股指

整體無轉勢信號，耐心持有滬深300期指多單

周一（6月26日），A股整體延續跌勢。截至收盤，上證指數跌1.48%報3150.62點，深證成指跌1.68%報10872.3點，創業板指1.16%報2186.25點，中小綜指跌1.83%報11607.28點，科創50指跌0.97%報1010.31點。當日兩市成交總額為0.98萬億、較前日有所縮量，但絕對值依舊處較高水平；當日北向資金凈流入為21.2億。

盤面上，TMT、消費者服務、建筑、金融、商貿零售等板塊領跌，而電力及公用事業、基礎化工、石油石化和汽車等板塊表現則相對堅挺。

當日滬深300、上證50期指、中證500期指主力合約基差均走闊，但整體維持正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續抬升?？傮w看，市場短期情緒弱化、但一致性預期仍無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.央行于6月26日開展2440億元7天期逆回購操作、實現凈投放1550億，保持貨幣環境維持相對寬松狀態；2.據發改委專題會議，要求加力推動擴大制造業中長期貸款投放工作常態化、機制化，促進金融支持提質增效。

近日A股雖持續下挫，但關鍵低位應有強支撐、且交投量能仍維持較高水平，技術面整體無空頭勢信號。而國內政策面依舊為核心支撐及推漲因素，基本面改善大勢方向亦未改變，疊加低估值提供的高安全邊際，A股多頭策略整體仍占優。再從具體分類指數看，國內經濟復蘇、數字經濟主題持續演化，依舊為高確定性事件，進而為相關價值和成長板塊形成較為直接的驅動映射，故仍宜持均衡配置思路，耐心持有兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

新增利多有限，銅價上行動能放緩

上一交易日SMM銅現貨價報68960元/噸，相較前值下跌680元/噸。期貨方面，受外盤影響昨日銅價低開，隨后震蕩運行。海外宏觀方面，市場對未來加息預期仍較為謹慎，美元指數震蕩運行，但在貨幣政策逐步轉向寬松的基調下，預計美元指數向下趨勢不變。國內方面，在貨幣政策寬松后，關注進一步刺激政策的落地。供給方面，ICSG數據顯示4月全球銅過剩4.2萬噸；WBMS數據顯示4月全球精煉銅供應短缺8.29萬噸。智利受天氣影響，部分銅礦關閉，關注持續時間。從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，國內交易所庫存仍在持續向下。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但市場預期好轉。但銅價在經歷了近期的持續上行后，進一步上行動能或有所減弱。

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金屬（鋁）

云南復產節奏仍有待觀察，鋁價下方空間有限

上一個交易日SMM鋁現貨價報18470元/噸，相較前值下跌360元/噸。期貨方面，昨日鋁價受外盤影響跳空低開，隨后震蕩運行。海外宏觀方面，市場對未來加息預期仍較為謹慎，美元指數震蕩運行，但在貨幣政策逐步轉向寬松的基調下，預計美元指數向下趨勢不變。國內方面，在貨幣政策寬松后，關注進一步刺激政策的落地。供給方面，云南電力負荷管理放開，個別電解鋁廠已經開始通電復產，但電解鋁復產時間及成本均較高，在目前高利潤情況下仍需數月才能盈利，因此預計企業復產仍將較為謹慎。疊加厄爾尼諾天氣預期不斷抬升，云南地區在火電有限的情況下，預計供給約束仍將持續。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，國內庫存有所抬升，但仍處于低位。成本方面，目前仍處于偏低位，但在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，美元指數向下趨勢延續，市場對政策刺激預期仍在持續，而鋁供給端雖有邊際利空，但產量約束暫時難以打破，價格下方仍存支撐。

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鋼礦

預期現實博弈，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：螺紋基本面暫處于弱平衡狀態，存在矛盾積累的風險。長流程鋼廠保持盈利，鋼廠生產動力尚可，高爐日均鐵水產量已環比逐步提高至245萬噸以上，上周MS樣本螺紋周度產量環比回升至273.27萬噸，今年粗鋼產量平控政策實際執行時間預計靠后，現階段鋼材產量缺乏有效約束。而近半月地產銷售、拿地進一步大幅下探，疊加淡季影響，剛需釋放潛力不足，數據表現偏平，若鋼材供給壓力繼續釋放，不排除淡季期間鋼材供需矛盾逐步積累的可能。不過螺紋庫存壓力有限。且央行降息后，國內穩增長政策加碼的大方向已基本明確，此前國常會提及的“一批政策”仍值得期待。市場更加關注政策落地的節奏和政策加碼的強度?？傮w看，政策面加碼的大方向確定，但政策強度和政策節奏暫未明確，基本面矛盾暫不突出，也無改善驅動，但不排除淡季供需矛盾二次積累的可能，螺紋期貨價格或震蕩運行。風險：宏觀穩增長政策加碼程度超預期，鋼材產量大幅下降。

2、熱卷：熱卷基本面暫處于弱平衡狀態，熱卷整體去庫相對慢于螺紋等建筑鋼材。近期長流程鋼廠保持盈利，鋼廠生產動力尚可，上周高爐日均鐵水產量已回到245萬噸以上，疊加粗鋼產量平控政策實際執行時間大概率靠后，現階段鋼材供給缺乏有效約束。而國內經濟增速放緩、出口疲軟，終端消費處于淡季，剛需釋放潛力不足，若鋼材供給壓力繼續增加，不排除淡季熱卷供需結構邊際轉弱的風險。不過昨日網傳唐山地區將啟動新一輪環保限產，高爐企業或限轉爐爐數，限制裝車時間等，或有利于削弱板材供給增長的壓力。且央行降息落地后，國內穩增長政策加碼的大方向已基本明確，6月中旬國常會提及的“一批政策”仍值得期待。市場更加關注政策落地的節奏和政策推出的強度?？傮w看，宏觀政策面加碼的大方向已明確，但政策力度和政策結構尚未明確，基本面矛盾暫不突出去，但存在淡季矛盾積累的風險，熱卷期價上有壓力下有支撐，或震蕩運行。關注：宏觀穩增長政策加碼超預期，鋼材減產幅度超預期。

3、鐵礦石：長流程鋼廠保持盈利，高爐復產積極性較好，上周國內高爐日均鐵水產量已環比增至245萬噸，鋼廠+港口進口礦庫存仍處于2020年以來的低位，鐵礦剛需消耗保持高位。低庫存+鐵水高產量+宏觀穩增長政策加碼大方向明確，鐵礦現貨價格存在支撐，并為期貨提供貼水修復空間。截至6月26日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品82（前值88）。但是央行降息后，新的穩增長政策尚未跟進，且政策強度和政策節奏尚不確定，市場謹慎心態有所增強。同時，終端需求對高爐復產的承接能力有限，鋼材“弱現實”的風險缺乏改善驅動，疊加今年三四季度大概率將繼續執行粗鋼產量平控政策，預計下半年鐵水產量重心有望環比轉降。而同期外礦發運重心將季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。今年港口進口礦庫存拐點已初步出現。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待，若穩增長政策遲遲不出臺，則短期回調壓力將增加。策略上：上方關注前高附近（850），下方支撐落于600-650的礦山成本線。關注：宏觀穩增長政策加碼超預期。

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煤炭產業鏈

焦炭提漲存在一定難度，原料去庫或告一段落

焦炭：供應方面，利潤主導焦企生產意愿，華北及華東地區焦爐開工率同步增長，整體開工表現尚可。需求方面，鐵水日產再度升至245萬噸上方，焦炭剛需得到支撐，但鋼廠備庫策略或將調整，原料階段性補庫行為或將放緩?，F貨方面，焦炭首輪提漲推進困難，鋼廠回應程度較低，出貨為主背景下焦企議價能力暫且不強，而港口貿易報價下調前期漲幅，市場情緒并非樂觀。綜合來看，鋼焦博弈逐步升溫，焦炭首輪漲價落地困難，港口成交回吐部分前期漲幅，市場交易情緒逐步弱化，期貨價格向下修復前期漲幅，關注終端需求是否存在預期增量。

焦煤：產地煤方面，山西煤礦安全檢查繼續推進，但洗煤廠產能利用率未受影響，關注迎峰度夏期間電煤保供相關事宜會否再掀波瀾；進口煤方面，甘其毛都口岸通關相對穩定，蒙煤成交表現尚可，而海運煤價止跌小幅探漲，但進口價格依然倒掛，進口利潤不佳使得國內終端采購意愿并未走強。需求方面，終端需求乏善可陳，焦煤入爐剛需未見明顯增量，下游產品提價仍在博弈當中，坑口競拍環節漲跌互現。綜合來看，焦炭首輪提漲受阻，利潤增長無望使得原煤價格表現受到壓制，坑口競拍環節走勢分化，煤種間價差或將走擴，而焦煤自身基本面并未顯現實質性利好，供應收緊程度相對有限，期價回吐前期漲幅、上方壓力持續增強，關注夏季能源價格變動對焦煤價格的影響。

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純堿/玻璃

高利潤刺激玻璃供給恢復，盤面向下再探成本線

現貨：6月26日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），現貨報價持穩；6月26日，浮法玻璃全國均價1921元/噸（-0.41%）。

上游：6月26日，純堿日度開工率90.86%（-1.13%）。徐州豐州檢修，青海鹽湖降負。未來關注7-8月裝置集中檢修的信息。

下游：（1）浮法玻璃：6月26日，運行產能164960t/d（較6月20日+1700），開工率79.08%（較6月20日-0.33%），產能利用率80.61%（較6月20日+0.83%），6月23日中玻（陜西）500噸二線放水冷修，昨日主產地產銷率依然低迷，沙河62%，湖北80%，華東91%。（2）光伏玻璃：6月26日，運行產能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.69%（0）。本周一條1200噸產線有點火預期。

點評：（1）純堿：市場消息遠興一期150萬噸裝置今天或能正式出產品，浮法玻璃不斷降價，以及節日期間煤炭價格再度走弱，市場心態趨于謹慎。遠興裝置投產計劃于6-9月分批投產，再結合7-8月舊裝置淡季大修預期考慮，預計供給釋放壓力相對靠后，三季度累庫壓力相對較小，四季度累庫風險將顯著提高。再加上宏觀穩增長政策加碼的大方向已基本明確。預計純堿或將震蕩運行。（2）浮法玻璃：近半個月地產高頻銷售和拿地數據進一步大幅下探，地產壓力或繼續發酵，竣工增速也于3月觸頂后逐步回落。當前浮法玻璃行業盈利較好，現貨利潤仍高達400以上，潛在復產壓力較大，若浮法玻璃產線復產超預期，或將加速下半年浮法玻璃供需增速差的收斂。主產地產銷連續偏弱，淡季累庫壓力增強。盤面或保持低位，現貨報價向期貨靠攏。

策略建議：單邊，純堿05合約低位多單輕倉持有，玻璃盤面關注成本線附近的支撐。

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魏瑩

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原油

供需面未有明顯驅動，原油繼續區間震蕩

宏觀方面，英國央行6月22日超預期加息，將政策利率銀行利率提高50個基點，升至5%，為2008年4月以來最高水平。這是英央行連續第13次加息，由于加息幅度遠大于預期，再次引發了引發人們對經濟和燃料需求的擔憂。隨后的美聯儲官員的鷹派發言也進一步放大了市場避險情緒。

地緣政治方面，俄羅斯地緣風險有所升溫，2024年俄羅斯產量配額在994.9桶/日，其石油供應預計仍將保持韌性。

庫存方面，EIA數據顯示，在截至6月16日的一周里，原油庫存減少380萬桶，至4.633億桶；俄克拉荷馬州庫欣交割中心的原油庫存下降9.8萬桶。汽油庫存+47.9萬桶，精煉油庫存+43.4萬桶。

總體而言，現階段原油市場未有明顯驅動，短期擔憂情緒強于市場好轉預期，總體仍使油價于區間內震蕩。

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聚酯

供需結構表現偏寬松，PTA或偏弱震蕩

PTA方面，嘉通能源250萬噸裝置、東營威聯250萬噸裝置停車，逸盛大化600萬噸裝置降負，海倫石化120萬噸裝置重啟，PTA行業開工率回落至73%。近期PTA裝置檢修與重啟并行，裝置開工率整體出現回升，未來供應存在增量。

需求方面，聚酯行業開工率維持在90%左右，聚酯產品利潤尚可，海外市場的裝置在低加工費之下選擇減產甚至是停產，為國內企業出口打開了空間。終端織造開機率溫和下滑，內外銷市場表現暫無好轉跡象。

成本方面，國內華東兩套PX裝置產能分別在400/90萬噸負荷有所下降，華東一條160萬噸裝置負荷略有提升；韓國一條100萬噸PX裝置計劃內停車檢修。近期在大型PX裝置出現降負后，開工負荷總體維持穩定，預計短期PX價格或將跟隨成本端震蕩運行。

總體而言，成本端原油、PX維持震蕩，PTA市場短期供需結構表現環比轉弱，或維持偏弱震蕩。

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甲醇

5月甲醇進口量創歷史新高，煤價再度下跌

周一山西黃陵和中安聯合停車檢修，江蘇索普重啟，檢修總產能維持在1100萬噸的高水平，月底超過600萬噸產能計劃重啟，然而其中有400萬噸是去年停車至今的裝置，因此7月份產量預計不會顯著增長。由于海外集中檢修結束，同時歐美需求較差，5月至今到港船只不斷增加，導致5月進口量達到138萬噸，創歷史新高，6月和7月進口量預計也在130萬噸以上，極大限制港口現貨價格上漲。周一Q5500動力煤港口報價下跌10元/噸，產地下跌15元/噸，歐洲煤價雖然止跌，但澳洲和印尼延續下跌，我們維持煤價難以大幅上漲的觀點。周一期貨寬幅震蕩，現貨價格完全回吐周日的漲幅，市場成交冷清。7月檢修裝置能否如期重啟以及需求能否快速回升，將直接決定甲醇的上漲節奏。

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聚烯烴

5月終端需求偏差，警惕原油下跌風險

5月進口量同比和環比均顯著增加，PE為103.5萬噸，線性進口量增長22%，PP為30.83萬噸，來自阿聯酋的進口量翻倍。本周新增茂名石化LD和浙石化HD兩套裝置檢修，PP無新增檢修裝置，7月PP開工率先增長，PE開工率保持平穩。5月塑料制品產量小幅減少，彩電和洗衣機產量雖然同比明顯增長，但環比開始下降，按照季節性規律，9月份之前終端對于塑料的需求都將保持偏低水平。歐美經濟衰退擔憂揮之不去，原油價格易跌難漲。煤炭供應充足，國內煤價在短暫上漲一周后再度下跌。7月聚烯烴供應保持寬松，同時需要警惕成本下移的利空，如持有期貨多單，建議做好止損或保護。

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楊帆

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橡膠

消費刺激有望加碼，關注厄爾尼諾事件影響

供給方面：ANRPC報告顯示，全球天膠產出剔除季節性因素仍有微幅增長，中國減產明顯但東南亞主產區供應穩定，考慮到新一輪厄爾尼諾事件已然發生，NOAA預測數據顯示后續強度將繼續升高，極端天氣發生頻率陡增，天然橡膠原料產出或不時受到擾動。

需求方面：國六B排放標準實施在即，廠商主動清庫或告一段落，但國家多部委表態將繼續推進汽車消費，購置補貼及新能源車下鄉等措施陸續出臺，政策施力加碼提效，乘用車零售市場料維持增長勢頭，且輪企開工意愿表現尚可，天然橡膠需求預期維持樂觀。

庫存方面：國產膠供應低迷拖累滬膠倉單注冊，但港口庫存再度走高，一般貿易庫存小幅累庫，結構性庫存壓力復現。

核心觀點：汽車產銷維持增長勢頭，政策引導存在繼續加碼可能，輪企開工可圈可點，天膠需求預期偏向樂觀，而極端天氣擾動或將增強，厄爾尼諾事件影響不容小覷，供減需增支撐橡膠價格，低估值滬膠多頭策略賠率及勝率占優。

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棕櫚油

天氣擾動不確定性較強，棕油緩慢上行

昨日棕櫚油價格震蕩運行，小幅走高。供給方面，高頻數據顯示6月上半月馬來西亞棕櫚油產量環比下降，近期市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，關注天氣變化。而消費方面，暫無明確利多。高頻數據顯示馬來西亞6月上半月出口出現回落，而國內5月進口量環比減少，同比增長，且已印尼進口為主。綜合來看，近期棕櫚油處于供強需弱的結構，但由于今年厄爾尼諾天氣發生概率較高，供給端存在著不確定性，疊加地緣政治問題也可能造成供給階段性擾動。目前棕櫚油價格已經連續反彈，后續進一步上行動能或有所放緩。

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張舒綺

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