股指

整體走勢向上，繼續持有滬深300期指多單

周一（5月29日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數漲0.28%報3221.45點，深證成指跌0.8%報10822.09點，創業板指跌1.14%報2203.84點，中小綜指跌0.81%報11513.09點，科創50指跌0.99%報1028.38點。當日兩市成交總額為0.92萬億、較前日大幅增加；當日北向資金凈流入為14.4億。

盤面上，電力及公用事業、石油石化、TMT和銀行等板塊表現相對較強，而電力設備及新能源、汽車、建材和基礎化工等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差總體持穩，整體仍維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則小幅回落?？傮w看，市場預期無弱化跡象。

當日主要消息如下：1.2023年國家水網建設進一步提速，全國1季度完成水利建設投資額為1898億、同比+76%；2.廣東省出臺新時代高質量發展若干意見，包括推進粵港澳大灣區建設、強化制造業產業根基等33條舉措。

從近日A股整體走勢看，其關鍵位支撐驗證有效、且交投量能亦有恢復，技術面企穩回漲概率繼續增加。而海外市場負面擾動弱化，國內宏觀面向好大勢未變、且政策面有望持續加碼，利于盈利改善、以及市場風險偏好提升。再考慮當前A股較低的估值水平，其多頭策略整體性價比依舊良好。再從具體分類指數看，基于基本面相關利多映射因素，價值和成長板塊具有機會，仍宜持均衡風格思路，對此兼容性最高的滬深300期指多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

實質性利空暫無，銅價趨勢性下跌動能不足

上一交易日SMM銅現貨價報65525元/噸，相較前值上漲1465元/噸。期貨方面，昨日銅價全天窄幅震蕩。海外宏觀方面，美國上周末就債務上限達成原則協議，但同時PCE數據仍維持高位，市場對6月加息預期不斷抬升。目前美元仍處100上方的偏高位置，持續上行動能或有限。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量來看，頭部礦企向下，但整體礦產仍保持增長，預計年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但并未超出季節性檢修規模范圍，影響程度較為有限，國內4月精銅產量同比增長14.1%。ICSG數據顯示3月精銅市場過剩2000噸。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，但目前宏觀修復節奏偏緩，需求預期較為謹慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，關注下行趨勢能否延續。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改善，海內外宏觀暫無新增利空。而基本面雖無實質性利多，但向下驅動同樣缺失，銅價趨勢性下跌概率較低。

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有色

金屬（鋁）

供給約束下，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18360元/噸，相較前值上漲200元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩運行。海外宏觀方面，美國債務上限已經達成原則協議，但同時PCE數據仍維持高位，市場對6月加息預期不斷抬升。目前美元仍處100上方的偏高位置，持續上行動能或有限。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，統計局數據顯示4月鋁產量環比減少。云南目前仍無復產計劃，四川、貴州等地復產節奏偏緩。且電解鋁企業復產流程較長，預計5月復產節奏仍將較為緩慢。此外今年極端天氣的概率增加，預計水電短缺對電解鋁生產的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩定，國內庫存持續向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加國內庫存偏低，鋁價下方存支撐。

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張舒綺

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鋼礦

基本面變化有限，關注宏觀政策動向

1、螺紋：本輪螺紋價格下跌有兩大核心驅動：（1）供應增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價格大幅下跌，導致螺紋鋼成本坍塌風險持續發酵。粗鋼產量平控政策尚無正式文件，即使政策明確，其實際執行時間大概率在3、4季度，2季度粗鋼產量調節依賴鋼廠盈利的引導。得益于原料持續讓利，煤價延續跌勢，長流程鋼廠螺紋即期利潤50-100之間，高爐鐵水產量已連續第2周回升。國內經濟復蘇動能放緩，下游需求釋放潛力不足，疊加淡季臨近，螺紋潛在供強需弱的風險依然存在，2季度鋼廠仍有二度減產的可能。不過隨著經濟復蘇斜率的下滑，政府有必要出臺新的政策以鞏固經濟復蘇的大趨勢不變，市場對宏觀增量政策的預期再次增強。且盤面連續大幅下跌后，主力合約價格已接近去年低點。暫不宜高估未來螺紋續跌空間。策略上：單邊，新單暫觀望。風險：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

2、熱卷：本輪熱卷價格下跌有兩大核心驅動為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價格大幅下跌，熱卷成本坍塌風險持續發酵。今年大概率還會執行粗鋼產量平控政策，但目前正式文件尚未下達，且政策實際執行一般在3、4季度，2季度粗鋼產量調控依然需要依靠鋼廠自主減/限產。得益于原料繼續向鋼廠讓利，煤價延續跌勢，熱卷廠即期利潤超過100元/噸，高爐鐵水產量已連續2周增加，熱卷生產彈性較高，上周周產量環比增幅居五大品種鋼材之首。而國內經濟復蘇動能轉弱，歐美經濟增速放緩拖累出口訂單預期，疊加淡季逐步臨近，熱卷下游需求釋放潛力不足，不排除淡季熱卷廠二次虧損減產的風險。不過隨著期現價格連續下跌，國內經濟復蘇的方向尚未改善，且市場對宏觀增量政策預期再次走強，在當前價格水平暫不宜高估熱卷價格的續跌空間。策略上，單邊：新單暫觀望。關注：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

3、鐵礦石：得益于原料持續向鋼廠讓利，現階段長流程鋼廠即期利潤在100上下，高爐短暫減產后又快速復產，鐵水產量已連續第2周回升，在缺乏行政性限產約束的情況下，2季度生鐵產量較難實質性下降。且評估今年鐵礦總量供需結構，礦山邊際成本70美金附近的支撐依然有效，折算期貨盤面大約落在600-650之間。截至5月29日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品105（前值103）。但是今年繼續執行粗鋼產量平控政策或為大概率事件，下半年國內粗鋼產量同比/環比下行的大方向較明確，疊加廢鋼替代性，屆時鐵礦需求也將同比/環比下降。下半年外礦發運重心往往逐步抬升，鐵礦供需過剩矛盾將逐步顯性化。同時，鋼廠快速復產，淡季鋼材供強需弱的風險仍未化解，市場普遍認為淡季鋼廠需要再次虧損減產，以降低淡季鋼材累庫的風險。綜上所述，鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：單邊：上方關注750壓力位置，下方關注650的礦山成本線，可賣出I2309-P-650期權；組合：供給端鐵元素強于碳元素，煤價跌勢未止，可介入買I2309*1-賣JM2309*1（等名義價格）的套利策略，入場比值0.5976（5.30），目標0.66。關注：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦炭九輪提降悉數落地，弱現實博弈供需改善預期

焦炭：供應方面，煉焦成本下行伴隨焦炭提降，焦化利潤繼續收窄，焦企生產意愿難有增長，整體焦爐開工率維持弱勢。需求方面，成材消費表現不佳，需求淡季預期增強，但鐵水產量企穩小幅回升，且連續降價或催生采購需求增量兌現，關注下游補庫進展?，F貨方面，焦炭九輪提降悉數落地，累計降價800-900元/噸，港口貿易環節入市心態稍加積極，現貨市場逐步尋底。綜合來看，產地焦炭完成九輪提降，焦企出貨相對積極，焦化廠廠內庫存向港口轉移，而中間貿易環節心態回暖，現貨市場臨近階段性底部，但終端需求預期依然羸弱，焦炭弱勢基本面格局并未實質性改變，關注下游補庫持續性及終端需求能否改善。

焦煤：產地煤方面，產地安監及隱患排查或不時擾動礦山生產節奏，帶動洗煤廠開工率同步下滑，政策引導趨于常態化；進口煤方面，甘其毛都口岸通關維持在600車/日，口岸貿易成交相對冷清，而海運煤需求仍無起色，澳煤價格小幅下行，但進口利潤依然倒掛，整體外煤供應暫無放量趨勢。需求方面，焦煤入爐剛需繼續走弱，但坑口競拍及拉運環節表現止跌，下游壓價情緒回落，拉運及采購需求或有小幅恢復。綜合來看，產地焦煤市場有所回暖，上游庫存壓力逐步緩和，部分超跌煤種坑口競拍價格率先反彈，現貨市場底部顯現，但當前階段終端需求預期依然不佳，期價走勢或受此拖累并缺乏上行驅動，近期可關注大礦長協價格。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿近遠月分化，9-1正套持有

現貨：5月29日，華北重堿2300元/噸（0），華東重堿2300元/噸（0），華中重堿2050元/噸（0），西南地區輕重堿分別跌120和100；5月29日，浮法玻璃全國均價2101元/噸（-1.91%）。

上游：5月29日，純堿日度開工率90.04%（+0.15%），開工環比基本持穩。

下游：（1）浮法玻璃：5月29日，運行產能163760t/d（0），開工率79.93%（0），產能利用率80.43%（0），昨日玻璃主產地產銷率延續弱勢，沙河90%，湖北30%，華東79%，西南73%，西北66%，華南86%。（2）光伏玻璃：5月29日，運行產能87260t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.64%（0）。

點評：（1）純堿：新增產能投產在即+成本曲線下移+進口壓力增加+重堿需求增量低于預期，是3月以來純堿下跌的核心驅動。本輪下跌過程中，09合約一度觸及1550的低點，遠月合約跌至1400以下。目前市場主要擔憂集中在煤炭價格下跌帶來的成本坍塌的風險，極端情況下，煤價續跌空間約300元/噸，對應成本下移空間約150元/噸，從勝率及賠率角度考慮，低位新空的性價比已明顯下降。另外，綜合煤價重心回歸疫情前水平的預期，以及夏季裝置檢修、新產能生產節奏等考慮，純堿近月支撐強于遠月，純堿9-1正套邏輯較好。綜上，建議單邊，近月觀望，遠月逢高拋空，組合，繼續持有買9月賣1月的正套組合。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行業盈利，年內浮法玻璃產線復產/點火預期增強。從同比角度看，隨著浮法玻璃產能陸續復產，浮法玻璃運行產能基數下降，以及地產竣工基數的變化， 2024年1季度浮法玻璃面臨需求同比減，供給同比增的局面，對應玻璃2401合約為確定性空配合約。目前盤面價格已再度跌至成本線以下，可關注成本支撐力度，即燃料與純堿是否已到達合理估值水平；以及宏觀政策預期對市場情緒的影響。

策略建議：單邊，玻璃/純堿新單暫時觀望；組合，純堿9-1正套繼續持有。

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原油

原油市場各影響因素復雜且不確定性較高

宏觀方面，美國核心PCE數據超預期讓加息預期升溫。美國白宮和共和黨談判代表就提高美國債務上限、避免可能給全球經濟帶來震動的違約達成了一項初步協議，此消息緩解了因債務談判破裂帶來的風險。

供應方面，市場開始關注OPEC+6月會議，此次會議為沙特發聲明之后的重要時間節點。俄羅斯反復強調俄羅斯傾向于在6月4日的OPEC+會議之前保持石油產量不變，因對目前的價格和產量感到滿意。目前OPEC+正執行合計366萬桶/日的減產計劃，減產計劃還是幾次提振油價，因此投資者目前回避不確定性行為占據了上風。

總體而言，目前原油市場各影響因素復雜且不確定性較高，在出現明確信號指引前原油宜暫觀望。

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聚酯

成本端原油存在支撐，PTA偏強震蕩

供應方面，恒力及嘉通新產能均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。今年PTA新增產能增速已經達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預計PTA總體供應寬松。

需求方面，消費淡季下游聚酯開工降負。截至5月18日，聚酯周度平均開工率為86.63%，較上期回升1.73個百分點；江浙織造開工率為60.46%，較前一周四回升2.52個百分點。

成本方面，PX方面已經度過供應最緊張的檢修開工低點期，產能逐步恢復；原油方面，受宏觀情緒好轉、OPEC+會議臨近影響，油價偏強震蕩，對PTA成本支撐。。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松、下游需求端聚酯企業減產降負；但成本端原油存在支撐，PTA偏強震蕩。

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甲醇

利空驅動緩和，甲醇暫時止跌

中?；瘜W檢修裝置如期重啟，之前預計月底重啟的多套內蒙裝置再度推遲，本周暫無新增檢修裝置，開工率預計增加2%，按目前的計劃集中檢修結束最快要等到6月下旬，屆時如果需求仍然保持低迷，那么甲醇價格很難進一步反彈。周一國內煤炭價格延續下跌，國內電廠庫存同比高出20%以上，采購意愿偏低。海外煤炭供應充足，印尼和澳洲煤價正在加速下跌，可能會帶動國內煤價再度下跌，建議重點關注，可參考發改委價格監測中心的“易煤煤炭價格指數”。周一期貨價格寬幅震蕩，多頭和空頭減倉相當，近三個交易日減倉20萬手，同時波動率下降，短期內出現大行情可能性降低，09合約維持在2000~2100震蕩。

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楊帆

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聚烯烴

企業利潤嚴重下降，關注煤炭和原油價格

周二石化庫存為69（-6.5）萬噸，月底庫存正常減少，實際需求并未改善。本周暫無新增檢修計劃，重啟裝置也偏少，開工率預計提升2%左右。隨著聚烯烴價格持續下跌，下游利潤開始修復，BOPP和塑編利潤擴大100~200元/噸，不過新訂單數量始終較少，5月樣本BOPP企業接單量較去年同期減少50%，屬于歷史罕見情況。周一期貨漲幅收窄，市場看漲信心略有不足，現貨成交偏差，漲價底氣不足，實際成交價甚至下調。前4個月中國規模以上工業企業實現利潤下降20.6%，其中化學原料和化學制品制造業利潤下降57.3%。終端需求下滑導致化工品價格下跌，然而原料價格跌幅有限，這是導致利潤減少的根本原因，未來利潤修復一定是通過煤炭和原油價格下跌完成，因此當前聚烯烴仍處于下跌趨勢中。

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橡膠

汽車產銷表現尚可，關注國內原料供應穩定性

供給方面：版納地區進入雨季，當地旱情顯著緩解，產區復割助力原料放量，全面開割預計于近期展開；但今夏物候條件變動預期逐步增強，NOAA氣象報告及國家氣候中心預測數據均顯示新一輪厄爾尼諾事件已然發生，氣候因素對天然橡膠割膠生產的負面影響存不確定性。

需求方面：乘聯會預估5月乘用車零售173萬輛，延續同環比雙增態勢，政策引導及國標升級激發市場消費熱情，橡膠終端需求偏向樂觀；而輪胎企業開工意愿依然相對積極，半鋼胎產線開工率維持在季度開工均值區間上沿，需求傳導尚較通暢。

庫存方面：滬膠倉單續創新低，交割品減產大勢已定，而港口庫存累庫速度有所放緩，結構性庫存壓力仍存，但季節性降庫拐點或臨近。

核心觀點：港口庫存高位壓制橡膠走勢，但乘用車零售維持復蘇勢頭，需求傳導效率亦未受限，而供應端仍存氣候擾動，原料產出穩定性有待考驗，供減需增預期支撐下方價格；另外，當前滬膠指數處于長期價格分位的25%附近，低估值特征顯著，多頭策略賠率更優。

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劉啟躍

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棕櫚油

天氣擾動預期增強，棕櫚油下行速度放緩

昨日棕櫚油價格震蕩運行，小幅走弱。海外宏觀暫時無新增利空，對棕櫚油價格拖累有所減弱。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升，市場對主產國增產預期不斷增強。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。馬棕5月高頻數據顯示，產量仍保持增長。但同時市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，MPOB表示受厄爾尼諾天氣的影響，明年產量或出現減少。消費方面，歐洲地區對棕櫚油生柴限制持續，進口量同比減少，印度進口量顯著回落，而國內在高庫存下進口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，近期棕櫚油供給或仍較為充裕，而需求端暫無利多，整體基本面偏弱，但市場對天氣擔憂持續抬升，對棕櫚油價格形成一定支撐。

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張舒綺

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