所減弱。需求方面，目前食用需求和生柴需求均較為穩定。綜合來看，目前油脂板塊及棕櫚油仍存在天氣擾動，但其實際影響存在較大不確定性，且前期已有了較大漲幅，短期內漲勢或有所放緩。

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