股指

價值、成長板塊均有驅動，繼續持有滬深300期指多單

周一（6月19日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.54%報3255.81點，深證成指跌0.29%報11274.05點，創業板指跌0.21%報2265.18點，中小綜指跌0.03%報12024.69點，科創50指漲0.24%報1055.45點。當日兩市成交總額為1.1萬億、較前日小幅增加；當日北向資金小幅凈流出為14.5億。

盤面上，食品飲料、商貿零售、建筑、房地產和有色金屬等板塊跌幅較大，而TMT、電子、汽車和國防軍工等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50期指、中證500期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構；另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場整體情緒依舊積極。

當日主要消息如下：1.央行于6月19日開展7天期逆回購操作，中標利率1.9%、實現凈投放870億；2.《關于進一步構建高質量充電基礎設施體系的指導意見》印發，至2030年基本建成高質量體系、有力支撐新能源汽車產業發展。

從近期A股整體表現看，其交投量能穩步恢復、市場信心大幅改善，技術面多頭特征呈強化態勢。國內宏觀和行業政策面重磅措施則持續加碼，利于提振市場風險偏好、及推動盈利修復進程。此外，海外市場負面擾動亦顯著弱化，利于外資重新大規?；亓?。綜合政策面、情緒面、資金面等看，積極因素依舊有充足的發酵空間，A股漲勢預期樂觀。再從具體分類指數看，基于經濟復蘇大勢、順周期板塊具有邊際改善動能；再從調結構、高質量發展導向看，數字經濟板塊則具有高確定性的驅動。綜合看，對應的價值、成長兩大風格均有表現機會，而盤面亦有持續的輪漲驗證信號，故仍宜持均衡配置思路，繼續持有兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

海內外宏觀預期向好，銅價重心逐步抬升

上一交易日SMM銅現貨價報69090元/噸，相較前值上漲170元/噸。期貨方面，昨日銅價繼續震蕩走高。海外宏觀方面，美聯儲如期暫停加息，雖然對未來仍偏鷹派，但貨幣政策逐步轉向寬松的方向高度確定，預計美元指數向下趨勢不變。國內方面，雖然金融數據表現不佳，但在央行降息后，市場對后續刺激政策預期正在不斷抬升。供給方面，秘魯4月銅產量同比大幅增長，而智利小幅回落。2022年數據顯示剛果銅礦出口已經超過秘魯，但秘魯方面表示其銅項目正在推進，整體供給較為充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，國內交易所庫存仍在持續向下。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但市場預期好轉，預計銅價運行重心將逐步抬升。

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有色

金屬（鋁）

供給約束仍將延續，鋁價下方支撐明確

上一個交易日SMM鋁現貨價報18780元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，昨日鋁價小幅低開隨后震蕩運行。海外宏觀方面，美聯儲如期暫停加息，雖然對未來仍偏鷹派，但貨幣政策逐步轉向寬松的方向高度確定，預計美元指數向下趨勢不變。國內方面，雖然金融數據表現不佳，但在央行降息后，市場對后續刺激政策預期正在不斷抬升。供給方面，云南負荷管理放開，但電解鋁復產時間及成本均較高，復產后盈利偏差，企業復產意愿一般。疊加今年仍存極端天氣預期，預計供給端約束或將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，國內庫存仍處于低位。成本方面，近期煤炭價格出現反彈，成本拖累減弱，且在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，美元指數向下趨勢不變，市場對政策刺激預期持續抬升，情緒出現了明顯好轉，而鋁供給端約束暫時難以打破，且庫存偏低，價格下方支撐仍較為明確。

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鋼礦

“弱現實，強預期”，鋼材震蕩偏強運行

1、螺紋：螺紋基本面存在邊際轉弱的跡象。上周高爐日均鐵水產量回升至242萬噸以上，短流程企業開工率也有所上升。從鋼廠盈利改善以及檢修復產預期來看，鋼材供給有繼續回升的可能。鑒于淡季需求釋放潛力有限，剛需偏平，粗鋼產量平控政策實際執行時間靠后，鋼廠自主減產動力弱，淡季期間不排除鋼材供需矛盾二次積累的可能。不過，近期宏觀政策積極信號逐步增強，上周央行連續調降政策利率，今日LPR大概率隨之下調，上周五召開的國常會表示將“研究推動經濟持續回升向好的一批政策措施”，同天發改委新聞發布會上表示將從6個方面重點發力，抓緊制定出臺恢復和擴大消費的政策。新一輪穩增長的大幕已拉開，市場關注重點轉向政策落地的頻率和兌現的程度，可關注專項債、政策性金融債券、地產調控政策、（汽車）消費刺激政策等幾方面的措施?？傮w看，政策面預期逐步增強，基本面隨著鋼廠復產而存在邊際轉弱的風險，市場“強預期，弱現實”邏輯暫未發生明確轉向，螺紋期貨價格將震蕩偏強運行，基差維持低位。策略上，單邊/組合，短期仍持多頭思路，關注電爐峰電成本附近的壓力位置3900-4000。風險：宏觀穩增長政策加碼程度不及預期，終端需求下滑超預期，淡季鋼材供給增長超預期。

2、熱卷：熱卷基本面也處于弱平衡狀態，多地（如上海、樂從、成都等）熱卷庫存壓力偏高，鋼聯樣本，熱卷總庫存也僅小幅低于去年同期水平。近期鋼廠盈利環比逐步改善，高爐日均鐵水產量回升至242萬噸以上，從鋼廠盈利和檢修復產看，未來鋼材供給有逐步恢復的可能，而粗鋼產量平控政策實際執行時間大概率靠后，淡季終端需求釋放潛力不足，不排除熱卷等鋼材供需矛盾二次積累的可能。但是近期宏觀穩增長政策加碼的積極信號不斷增強。上周央行連續調降OMO、MLF政策利率，今日LPR大概率跟隨下調，上周五召開的國常會表示將“研究推動經濟持續回升向好的一批政策措施”，同天發改委新聞發布會上表示將從6個方面重點發力，抓緊制定出臺恢復和擴大消費的政策。國內新一輪穩增長的大幕已拉開，市場關注重點轉向政策落地頻率和兌現成都，可關注降息、專項債、政策性金融債券、地產調控政策、（汽車）消費刺激政策等幾方面的措施。此外，美聯儲6月議息會議暫停加息，美國貨幣政策逐步轉向寬松的大方向依然較為明確，對風險資產的利空壓制也將減弱?？傮w看，政策面預期逐步增強，基本面隨著鋼廠復產而存在邊際轉弱的風險，市場“強預期，弱現實“邏輯未發生明確轉向，熱卷價格或震蕩偏強運行，未來關注政策兌現時間和兌現程度。策略上，單邊/組合，短期仍持多頭思路。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期，淡季鋼材供給增長超預期。

3、鐵礦石：長流程鋼廠盈利環比逐步改善，檢修高爐逐步復產，上周高爐日均鐵水產量環比增至242.56萬噸，港口及鋼廠進口礦庫存整體仍處于今年低位，均支撐鐵礦剛需消耗及采購。同時，近期國內穩增長政策積極信號持續強化，央行降息，國常會提及在研究一批推動經濟持續回升向好的政策措施，發改委也在抓緊研究恢復和擴大消費的政策，有利于提振市場情緒。低庫存+高剛需+宏觀政策加碼預期增強，鐵礦現貨價格存在支撐，并為期貨提供貼水修復空間。截至6月19日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品86（前值80）。但是今年大概率將繼續執行粗鋼產量平控政策，其實際執行大概率落于三四季度，而同期外礦發運重心將季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化，今年港口進口礦庫存積累時間點相對早于去年。并且，本輪鐵礦期貨價格反彈較快，幅度較大，指數在15個工作日內由低點到高點累計上漲超過20%，主力合約再次站上800，發改委監管風險或將增加。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待，近期強預期引導下，盤面偏強運行。策略上：上方關注前高附近（850），下方支撐落于600-650的礦山成本線，單邊/組合，短期暫持偏多思路，待預期行情結束后。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

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煤炭產業鏈

市場情緒表征不佳，煤礦安監推動現貨價格上行

焦炭：供應方面，利潤主導下焦企生產區域分化，華東地區焦爐開工率小幅提升，西北地區依然存在部分減產顯現，且出貨為主背景下整體開工率難有大幅增長。需求方面，鋼廠盈利狀況同步改善，鐵水日產上行至242萬噸上方，焦炭入爐剛需得到支撐，而鋼廠庫存策略決定焦炭采購需求，階段性補庫持續性有待考驗?，F貨方面，焦企心態仍以出貨為主，上游庫存繼續向下游轉移，港口庫存小幅增長，貿易環節入市意愿逐步增強，港口詢價成交增多，現貨市場或筑底回升。綜合來看，產業鏈利潤有所改善，現貨價格底部區間顯現，貿易商入市心態相對積極，而煤礦事故擾動原料生產，成本支撐或繼續增強，期價上行驅動依賴于下游需求兌現程度，關注終端需求是否存在增量預期。

焦煤：產地煤方面，山西煤礦事故影響繼續發酵，當地礦山安全檢查頻率增多，區域資源供應偏緊狀況或將出現，而迎峰度夏逐步臨近，關注洗煤產能擠占情況；進口煤方面，甘其毛都口岸通關相對穩定，蒙煤成交表現尚可，而海運煤價止跌小幅探漲，但進口價格依然倒掛，進口利潤不佳使得國內終端采購意愿并未走強。需求方面，終端需求維持弱穩，焦煤入爐剛需未見明顯增量，但下游壓價意愿偏弱，競拍環節繼續回暖，坑口成交及價格紛紛走強。綜合來看，產地煤礦安監局勢趨嚴推升原煤供應收緊預期，而進口市場放量窗口未至，現貨市場完成筑底，坑口競拍氛圍偏向樂觀，價格上行驅動依然存在，關注終端需求兌現情況。

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純堿/玻璃

高利潤刺激玻璃供給恢復，盤面向下再探成本線

現貨：6月19日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），現貨報價持穩；6月19日，浮法玻璃全國均價1976元/噸（-1.50%）。

上游：6月16日，純堿日度開工率90.75%（0），裝置開工穩定。

下游：（1）浮法玻璃：6月19日，運行產能163260t/d（-500），開工率79.41%（0），產能利用率79.78%（-0.25%），昨日中國耀華500噸一線放水冷修，臺玻華南900噸二線復產點火，周末玻璃主產地產銷率延續弱勢，沙河57%，華東82%，湖北92%。（2）光伏玻璃：6月19日，運行產能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.69%（0）。

點評：（1）純堿：遠興能源500萬噸產能將分批于7-9月陸續投放，全年貢獻產量約200萬噸?；谶h興投產的節奏，下半年純堿基本面會有階段性分化。純堿9月合約存續期間，國內新一輪穩增長政策拉開大幕+煤礦安全檢查，煤價企穩反彈+面臨淡季裝置集中檢修，檢修期間庫存有望被動消化，純堿庫存或將維持低位；而1月合約存續期間，遠興將逐步接近滿產，四季度純堿將確定性大幅累庫，是受遠興投產影響最大的合約；05合約估值偏低，此前跌至成本線附近，疊加反套資金介入，支撐相對偏強。（2）浮法玻璃：地產竣工依然是今年地產鏈表現最好的環節，疊加新一輪穩增長政策開始兌現，預計地產竣工周期將繼續提振浮法玻璃需求，但是如果浮法玻璃產線復產過快，將削弱浮法玻璃供需結構改善幅度，加速下半年浮法玻璃供需增速差收斂的速度。目前根據隆眾估算，浮法玻璃現貨盈利仍高達400以上，隨著浮法玻璃產線點火復產，其運行產能已回升至去年10月前后的水平。主產地產銷連續偏弱，淡季累庫壓力增強。盤面或延續弱勢，拉動現貨報價下調。

策略建議：單邊，純堿05合約多單輕倉持有。

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魏瑩

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原油

消息面較為平淡，油價持續震蕩反復

機構方面，IEA公布月報顯示在部分歐佩克+產油國額外減產后，全球石油供應在5月下滑66萬桶/日至1.006億桶/日；OPEC月報對全球經濟增速及原油市場需求變化維持不變；EIA最新月報小幅調整了需求預期，將2023年全球原油需求增速預期上調3萬桶/日至159萬桶/日。

此外國內5月份煉油廠加工量同比增長15.4%，創歷史第二高。消息給市場帶來需求復蘇預期。

本月EIA、OPEC、IEA月報均認為下半年會呈現供應緊張，但市場更擔憂供應端實際減少量及經濟壓力下需求可能不及預期的風險。

總體而言，在OPEC+預期管理下供需層面未見明顯惡化風險，原油市場月差表現平淡表明油價上行自身仍缺乏驅動，短期消息面平淡原油或延續區間震蕩。

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聚酯

成本端原油持續震蕩，PTA隨原油波動

PTA方面，嘉通能源250萬噸裝置、東營威聯250萬噸裝置停車，逸盛大化600萬噸裝置降負，海倫石化120萬噸裝置重啟，PTA行業開工率回落至73%。今年PTA新增產能增速較高，長期而言預計PTA總體供應寬松。

需求方面，聚酯行業開工率維持在90%左右，聚酯產品利潤尚可，產銷表現良好，市場整體庫存處于合理可控水平，工廠生產積極性較高，行業維持高負荷運行。

成本方面，國內華東兩套PX裝置產能分別在400/90萬噸負荷有所下降，華東一條160萬噸裝置負荷略有提升；韓國一條100萬噸PX裝置計劃內停車檢修。后市而言PX供應或將逐步恢復，對PTA成本支撐或將有所弱化。

總體而言，成本端原油受擔憂情緒回落影響震蕩走強，短期PTA或隨原油波動。

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葛子遠

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甲醇

煤價持續反彈，甲醇成交好轉

本周6套檢修裝置合計180萬噸產能計劃重啟，周日陜西黃陵和中安聯合停車兩周，檢修涉及總產能維持在1000萬噸左右。周一甲醇期貨價格窄幅波動，西北和山東現貨報價上調，其他地區基本下跌10~30元/噸，節前備貨導致成交好轉。下游醋酸供應過剩，價格仍在下跌，烯烴、二甲醚和甲醛則出現反彈。周一煤炭價格延續上漲，北方港Q5500動力煤上漲10元/噸， 產地煤上漲7元/噸，上周南非和歐洲煤價止跌，澳洲和印尼煤價延續下跌。煤炭價格止跌有利于甲醇價格企穩，然而大幅上漲需要更強驅動，未來供應趨于寬松，需求最快8月回升，因此7月甲醇價格大概率延續低位震蕩，推薦賣出看跌期權。

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聚烯烴

經濟預計回升向好，聚烯烴止跌反彈

本周無新增檢修計劃，超過5套裝置即將重啟，開工率預期回升，按照目前檢修計劃，PP和PE產量分別于7月和8月大幅增加，疊加新產能投放，四季度PP供應壓力較大，可能會導致L-PP價差突破1000元/噸。去年四季度以來，國內外需求表現低迷，直接體現在下游開工率屢創新低、塑料制品產量連續11個月同比負增長和橡塑制品出口交貨值連續10個月負增長等數據上，下半年隨著企業利潤改善、旺季需求回暖以及促消費政策力度加大，國內需求有望于9月前后迎來復蘇，而海外需求依然面臨惡化的風險。短期新增利空有限，聚烯烴價格暫時止跌，推薦輕倉做多期貨或賣出看跌期權。

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楊帆

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橡膠

消費刺激措施加碼，橡膠供需結構逐步好轉

供給方面：云南雨季降水助力產區陸續復割 ，但今夏氣候變動狀況將明顯加劇，極端天氣發生頻率及強度或顯著增強，國家氣候中心預測赤道中東太平洋進入厄爾尼諾狀態，天氣因素對產區物候條件的負面影響仍不容小覷，天然橡膠供應端料不時受到擾動。

需求方面：乘用車零售維持增長勢頭，新能源汽車產業政策例行吹風會召開在即，汽車下鄉、購置補貼等措施成為有效抓手，政策施力加碼預期增強，且輪企開工意愿相對積極，半鋼胎產線開工率持續處于季度開工均值區間上沿水平，天然橡膠需求預期及需求傳導偏向樂觀。

庫存方面：一般貿易庫存連續兩周維持降庫態勢，帶動港口庫存拐點顯現，而滬膠倉單持續走低，結構性庫存壓力繼續緩解。

核心觀點：政策引導持續增強，終端需求或存增量，汽車產銷料延續復蘇勢頭，而厄爾尼諾事件擾動增強，各產區原料產出不時受到擾動，港口庫存降庫拐點來臨，供減需增推動價格中樞上移，低估值滬膠多頭策略賠率及勝率占優。

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投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

關注天氣擾動，棕油震蕩走高

昨日棕櫚油價格繼續小幅走高。供給方面，目前高頻數據顯示馬來西亞棕櫚油產量或出現增長，近期市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，關注天氣變化。而消費方面，暫無明確利多，生柴需求表現一般。多家機構顯示，馬來西亞6月前半月出口數據預明顯回落。最新MPOB數據顯示馬棕5月的庫存和產量均高于預期。綜合來看，近期棕櫚油處于供強需弱的結構，但由于今年厄爾尼諾天氣發生概率較高，供給端存在著不確定性，疊加地緣政治問題也可能造成供給階段性擾動。目前棕櫚油價格仍處于偏低水平，或出現階段性反彈。

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