股指

整體將延續漲勢，繼續持有滬深300期指多單

周一（5月22日），A股整體呈漲勢。截至收盤，上證指數漲0.39%報3296.47點，深證成指漲0.32%報11127.04點，創業板指漲0.07%報2280.15點，中小綜指漲0.25%報11766.77點，科創50指跌0.77%報1032.11點。當日兩市成交總額為0.8萬億、較前日小幅縮量；當日北向資金凈流入為41.3億。

盤面上，食品飲料、電力及公用事業、家電、消費者服務和汽車等板塊漲幅較大，而TMT、煤炭和國防軍工等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數表現相對更強，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊；另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則持穩?？傮w看，市場整體預期仍較為樂觀。

當日主要消息如下：1.我國5月貸款市場報價利率(LPR)較上月不變，已連續9個月持穩；2.歐元區5月消費者信心指數初值為-17.4，預期為-17，前值為-17.5；3.據上海市政府常務會議，要求加大力度支持民間投資發展等。

從近期A股走勢看，其關鍵位支撐有效、且市場預期亦無趨勢性弱化信號，技術面整體仍屬偏多特征。而國內政策面加碼預期強化、基本面修復大勢未改，盈利改善仍是核心推漲動能；另從估值看，A股在大類資產中的配置價值依舊良好?？傮w看，積極因素仍占主導，整體維持多頭思路。再從具體分類指數看，因內需消費、基建投資兩大分項相關行業業績端提振相對明確，再結合中特估、數字經濟兩大市場主題熱點，價值和成長股均有機會，故仍宜持均衡策略，對應滬深300指數多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

暫無方向性驅動，銅價趨勢性行情仍需等待

上一交易日SMM銅現貨價報65470元/噸，相較前值下跌225元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩下行，夜盤窄幅震蕩。海外宏觀方面，美國債務上限談判仍是目前市場主要關注點。目前美元指數仍處于100以上的高位，在貨幣政策逐步轉向寬松趨勢不變的情況下，美元上行動能不足。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，關注后續政策刺激力度。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量來看，頭部礦企向下，但整體礦產仍保持增長，預計年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但并未超出季節性檢修規模范圍，影響程度較為有限，4月精銅產量同比增長14.1%。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，但目前宏觀修復節奏偏緩，需求預期較為謹慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，關注下行趨勢能否延續。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改善，基本面雖無實質性利多，但向下驅動同樣缺失。銅價在經歷前兩周的回調后，進一步向下空間有限。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，鋁價下方存支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報18370元/噸，相較前值下跌170元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤窄幅震蕩小幅回升。海外宏觀方面，美國債務上限談判仍是目前市場主要關注點。目前美元指數仍處于100以上的高位，在貨幣政策逐步轉向寬松趨勢不變的情況下，美元上行動能不足。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，關注后續政策刺激力度。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，統計局數據顯示4月鋁產量環比減少。云南目前仍無復產計劃，四川、貴州等地復產節奏偏緩。且電解鋁企業復產流程較長，預計5月復產節奏仍將較為緩慢。此外今年極端天氣的概率增加，預計水電短缺對電解鋁生產的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，涉及規模相對有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，全球近期庫存仍在持續向下，且整體處于歷史低位。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但進一步向下空間或有限。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加庫存偏低，鋁價下方存支撐。

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鋼礦

基本面矛盾尚未解決，黑色金屬承壓運行

1、螺紋：本輪螺紋價格下跌有兩大核心驅動：（1）供應增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價格大幅下跌，導致螺紋鋼成本坍塌風險持續發酵。5月上中旬，上述兩大驅動出現減弱的預期，一方面粗鋼平控目標基本確認，未來粗鋼產量環比/同比下降趨勢較為明確，另一方面，煤焦/焦炭價格出現企穩跡象，疊加高爐階段性復產，短期煉鋼成本坍塌風險階段性緩和。但如果進一步詳細分析可以發現，粗鋼產量平控政策實際執行大概率要等到3、4季度，2季度，在原料讓利的情況下，長流程鋼廠即期利潤依然為正，導致高爐再度復產，淡季螺紋供應壓力并未得到有效化解。而建筑鋼材需求釋放潛力不足，淡季螺紋供需矛盾有再度激化的可能，屆時鋼廠可能再次因盈利壓力而主動減產，成本端負反饋風險也可能隨之再次發酵。宏觀政策端的預期分化，經濟復蘇動能放緩，政策加碼必要性有所上升，但基數等因素影響下，今年5%的經濟增長目標完成難度不大，政策保持克制也具備合理性。因此建議仍以行情震蕩筑底的思路對待，關注電爐谷電和峰電成本間的運行區間【3600，3950】，后續繼續關注宏觀政策，隨著高爐復產開始兌現，警惕淡季第二輪負反饋風險。策略上：單邊，新單暫觀望。風險：下游補庫需求釋放，鋼材減產超預期。

2、熱卷：本輪熱卷價格下跌有兩大核心驅動為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價格大幅下跌，熱卷成本坍塌風險持續發酵。5月上中旬上述兩大驅動出現減弱的預期，一方面，粗鋼產量平控目標基本明確，未來粗鋼產量環比/同比下行的方向也較明確；另一方面，煤/焦價格出現企穩跡象，疊加高爐階段性復產，短期煉鋼成本坍塌的風險階段性緩和。但是在本輪熱卷價格下跌期間，熱卷基本面并未得到實質性的改善。粗鋼產量平控政策實際執行大概率要等到3、4季度，而原料讓利導致熱卷廠即期利潤依然為正，高爐短暫減產后又快速復產，日均鐵水產量依然保持同期高位，而國內經濟復蘇動能轉弱，淡季也逐步臨近，歐美經濟增速放緩趨勢未變，淡季熱卷供強需弱的風險仍未化解，供需矛盾激化后熱卷廠將再次主動減產，屆時成本端負反饋風險可可能二次發酵。此外，國內宏觀政策端預期也較為分化，經濟復蘇動能放緩，穩增長政策加碼的必要性隨之上升，但基數影響下，今年完成5%的增長目標的難度也不大，且美聯儲緊縮政策尚未結束，國內逆周期調節政策依然保持克制。因此建議維持行情震蕩筑底的思路應對，價格調整幅度較充分，但向上動能有限，關注螺紋價格運行區間，繼續追蹤國內宏觀政策，隨著高爐復產開始兌現，警惕淡季第二輪負反饋風險。策略上，單邊：謹慎者新單暫觀望。關注：下游補庫需求釋放，鋼廠減產超預期。

3、鐵礦石：在原料讓利背景下，高爐盈利得到支撐，減產結束迎來復產，上周高爐日均鐵水產量已開始環比增加，若無行政性限產約束，生鐵產量短期較難實質性下降。近幾周，外礦發運減量明顯，其中澳礦發運受天氣擾動，非主流礦發運也出現大幅回落。短期鐵礦基本面存在一定支撐，支撐鐵礦價格表現強于鋼材價格。截至5月22日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品94（前值95）。但是長期看，今年繼續執行粗鋼產量平控政策已較為確定，5-12月國內粗鋼產量同比/環比下行的大方向也已明確，鑒于電爐已于4月起持續性減停產，對應鐵礦需求同比/環比下行方將也較明確。隨著外礦發運季節性回升，下半年鐵礦供需過剩壓力將逐步顯性化。同時，5月中旬高爐復產也再度增強了2季度鋼材供強需弱的風險，我們傾向于淡季鋼廠會再度因盈利壓力而主動減產。綜上所述，鐵礦09合約短期存在支撐，但考慮到淡季鋼廠主動減產必要性，以及下半年度粗鋼產量管控政策實際執行，鐵礦價格中期下行壓力依然存在。策略上：單邊：新單觀望，逢高拋空為主。關注：終端補庫需求的釋放，鋼廠減產超預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

短期供需維持雙弱格局，關注原料成本支撐企穩走強

焦炭：供應方面，焦企生產經營利潤收窄，主產區焦爐開工率繼續下降，主動減產意圖顯現，整體開工維持弱勢。需求方面，鐵水日產有所企穩，但成材消費依然不佳，需求淡季預期增強，焦炭需求未見增量?，F貨方面，焦炭第八輪50元/噸提降全面落地，本輪降價降幅收縮、下游壓價意愿減弱，現貨市場階段性底部出現，而港口貿易環節入市積極性提升，成交及價格走勢同步企穩。綜合來看，原料煤成本表現企穩，焦炭八輪提降后現貨市場底部顯現，但終端需求預期仍偏羸弱，補庫意愿尚且不強，焦炭弱現實基本面尚未實質性改變，期價表現或隨之陷入弱勢震蕩格局，關注原料煤成本支撐及需求預期能否改善。

焦煤：產地煤方面，事件影響逐步淡化，主產區煤礦重大隱患排查或將推進，關注后續政策導向及其對原煤生產的實質性干預；進口煤方面，口岸貿易有所回暖，蒙煤小幅漲價修復進口利潤倒掛程度，但通關車數仍未見顯著回升，關注煤炭進口市場放量窗口。需求方面，焦爐開工回落制約焦煤入爐剛需，庫存壓力依然集中于上游，但坑口拉運轉向積極，尤其部分超跌煤種價格率先企穩反彈，中間環節入市意愿亦有增強，采購需求邊際回暖。綜合來看，煉焦煤坑口競拍市場逐步回暖，而供應端擾動暫未定論，政策引導或不時影響原煤生產，現貨價格底部顯現，但終端需求拖累市場預期，期價走勢偏弱并缺乏上行驅動，關注大礦長協價格。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供給增長成本下移，純堿空單耐心持有

現貨：5月22日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2450元/噸（-50），華中重堿2250元/噸（-150），華東輕重堿分別跌100和50，華中輕重堿分別跌200和150，華南輕重堿分別跌150和200，純堿現貨延續跌勢，市場情緒較差；5月22日，浮法玻璃全國均價2192元/噸（-0.9 %），玻璃現貨價格跌幅有所擴大。

上游：5月22日，純堿日度開工率89.90%（+1.12%），徐州豐成產量提升。

下游：（1）浮法玻璃：5月22日，運行產能162180t/d（0），開工率79.93%（0），產能利用率80%（0），昨日玻璃主產地產銷率分化，沙河123%，湖北53%，華東83%，西南81%，西北69%。（2）光伏玻璃：5月22日，運行產能86510t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.83%（0），本周有一條850t/d產線計劃點火。（3）輕堿：華東、華中、華南地區輕堿現貨價格延續跌勢。

點評：（1）純堿：遠興能源新產能投產順利推進，1號鍋爐周六點火，2號鍋爐計劃下周點火，疊加其他新增產能投產計劃，今年下半年純堿供給增長，純堿成本曲線右移，的趨勢較明確。此外，國內純堿進口壓力逐漸增加；輕堿消費偏弱，光伏玻璃點火緩慢，重堿需求增量低于預期。在此情況下，純堿生產企業傾向于在遠興產品投入市場前維持生產，中下游企業則傾向于壓低原料庫存以降低風險。純堿庫存壓力逐步在上、中游環節積累。目前09合約增倉下跌，持倉量繼續創新高，從資金層面看，跌勢未止，建議純堿09合約維持空頭思路，向下關注純堿成本支撐，即氨堿法成本約1600，聯堿法成本約1300，另外關注盤面資金動向，若出現較大規模減倉下跌，則空單亦可以逢低止盈。（2）浮法玻璃：隨著純堿價格跌幅擴大，以及浮法玻璃價格回升至2200以上，浮法玻璃已實現全行業盈利，年內浮法玻璃產線復產/點火預期增強。從同比角度看，浮法玻璃需求-供給的增速差已于今年1季度觸頂，而后將隨著浮法玻璃產能復產，以及地產竣工基數的變化而逐步收斂，直至2024年1季度轉為需求同比減，供給同比增，對應玻璃2401合約為確定性空配合約。關注浮法玻璃成本線，以及純堿價格能否止跌企穩。

策略建議：單邊，純堿09合約空單持有；玻璃01合約空單等待新入場機會。組合，09合約上，買玻璃空純堿的套利策略繼續耐心持有。

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魏瑩

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原油

宏觀層面不確定性仍然存在，原油延續震蕩

宏觀方面，市場聚焦美聯儲政策和債務上限談判，周四美聯儲將發布會議紀要，重點關注有關通脹情況的表述，并與周五將發布的4月核心PCE進行對比，進而判斷美聯儲下一步的動作。

供應方面，IEA月報數據顯示，4月到12月OPEC+的石油供應將減少85萬桶/日，而非OPEC+的石油供應將增加71萬桶/日；下半年全球供應缺口將達200萬桶/日。

庫存方面，EIA數據顯示，至5月12日當周，美國原油庫存大增504萬桶，增幅錄得2023年2月17日當周以來最大。原油需求端亮點不多，雖然歐美市場成品油市場裂解差有一定反彈，但需求并沒有強勁表現，而近期國內成品油市場也呈現萎靡局面。

總體而言，宏觀層面相對偏利空、不確定性較高，主導投資者預期，限制油價表現，原油在前期區間下沿震蕩。

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聚酯

成本端支撐不強，PTA持空頭思路

供應方面，恒力惠州250萬噸，嘉通能源一期250萬噸，二期250萬噸均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。預計5月PTA產量小幅增加，PTA前期流通貨源緊張的局面將逐漸緩解，或進入累庫周期。

需求方面，需求的負反饋已經傳導到聚酯端。進入傳統服裝消費淡季，下游聚酯開工在訂單偏弱背景下逐步降負，聚酯端剛需補貨偏少，各品種利潤表現依舊低迷，庫存持續累庫。終端織造方面，五六月處于紡織淡季，以及市場對于后續紡服市場的謹慎預期，織造行業開機率將逐步下滑?？傮w需求端對原料支撐不佳。

成本方面，宏觀不確定性仍存，原油在前期區間下沿震蕩。PX方面已經度過供應最緊張的檢修開工低點期，產能逐步恢復；北美汽油庫存持穩，汽油裂解價差走弱，辛烷值逆季節性回落，預計未來PX價格重心將繼續下移?？傮w成本端支撐不強。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松、下游需求端聚酯企業減產降負，成本端支撐不強，建議PTA持空頭思路。

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甲醇

煤炭成本支撐減弱，甲醇加速下跌

本周310萬噸檢修裝置計劃重啟，周二西北能源30萬噸裝置、周六新疆兗礦30萬噸裝置計劃檢修，檢修涉及總產能預計減少到900萬噸左右，不過鑒于當前價格持續下跌，可能會導致部分檢修裝置推遲重啟，甚至是當前在產裝置降低負荷，重點跟蹤未來三周的開工率變化。周一受煤炭價格下跌利空沖擊，甲醇等煤化工產品加速下跌，我們之前就反復提及今年全球煤炭供應充足，價格存在巨大下跌空間，目前的煤炭價格相比2021年之前依然偏高，一旦夏季電煤需求不及預期，煤價再度下探后還會帶動甲醇期貨價格回落至2000元/噸以下。4月底至今的甲醇空單盈利接近15%，未來需要關注止盈離場的時機，按照歷史行情，止跌企穩的首個信號通常是空單持續減倉，之后伴隨現貨成交增多以及上中游庫存不再積累，最后才是供需基本面改善，當前任一利多因素均未出現，建議前空耐心持有。

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聚烯烴

謹防原油下跌，做多PP-3MA可以止盈離場

周二石化庫存為80.5（-0.5）萬噸。本周3套PE裝置都、4套PP裝置計劃重啟，同時上海賽科和蒲城清潔計劃檢修，6月中石化多套裝置也有檢修計劃，類似去年二季度虧損加劇導致減產的情況或將再度出現，對聚烯烴價格形成一定支撐，但并不會太強，因為本輪下跌更多是受成本下降和需求不足驅動。周一煤化工重挫，純堿甚至跌停，聚烯烴跌幅雖然相對較小，但關鍵支撐已破，進一步慣性下跌行情難以阻擋。當前聚烯烴基本面實際上比甲醇差，唯一支撐在于原油，如果原油價格也開始下跌，聚烯烴價格將加速回落。上周09合約PP-3MA價差最低為300元/噸，昨日一度接近700元/噸，做多價差的盈利幅度遠遠超過單邊，建議逐步止盈，謹防甲醇反彈或聚烯烴補跌。

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橡膠

終端需求增量預期偏向樂觀，關注云南產區復割進展

供給方面：云南多地出現降水，但全面復割仍需物候條件趨于穩定，旱澇急轉實則不利于割膠作業的進行，當地原料價格表現依然堅挺；而NOAA氣候展望指出5月起新一輪厄爾尼諾事件已然發生，極端天氣對天膠供給端的影響依然不容小覷。

需求方面：5月前2周乘用車市場維持同環比雙增態勢，各地線下車展及消費刺激措施的作用逐步兌現，而重卡產銷延續復蘇，天然橡膠終端需求預期偏向樂觀；另外，本周輪企開工繼續上行，半鋼胎開工率升至近年均值區間上沿，產線開工意愿相對積極，需求傳導尚未受阻

庫存方面：港口庫存延續累庫但增庫速率放緩，一般貿易庫存出庫率提升，而期貨倉單逼近近年同期低位，結構性庫存壓力邊際緩解。

核心觀點：版納雨季緩和此前干旱狀況，但新一輪厄爾尼諾事件正逐步醞釀發生，氣候波動或將增強，對天膠割膠生產及貿易環節的負面影響同步加劇，而汽車消費呈現回暖之勢，終端需求增量預期偏向樂觀，政策引導有望加碼提效，供減需增或使得港口庫存迎來拐點，加之當前滬膠指數仍處于長期價格分位25%之下，滬膠多頭策略勝率及賠率占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求預期不佳，棕油走勢偏弱

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走弱，夜盤窄幅震蕩。海外衰退預期持續，對棕櫚油需求預期存在拖累。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升，高頻數據顯示馬棕5月產量持續抬升。市場對主產國增產預期不斷增強。雖然市場對于天氣擾動仍存在一定擔憂，但目前并未有體現。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。政策方面，印尼再度對其DMO政策進行放松調整，后續供給將增加。消費方面，高頻數據顯示馬來西亞出口抬升，我國1-4月進口量明顯增長，但歐洲地區進口量同比減少，印度和國內雖然需求存在改善，但整體庫存仍偏高。生柴方面，政策端暫無明顯利多，需求預期一般。綜合來看，雖然產量存在天氣擔憂，但目前尚未體現，且棕櫚油產量季節性向上趨勢暫難證偽，且需求端整體無明顯利多，棕櫚油上方壓力仍存。

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張舒綺

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