股指

整體漲勢未改，繼續持有滬深300期指多頭

周二（7月11日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.55%報3221.37點，深證成指漲0.78%報11028.68點，創業板指漲0.81%報2216.78點，中小綜指漲0.83%報11899.25點，科創50指漲0.77%報1001.41點。當日兩市成交總額為0.77萬億、較前日小幅增加；當日北向資金凈流入為34.9億。

盤面上，汽車、電子、通信、國防軍工和基礎化工等板塊漲幅較大，而煤炭、消費者服務、傳媒等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場一致性預期偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.我國6月新增社融規模為4.22萬億，前值為1.56萬億；當月新增人民幣貸款為3.05萬億，前值為1.36萬億；2.據中央深改委會議精神，將完善配套政策措施、積極主動把我國對外開放提高到新水平。

近日A股整體呈震蕩上行格局，關鍵位支撐強化、市場情緒亦有改善，技術面多頭特征未改。國內政策面積極措施持續深化、最新信貸數據亦有較大程度走強，盈利改善、市場風險偏好提升依舊是大概率事件，將持續為A股提供核心驅漲動能。另考慮資產荒大背景、以及A股的低估值特征，其大類資產配置價值依舊占優。綜合看，積極因素占主導、且后續仍有充分發酵空間，A股整體將延續漲勢。再從具體分類指數看，從基本面驅動、主題投資主線看，順周期大消費股、中特估相關大盤藍籌股以及數字經濟相關成長股等均有較為明確、且持續性較強的利多映射，即均衡風格盈虧比最高，故仍宜持有對此兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

需求端樂觀預期仍存，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68365元/噸，相較前值上漲95元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，夜盤小幅低開。海外宏觀方面，美元指數繼續走弱，市場對加息次數仍存反復，但緊縮周期接近尾聲高度確定，美元向下趨勢不變。國內方面，昨日公布的社融數據表現尚可，但穩增長政策加碼的必要性仍存，關注后續宏觀政策。供給方面，受天氣因素影響，智利部分銅礦仍處于停工狀態，近期或將部分重啟，但不確定性仍存，智利5月銅產量同比減少14%。從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對平衡。但從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，國內交易所庫存仍偏低。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但市場預期好轉，銅價下方存支撐，但節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

四川減產預期再起，鋁價下方支撐走強

上一個交易日SMM鋁現貨價報18250元/噸，相較前值下跌20元/噸。期貨方面，昨天早盤鋁價震蕩上行，夜盤震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數繼續走弱，市場對加息次數仍存反復，但緊縮周期接近尾聲高度確定，美元向下趨勢不變。國內方面，昨日公布的社融數據表現尚可，但穩增長政策加碼的必要性仍存，關注后續宏觀政策。供給方面，云南地區正在持續復產中，但節奏偏緩。此外近期四川部分地區再度出現限電，高溫壓力后續預計將進一步增加，關注進一步發展情況。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，供給增量有限。需求方面，地產部分政策延期，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，近期庫存雖有所抬升，但仍處于偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，除云貴地區外開工率均處于高位。綜合來看，美元指數長期向下趨勢難改，市場對政策刺激預期仍在持續，而供給端約束難以消退，價格下方支持持續。

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鋼礦

政策托底弱現實壓制，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：國內鐵水產量維持246萬噸/天以上的高位，且有回流螺紋的風險，在實質性且持續性的限產政策，如粗鋼產量管控政策，落地前，鋼材供給端仍缺乏有效約束。而地產周期修復程度不及預期，疊加淡季影響，終端消費釋放潛力較弱。部分地區及鋼聯等樣本螺紋庫存已開始積累。但是，從宏觀角度看，國內工業企業庫存周期已切換至“被動去庫”階段，經濟基本面出現企穩跡象，且央行降息以及國常會提及“一批政策”已基本明確穩增長政策加碼的大方向，對各類風險資產依然形成底部支撐。昨日公布6月金融數據數據，社融信貸溫和放量，且結構出現好轉跡象，進一步確認本輪逆周期政策的系統性，但社融增速創新低，，且結合6月PMI、CPI、及其他高頻經濟指標看，我國經濟改善質量仍然不佳，仍需政策提供可持續性的呵護。此外，鋼鐵行業今年繼續執行粗鋼產量管控政策的概率較高，無論平控還是減量都有利于制約下半年鋼材供給彈性，而海外鋼材需求也成為國內鋼材消費的必要補充，緩和國內鋼材供需矛盾?？傮w看，宏觀經濟基本面企穩及政策面溫和加碼對螺紋依然形成底部支撐，但供需基本面偏弱，以及潛在供給增長壓力，制約盤面高度，三季度螺紋鋼或區間運行，上方關注電爐成本線，下方暫看前低。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，螺紋供需矛盾短期大幅激化。

2、熱卷：國內鐵水產量保持高位，由于長流程鋼廠仍保持盈利，在實質性且持續性的限產政策落地前，鋼材供給端仍缺乏有效約束。國內經濟復蘇質量不佳，且終端進入傳統淡季，剛需釋放潛力不足。熱卷供需結構邊際轉弱，去庫不甚理想，上周MS樣本熱卷總庫存增至2季度以來的新高。但是從宏觀角度看，國內工業企業庫存周期已切換至“被動去庫階段“，制造業中設備制造、消費品制造行業庫存周期改善節奏相對領先，經濟基本面有企穩的跡象。且綜合偏弱的PMI、走弱的CPI以及社融存量增速創新低的現實考慮，國內經濟內生性改善動能不佳，穩增長政策繼續加碼“托底”的大方向較明確，對各類風險資產加爾形成較強的底部支撐。此外，鋼鐵行業今年繼續執行粗鋼產量管控政策的概率較高，無論是平控還是減量，均有利于制約下半年鋼材供給端彈性?？傮w看，經濟基本面現企穩跡象，穩增長政策將繼續加碼，對黑色整體形成底部支撐，但淡季供需結構偏弱，改善動能不足，三季度熱卷或跟隨螺紋區間運行。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，熱卷供需矛盾顯著惡化。

3、鐵礦石：今年廢鋼供給遠低于預期，若下半年廢鋼供給無法修復，粗鋼產量平控條件下鐵水減量仍較為有限。上周國內高爐日均鐵水產量仍高于246萬噸，支撐鐵礦疏港量及日耗維持年內高位，鋼廠+港口進口礦總庫存仍處于年內低點，本周一45港進口礦庫存再度降至1.25億噸。鐵礦現貨價格支撐較強，淡季期貨有向上修復貼水的空間。截至7月11日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品66（前值66）。但近期“強”政策刺激的預期有所降溫，市場預期政策加碼仍以托底和結構性為主。淡季鋼材基本面偏弱，多數品種已重新累庫，疊加粗鋼產量管控政策預期，下半年鐵水產量重心仍將環比下降，同期外礦發運重心將季節性抬升，下半年鐵礦面臨供給環比增而需求環比降的局面。同時，鐵礦主力合約期價800以上也面臨較高的政策監管風險，資金上行空間受限。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，基本面矛盾不突出，建議以區間思路對待。策略上：下半年鐵礦價格運行區間，上方關注前高附近（850），下方支撐繼續看礦山成本線（650）附近。關注：宏觀穩增長政策加碼不及預期，鋼材供需矛盾顯著惡化。

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煤炭產業鏈

焦炭漲價提振市場情緒，關注原料補庫持續性

焦炭：供應方面，焦炭提漲開始落地，主產區焦化利潤有所修復，提產意愿或有增強，但經營狀況尚未完全好轉制約焦爐開工增長，華北及華東地區焦爐開工率暫穩。需求方面，華北區域性限產擾動已然存在，但鐵水產量維持高位支撐焦炭入爐剛需，而下游采購意愿尚可，階段性補庫繼續進行?，F貨方面，焦炭首輪漲價逐步落地，中間貿易環節入市積極性亦有提升，市場交易熱情有所回暖。綜合來看，焦爐開工暫穩而鐵水日產高位，下游采購積極性有所增強，各環節降庫持續進行，且焦炭現貨市場進入提漲區間，貿易投機環節入市增多，價格上行驅動得到支撐，關注后續漲價輪次及需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，煤礦開工陸續恢復正常，礦山安全檢查常態化推進，關注洗煤廠產能回升情況，以及今夏煤電旺季動力煤保供相關事宜會否再現波瀾；進口煤方面，蒙古召開那達慕大會，蒙煤通關存在短期回落預期，而海運澳煤價格倒掛程度加深，進口利潤不足使得終端采購意愿平平，進口市場尚不活躍。需求方面，終端需求乏善可陳，焦爐開工未明顯提振，但鐵水日產高位維持鋼廠階段性補庫意愿，焦炭首輪提漲開始落地，焦煤坑口競拍迅速回暖，煤礦上游庫存持續去化。綜合來看，焦煤庫存向下游轉移，現貨拍賣情緒尚佳，市場底部特征顯現，而外煤進口暫無增量，夏季煤炭保供擾動仍存，期價下方支撐走強，關注煤礦復產是否削弱價格上行驅動，以及終端需求會否存在增量預期。

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純堿/玻璃

下游階段性補庫，玻璃純堿偏強運行

現貨：7月11日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），西南地區輕重堿分別跌20和30；7月10日，浮法玻璃全國均價1844元/噸（0）。

上游：7月11日，純堿日度產能利用率降至84.16%（0），山東?；c火，今天出產品，江蘇井神面臨恢復，供應端或小幅增加。

下游：（1）浮法玻璃：7月11日，運行產能166710t/d（0），開工率79.08%（0），產能利用率81.47%（0），昨日主產地產銷率漲跌互現，沙河94%（↓），湖北158%（↓），華東133%（↑），華南115%（↑）。（2）光伏玻璃：7月11日，運行產能90510t/d（0），開工率81.14%（0），產能利用率93.85%（0）。（3）輕堿漲價后，下游盈利被壓縮，需求表現一般，漲價持續性待觀察。

點評：（1）純堿：7月-9月間，遠興和金山共計700萬噸的產能將陸續投產，市場對遠興和金山裝置投產預期交易得較充分，目前市場分歧主要在于純堿累庫的時間。但遠興一期1號裝置出產品略落后于市場預期，近日主要出試產品，2號裝置計劃本月15日投料，進度待觀察。若7-8月遠興300萬噸裝置按計劃向市場投放成品，預計將帶來37-38萬噸供給增量。同期純堿在產裝置迎來淡季檢修，根據隆眾和卓創統計的檢修信息，7-8月裝置檢修或將影響44萬噸左右產量，將階段性對沖新裝置投產的影響，純堿供需緊平衡結構或將延續至8月。同時，部分地區玻璃廠純堿庫存可用天數偏低，若現貨緊平衡結構持續1-2個月，下游階段性補庫風險或提高。昨日盤面大幅減倉反彈，資金信號偏強。（2）浮法玻璃：地產周期改善幅度不及預期，但竣工端存在一定韌性。浮法玻璃行業盈利超過295元/噸，潛在復產壓力較大，浮法玻璃供需增速差或有加速收斂的風險。但是，國內工業企業庫存周期已切換至“被動去庫”，經濟基本面或現企穩信號，且宏觀穩增長政策加碼的大方向已明確，對各類風險資產價格形成支撐。下游加工廠原片庫存偏低，出梅在即，下游有潛在階段性補庫需求，主產地產綜合銷率連續多個交易日超過100%。同時，夏季主要燃料及純堿價格表現堅挺，浮法玻璃成本線（1300-1400）的支撐依然有效。建議7月維持區間思路。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產影響，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，入場成本 1420，關注7-8月現貨庫存的變化情況，待去庫結束多單可止盈離場；宏觀政策預期兌現或證偽前，玻璃2401合約前多輕倉持有。

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原油

EIA月報觀點樂觀，短期原油偏強運行

宏觀方面，美國6月小企業信心攀升至七個月最高，對經濟前景的悲觀情緒減弱，銷售預期改善。但目前美國勞動力市場依然緊張，通脹擔憂持續。

供應方面，沙特上周表示，將把100萬桶/日的減產計劃再延長一個月至8月，并連續第二個月上調其向亞洲客戶銷售的大部分品級原油的價格。部分國內煉油廠已經要求在8月份減少供應量。

機構方面，EIA在7月短期能源展望報告中預計今年美國原油產量將增加67萬桶/日，至1256萬桶/日，此前預計的增幅為72萬桶/日。EIA此前曾表示，OPEC+減產預計將讓全球石油庫存在未來五個季度中每季度都下降，并在2023年底和2024年初提振全球油價。此外在沙特及俄羅斯聯手減少的供應背景下，預計IEA和OPEC月報中下半年供不應求展望將進一步強化。

庫存方面，API數據顯示，截至7月7日當周，美國原油庫存增加約300萬桶。汽油庫存增加約100萬桶，餾分油庫存增加約290萬桶。上周美國原油、汽油和餾分油庫存均有所增加，關注EIA庫存數據。

總體而言，短期在供應收緊共識強化情況下油價偏強運行。

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棉花

供應趨緊預期加劇，棉花仍持多頭思路

天氣方面，棉花7月進入集中打頂階段，也進入生殖生長關鍵時期；目前國內主產區新疆持續高溫，可能影響棉花生產，但具體情況仍待觀察。

供應方面，2023年度新疆棉花發育進程仍較去年推遲8-10天左右，前期天氣對單產的影響較大、部分棉花重播2-4次。7-8月份氣候對是否有機會彌補前期天影響還需觀察。

據BCO最新統計內地大部分產地棉花實際種植面積大幅減少，內地合計種植面積474.9萬畝，同比減少21.8%；產量預計39萬噸，同比減少25.9%。全國合計產量減幅擴張至12.1%。

總體而言，目前主產區高溫天氣持續、天氣升水影響持續，棉花供應趨緊預期加劇，建議棉花仍持多頭思路。

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甲醇

利空暫時出盡，甲醇加速反彈

本周陜西長青60萬噸裝置臨時檢修，無檢修裝置重啟，在檢修產能維持在900萬噸以上，未來兩周檢修裝置緩慢重啟，可以確定本月甲醇產量不會顯著增長。本周西北樣本企業簽單量為6.9萬噸，達到4月以來最高。周二產地煤價穩定，港口煤價下跌2元/噸，多地出現高溫天氣，煤炭需要良好。周二甲醇期貨品種前二十席位多頭增倉5.9萬手，空頭減倉4.1萬手，凈空持倉由18萬手減少至8萬手，是今年五月以來最少。同樣期貨價格也達到一個多月新高，受期貨大幅反彈利好刺激，現貨報價直線拉伸，市場成交活躍，貿易商積極拿貨。目前已經達到2250第一目標位，下一目標在2500，需要能源價格上漲或者需求好轉等更大利好，預計10月之前能夠達到，前多繼續持有。

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聚烯烴

利好涌現，PP2309看漲至7400以上

本周PE無新增檢修裝置，PP新增延長中煤和茂名時候檢修。6月PPI跌幅擴大至5.4%，是近7年來最大降幅，其中橡塑制品出廠價格同比下降4.4%，市場擔憂通縮可能出現。美國消費者短期通脹預期降至逾兩年最低，美聯儲加息取得成效，7月預計加息25bps，下半年仍有繼續加息可能。沙特和俄羅斯嚴格減產，EIA預計需求超預期，國際油價進一步上漲，此外由于用電量攀升，煤炭和天然氣等能源價格也在上漲，三季度聚烯烴存在成本支撐。周二煤化工品種領漲，聚烯烴價格積極跟漲，現貨成交活躍，下游企業訂單量顯著增加，BOPP接單量達到3月以來最高?；谛枨蟾纳坪蜆O低波動率，聚烯烴漲勢延續，PP2309必然達到7400元/噸以上，之前多單耐心持有，之前的賣出看跌期權上調行權價至7100。

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橡膠

港口橡膠庫存小幅累庫，汽車市場延續復蘇之勢

供給方面：國產膠生產受前期云南旱情影響減產顯著，而世界氣象組織預警今夏極端高溫，厄爾尼諾現象強度或超此前預期，后續天氣波動頻率及幅度將明顯增高，天膠原料產出勢必受到擾動，氣候因素對割膠作業的負面影響持續加深，供應端不確定性仍在增強。

需求方面：6月乘用車零售延續環比復蘇勢頭，帶動上半年汽車累計產銷走出陰霾、實現增長，而當前階段消費刺激政策加碼預期仍存，天膠終端需求偏向樂觀；另外，下游輪胎企業開工意愿尚佳，半鋼胎產線開工率維持在近年季度均值區間上沿，需求傳導效率同步提升。

庫存方面：國產膠交割品不足促使滬膠倉單持續走低，但港口現貨小幅累庫，一般貿易庫存有所增長，結構性庫存壓力復現。

核心觀點：港口庫存再度累庫減弱滬膠上行驅動，但汽車市場復蘇勢頭持續，政策施力有望提效，輪企開工可圈可點，天然橡膠需求端尚較樂觀，而厄爾尼諾事件擾動下原料存在減產預期，產區物候條件穩定性受到考驗，供減需增支撐橡膠價格中樞抬升，滬膠多頭策略賠率及勝率占優。

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棕櫚油

天氣預期反復，棕櫚高位運行

昨日棕櫚油價格自高位震蕩回落。MPOB數據顯示，6月產量及庫存均超預期下降，而出口量則超預期增長，報告對棕櫚油價格形成利多。目前市場對天氣的擔憂仍在持續發酵，但厄爾尼諾天氣強度的不一致，對產量影響的差異較大，而市場前期已經對天氣有了一定程度的定價，因此供給端對價格新增利多有所減弱。需求方面，目前食用需求和生柴需求均較為穩定。綜合來看，目前油脂板塊及棕櫚油仍存在天氣擾動，但其實際影響存在較大不確定性，且前期已有了較大漲幅，短期內漲勢或有所放緩。

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