股指

整體企穩回漲概率較大，耐心持有滬深300期指多單

上周五（5月26日），A股整體止跌回暖。截至收盤，上證指數漲0.35%報3212.5點，深證成指漲0.12%報10909.65點，創業板指跌0.66%報2229.27點，中小綜指漲0.21%報11607.69點，科創50指漲1.66%報1038.66點。當日兩市成交總額為0.83萬億、較前日基本持平，當周日成交額均值無明顯變動；當周北向資金累計凈流出為178.9億。當周上證指數累計跌2.16%，深證成指累計跌1.64%，創業板指累計跌2.16%，中小綜指累計跌1.11%，科創50指累計跌0.14%。

盤面上，TMT、電子、消費者服務、醫藥、銀行和地產等板塊漲幅較大，而電力設備及新能源、煤炭等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體仍維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場情緒改善，一致性預期整體偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.據最新消息，美國兩黨就債務上限和預算已達成初步一致；2.全國4月規模以上工業企業實現利潤總額同比-18.2%，前值-19.2%，已連續兩月收窄；3.據工信部，將深化大數據與實體經濟融合發展，扎實推進新型工業化。

從近日A股走勢看，其關鍵位支撐有效、空頭動能亦有顯著釋放，技術面企穩回漲概率較大。而海外市場負面擾動弱化，國內最新宏觀面指標仍有結構性亮點、且政策面有望持續加碼，均利于提振市場風險偏好。另從當前估值水平看，A股配置價值較前期亦有大幅提升。綜合而言，仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看，從核心驅漲動能看，價值和成長板塊具有機會，仍宜持均衡策略，對應滬深300指數盈虧比依舊最高，前多耐心持有。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：李光軍

021-80220262

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

有色

金屬（銅）

實質性利空暫無，銅價趨勢性下跌動能不足

上一交易日SMM銅現貨價報64060元/噸，相較前值上漲290元/噸。期貨方面，上周銅價前半周震蕩下行，后半周小幅向上。海外宏觀方面，美國上周末就債務上限達成原則協議，但同時PCE數據仍維持高位，市場對6月加息預期不斷抬升。目前美元仍處100上方的偏高位置，持續上行動能或有限。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量來看，頭部礦企向下，但整體礦產仍保持增長，預計年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但并未超出季節性檢修規模范圍，影響程度較為有限，國內4月精銅產量同比增長14.1%。ICSG數據顯示3月精銅市場過剩2000噸。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，但目前宏觀修復節奏偏緩，需求預期較為謹慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，關注下行趨勢能否延續。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改善，海內外宏觀暫無新增利空。而基本面雖無實質性利多，但向下驅動同樣缺失，銅價趨勢性下跌概率較低。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（鋁）

供給約束下，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18160元/噸，相較前值上漲50元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周走勢偏弱，周五出現快速反彈，基本收復當周跌幅。海外宏觀方面，美國上周末就債務上限達成原則協議，但同時PCE數據仍維持高位，市場對6月加息預期不斷抬升。目前美元仍處100上方的偏高位置，持續上行動能或有限。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，統計局數據顯示4月鋁產量環比減少。云南目前仍無復產計劃，四川、貴州等地復產節奏偏緩。且電解鋁企業復產流程較長，預計5月復產節奏仍將較為緩慢。此外今年極端天氣的概率增加，預計水電短缺對電解鋁生產的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩定，國內庫存持續向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加國內庫存偏低，鋁價下方存支撐。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

鋼礦

基本面變化有限，關注宏觀政策動向

1、螺紋：本輪螺紋價格下跌有兩大核心驅動：（1）供應增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價格大幅下跌，導致螺紋鋼成本坍塌風險持續發酵。粗鋼產量平控政策尚無正式文件，即使政策明確，其實際執行時間大概率在3、4季度，2季度粗鋼產量調節依賴鋼廠盈利的引導。得益于原料持續讓利，長流程鋼廠螺紋即期利潤50-100之間，高爐鐵水產量已連續第2周回升。國內經濟復蘇動能放緩，下游需求釋放潛力不足，疊加淡季臨近，螺紋潛在供強需弱的風險依然存在，2季度鋼廠仍有二次虧損減產的可能。不過隨著經濟復蘇斜率的下滑，市場對宏觀增量政策的預期再次增強，政府有必要出臺新的政策以鞏固經濟復蘇的大趨勢不變。且盤面連續大幅下跌后，主力合約價格已接近去年低點。暫不宜高估未來螺紋續跌空間。策略上：單邊，新單暫觀望。風險：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

2、熱卷：本輪熱卷價格下跌有兩大核心驅動為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價格大幅下跌，熱卷成本坍塌風險持續發酵。今年大概率還會執行粗鋼產量平控政策，但目前正式文件尚未下達，且政策實際執行一般在3、4季度，2季度粗鋼產量調控依然需要依靠鋼廠自主減/限產。得益于原料繼續向鋼廠讓利，現階段熱卷廠即期利潤超過100元/噸，高爐鐵水產量已連續2周增加，其中熱卷生產彈性較高，上周周產量環比增幅居五大品種鋼材之首。而國內經濟復蘇動能轉弱，歐美經濟增速放緩拖累出口訂單預期，疊加淡季逐步臨近，需求釋放潛力不足，不排除淡季熱卷廠二次虧損減產的風險。不過隨著期現價格連續下跌，國內經濟復蘇的方向尚未改善，且市場對宏觀增量政策預期再次走強，在當前價格水平暫不宜高估熱卷價格的續跌空間。策略上，單邊：新單暫觀望。關注：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

3、鐵礦石：得益于原料持續向鋼廠讓利，現階段長流程鋼廠即期利潤在100上下，高爐短暫減產后又快速復產，鐵水產量已連續第2周回升，在缺乏行政性限產約束的情況下，2季度生鐵產量較難實質性下降。且評估今年鐵礦總量供需結構，礦山邊際成本70美金附近的支撐依然有效。截至5月26日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品103（前值100）。但是今年繼續執行粗鋼產量平控政策或為大概率事件，下半年國內粗鋼產量同比/環比下行的大方向較明確，疊加廢鋼替代性，屆時鐵礦需求也將同比/環比下降。下半年外礦發運重心往往逐步抬升，鐵礦供需過剩矛盾將逐步顯性化。同時，鋼廠快速復產，淡季鋼材供強需弱的風險仍未化解，市場普遍認為淡季鋼廠需要再次虧損減產，以降低淡季鋼材累庫的風險。綜上所述，鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：單邊：上方關注750壓力位置，下方關注650的礦山成本線。關注：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤炭產業鏈

焦炭九輪提降悉數落地，弱現實博弈供需改善預期

焦炭：供應方面，煉焦成本下行伴隨焦炭提降，焦企生產經營利潤仍受壓制，開工意愿表征不強，整體焦爐開工率維持弱勢。需求方面，成材消費表現不佳，需求淡季預期增強，但鐵水產量企穩小幅回升，且連續降價或催生采購需求增量兌現，關注下游補庫意愿?，F貨方面，北方鋼廠陸續落實焦炭第九輪50元/噸提降，價格下行緩和上游庫存壓力，而港口貿易環節入市心態稍加積極，現貨市場逐步尋底。綜合來看，終端需求預期羸弱，產地焦炭完成九輪提降，焦化廠出貨相對積極，貿易商入市意愿亦有走強，廠內庫存逐步向港口轉移，焦炭期價階段性企穩，但弱勢基本面格局并未實質性改變，關注下游補庫持續性及終端需求能否改善。

焦煤：產地煤方面，產地安監及隱患排查或不時擾動礦山生產節奏，帶動洗煤廠開工率同步下滑，政策引導趨于常態化；進口煤方面，甘其毛都口岸通關維持在600車/日，口岸貿易成交相對冷清，而海運煤需求仍無起色，澳煤價格小幅下行，但進口利潤依然倒掛，整體外煤供應暫無放量趨勢。需求方面，焦煤入爐剛需繼續走弱，但坑口競拍及拉運環節表現止跌，下游壓價情緒回落，拉運及采購需求或有小幅恢復。綜合來看，產地焦煤市場有所回暖，帶動上游庫存壓力緩和，而部分超跌煤種坑口競拍價格率先反彈，現貨市場底部顯現，但當前階段終端需求預期依然不佳，期價走勢或受此拖累并缺乏上行驅動，近期可關注大礦長協價格。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

基本面現實未變，宏觀預期有所回暖

現貨：5月26日，華北重堿2300元/噸（0），華東重堿2300元/噸（0），華中重堿2050元/噸（0），周五現貨價格穩定；5月26日，浮法玻璃全國均價2142元/噸（-0.56%）。

上游：5月26日，純堿周度開工率89.90%（0），開工環比穩定。

下游：（1）浮法玻璃：5月26日，運行產能163760t/d（0），開工率79.93%（0），產能利用率80.43%（0），周末玻璃主產地產銷率延續弱勢，沙河45%/62%，湖北46%/38%，華東78%/66%。（2）光伏玻璃：5月26日，運行產能87260t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.64%（0）。

點評：（1）純堿：新增產能投產在即+成本曲線右移+進口壓力增加+重堿需求增量低于預期，是3月以來純堿下跌的核心驅動。本輪下跌過程中，09合約一度觸及1550的低點，遠月合約跌至1400以下。市場研究顯示，即使考慮煤炭價格續跌影響，按煤炭600-700元/噸估算，氨堿法成本1300-1400元/噸，聯堿法成本1300元/噸。綜合考慮成本預期，夏季用煤高峰，以及淡季純堿裝置大修的影響，純堿近月支撐強于遠月，可考慮9-1正套策略，或者逢高做空遠月合約。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行業盈利，年內浮法玻璃產線復產/點火預期增強。從同比角度看，隨著浮法玻璃產能陸續復產，浮法玻璃運行產能基數下降，以及地產竣工基數的變化， 2024年1季度浮法玻璃面臨需求同比減，供給同比增的局面，對應玻璃2401合約為確定性空配合約。目前盤面價格已再度跌至成本線以下，可關注成本支撐力度，即燃料與純堿是否已到達合理估值水平；以及宏觀政策預期對市場情緒的影響。

策略建議：單邊，玻璃/純堿新單暫時觀望。組合，逢價差低位參與純堿9-1正套。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

原油市場各影響因素復雜且不確定性較高

宏觀方面，美國白宮和共和黨談判代表就提高美國債務上限、避免可能給全球經濟帶來震動的違約達成了一項初步協議。經過長時間討論達成的框架協議獲得最終立法通過，避免了極端情況的出現；宏觀市場情緒可能開始好轉。

供應方面，市場開始關注OPEC+6月會議，此次會議為沙特發聲明之后的重要時間節點。目前OPEC+正執行合計366萬桶/日的減產計劃，減產計劃還是幾次提振油價，因此投資者目前回避不確定性行為占據了上風。

庫存方面，EIA數據顯示，至5月19日當周，美國原油庫存-1245.6萬桶，預期+77.5萬桶，前值+504萬桶。精煉油庫存-56.2萬桶，汽油庫存-205.3萬桶。EIA公布了超級降庫數據，不但原油庫存大幅下降超千萬桶，成品油庫存也同步回落，該庫存降幅遠超市場預期。

總體而言，目前原油市場各影響因素復雜且不確定性較高，在出現明確信號指引前原油宜暫觀望。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

聚酯

供需格局寬松，PTA延續低位震蕩

供應方面，恒力及嘉通新產能均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。今年PTA新增產能增速已經達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預計PTA總體供應寬松。

需求方面，消費淡季下游聚酯開工降負。截至5月18日，聚酯周度平均開工率為86.63%，較上期回升1.73個百分點；江浙織造開工率為60.46%，較前一周四回升2.52個百分點。

成本方面，宏觀不確定性仍存，原油在前期區間下沿震蕩。PX方面已經度過供應最緊張的檢修開工低點期，產能逐步恢復；，預計未來PX價格重心將繼續下移。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松、下游需求端聚酯企業減產降負，PTA延續低位震蕩。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

棉花

紡企補庫意愿較強，棉花CF309前多持有

供應方面，BCO調查數據顯示，2023年新疆植棉面積環比下調281萬畝至3681萬畝，同比降幅7.1%；全國同比降幅6.9%。產量方面，預計2023年新疆新棉總產559.5萬噸，同比-10.6%；全國總產降至607.6萬噸，同比-10.5%。

天氣方面，近期北疆石河子、南疆阿克蘇等部分區域遭遇冰雹降雨天氣，導致棉田損失嚴重，補種棉花時間已來不及。多因素下新棉減產降幅擴大概率增加。

需求方面，棉企從挺價意愿較強轉為降價銷售，紡企積極性有所提高、逢低采購原料，紡企采購積極性增強。

總體而言，棉花供應端趨緊、需求有所回升，建議持多頭思路。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

甲醇

進一步下跌空間有限，前空建議止盈

馬油和伊朗卡維兩套檢修裝置重啟，海外甲醇裝置開工率提升4.6%，產量增加7%，已經達到中等水平。近一周到港量為24.31（-14.16）萬噸，主要因為華北和福建到港船只偏少，月底月初到港量減少屬于正常情況，暫不改變6月進口量偏高的預期。上周臨時增加4套裝置檢修，導致檢修總產能維持在1100萬噸以上，本周8套檢修裝置計劃重啟，但其中5套為長期停車裝置，本次恢復的可能性并不高，6月上旬集中檢修的情況仍將延續。本輪甲醇下跌除了受煤炭影響外，自身供應過剩也是不容忽視的因素，上周五隨著悲觀情緒修復，期貨價格快速反彈。6月盡管煤價下跌趨勢不變，然而甲醇需求端可能出現利好，導致進一步下跌的空間不足10%，建議前空及時止盈。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聚烯烴

需求極差，聚烯烴維持弱勢

周一石化庫存為75.5（+6.5）萬噸。上周新增檢修裝置明顯減少，經過兩個月的集中檢修后，6月多數檢修裝置預計開車。上周PE下游開工率小幅下降，中空和注塑開工增加，管材和薄膜下降，幅度均不足1%。PP下游開工率因BOPP裝置檢修結束而提升。目前聚烯烴下游開工率都維持在歷年同期低位，無獨有偶，PVC和苯乙烯下游開工率也處于偏低水平。4月塑料制品產量為639萬噸，較3月大幅減少94萬噸，較去年同期持平，反映塑料制品需求極差。聚烯烴供應呈增長趨勢，需求正式進入淡季，基本面缺乏實質性利好，6月價格維持低位。進一步下跌需要額外利空驅動，可能不會很快出現，因此建議前空暫時離場，改為持有賣出看跌期權。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

橡膠

國內原料供應邊際增加，汽車消費仍有增長潛力

供給方面：版納地區進入雨季，當地旱情顯著緩解，產區復產將逐步助力國內原料放量，全面開割預計與月末展開；但今夏物候條件變動增強，NOAA氣象報告及國家氣候中心預測數據均顯示新一輪厄爾尼諾事件已然發生，氣候因素對天然橡膠割膠生產的負面影響存不確定性。

需求方面：乘聯會預估5月乘用車零售173萬輛，延續同環比雙增態勢，政策引導及國標升級激發市場消費熱情，橡膠終端需求偏向樂觀；而輪胎企業開工意愿依然相對積極，半鋼胎產線開工率維持在季度開工均值區間上沿，需求傳導尚較通暢。

庫存方面：滬膠倉單續創新低，交割品減產大勢已定，而港口庫存累庫速度有所放緩，結構性庫存壓力仍存，但季節性降庫拐點或臨近。

核心觀點：終端需求兌現緩慢及港口庫存持續高位壓制橡膠價格，但乘用車市場延續復蘇勢頭，需求傳導效率亦未受限，而國產原料放量尚需時日，供應端擾動不確定性增強，供減需增預期支撐下方價格；另外，當前滬膠指數處于長期價格分位的29.15%，低估值特征顯著，多頭策略賠率更優。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

棕櫚油

天氣擾動預期增強，棕櫚油下行速度放緩

上周棕櫚油價格前半周走勢偏弱，后半周出現小幅反彈。海外宏觀暫時無新增利空，對棕櫚油價格拖累有所減弱。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升，市場對主產國增產預期不斷增強。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。馬棕5月高頻數據顯示，產量仍保持增長。但同時市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，MPOB表示受厄爾尼諾天氣的影響，明年產量或出現減少。消費方面，歐洲地區對棕櫚油生柴限制持續，進口量同比減少，印度進口量顯著回落，而國內在高庫存下進口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，近期棕櫚油供給或仍較為充裕，而需求端暫無利多，但市場對天氣擔憂持續抬升，對棕櫚油價格形成一定支撐。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114