股指

積極因素仍占主導，滬深300期指前多繼續持有

上周五（5月19日），A股整體延續震蕩偏強走勢。截至收盤，上證指數跌0.42%報3283.54點，深證成指漲0.12%報11091.36點，創業板指漲0.03%報2278.59點，中小綜指漲0.27%報11737.62點，科創50指漲0.52%報1040.16點。當日兩市成交總額為0.84萬億、較前日小幅縮量，當周日成交額均值雖有下降、但絕對值仍處較高水平；當日北向資金凈流出為22.3億，當周累計凈流出為16.9億。當周上證指數累計漲0.34%，深證成指累計漲0.78%，創業板指累計漲1.16%，中小綜指累計漲1.2%，科創50指累計漲2.57%。

盤面上，電子、醫藥、家電和食品飲料等板塊漲幅相對較大，而傳媒、金融、建筑和房地產等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則持穩?？傮w看，市場整體預期仍較為樂觀。

當日主要消息如下：1.歐洲央行行長拉加德稱，因當前通脹預期過高、將不會暫停加息，具體政策決策取決于數據；2.據發改委相關征求意見稿，將進一步推進電力消費智能化，實現電力利用效率提升與利用方式變革。

近日A股漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐有效、且市場整體交投情緒尚可，技術面整體仍維持偏多特征。而國內最新宏觀面主要指標結構上仍有亮點、且政策面加碼預期亦有強化，“寬信用”持續推進的大勢未變，利于盈利端推漲動能的顯現及強化；另從絕對和相對估值看，A股在大類資產中的配置價值依舊良好。故從相對長期限看，積極、增量因素仍占主導，整體仍宜持多頭策略。再從具體分類指數看，因內需消費、基建投資兩大分項的驅漲動能相對明確，再結合中特估、數字經濟兩大市場主題熱點，價值和成長股均有機會，故仍宜持均衡策略，對應滬深300指數多單耐心持有。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：李光軍

021-80220262

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

有色

金屬（銅）

暫無方向性驅動，銅價趨勢性行情仍需等待

上一交易日SMM銅現貨價報65695元/噸，相較前值下跌355元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩運行，小幅走高。海外宏觀方面，受美聯儲偏鷹派言論以及對債務上限問題樂觀預期的影響，美元指數上周表現偏強，但貨幣政策寬松趨勢不變，美元上方空間有限。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，關注后續政策刺激力度。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量來看，頭部礦企向下，但整體礦產仍保持增長，預計年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但并未超出季節性檢修規模范圍，影響程度較為有限，4月精銅產量同比增長14.1%。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，但目前宏觀修復節奏偏緩，需求預期較為謹慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，關注下行趨勢能否延續。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改善，基本面雖無實質性利多，但向下驅動同樣缺失。銅價在經歷前兩周的回調后，進一步向下空間有限。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（鋁）

供給約束持續，鋁價下方存支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報18540元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周表現偏強，后半周小幅回落。海外宏觀方面，受美聯儲偏鷹派言論以及對債務上限問題樂觀預期的影響，美元指數上周表現偏強，但貨幣政策寬松趨勢不變，美元上方空間有限。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，關注后續政策刺激力度。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，統計局數據顯示4月鋁產量環比減少。目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平，云南等地天氣干旱問題仍未完全緩解，復產時間仍無法確定。且今年極端天氣的概率增加，預計水電短缺對電解鋁生產的拖累將貫穿全年。此外部分企業出現暫停復產轉為停產的情況。且電解鋁企業復產流程較長，預計5月復產節奏仍將較為緩慢。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，地產竣工端修復確定性較高，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。全球方面，需求仍較為疲軟，3月原鋁供給小幅過剩。庫存方面，全球近期庫存仍在持續向下，且整體處于歷史低位。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但進一步向下空間不足。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加庫存偏低，鋁價下方存支撐。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

鋼礦

基本面矛盾尚未解決，黑色金屬承壓運行

1、螺紋：本輪螺紋價格下跌有兩大核心驅動：（1）供應增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價格大幅下跌，導致螺紋鋼成本坍塌風險持續發酵。近期上述兩大驅動出現減弱的預期。對于螺紋供給壓力，長短流程鋼廠在盈利壓力下先后自主減產，隨后又基本確認粗鋼平控目標，5-12月粗鋼產量環比/同比下降基本明確。對于成本端，煤焦/焦炭價格出現企穩跡象，疊加高爐階段性復產，短期煉鋼成本坍塌風險階段性緩和。但如果詳細分析可以發現，粗鋼產量平控政策實際執行大概率要等到3、4季度，2季度，在原料讓利的情況下，鋼廠自主減產基本結束，上周高爐已出現復產情況，淡季螺紋供應壓力并未得到有效化解。隨著基建投資增速放緩，以及地產前端投資修復不足，建筑鋼材需求釋放潛力有限，淡季螺紋供需矛盾有再度激化的可能，屆時鋼廠可能再次因盈利壓力而主動減產，隨著海外煤價下行，成本端負反饋風險依然存在。宏觀政策端的預期暫不一致，經濟復蘇動能放緩，政策加碼必要性有所上升，但基數等因素影響下，今年5%的經濟增長目標完成難度不大，政策保持克制也具備合理性。因此建議仍以行情震蕩筑底的思路對待，關注電爐谷電和峰電成本間的運行區間【3600，3950】，后續繼續關注宏觀政策，隨著高爐復產開始兌現，警惕淡季第二輪負反饋風險。策略上：單邊，新單暫觀望。風險：下游補庫需求釋放，鋼材減產超預期。

2、熱卷：本輪熱卷價格下跌有兩大核心驅動為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價格大幅下跌，熱卷成本坍塌風險持續發酵。5月上中旬上述兩大驅動出現減弱的預期。對于供應壓力，長流程鋼廠在盈利壓力下階段性自主減產，且粗鋼產量平控目標基本明確，5-12月粗鋼產量環比/同比下行的方向也基本明確。對于成本，煤焦價格出現企穩跡象，疊加高爐階段性復產，短期煉鋼成本坍塌的風險階段性緩和。不過，粗鋼產量平控政策實際執行大概率要等到3、4季度，在原料讓利的背景下，2季度高爐階段性減產已結束，上周高爐日均鐵水產量開始環比回升，而國內經濟復蘇動能轉弱，淡季也逐步臨近，歐美經濟增速放緩趨勢未變，淡季熱卷供強需弱的風險仍未化解，供需矛盾激化后熱卷廠將再次主動減產，屆時成本端負反饋風險依然存在。此外，國內宏觀政策端預期也不明朗，經濟復蘇動能放緩，穩增長政策加碼的必要性隨之上升，但基數影響下，今年完成5%的增長目標的難度也不大，且美聯儲緊縮政策尚未結束，國內逆周期調節政策依然保持克制。因此建議維持行情震蕩筑底的思路應對，價格調整幅度較充分，但向上動能有限，關注螺紋價格運行區間，繼續追蹤國內宏觀政策，隨著高爐復產開始兌現，警惕淡季第二輪負反饋風險。策略上，單邊：謹慎者新單暫觀望。關注：下游補庫需求釋放，鋼廠減產超預期。

3、鐵礦石：在原料讓利背景下，高爐盈利得到支撐，減產結束迎來復產，上周高爐日均鐵水產量已開始環比增加，在粗鋼限產政策未實際執行的階段，生鐵產量短期較難實質性下降。近幾周，外礦發運減量明顯，其中澳礦發運受天氣擾動，非主流礦發運也出現大幅回落。鐵礦基本面存在一定支撐。截至5月19日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品95（前值87），期貨貼水幅度仍較深。結合鐵礦基本面、期貨貼水幅度考慮，一旦鋼價企穩甚至反彈，鐵礦價格走勢或將階段性再度強于成材。但是長期看，今年繼續執行粗鋼產量平控政策已較為確定，5-12月國內粗鋼產量同比/環比下行的大方向也已明確，疊加國內廢鋼替代性，鐵礦需求同比/環比下行驅動較明確。隨著外礦發運季節性回升，下半年鐵礦供需過剩壓力將逐步顯性化。同時，5月中旬高爐復產也再度增強了2季度鋼材供強需弱的風險，我們傾向于淡季鋼廠會再度因盈利壓力而主動減產。綜上所述，鐵礦09合約短期存在支撐，但考慮到淡季鋼廠主動減產必要性，以及下半年度粗鋼產量管控政策實際執行，鐵礦價格中期下行壓力依然存在。策略上：單邊：新單觀望，逢高拋空為主。關注：終端補庫需求的釋放，鋼廠減產超預期。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤炭產業鏈

焦炭現貨市場完成八輪提降，信心走弱帶動期價下挫

焦炭：供應方面，焦企生產經營利潤修復緩慢，北方焦爐開工率繼續下降，主動減產意圖顯現，整體開工維持弱勢。需求方面，鐵水日產有所企穩，但成材消費依然表現不佳，需求淡季預期增強，焦炭需求未見增量?，F貨方面，焦炭第八輪50元/噸提降全面落地，本輪降價降幅收窄，鋼廠壓價情緒有所緩解，現貨市場階段性底部出現，而港口貿易環節入市積極性提升，貿易成交價格已現拐頭。綜合來看，此前供應擾動推升成本支撐預期，但終端需求表現不佳拖累預期兌現，焦炭弱現實基本面尚未實質性改變，而現貨市場完成八輪提降后底部臨近，鋼焦博弈暫時減緩，期價表現或隨之陷入弱勢震蕩格局，關注原料煤成本支撐及需求預期能否改善。

焦煤：產地煤方面，事件影響逐步淡化，主產區煤礦重大隱患排查或將推進，關注后續政策導向及其對原煤生產的實質性干預；進口煤方面，口岸貿易有所回暖，蒙煤小幅漲價修復進口利潤倒掛程度，但通關車數仍未見顯著回升，關注煤炭進口市場放量窗口。需求方面，焦爐開工回落制約焦煤入爐剛需，庫存壓力依然集中于上游，但坑口拉運轉向積極，尤其部分超跌煤種價格率先企穩反彈，中間環節入市意愿亦有增強，采購需求邊際回暖。綜合來看，煉焦煤坑口競拍市場逐步回暖，而供應端擾動暫未定論，政策引導或不時影響原煤生產，現貨價格底部顯現，但終端需求拖累市場預期，期價走勢偏弱并缺乏上行驅動，關注大礦長協價格。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

供給增長成本下移，純堿空單耐心持有

現貨：5月19日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2500元/噸（-50），華中重堿2400元/噸（-50），東北輕重堿現貨價格分別跌150；5月19日，浮法玻璃全國均價2213元/噸（-0.36 %）。

上游：5月19日，純堿日度開工率88.78%（0），開工環比穩定。

下游：（1）浮法玻璃：5月19日，運行產能162180t/d（-900），開工率79.93%（+0.4%），產能利用率80%（-0.44%），5月19日廣州富明玻璃650t/d產線復產點火。（2）光伏玻璃：5月19日，運行產能86510t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.83%（0），本周有一條850t/d產線計劃點火。（3）輕堿：各地輕堿現貨價格延續跌勢，且跌幅較上周擴大。

點評：（1）純堿：市場消息周六遠興能源一期項目1號鍋爐點火，計劃10天后2號鍋爐電爐，遠興產能投產順利推進，疊加其他新增產能投產計劃，今年下半年純堿供給增長，純堿成本曲線右移，的趨勢較明確，帶動純堿成本重心下移。此外，國內純堿進口壓力逐漸增加；輕堿消費偏弱，光伏玻璃點火緩慢，重堿需求增量低于預期。在此情況下，純堿生產企業傾向于在遠興產品投入市場前維持生產，中下游企業則傾向于壓低原料庫存以降低風險。純堿庫存壓力逐步在上、中游環節積累。目前09合約持倉依然處于高位，從資金層面看，跌勢未止，建議純堿09合約維持空頭思路，向下關注純堿成本支撐，即氨堿法成本約1600，聯堿法成本約1300。（2）浮法玻璃：地產竣工周期修復帶動浮法玻璃需求同比增加+浮法玻璃運行產能同比下降，2023年上半年浮法玻璃行業景氣度處于改善階段。不過隨著純堿價格連續下跌、以及浮法玻璃價格持續回升，浮法玻璃已實現全行業盈利，年內浮法玻璃產線復產/點火預期增強。從同比角度看，浮法玻璃供需增速差已于今年1季度觸頂，而后將隨著浮法玻璃產能復產，以及地產竣工基數的變化而逐步收斂，直至2024年1季度轉為需求同比減，供給同比增，對應玻璃2401合約為確定性空配合約。

策略建議：單邊，純堿09合約空單持有；玻璃01合約空單等待新的入場機會。組合，09合約上，買玻璃空純堿的套利策略繼續持有。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

宏觀層面不確定性仍然存在，原油延續震蕩

宏觀方面，市場持續關注美國逼近債務上限問題，周四美聯儲將發布會議紀要，重點關注有關通脹情況的表述，并與周五將發布的4月核心PCE進行對比，進而判斷美聯儲下一步的動作。

供應方面，IEA月報數據顯示，4月到12月OPEC+的石油供應將減少85萬桶/日，而非OPEC+的石油供應將增加71萬桶/日；下半年全球供應缺口將達200萬桶/日。

庫存方面，EIA數據顯示，至5月12日當周，美國原油庫存大增504萬桶，增幅錄得2023年2月17日當周以來最大。原油需求端亮點不多，雖然歐美市場成品油市場裂解差有一定反彈，但需求并沒有強勁表現，而近期國內成品油市場也呈現萎靡局面。

總體而言，宏觀層面相對偏利空、不確定性較高，主導投資者預期，限制油價表現，原油在前期區間下沿震蕩。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

聚酯

受成本端原油支撐PTA有所反彈

供應方面，恒力惠州250萬噸，嘉通能源一期250萬噸，二期250萬噸均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。預計5月PTA產量小幅增加，PTA前 　期流通貨源緊張的局面將逐漸緩解，或進入累庫周期。

需求方面，需求的負反饋已經傳導到聚酯端。進入傳統服裝消費淡季，下游聚酯開工在訂單偏弱背景下逐步降負，聚酯端剛需補貨偏少，各品種利潤表現依舊低迷，庫存持續累庫。終端織造方面，五六月處于紡織淡季，以及市場對于后續紡服市場的謹慎預期，織造行業開機率將逐步下滑?？傮w需求端對原料支撐不佳。

成本方面，宏觀利空擔憂相對減弱，原油止跌延前期區間下沿震蕩。PX方面已經度過供應最緊張的檢修開工低點期，產能逐步恢復；北美汽油庫存持穩，汽油裂解價差走弱，辛烷值逆季節性回落，預計未來PX價格重心將繼續下移。短期受原油影響，成本端存在一定支撐。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松、下游需求端聚酯企業減產降負，短期受成本端支撐PTA有所反彈。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

棉花

紡服消費復蘇預期較強，棉花持多頭思路

供應方面，國內疆棉減產預期持續；美國新棉產量恢復有限，后期仍需持續關注天氣升水影響。

下游消費方面，紡織企業開機率維持高位，新增訂單有所增加，5月棉花價格快速上漲，紡織企業適量補庫，國內棉花商業庫存繼續下降。

終端消費方面，4月限額以上服裝鞋帽、針織品類零售總額達1051億元，同比22年4月增長32.4%，較21年4月增長2.0%。橫向對比看，4月紡服社零項增速高于社零整體，屬于增速較高的品類，低基數疊加終端回暖，服裝零售端加速增長。

總體而言，棉花供應端趨于寬松，紡服消費復蘇預期較強，建議棉花仍持多頭思路。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

甲醇

產量和進口量預期顯著增長，甲醇跌勢延續

本周240萬噸檢修產能計劃重啟，新增60萬噸產能檢修，開工率和產量預計較上周大幅增長。上周到港量為38萬噸，達到過去三年最高，得益于華東提貨量增多，港口庫存才未明顯增加，另外社會庫存和工廠庫存已經連續第三周增加。伊朗、美國和馬來西亞檢修裝置恢復，海外甲醇開工率觸底回升，未來三個月內進口量可能達到歷史最高。下游除了甲醛外，其他產品開工率再度全面下降，并且其中因虧損主動降負的比例不低。需求極差還反映在西北生產企業訂單簽約量連續第六周下降，以及MTO企業甲醇采購量較往年均值低30%以上。今年夏季高溫天氣預計導致用電量同比增加6%，煤炭需求預期改善價格暫時止跌，不過當前煤制甲醇盈利情況要好于去年，至少短期內不存在成本支撐。供應重新增長，需求保持低迷，甲醇跌勢延續，如果空單盈利較多，可以買入近月看漲期權進行保護。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聚烯烴

集中檢修延續，需求進入淡季

周一石化庫存為81（+3）萬噸。本周集中檢修延續，產量預計減少2~3%。6月下旬集中檢修將結束，產量重回高位。下游多數行業進入淡季，開工率持續下降，已經低于去年同期。另外5月至今聚烯烴現貨成交量也在不斷減少，然而下游原料庫存數量仍處于中等偏高水平，集中檢修并未緩解供應過剩的矛盾。4月四大家電產量同比大幅增長，其中洗衣機增幅甚至達到42%，主要原因是去年同期全國疫情蔓延導致家電產量異常低，因此其他宏觀指標在二季度的同比大幅增長數據難以反映真實需求。本周即將公布塑料制品產量，如果再度同比減少，則印證塑料需求差的問題。最后警惕未來兩周美國債務上限談判破裂帶來的利空。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

橡膠

終端車市表現回暖，關注云南產區復割進展

供給方面：版納地區進入雨季，降水增多緩解此前干旱狀況，但云南產區全面復割仍需物候條件趨于穩定，旱澇急轉實則不利于割膠作業的進行；而NOAA氣候展望指出5月起新一輪厄爾尼諾事件即將發生，極端天氣對天膠供給端的影響依然不容小覷。

需求方面：5月前2周乘用車市場維持同環比雙增態勢，各地線下車展及消費刺激措施的作用逐步兌現，而重卡產銷延續復蘇，天然橡膠終端需求預期偏向樂觀；另外，本周輪企開工繼續上行，半鋼胎開工率升至近年均值區間上沿，產線開工意愿相對積極，需求傳導尚未受阻

庫存方面：港口庫存延續累庫但增庫速率放緩，一般貿易庫存出庫率提升，而期貨倉單逼近近年同期低位，結構性庫存壓力邊際緩解。

核心觀點：汽車消費回暖推升終端需求增量預期，驅動持續性依賴政策加碼，而氣候因素影響權重增強，原料放量仍需時日，供減需增或使得港口庫存迎來拐點，加之當前滬膠指數仍處于長期價格分位25%之下，滬膠多頭策略勝率及賠率占優。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

棕櫚油

需求預期不佳，棕油走勢偏弱

上周棕櫚油價格震蕩走弱，周五出現止跌跡象。海外衰退預期持續，對棕櫚油需求預期存在拖累。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升。市場對主產國增產預期不斷增強。雖然市場對于天氣擾動仍存在一定擔憂，但目前并未有體現。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。政策方面，印尼再度對其DMO政策進行放松調整，后續供給將增加。消費方面，高頻數據顯示馬來西亞出口抬升，我國1-4月進口量明顯增長，但歐洲地區進口量同比減少，印度和國內雖然需求存在改善，但整體庫存仍偏高。生柴方面，政策端暫無明顯利多，需求預期一般。綜合來看，雖然產量存在天氣擔憂，但目前尚未體現，且棕櫚油產量季節性向上趨勢暫難證偽，且需求端整體無明顯利多，棕櫚油上方壓力仍存。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114