股指

整體仍宜持樂觀思路，滬深300期指前多耐心持有

周四（5月18日），A股整體走勢震蕩偏強。截至收盤，上證指數漲0.4%報3297.32點，深證成指跌0.12%報11078.28點，創業板指跌0.68%報2277.97點，中小綜指漲0.19%報11706.59點，科創50指漲0.5%報1034.82點。當日兩市成交總額為0.88萬億、較前日大幅增加；當日北向資金凈流出為18.4億。

盤面上，TMT、銀行、家電和機械等板塊漲幅相對較大，而電力設備及新能源、農林牧漁、消費者服務和基礎化工等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場短期情緒雖有反復，但仍無一致性的悲觀預期。

當日主要消息如下：1.美國眾議院議長麥卡錫稱，債務上限問題談判包括削減開支以及提高限額，相關分歧已有較大改善；2.國務院總理李強表示，要采取更有針對性措施擴內需、穩外需，努力推動經濟運行持續回升向好。

近日A股漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐有效、且市場整體交投情緒尚可，技術面無轉空信號。而國內最新宏觀面主要指標結構上仍有亮點，且政策面加碼預期亦有強化，均利于維持和提振市場風險信心、以及中觀面盈利修復；另美國債務上限問題關注度顯著提高，但預計對A股實質性影響有限。從基本面、政策面看，積極因素仍占主導；再考慮A股當前估值，其多頭策略性價比亦較高。綜合而言，A股仍宜持樂觀思路。而從具體分類指數看，因內需消費、基建投資兩大分項的驅漲動能相對明確，再結合中特估、數字經濟兩大市場主題熱點，價值和成長股均有機會，故仍宜持均衡策略，對應滬深300指數多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

暫無方向性驅動，銅價趨勢性行情仍需等待

上一交易日SMM銅現貨價報66050元/噸，相較前值上漲1395元/噸。期貨方面，昨日銅價早小幅走高，夜盤跳空低開后震蕩運行。海外宏觀方面，目前市場降息預期節奏有所降溫，美元指數本周表現偏強，但貨幣政策寬松趨勢不變，美元上方空間有限。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，關注后續政策刺激力度。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量來看，頭部礦企向下，但整體礦產仍保持增長，預計年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但并未超出季節性檢修規模范圍，影響程度較為有限。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，但目前宏觀修復節奏偏緩，需求預期較為謹慎。全球3月精銅小幅短缺。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，關注下行趨勢能否延續。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改善，基本面雖無實質性利多，但向下驅動同樣缺失。銅價在經歷前兩周的回調后，進一步向下空間有限。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，鋁價下方存支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報18600元/噸，相較前值上漲210元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤小幅走低。海外宏觀方面，目前市場降息預期節奏有所降溫，美元指數本周表現偏強，但貨幣政策寬松趨勢不變，美元上方空間有限。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，關注后續政策刺激力度。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，統計局數據顯示4月鋁產量環比減少。目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平，云南等地天氣干旱問題仍未完全緩解，復產時間仍無法確定。且今年極端天氣的概率增加，預計水電短缺對電解鋁生產的拖累將貫穿全年。此外部分企業出現暫停復產轉為停產的情況。且電解鋁企業復產流程較長，預計5月復產節奏仍將較為緩慢。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，地產竣工端修復確定性較高，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。全球方面，需求仍較為疲軟，3月原鋁供給小幅過剩。庫存方面，全球近期庫存仍在持續向下，且整體處于歷史低位。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但進一步向下空間不足。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加庫存偏低，鋁價下方存支撐。

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鋼礦

估值續跌空間有限，反彈驅動受限，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：3月中旬至4月底螺紋價格下跌的兩大核心驅動：（1）供應增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價格大幅下跌，導致螺紋鋼成本坍塌風險持續發酵。近期上述兩大驅動出現減弱的預期。對于螺紋供給壓力，長短流程鋼廠在盈利壓力下先后自主減產，4月粗鋼產量同比轉降1.5%，日均產量環比3月基本持平，在平控目標下，5-12月粗鋼產量需同比下降2.06%，日均產量需環比4月下降約40萬噸/天。對于成本端，煤焦/焦炭價格出現企穩跡象，焦化廠開啟提漲以對抗鋼廠第8輪提降，疊加高爐階段性復產，短期煉鋼成本坍塌風險階段性緩和。但是，粗鋼產量平控政策實際執行大概率要到3、4季度，而2季度，在原料讓利的情況下，鋼廠盈利存在支撐，自主減產規模有限，高爐已出現復產情況，淡季螺紋供應壓力并未得到有效化解，需求強度不足，本周螺紋表需僅311萬噸，預計供需矛盾將激化，鋼廠再度虧損減產的可能性較高。宏觀政策端的預期并不一致，經濟復蘇動能放緩，政策加碼必要性有所上升，但基數等因素影響下，今年5%的經濟增長目標完成難度不大，政策保持克制也具備合理性。因此建議仍以行情震蕩筑底的思路對待，短期價格調整幅度較充分，但向上驅動亦不強，隨著高爐復產開始兌現，淡季第二輪負反饋的風險隨之增加，短期暫維持小區間震蕩的思路，關注電爐谷電和峰電成本間的運行區間【3600，3950】，后續繼續關注宏觀政策、二季度鋼廠主動減產的情況，以及焦煤供給端消息。策略上：單邊，新單暫觀望，激進者持逢低試多的思路。風險：下游補庫需求釋放，鋼材減產超預期。

2、熱卷：3月中旬至4月底的這一輪熱卷價格下跌有兩大核心驅動為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價格大幅下跌，熱卷成本坍塌風險持續發酵。近期上述兩大驅動出現減弱的預期。對于供應壓力，4月下旬起長流程鋼廠在盈利壓力下階段性自主減產，4月粗鋼產量同比下降約1.5%，日均粗鋼產量環比3月基本持平，在平控目標下，5-12月粗鋼產量需同比減產2.06%，日均產量需環比下降約40萬噸（-13%）。對于成本，煤焦價格出現企穩跡象，焦化企業開啟第一輪提漲以對抗鋼廠的第8輪提降，疊加高爐階段性復產，短期煉鋼成本坍塌的風險階段性緩和。不過，粗鋼產量管控政策實際執行大概率在3、4季度，而原料讓利的背景下，2季度高爐階段性減產已結束，本周高爐日均鐵水產量已開始回升，而國內經濟復蘇動能轉弱，淡季臨近，海外加息擾動尚未結束，淡季熱卷供強需弱的風險仍未化解，供需矛盾激化后熱卷廠將再次面臨主動減產的壓力。宏觀政策端也不明朗，隨著經濟復蘇動能放緩，政策加碼的必要性隨之上升，但目前看完全5%增長目標的難度不大，且美聯儲緊縮政策尚未結束，國內政策依然保持克制。因此建議維持行情震蕩筑底的思路應對，價格調整幅度較充分，但向上動能有限，隨著高爐復產開始兌現，淡季第二輪負反饋的風險隨之增加，暫以低位震蕩的思路對待，關注螺紋價格運行區間，此外繼續追蹤國內宏觀政策、二季度鋼廠減產、以及焦煤供給的情況。策略上，單邊：謹慎者新單暫觀望，激進者可依托該處輕倉逢低試多。關注：下游補庫需求釋放，鋼廠減產超預期。

3、鐵礦石：在原料讓利背景下，高爐盈利得到支撐，減產結束迎來復產，本周高爐日均鐵水產量環比微增0.11萬噸至239.36萬噸，在粗鋼限產政策未實際執行的階段，生鐵產量短期較難實質性下降。近幾周，外礦發運減量明顯，其中澳礦發運受天氣擾動，非主流礦發運也出現大幅回落。鐵礦基本面存在一定支撐。截至5月18日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品87（前值90），期貨貼水幅度仍較深。結合鐵礦基本面、期貨貼水幅度考慮，一旦鋼價企穩甚至反彈，鐵礦價格走勢或將階段性再度強于成材。但是長期看，今年繼續執行粗鋼產量平控政策已較為確定，預計5-12月國內粗鋼產量將同比下降2.06%，日均粗鋼產量將環比4月下降約40萬噸（-13%），疊加國內廢鋼替代性，鐵礦需求同比/環比下行驅動較明確。隨著外礦發運季節性回升，下半年鐵礦供需過剩壓力將逐步顯性化。同時，現階段高爐復產也再度增強了2季度鋼材供強需弱的風險，我們傾向于淡季鋼廠將再度因盈利壓力而主動減產。綜上所述，鐵礦09合約短期偏強運行，但考慮到淡季鋼廠主動減產必要性，以及下半年度粗鋼產量管控政策實際執行，鐵礦價格短期存在支撐，中期下行壓力依然存在。策略上：單邊：新單觀望，逢高拋空為主。關注：終端補庫需求的釋放，鋼廠減產超預期。

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煤炭產業鏈

原料現貨市場底部企穩，驅動不佳抑制期價上行驅動

焦炭：供應方面，焦企生產經營利潤修復緩慢，北方焦爐開工率維持下降態勢，主動減產意圖顯現，整體開工維持弱勢。需求方面，鐵水日產有所企穩，但成材消費依然表現不佳，焦炭需求增量尚未啟動?，F貨方面，山東及河北主流鋼廠落地焦炭第八輪提降，降幅收窄至50元/噸，現貨市場底部臨近，而港口貿易環節入市積極性提升，庫存動向有往港口集中之勢，貿易成交價格已現拐頭。綜合來看，焦炭供需延續雙弱格局，產地現貨市場完成八輪提降，而貿易商入市信心增強推動港口增庫，現貨市場底部顯現，但終端需求尚無增量預期，期價上行驅動明顯不足，關注原料煤成本支撐及需求預期能否改善。

焦煤：產地煤方面，事件影響逐步淡化，主產區煤礦重大隱患排查或將推進，關注后續政策導向及其對原煤生產的實質性干預；進口煤方面，口岸貿易有所回暖，蒙煤小幅漲價修復進口利潤倒掛程度，但通關車數仍未見顯著回升，關注煤炭進口市場放量窗口。需求方面，焦爐開工回落制約焦煤入爐剛需，庫存壓力依然集中于上游，但坑口拉運轉向積極，尤其部分超跌煤種價格率先企穩反彈，中間環節入市意愿亦有增強，采購需求邊際回暖。綜合來看，坑口競拍市場有所回暖，而供應端擾動暫未定論，政策引導或不時干擾原煤生產，現貨市場底部顯現，但終端需求拖累市場預期，上行驅動依然缺乏，關注大礦長協價格。

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純堿/玻璃

供給增長成本下移，純堿空單耐心持有

現貨：5月18日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2500元/噸（-50），華中重堿2400元/噸（-50），本周全國各地純堿現貨價格跌幅擴大；5月18日，浮法玻璃全國均價2221元/噸（-0.13%）。

上游：5月18日，純堿周度開工率87.33%（-3.86%），周度產量58.73萬噸（-3.62%），近期桐柏海晶有檢修計劃，徐州豐成點火運行，重慶湘渝恢復，預期下周整體開工重心及產量將分別提升至89-90%以及近60萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：5月18日，運行產能163080t/d（0），開工率79.28%（0），產能利用率80.44%（0），下周有一條650t/d產線計劃點火；浮法玻璃直接需求表現不佳，昨日玻璃主產地產銷率環比下滑，沙河71%，湖北56%，華東78%，華南75%，本周綜合產銷率80%（周-18%）。（2）光伏玻璃：5月18日，運行產能86510t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.83%（0），下周有一條850t/d產線計劃點火。（3）輕堿：各地輕堿現貨價格延續跌勢，且跌幅較上周擴大。

點評：（1）純堿：市場消息遠興今日鍋爐點火，金山裝置計劃8.26點火，9月出產品，純堿供給增長趨勢明確，且隨著遠興天然堿產能擴張，純堿成本曲線將向右平移，帶動純堿成本重心下移。此外，國內純堿進口壓力逐漸增加；輕堿消費偏弱，光伏玻璃點火較慢，重堿需求增量低于預期。在此情況下，純堿生產企業傾向于在遠興產品投入市場前維持生產，中下游企業則傾向于壓低原料庫存以降低風險。純堿庫存壓力在生產端逐步積累，本周純堿企業庫存54.42萬噸（周+3.54%），較3月底的低點已增加29.19萬噸。建議純堿09合約維持空頭思路。向下關注純堿成本支撐，目前氨堿法成本約1600，聯堿法成本約1300。（2）浮法玻璃：地產竣工周期修復帶動浮法玻璃需求同比增加+浮法玻璃運行產能同比下降，2023年上半年浮法玻璃行業景氣度處于改善階段。不過隨著純堿價格連續下跌、以及浮法玻璃價格持續回升，浮法玻璃已基本實現全行業盈利，年內浮法玻璃產線復產/點火預期增強。從同比角度看，浮法玻璃供需增速差于今年1季度觸頂，而后將逐步收斂，直至2024年1季度轉為需求同比減，供給同比增，對應2401合約為確定性空配合約。

策略建議：單邊，純堿09合約空單持有；玻璃01合約等待新的入場機會。組合，09合約上，買玻璃空純堿的套利策略繼續持有。

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原油

宏觀層面不確定性仍然存在，原油延續震蕩

宏觀方面，周四晚美國初請失業金人數創下了自2021年以來的最大降幅，積極的數據推動美元大漲，風險資產再次承壓。目前來看宏觀層面不確定性仍然存在，預計仍反復擾動。全球范圍內系列經濟數據表現不佳，經濟衰退壓力繼續施壓市場。

供應方面，俄羅斯總統表示削減原油產量的承諾旨在支撐全球油價。俄羅斯能源部數據顯示，4月俄全國原油產量產量約為967萬桶/日，較2月減少逾44萬桶/日，接近承諾減產水平。

機構方面，IEA月報數據顯示，4月到12月OPEC+的石油供應將減少85萬桶/日，而非OPEC+的石油供應將增加71萬桶/日；下半年全球供應缺口將達200萬桶/日。

庫存方面，EIA數據顯示，至5月12日當周，美國原油庫存大增504萬桶，增幅錄得2023年2月17日當周以來最大。庫存數據總體相對利空。

總體而言，原油市場供需層面未出現明顯惡化，而宏觀市場情緒相對回暖，原油在前期區間下沿震蕩。

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聚酯

受成本端原油支撐PTA有所反彈

供應方面，恒力惠州250萬噸，嘉通能源一期250萬噸，二期250萬噸均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。預計5月PTA產量小幅增加，PTA前期流通貨源緊張的局面將逐漸緩解，或進入累庫周期。

需求方面，需求的負反饋已經傳導到聚酯端。進入傳統服裝消費淡季，下游聚酯開工在訂單偏弱背景下逐步降負，聚酯端剛需補貨偏少，各品種利潤表現依舊低迷，庫存持續累庫。終端織造方面，五六月處于紡織淡季，以及市場對于后續紡服市場的謹慎預期，織造行業開機率將逐步下滑?？傮w需求端對原料支撐不佳。

成本方面，宏觀利空擔憂相對減弱，原油止跌延前期區間下沿震蕩。PX方面已經度過供應最緊張的檢修開工低點期，產能逐步恢復；北美汽油庫存持穩，汽油裂解價差走弱，辛烷值逆季節性回落，預計未來PX價格重心將繼續下移。短期受原油影響，成本端支撐相對偏強。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松、下游需求端聚酯企業減產降負，短期受成本端支撐PTA有所反彈。

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甲醇

集中檢修即將結束，下游虧損降負情況增多

雖然神華寧煤330萬噸裝置于周三復產，但不在統計周期內，因此本周產量下降至年內最低148.6萬噸，開工率降低至72%，接近年內最低。本周末和下周預計新增120萬噸產能檢修，285萬噸檢修產能即將恢復，開工率和產量預計增長，6月起產量確定大幅增長，較預期晚了整整一個月，這也是近幾周甲醇價格堅挺的主要原因。甲醛裝置集中檢修結束，開工率大幅提升。其他甲醇下游產品開工率全部下降，其中二甲醚和MTBE因部分裝置虧損降負，開工率下降較多。雖然當前甲醇價格已經偏低，各工藝生產利潤也處于歷史低位，然而下游產品利潤也普遍處于低位，尤其是甲醇制烯烴，自去年下半年至今一直處于嚴重虧損狀態，產業鏈利潤分配不均矛盾亟待解決，最有效的途徑就是通過煤炭和甲醇下跌完成，因此我們維持甲醇看空觀點，09合約大概率跌至2000元/噸。

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聚烯烴

供應增長需求下滑，聚烯烴跌勢延續

本周PE檢修裝置進一步增多，產量減少2.6%，下周浙石化二期和天津石化計劃重啟，產量預計持平或增長1%。本周PP恢復產能多于新增檢修產能，產量僅減少0.8%，下周僅神華寧煤一套裝置計劃恢復，產量預計無顯著變化。由于包裝膜開工率下降2.4%，本周PE下游開工率延續下降，目前已經接近三年同期最低水平。BOPP檢修裝置陸續復產，帶動PP下游開工率提升，然而塑編、注塑和管材開工率都持續下降。綜合而言，盡管聚烯烴開工率在過去一個月時間都處于三年同期最低，然而生產企業庫存并未明顯減少，說明需求極差。隨著6月多數檢修復產以及新裝置投產，供應重新增長后，聚烯烴價格大概率創三年新低，即PP2309達到我們之前預計的7000元/噸。

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橡膠

輪企開工意愿尚可，關注云南產區割膠近況

供給方面：云南降水緩解當地旱情，但省氣象局提示旱澇急轉風險，天氣波動擾動仍存，再度開割預計于下旬展開；而WHO表示全球氣候變化加速，CPC預測今夏厄爾尼諾發生概率超90%，物候條件不穩定性對天膠生產的負面影響或將加劇。

需求方面：5月上半月乘用車零售市場表現尚佳，同環比延續雙增態勢，關注后續政策施力能否加碼提效，而重卡市場中長期復蘇態勢不改，并有望貢獻需求增量；另外，本周輪企開工延續節后回升之勢，產線開工意愿相對積極，需求傳導維持通暢。

庫存方面：期貨倉單受交割品不足維持低位水平，而本周青島港口庫存增庫速率繼續減緩，結構性庫存壓力仍存，但庫存拐點或臨近。

核心觀點：乘用車零售逐步回暖，輪企開工維持增長，需求預期轉向樂觀，而氣候擾動因素增強，國內原料釋放尚需時日，云南產區全面開割預計于本月下旬進行，供減需增支撐橡膠價格，且當前滬膠指數依然處于長期價格分位的25%附近，多頭策略勝率及賠率占優。

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棕櫚油

需求預期不佳，棕油走勢偏弱

昨日棕櫚油價格繼續震蕩走低，夜盤出現止跌。海外衰退預期持續，對棕櫚油需求預期存在拖累。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升。市場對主產國增產預期不斷增強。雖然市場對于天氣擾動仍存在一定擔憂，但目前并未有體現。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。政策方面，印尼再度對其DMO政策進行放松調整，后續供給將增加。消費方面，高頻數據顯示馬來西亞出口抬升，我國1-4月進口量明顯增長，但歐洲地區進口量同比減少，印度和國內雖然需求存在改善，但整體庫存仍偏高。生柴方面，政策端暫無明顯利多，需求預期一般。綜合來看，雖然產量存在天氣擔憂，但目前尚未體現，且棕櫚油產量季節性向上趨勢暫難證偽，且需求端整體無明顯利多，棕櫚油上方壓力仍存。

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