股指

整體無轉勢信號，耐心持有滬深300期指多單

節前周三（6月21日），A股整體跌幅較大。截至收盤，上證指數跌1.31%報3197.9點，深證成指跌2.18%報11058.63點，創業板指跌2.62%報2211.84點，中小綜指跌1.84%報11823.75點，科創50指跌3.33%報1020.22點。當日兩市成交總額為1.02萬億、較前日有所縮量，絕對值依舊處高位區間；當日北向資金小幅凈流出為6.4億。

盤面上，TMT、消費者服務、醫藥、有色金屬等板塊領跌，而電力及公用事業、銀行、石油石化和汽車等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差變化不大，且整體維持正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場一致性預期無明顯弱化信號。

當日主要消息如下：1.歐元區6月制造業PMI初值為43.6，預期為44.8，前值為44.8；2.據悉，我國將從推動全面市場化、加快充電基礎設施建設、延續和優化購置稅減免等方面，促進新能源汽車產業高質量發展。

近日A股整體表現偏弱，但關鍵位支撐有效、且交投量能維持高位，微觀價格信號亦未轉向悲觀，技術面整體無轉勢信號。國內政策面依舊為核心支撐及推漲因素，基本面則無增量利空指引?？傮w看，A股整體走勢依舊向上。再從具體分類指數看，國內經濟復蘇、數字經濟主題持續演化，依舊為高確定性事件，進而為相關價值和成長板塊提供明確驅動。故仍宜持均衡配置思路，耐心持有兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

新增利多有限，銅價上行動能放緩

上一交易日SMM銅現貨價報69640元/噸，相較前值上漲550元/噸。期貨方面，節前銅價繼續偏強運行，節假日期間LME銅有所回落。海外宏觀方面，市場對未來加息預期仍較為謹慎，美元指數略有反彈，但在貨幣政策逐步轉向寬松的基調下，預計美元指數向下趨勢不變。國內方面，在貨幣政策寬松后，關注進一步刺激政策的落地。供給方面，ICSG數據顯示4月全球銅過剩4.2萬噸；WBMS數據顯示4月全球精煉銅供應短缺8.29萬噸。智利受天氣影響，部分銅礦關閉，關注持續時間。從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，國內交易所庫存仍在持續向下。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但市場預期好轉。但銅價在經歷了近期的持續上行后，進一步上行動能或有所減弱。

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有色

金屬（鋁）

云南復產節奏仍有待觀察，鋁價下方空間有限

上一個交易日SMM鋁現貨價報18830元/噸，相較前值下跌20元/噸。期貨方面，節前鋁價小幅回落，節假日期間LME鋁走勢偏弱。海外宏觀方面，市場對未來加息預期仍較為謹慎，美元指數略有反彈，但在貨幣政策逐步轉向寬松的基調下，預計美元指數向下趨勢不變。國內方面，在貨幣政策寬松后，關注進一步刺激政策的落地。供給方面，云南電力負荷管理放開，個別電解鋁廠已經開始通電復產，但電解鋁復產時間及成本均較高，在目前高利潤情況下仍需數月才能盈利，因此預計企業復產仍將較為謹慎。疊加厄爾尼諾天氣預期不斷抬升，云南地區在火電有限的情況下，預計供給約束仍將持續。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，國內庫存有所抬升，但仍處于低位。成本方面，近期煤炭價格出現反彈，成本拖累減弱，且在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，美元指數向下趨勢不變，市場對政策刺激預期持續抬升，情緒出現了明顯好轉，而鋁供給端雖有邊際利空，但產量約束暫時難以打破，價格下方仍存支撐。

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鋼礦

政策強刺激預期或降溫，黑色金屬板塊整體回調

1、螺紋：螺紋基本面暫處于弱平衡狀態，存在矛盾積累的風險。長流程鋼廠保持盈利，鋼廠自主減產動力不足，高爐日均鐵水產量環比增至245萬噸以上，MS樣本螺紋周度產量環比回升至273.27萬噸，今年粗鋼產量平控政策實際執行時間預計靠后，現階段鋼材產量約束較少。而近半月地產銷售、拿地進一步大幅下探，疊加淡季影響，剛需釋放潛力不足，數據表現偏平，隨著鋼材供給彈性的回升，不排除淡季期間鋼材供需矛盾逐步積累的可能。近期反彈行情由政策端帶來的“強預期”主導。央行降息落地，市場靜待國常會提及的“一批政策”?？傮w看，政策面加碼的大方向確定，但政策強度和政策節奏暫未明確，基本面暫無改善驅動，且不排除淡季供需矛盾二次積累的可能，螺紋期貨價格或將承壓。策略上，單邊/組合，短期單邊回調風險增加。風險：宏觀穩增長政策加碼程度超預期，鋼材產量大幅下降。

2、熱卷：熱卷基本面暫處于弱平衡狀態，熱卷去庫放緩，截至上周五鋼聯樣本，熱卷總庫存環比微降3.17萬噸至350.16萬噸，略低于去年同期但高于2020年同期。近期長流程鋼廠保持盈利，鋼廠自主減產動力弱，高爐日均鐵水產量環比增至245萬噸以上，疊加粗鋼產量平控政策實際執行時間大概率靠后，現階段鋼材供給缺乏約束。而地產高頻數據進一步下探，內外價差走弱，出口顯露疲態，疊加淡季影響，剛需釋放潛力不足，不排除熱卷等鋼材供需結構邊際轉弱的風險。近期反彈行情主要由政策端“強預期”推動，央行降息已落地，市場等待國常會提及的“一批政策”落地?？傮w看，宏觀政策面加碼的大方向已明確，但政策力度和政策結構尚未明確，基本面指向“弱現實”，淡季供需邊際轉弱的風險仍存。若政策遲遲不能落地，近期熱卷價格下行風險相對增加。策略上，單邊/組合，期貨下行風險增加。關注：宏觀穩增長政策加碼超預期，鋼材減產幅度超預期。

3、鐵礦石：長流程鋼廠保持盈利，高爐復產積極性尚存，上周國內高爐日均鐵水產量已環比增至245萬噸，鋼廠+港口進口礦庫存仍處于2020年以來的低位，鐵礦剛需消耗存在支撐。低庫存+鐵水產量高位回升+宏觀穩增長政策加碼預期，鐵礦現貨價格存在支撐，并為期貨提供貼水修復空間。截至6月21日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品88（前值86）。但是央行降息后，新的穩增長政策尚未跟進，市場心態再度偏向謹慎。同時，終端需求對高爐復產的承接能力有限，弱現實背景下鋼材供需結構存在邊際轉弱的風險，今年三四季度大概率將繼續執行粗鋼產量平控政策，預計下半年鐵水產量將逐步環比轉降。而同期外礦發運重心將季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。今年港口進口礦庫存拐點出現的時間點已較去年提前。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待，若穩增長政策遲遲不出臺，則短期回調壓力將增加。策略上：上方關注前高附近（850），下方支撐落于600-650的礦山成本線，單邊/組合，政策強刺激的預期可能降溫，短期下行風險增加。關注：宏觀穩增長政策加碼超預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦炭首輪提漲開啟博弈，坑口煤價漲跌互現考驗成本支撐

焦炭：供應方面，利潤主導焦企生產意愿，華北及華東地區焦爐開工率同步增長，整體開工表現尚可。需求方面，鋼廠盈利狀況改善，鐵水日產繼續上行，焦炭入爐剛需得到支撐，但鋼廠庫存策略或將調整，階段性補庫持續性有待考驗?，F貨方面，中間環節入市積極，產地焦炭首輪提漲持續推進，鋼廠回應程度較低，鋼焦博弈快速升溫。綜合來看，產業利潤改善，貿易環節入市推動市場交易情緒，焦炭首輪提漲來襲，現貨市場進入磨底階段，期貨價格表現沖高回落，后續上行驅動依然下游需求兌現程度，關注終端需求是否存在增量。

焦煤：產地煤方面，山西煤礦安全檢查繼續推進，但洗煤廠產能利用率未受影響，關注迎峰度夏期間電煤保供相關事宜會否再掀波瀾；進口煤方面，甘其毛都口岸通關相對穩定，蒙煤成交表現尚可，而海運煤價止跌小幅探漲，但進口價格依然倒掛，進口利潤不佳使得國內終端采購意愿并未走強。需求方面，終端需求乏善可陳，焦煤入爐剛需未見明顯增量，下游產品提價仍在博弈當中，坑口競拍環節漲跌互現。綜合來看，產地安監局勢常態化管控，進口市場放量窗口尚未到來，焦煤供應端難有增量，而坑口競拍環節成交樂觀，現貨市場走勢分化，煤種間價差或將走擴，期價上方壓力增強，關注夏季能源價格變動對焦煤價格的影響。

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純堿/玻璃

高利潤刺激玻璃供給恢復，盤面向下再探成本線

現貨：6月21日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），節前現貨報價持穩；6月21日，浮法玻璃全國均價1955元/噸（-0.91%）。

上游：6月21日，純堿日度開工率91.99%（+0.31%）。上周純堿周產量61.03萬噸。預計本周裝置小幅波動為主，開工91-92%，產量61-62萬噸。6月底前徐州豐成、山東?；袡z修計劃，其余產線多集中在7-8月份檢修。

下游：（1）浮法玻璃：6月21日，運行產能163260t/d（0），開工率79.41%（0），產能利用率80.22%（+0.44%），上周浮法玻璃產量114.56萬噸（+0.04%），本周浮法玻璃產能持穩，但前期點火產線將出產品，截至6月中旬，玻璃深加工訂單天數15.3天，較5月底減少0.4天（-0.55%）。（2）光伏玻璃：6月20日，運行產能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.69%（0）。本周一條1200噸產線有點火預期。

庫存：純堿企業庫存43.73萬噸（+2.53%），輕堿消費回升帶動庫存下降，增量主要源于重堿；玻璃企業庫存5524.7萬重箱（+0.82%）。

點評：（1）純堿：遠興新裝置投料的消息不斷發酵，浮法玻璃不斷降價，以及節日期間煤炭價格再度走弱，市場心態偏謹慎。遠興裝置投產計劃于6-9月分批投產，再結合7-8月舊裝置淡季大修預期考慮，預計供給釋放壓力相對靠后，下半年純堿基本面會出現階段性分化，淡季基本面存在支撐，而四季度累庫風險將顯著提高。預計純堿或將震蕩運行。（2）浮法玻璃：近半個月地產高頻銷售和拿地數據進一步大幅下探，地產壓力或繼續發酵，浮法玻璃需求依賴竣工的提振。當前浮法玻璃行業盈利較好，潛在復產壓力較大，或將加速下半年浮法玻璃供需增速差收斂的速度。目前根據隆眾估算，浮法玻璃現貨盈利仍高達400以上，隨著浮法玻璃產線點火復產，其運行產能已回升至去年10月前后的水平。主產地產銷連續偏弱，淡季累庫壓力增強。盤面或延續弱勢，拉動現貨報價下跌。

策略建議：單邊，純堿05合約低位多單輕倉持有，謹慎者可暫時止盈離場。

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原油

節假日期間海外原油繼續區間震蕩

節假日期間，海外市場油價出現大幅波動，6月22日油價一度下跌近5美元，延續區間內震蕩格局，當前原油市場信心脆弱。

宏觀方面，英國央行6月22日超預期加息，將政策利率銀行利率提高50個基點，升至5%，為2008年4月以來最高水平。這是英央行連續第13次加息，由于加息幅度遠大于預期，再次引發了引發人們對經濟和燃料需求的擔憂。隨后的美聯儲官員的鷹派發言也進一步放大了市場避險情緒。

地緣政治方面，俄羅斯出現了普里戈任瓦格納集團武裝叛亂事件，地緣風險有所升溫。2024年俄羅斯產量配額在994.9桶/日，其石油供應預計仍將保持韌性。

庫存方面，EIA數據顯示，在截至6月16日的一周里，原油庫存減少380萬桶，至4.633億桶；俄克拉荷馬州庫欣交割中心的原油庫存下降9.8萬桶。汽油庫存+47.9萬桶，精煉油庫存+43.4萬桶。

總體而言，現階段原油市場驅動分化，短期擔憂情緒強于市場好轉預期，總體仍使油價于區間內震蕩。

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聚酯

供需結構表現偏寬松，PTA或偏弱震蕩

PTA方面，嘉通能源250萬噸裝置、東營威聯250萬噸裝置停車，逸盛大化600萬噸裝置降負，海倫石化120萬噸裝置重啟，PTA行業開工率回落至73%。近期PTA裝置檢修與重啟并行，裝置開工率整體出現回升，未來供應存在增量。

需求方面，聚酯行業開工率維持在90%左右，聚酯產品利潤尚可，海外市場的裝置在低加工費之下選擇減產甚至是停產，為國內企業出口打開了空間。終端織造開機率溫和下滑，內外銷市場表現暫無好轉跡象。

成本方面，國內華東兩套PX裝置產能分別在400/90萬噸負荷有所下降，華東一條160萬噸裝置負荷略有提升；韓國一條100萬噸PX裝置計劃內停車檢修。近期在大型PX裝置出現降負后，開工負荷總體維持穩定，預計短期PX價格或將跟隨成本端震蕩運行。

總體而言，成本端原油、PX維持震蕩，PTA市場短期供需結構表現環比轉弱，或維持偏弱震蕩。

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甲醇

檢修裝置依然偏多，到港量高居不下

端午節期間內地甲醇現貨價格上漲50元/噸以上，內蒙和山西漲幅甚至超過100元/噸。不過節后產地煤炭價格轉跌，港口煤價漲幅收窄。1-5月全國累計發電裝機容量同比增長10.3%，而全國全社會用電量同比增加5.2%，夏季全國電力供需總體緊平衡，同時電廠電煤庫存達到4年以來最高，煤炭價格大幅上漲可能性較低。端午節期間三套裝置停車檢修，江蘇索普一套裝置重啟，檢修總產能維持在1100萬噸高水平，月底超過600萬噸產能計劃重啟，然而其中有400萬噸是去年停車至今的裝置，因此7月份產量預計不會顯著增長。上周海外甲醇裝置開工率大幅增長，由于一季度和4月頻繁檢修，二季度預計開工率持續上升。上周到港量達到39萬噸，三季度月均進口量超過120萬噸。國內減產疊加煤價止跌，甲醇迎來反彈，然而進口量高居不下，同時需求表現平平，后續反彈高度有限，之前推薦的賣出看跌可繼續持有。

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聚烯烴

海外加息尚未結束，警惕油價下跌利空

節后首日石化庫存為68（+10）萬噸。近期公布的宏觀數據顯示海外經濟衰退加劇，歐美央行或是采取行動或是強烈暗示將繼續緊縮，全球央行掀起加息風暴以扼制通脹。受此影響，端午期間外盤原油下跌3%，貴金屬和有色金屬大幅下跌。本周暫無新增檢修裝置，進入7月集中檢修即將結束，產量預計快速增長，重點關注未來兩周開工率的變化。當前需求仍處于淡季，下游開工率處于三年同期最低，終端需求飽受內外需求下滑拖累，其中5月塑料制品產量為630萬噸，同比減少3%，幅度環比擴大，1-5月累計產量同比減少2%?？紤]到原油可能出現類似煤炭的急跌行情，聚烯烴多單需要做好風險控制。

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楊帆

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橡膠

汽車產銷延續增長之勢，關注厄爾尼諾事件影響

供給方面：云南雨季降水助力產區復割，但新一輪厄爾尼諾事件已然來襲，國家氣候中心及NOAA預測數據均顯示本輪極端氣候變動早于預期、且后續強度或將繼續增高，天氣因素對產區物候條件的負面影響不容小覷，天然橡膠供應端料不時受到擾動。

需求方面：國六B排放標準實施在即，廠商主動清庫或告一段落，但國家多部委表態將繼續推進汽車消費，購置補貼及新能源車下鄉等措施陸續出臺，政策施力提效加碼，乘用車零售市場料維持增長勢頭，且輪企開工意愿表現尚可，天然橡膠需求預期維持樂觀。

庫存方面：國產膠供應低迷拖累滬膠倉單注冊，但港口庫存再度走高，一般貿易庫存小幅累庫，結構性庫存壓力復現。

核心觀點：乘用車零售數據預計維持增長，政策引導有望加碼，天然橡膠需求預期及傳導效率偏向樂觀，而厄爾尼諾背景下各產區物候條件存在不確定性，極端天氣對原料生產的負面影響或將增強，供減需增支撐價格中樞上移，低估值滬膠多頭策略賠率及勝率占優。

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棕櫚油

天氣擾動不確定性較強，上行動能減弱

節前棕櫚油出現回落，節假日期間馬棕先下后上，小幅走弱。供給方面，高頻數據顯示6月上半月馬來西亞棕櫚油產量環比下降，近期市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，關注天氣變化。而消費方面，暫無明確利多。高頻數據顯示馬來西亞6月上半月出口出現回落，而國內5月進口量環比減少，同比增長，且已印尼進口為主。綜合來看，近期棕櫚油處于供強需弱的結構，但由于今年厄爾尼諾天氣發生概率較高，供給端存在著不確定性，疊加地緣政治問題也可能造成供給階段性擾動。目前棕櫚油價格已經連續反彈，后續進一步上行動能或有所減弱。

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張舒綺

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