股指

整體無轉空趨勢，滬深300期指多單耐心持有

周二（5月23日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌1.52%報3246.24點，深證成指跌1.03%報11012.58點，創業板指跌1.18%報2253.33點，中小綜指跌0.76%報11677.81點，科創50指跌1.55%報1016.11點。當日兩市成交總額為0.77萬億、較前日小幅縮量；當日北向資金凈流出為79.8億。

盤面上，TMT、金融、建筑、交通運輸和國防軍工等板塊跌幅較大，而醫藥、建材和紡織服裝等板塊走勢則相對堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅走闊；另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場短期情緒走弱。

當日主要消息如下：1.歐元區5月制造業PMI初值為44.6，預期為46，前值為45.8；2.工信部等聯合印發《京津冀產業協同發展實施方案》，將建立跨區域協同培育機制，聚焦集成電路等重點領域、打造世界級先進制造業集群。

近期負面擾動增多、市場交投情緒及預期有所轉弱，但關鍵位支撐依舊有效，A股整體仍無趨勢性轉空信號。而國內政策面加碼預期強化，利于維持及提振盈利修復進程；另從估值水平看，A股在大類資產中的配置價值依舊良好?？傮w看，積極因素仍有充足發酵空間，多頭策略盈虧比相對更高。再考慮具體分類指數，從相對長期限看，基本面復蘇、“中特估”及“數字經濟”兩大主題熱點的相關行業依舊是核心配置板塊，而滬深300指數與此總體關聯度最高，前多仍可耐心持有。

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金屬（銅）

實質性利空暫無，趨勢性行情仍需等待

上一交易日SMM銅現貨價報65295元/噸，相較前值下跌175元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩下行，夜盤收復部分跌幅。海外宏觀方面，美國債務上限談判仍是目前市場主要關注點，但目前美元指數仍處于100以上的高位，在貨幣政策逐步轉向寬松趨勢不變的情況下，美元上行動能不足。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，關注后續政策刺激力度。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量來看，頭部礦企向下，但整體礦產仍保持增長，預計年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但并未超出季節性檢修規模范圍，影響程度較為有限，國內4月精銅產量同比增長14.1%。ICSG數據顯示3月精銅市場過剩2000噸。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，但目前宏觀修復節奏偏緩，需求預期較為謹慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，關注下行趨勢能否延續。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改善，基本面雖無實質性利多，但向下驅動同樣缺失。銅價在經歷前兩周的回調后，短期內進一步向下空間有限。

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金屬（鋁）

低庫存結構延續，鋁價震蕩運行

上一個交易日SMM鋁現貨價報18360元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤小幅低開隨后震蕩運行。海外宏觀方面，美國債務上限談判仍是目前市場主要關注點。但美元指數仍處于100以上的高位，在貨幣政策逐步轉向寬松趨勢不變的情況下，美元上行動能不足。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，關注后續政策刺激力度。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，統計局數據顯示4月鋁產量環比減少。云南目前仍無復產計劃，四川、貴州等地復產節奏偏緩。且電解鋁企業復產流程較長，預計5月復產節奏仍將較為緩慢。此外今年極端天氣的概率增加，預計水電短缺對電解鋁生產的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，涉及規模相對有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，LME韓國倉庫鋁庫存大幅增長，但國內庫存仍處于低位。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加國內庫存偏低，鋁價下方存支撐。

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鋼礦

基本面矛盾尚未解決，黑色金屬承壓運行

1、螺紋：本輪螺紋價格下跌有兩大核心驅動：（1）供應增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價格大幅下跌，導致螺紋鋼成本坍塌風險持續發酵。昨日市場再傳粗鋼產量平控政策消息。政策尚未明確，即使政策明確，其實際執行時間大概率在3、4季度，2季度調節粗鋼產量的因素依然是鋼廠盈利?，F階段原料持續向鋼廠讓利，長流程鋼廠即期利潤依然為正，高爐階段性復產，6月梅雨季節和高考降噪階段臨近，淡季螺紋供應壓力并未得到有效化解。而建筑鋼材需求釋放潛力不足，淡季螺紋供需矛盾有再度激化的可能，屆時鋼廠可能再次因盈利壓力而主動減產，成本端第二輪負反饋風險也可能隨之再次發酵。宏觀政策依然保持克制。綜合以上分析，螺紋價格或繼續震蕩向下尋底，關注高爐成本線附近的支撐。策略上：單邊，新單暫觀望。風險：下游補庫需求釋放，鋼材減產超預期。

2、熱卷：本輪熱卷價格下跌有兩大核心驅動為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價格大幅下跌，熱卷成本坍塌風險持續發酵。昨日市場再傳粗鋼產量平控政策消息。目前政策尚未明確，即使政策落地，其實際執行時間也需要等到3、4季度，2季度調節粗鋼產量的因素依然是鋼廠盈利?，F階段原料仍繼續向鋼廠讓利，熱卷廠即期利潤超100，高爐短暫減產后又快速復產，日均鐵水產量依然保持同期高位。而國內經濟復蘇動能轉弱，淡季也逐步臨近，歐美經濟增速放緩趨勢未變，淡季熱卷供強需弱的風險仍未化解，不排除淡季熱卷廠將再次主動減產的可能，屆時成本端負反饋風險或將二次發酵。國內宏觀逆周期調節政策依然保持克制。綜上所述，熱卷價格或繼續震蕩向下尋底，關注高爐成本處的支撐。策略上，單邊：新單暫觀望。關注：下游補庫需求釋放，鋼廠減產超預期。

3、鐵礦石：在原料持續向鋼廠讓利的情況下，高爐即期利潤為正，短暫減產后又快速復產，高爐鐵水產量依然同比偏高，在缺乏行政性限產約束的情況下，生鐵產量較難實質性下降。短期鐵礦基本面存在一定支撐。截至5月23日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品97（前值94）。但是長期看，今年繼續執行粗鋼產量平控政策或為大概率事件，3、4季度國內粗鋼產量同比/環比下行的大方向較明確，疊加廢鋼替代性，3、4季度鐵礦需求或將同比/環比逐步下降。隨著外礦發運季節性回升，下半年鐵礦供需過剩壓力將逐步顯性化。同時，5月中旬高爐復產也再度增強了2季度鋼材供強需弱的風險，我們傾向于淡季鋼廠會再度因盈利壓力而主動減產。綜上所述，考慮到淡季鋼廠主動減產必要性，以及下半年度粗鋼產量管控政策實際執行，鐵礦價格中期下行壓力依然存在。策略上：單邊：新單逢高拋空為主。關注：終端補庫需求的釋放，鋼廠減產超預期。

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煤炭產業鏈

短期供需維持雙弱格局，關注原料成本支撐企穩走強

焦炭：供應方面，焦企生產經營利潤收窄，主產區焦爐開工率繼續下降，主動減產意圖顯現，整體開工維持弱勢。需求方面，鐵水日產有所企穩，但成材消費依然不佳，需求淡季預期增強，焦炭需求未見增量?，F貨方面，焦炭第八輪50元/噸提降全面落地，本輪降價降幅收縮、下游壓價意愿減弱，現貨市場階段性底部出現，而港口貿易環節入市積極性提升，成交及價格走勢同步企穩。綜合來看，原料煤成本表現企穩，焦炭八輪提降后現貨市場底部顯現，但終端需求預期仍偏羸弱，補庫意愿尚且不強，焦炭弱現實基本面尚未實質性改變，期價表現或隨之陷入弱勢震蕩格局，關注原料煤成本支撐及需求預期能否改善。

焦煤：產地煤方面，山西落實部署煤礦重大事故隱患專項排查，礦山生產節奏或存擾動，后續政策影響或將常態化持續；進口煤方面，中蒙口岸貿易有所回暖，甘其毛都日均同關車數回升至600車上方，關注進口利潤修復程度。需求方面，焦爐開工回落制約焦煤入爐剛需，庫存壓力依然集中于礦端，但焦炭現貨市場暫穩緩和下游壓價情緒，坑口拉運偏向積極，超跌煤種競拍價格已現反彈之勢，采購需求有望回升。綜合來看，產地焦煤競拍市場逐步回暖，供應端擾動不時存在，安監局勢加緊或干擾原煤生產，現貨市場底部顯現，但終端需求不佳拖累市場預期，期價走勢偏弱并缺乏上行驅動，近期可關注大礦長協價格。

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純堿/玻璃

供給增長成本下移，純堿空單耐心持有

現貨：5月23日，華北重堿2300元/噸（-300），華東重堿2300元/噸（-150），華中重堿2050元/噸（-200），現貨跌幅擴大；5月23日，浮法玻璃全國均價2162元/噸（-1.41 %），玻璃現貨價格跌幅擴大。

上游：5月23日，純堿日度開工率89.90%（0），開工環比穩定。

下游：（1）浮法玻璃：5月23日，運行產能162180t/d（0），開工率79.93%（0），產能利用率80%（0），昨日玻璃主產地產銷率偏弱運行，沙河78%，湖北59%，華東87%，華南78%。（2）光伏玻璃：5月23日，運行產能87260t/d（+750），開工率80.35%（+0.09%），產能利用率93.64%（+0.8%），昨日彩虹（合肥）光伏有限公司750t/d冷修產線復產。（3）輕堿：華北、華東、華中、西南、西北地區輕堿價格延續跌勢，且跌幅擴大。

點評：（1）純堿：遠興能源新產能投產順利推進，疊加其他新增產能投產計劃，今年下半年純堿供給增長以及成本曲線右移的趨勢較明確。需求端，國內純堿進口壓力逐漸增加；輕堿消費偏弱，光伏玻璃點火緩慢，重堿需求增量低于預期。在此情況下，純堿生產企業傾向于在遠興產品投入市場前維持高開工，中下游企業則傾向于壓低原料庫存以降低風險。純堿庫存壓力逐步在上、中游環節積累。目前09合約下跌過程中，持倉量不斷創新高，從資金層面看，跌勢尚未出現結束信號，建議純堿09合約維持空頭思路，向下關注純堿成本支撐，即氨堿法成本約1600，聯堿法成本約1300，若盤面出現較大規模減倉離場信號，則空單可以逢低止盈。（2）浮法玻璃：隨著純堿價格跌幅擴大，以及浮法玻璃價格回升至2200以上，浮法玻璃已實現全行業盈利，年內浮法玻璃產線復產/點火預期增強。從同比角度看，浮法玻璃需求-供給的增速差已于今年1季度觸頂，而后將隨著浮法玻璃產能復產，以及地產竣工基數的變化而逐步收斂，直至2024年1季度轉為需求同比減，供給同比增，對應玻璃2401合約為確定性空配合約。關注浮法玻璃成本線，以及純堿價格能否止跌企穩。

策略建議：單邊，純堿09合約空單持有；玻璃01合約空單等待新入場機會。組合，09合約上，買玻璃空純堿的套利策略繼續耐心持有。

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原油

宏觀層面不確定性仍然存在，原油延續震蕩

宏觀方面，提高美國債務上限的談判缺乏進展，市場聚焦美聯儲政策和債務上限談判。四美聯儲將發布會議紀要，重點關注有關通脹情況的表述，并與周五將發布的4月核心PCE進行對比，進而判斷美聯儲下一步的動作?？傮w宏觀層面仍是不利于風險資產表現。

供應方面，沙特能源部長警告做空的投機者，可能意味著OPEC+將在6月4日的會議上考慮進一步減產。

庫存方面，API數據顯示，至5月19日當周，美國原油庫存變化值錄得下降679.9萬桶，為2022年11月25日當周以來最大降幅。汽油庫存減少約640萬，餾分油庫存減少約180萬。庫存數據顯示了原油供需層面趨緊或將來支撐。

總體而言，宏觀層面相對偏利空、不確定性較高，主導投資者預期，限制油價表現，原油在前期區間下沿震蕩。

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聚酯

成本端支撐不強，PTA低位偏弱震蕩

供應方面，恒力惠州250萬噸，嘉通能源一期250萬噸，二期250萬噸均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。預計5月PTA產量小幅增加，PTA前期流通貨源緊張的局面將逐漸緩解，或進入累庫周期。

需求方面，需求的負反饋已經傳導到聚酯端。進入傳統服裝消費淡季，下游聚酯開工在訂單偏弱背景下逐步降負，聚酯端剛需補貨偏少，各品種利潤表現依舊低迷，庫存持續累庫。終端織造方面，五六月處于紡織淡季，以及市場對于后續紡服市場的謹慎預期，織造行業開機率將逐步下滑?？傮w需求端對原料支撐不佳。

成本方面，宏觀不確定性仍存，原油在前期區間下沿震蕩。PX方面已經度過供應最緊張的檢修開工低點期，產能逐步恢復；北美汽油庫存持穩，汽油裂解價差走弱，辛烷值逆季節性回落，預計未來PX價格重心將繼續下移。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松、下游需求端聚酯企業減產降負，成本端支撐不強，PTA低位偏弱震蕩。

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甲醇

煤炭成本支撐減弱，甲醇加速下跌

周二山東明水和咸陽石油復產，新增西北能源和新疆新業停車兩周，周六新疆兗礦也將開始檢修，本周末檢修涉及總產能預計減少到900萬噸，不過鑒于當前價格持續下跌，可能會導致部分檢修裝置推遲重啟，甚至是當前在產裝置降低負荷，重點跟蹤未來三周的開工率變化。各地煤礦安全檢查停產情況雖然增多，但并未影響供應，煤炭價格保持下跌趨勢，對甲醇支撐不斷減弱。本周西北樣本生產企業簽單量為100噸，是歷史上除春節外最低水平，足見需求之差，情緒之悲觀。周二日盤甲醇期貨價格延續下跌，現貨價格普遍下調。夜盤期貨大幅減倉，價格暫時止跌，雖然凈空持倉、均線和波動率等指標顯示甲醇已經進入超跌區間，然而程度不及2021年11月和2022年7月劇烈，因此存在進一步下跌的可能。

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聚烯烴

4月塑料需求同比環比均下降

周三石化庫存為77（-3.5）萬噸。周二紹興三圓和京博石化PP裝置臨時停車，聚烯烴開工率再創年內新低。由于全密度裝置檢修增多，線性生產比例下降至26%，較平均水平34%低8%，而PP拉絲生產比例一直維持在29%的平均水平，標品供應差異導致L期貨價格始終強于PP，不過價差進一步擴大的空間有限，除非煤炭價格大幅下跌。BOPP企業新訂單量自5月至今一直處于極低水平，甚至較去年同期低50%，當然部分原因在于上旬的集中檢修，但也足以反映薄膜需求偏差。4月塑料制品產量為639萬噸，較3月減少95萬噸，較去年4月減少27萬噸，另外橡塑制品出口交貨值同比和環比也都下降，全球經濟增速放緩，塑料需求直接受到重創，預計需求低迷的情況延續整個二季度。

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橡膠

港口庫存拐點未現，關注云南產區復割近況

供給方面：云南多地出現降水，但全面復割仍需物候條件趨于穩定，旱澇急轉實則不利于割膠作業的進行，當地原料價格表現依然堅挺；而NOAA氣候展望指出5月起新一輪厄爾尼諾事件已然發生，極端天氣對天膠供給端的影響不容小覷。

需求方面：乘聯會預估5月市場零售延續同環比雙增態勢，消費刺激效果顯現，后續驅動依賴政策引導會否加碼，而重卡產銷維持增長，天膠終端需求預期偏向樂觀；另外，輪企開工繼續上行，半鋼胎開工率升至近年均值區間上沿，產線開工意愿相對積極，需求傳導尚未受阻。

庫存方面：滬膠倉單續創新低，但港口庫存延續累庫態勢，季節性降庫拐點仍未來臨，結構性庫存壓力依舊。

核心觀點：港口現貨降庫拐點遲遲未來，結構性庫存壓力再度施壓橡膠價格，但汽車消費整體呈現回暖之勢，輪企開工意愿亦相對積極，而當前階段氣候擾動持續存在，新一輪厄爾尼諾事件正逐步醞釀發生，供減需增預期支撐天膠下方價格；另外，考慮到當前滬膠指數重回長期價格分位25%之下，滬膠多頭策略賠率占優。

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棕櫚油

需求預期不佳，棕油走勢偏弱

昨日棕櫚油價格繼續維持在低位運行。海外衰退預期持續，對棕櫚油生柴需求拖累較為顯著。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升。市場對主產國增產預期不斷增強。雖然市場對于天氣擾動仍存在一定擔憂，但目前并未有體現。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。馬棕5月高頻數據顯示，產量仍保持增長。政策方面，印尼DMO政策放松調整對供給端存在邊際利空。消費方面，歐洲地區對棕櫚油生柴限制持續，進口量同比減少，印度進口量顯著回落，而國內在高庫存下進口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，雖然產量存在天氣擔憂，但目前尚未體現，且棕櫚油產量季節性向上趨勢暫難證偽，而需求端整體無明顯利多，棕櫚油上方壓力仍存。

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張舒綺

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