股指

整體漲勢未改，繼續持有滬深300期指多頭

周一（5月15日），A股整體企穩回漲。截至收盤，上證指數漲1.17%報3310.74點，深證成指漲1.57%報11178.62點，創業板指漲2.11%報2299.93點，中小綜指漲1.16%報111745.08點，科創50指漲1.15%報1025.79點。當日兩市成交總額為0.94萬億、較前日有所放量，且整體仍處相對高位區間；當日北向資金凈流入為40.9億。

盤面上，有色金屬、電力設備及新能源、非銀金融、國防軍工和機械等板塊漲幅較大，而傳媒、紡織服裝等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均走闊，但整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則大幅回落?？傮w看，市場情緒有顯著改善。

當日主要消息如下：1.據央行第一季度貨幣政策執行報告，我國經濟運行有望持續整體好轉，穩健貨幣政策要精準有力、總量適度；2.據發改委民間投資座談會精神，將進一步細化實化正在研究推出的政策措施，適時推動出臺相關政策文件。

A股關鍵位支撐確認、且市場交投情緒回暖，技術面整體仍維持多頭特征。國內最新宏觀面指標未趨勢性弱化、且仍有結構性亮點，另產業政策面則持續有增量措施，利于盈利端驅漲動能的顯現和強化。再從大類資產配置角度看，較海外市場、其它資產而言，考慮基本面向上、估值偏低等兩大特征，A股依舊具備良好的性價比。從具體分類指數看，價值和成長兩大風格均有機會，故均衡策略盈虧比依舊最佳，對應滬深300指數多單宜耐心持有。

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有色

金屬（銅）

趨勢性利空暫無，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報64710元/噸，相較前值上漲100元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走弱，午后出現拉升，夜盤震蕩運行。海外宏觀方面，衰退預期引發的避險需求可持續較低，但加息暫停預期不斷強化，美元向下趨勢不變。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，關注后續政策加碼情況。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量來看，頭部礦企整體向下，但整體仍保持增長，預計年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但并未超出季節性檢修規模范圍，影響程度較為有限。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，但目前宏觀修復節奏偏緩，需求預期較為謹慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，關注下行趨勢能否延續。綜合而言，美元指數向下趨勢暫未打破，但短期反彈以及海內外宏觀預期均對銅價形成一定拖累，上周下跌已經對利空有了較充分的反彈，進一步向下空間有限。后續仍需關注國內宏觀面對需求端的影響。

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有色

金屬（鋁）

供給約束提供支撐，鋁價下方空間有限

上一個交易日SMM鋁現貨價報18030元/噸，相較前值上漲140元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤小幅高開后維持高位。海外宏觀方面，衰退預期引發的避險需求可持續較低，但加息暫停預期不斷強化，美元向下趨勢不變。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，關注后續政策加碼情況。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平，云南等地天氣干旱問題仍未完全緩解。且今年極端天氣的概率增加，預計水電短缺對電解鋁生產的拖累將貫穿全年。而復產節奏方面，部分企業出現暫停復產轉為停產的情況。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，預計5月復產節奏仍將較為緩慢。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，消費刺激政策仍有望加碼，地產竣工端修復確定性較高，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，近期庫存仍在持續向下，且整體處于歷史低位。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但進一步向下空間不足。綜合來看，目前鋁整體呈現供需雙弱的格局，低庫存仍對價格存在一定支撐，預計下方空間有限。

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鋼礦

主動減產驅動減弱，但宏觀政策預期增強，黑色金屬震蕩筑底

1、螺紋：本輪螺紋價格下跌的兩大核心驅動：（1）供應增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價格大幅下跌，導致螺紋鋼成本坍塌風險持續發酵。近期上述兩大驅動出現減弱的預期。對于供給壓力，粗鋼產量平控政策基本確定，長短流程鋼廠也在盈利壓力下逐步兌現自主減產。對于成本端，煤焦期貨價格下跌周期已持續2個月，累計最大跌幅超40%，國有地方礦焦煤現貨價格已從冬儲高點累計下跌900-1000元/噸，一方面，價格連續下跌中利空因素已被一定程度反映，另一方面，國內煤礦或將采取行動以降低煤價下跌的風險，昨日8+1焦煤品牌集群在長沙開會。同時，隨著國內經濟復蘇動能的放緩，宏觀政策端利好預期再度走強，有利于助力市場情緒企穩。不過，粗鋼產量平控政策實際執行時間或為3、4季度，原料持續讓利又削弱當前鋼廠自主減產動力，鋼廠階段性減產接近尾聲，疊加淡季臨近，需求釋放強度有限，淡季螺紋供強需弱的風險仍未化解，螺紋價格缺乏實質性上行驅動。因此建議仍以行情震蕩筑底的思路對待，可參考2022年7月中旬至8月中旬的行情，后續繼續關注宏觀政策、二季度鋼廠主動減產的情況，以及焦煤供給端消息。策略上：單邊，新單暫觀望，關注此前反復提到的高爐煉鋼成本底3500附近的支撐，激進者持逢低試多的思路。風險：下游補庫需求釋放，鋼材減產超預期。

2、熱卷：本輪熱卷價格下跌有兩大核心驅動為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價格大幅下跌，熱卷成本坍塌風險持續發酵。近期上述兩大驅動出現減弱的預期。對于供應壓力，今年粗鋼產量平控政策基本確定，當前長流程鋼廠也在盈利壓力下逐步兌現自主減產。對于成本，領跌的焦煤，其期貨價格累計最大跌幅已超40%，下跌持續時間約2個月，現貨價格也自冬儲高點累計下跌900-1000元/噸，部分利空因素已被消化，國內煤礦或將采取行動降低煤價下跌的壓力，昨日8+1焦煤品牌在長沙開會，可關注會議相關消息。同時，4月已公布的經濟數據顯示，國內經濟復蘇動能已減弱，宏觀政策利好的預期再度走強，昨日央行1季度貨幣政策執行報告，再度明確了貨幣寬松的大方向，有利于市場情緒的企穩。不過，粗鋼產量管控政策實際執行有待3、4季度，原料持續讓利削弱鋼廠自主減產動力，二季度階段性鋼廠減產已臨近尾聲，并有鋼廠復產的情況出現。而國內經濟屬于弱復蘇階段，內需強度有限，淡季臨近，外需退坡，鋼廠訂單不佳。淡季熱卷供應壓力仍較難化解。因此建議維持行情震蕩筑底的思路應對，可參考2022年7月中旬至8月中旬的行情走勢，未來繼續關注宏觀政策、二季度鋼廠減產、以及焦煤供給的情況。策略上，單邊：謹慎者新單暫觀望，觀察此前提到的潛在高爐成本底3550附近的支撐，激進者可依托該處輕倉逢低試多。關注：下游補庫需求釋放，鋼廠減產超預期。

3、鐵礦石：在原料讓利背景下，高爐盈利得到支撐，高爐階段性減產或已接近尾聲，近期高爐復產動能增強，有利于維持高爐日均鐵水產量同比多增的格局。近幾周，外礦發運減量明顯，其中澳礦發運受天氣擾動，非主流礦發運也出現大幅回落。而鋼廠進口礦庫存再創新低，港口進口礦庫存也延續去化。截至5月15日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品91（前值90），期貨貼水幅度仍較深。結合鐵礦基本面、期貨貼水幅度考慮，一旦鋼價企穩，鐵礦價格走勢大概率將再度強于成材。但是，今年大概率繼續執行粗鋼產量平控政策，下半年有望實際落地，疊加國內廢鋼替代性、外礦發運季節性回升趨勢，下半年鐵礦供需過剩壓力仍將逐步顯性化。同時，一旦鋼廠復產，淡季期間，鋼材供強需弱的風險尚未得到實質性化解，不排除淡季鋼廠再度主動減產的可能。綜上所述，鐵礦09合約下方支撐增強，但考慮到淡季鋼廠主動減產必要性，以及下半年度粗鋼產量管控政策實際執行，鐵礦暫以震蕩筑底的思路對待。策略上：單邊：新單觀望。關注：終端補庫需求的釋放，鋼廠減產超預期。

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煤炭產業鏈

事件擾動疊加主動減產，原料市場表現筑底

焦炭：供應方面，入爐煤成本下行伴隨焦炭提降，焦化利潤修復緩慢，華東地區焦爐開工率繼續下降，主動減產意愿顯現，整體開工維持弱勢。需求方面，成材消費淡季預期增強，鐵水產量階段性見頂，鋼廠高爐檢修情況增多，焦炭剛需同步走弱?，F貨方面，焦炭第七輪提降基本落地，現貨市場降價節奏偏快，而原煤貿易顯現止跌跡象，成本支撐有望增強，現貨市場底部臨近。綜合來看，鐵水產量見頂回落、焦爐開工主動減產，庫存壓力依然集中于上游，焦炭供需進入雙弱格局，但現貨市場呈現磨底局面，貿易環節有望重啟，焦炭期價表現企穩，關注原料成本支撐。

焦煤：產地煤方面，事件影響逐步淡化，主產區煤礦重大隱患排查或將推進，關注后續政策導向及其對原煤生產的實質性干預；進口煤方面，消息擾動及利潤倒掛使得蒙煤進口量出現大幅度下降，上周甘其毛都口岸日均通關車數降至300車之內，進口市場或再生變數。需求方面，焦企壓產意圖增強，開工回落制約焦煤入爐剛需，庫存壓力集中于上游，但坑口競拍市場出現回暖跡象，部分煉焦配煤價格率先企穩，采購需求或邊際增強。綜合來看，焦煤現實基本面延續弱勢格局，但礦山挺價行為增多，部分超跌煤種競拍價格反彈，補庫需求存在一定增量，現貨市場底部或將顯現，而供應端擾動不時存在，原煤生產存在收緊預期，焦煤期價短期表現進入上行通道。

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純堿/玻璃

純堿預期悲觀，玻璃01下行驅動明確

現貨：5月15日，華北重堿2800元/噸（-100），華東重堿2550元/噸（-50），華中重堿2450元/噸（-100），東北、華中輕重堿價格分別跌100，華東輕重堿價格分別跌50；5月15日，浮法玻璃全國均價2228元/噸（-0.09%）。

上游：5月12日，純堿日度開工率86.55%（0），重慶湘渝正在恢復；徐州豐成、江蘇實聯檢修。

下游：（1）浮法玻璃：5月15日，運行產能163080t/d（0），開工率79.28%（0），產能利用率80.44%（0），昨日玻璃主產地產銷率依然偏低，沙河47%，湖北73%，華東80%，華南94%。（2）光伏玻璃：5月15日，運行產能86510t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.83%（0）。（3）輕堿：各地輕堿現貨價格繼續下跌。

點評：（1）純堿：市場消息遠興5月19日鍋爐點火，供給增長壓力明確；國內純堿進口壓力逐漸增加；輕堿消費偏弱，光伏玻璃點火較慢，重堿需求增量低于預期。在此情況下，純堿生產企業傾向于維持高產，中下游企業則傾向于壓低原料庫存以降低風險，純堿過剩風險或逐步積累。建議純堿09合約維持空頭思路。向下關注純堿成本支撐，目前氨堿法成本1600左右，聯堿法成本1300左右。（2）浮法玻璃：1季度，國內地產竣工周期修復+浮法玻璃運行產能同比大降，浮法玻璃供需增速差達到峰值，對應05合約支撐偏強。但是隨著純堿價格加速下跌、以及浮法玻璃價格持續回升，浮法玻璃已實現全行業盈利，年內浮法玻璃產線復產/點火預期增強，不完全統計僅5月浮法玻璃計劃新增及復產規模就達到6650t/d。再結合地產竣工周期的持續性，以及基數考慮，從同比角度看，玻璃2401合約大概率面臨供增需減的情況，恰與2305合約基本面完全相反，是確定性相對較高的空配合約。且5月以來，主產地產銷率顯著走弱，也顯示出浮法玻璃供需增速差出現收斂的跡象。

策略建議：單邊，純堿09合約空單持有；玻璃01合約仍持空頭思路。

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原油

市場對宏觀利空擔憂明顯增加，原油偏弱延續震蕩

宏觀方面，全球范圍內系列經濟數據表現不佳，經濟衰退壓力繼續施壓市場。美國4月份CPI同比上漲4.9%低于預期值，核心通脹指標表現一般。兩輪銀行業危機沖擊下油價暴跌，市場對宏觀利空擔憂明顯增加。

供應方面，按此前計劃，伊拉克從5月起自愿減產石油21.1萬桶/日，但實際上由于關閉了一條關鍵管道，該國減產量將接近45萬桶/日。伊拉克出口時間一再延遲，這一影響已經超預期影響市場。

總體而言，原油市場供需層面未出現明顯惡化，但目前宏觀層面不確定性風險擔憂仍主導投資者預期，油價仍維持偏弱震蕩格局。

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聚酯

供應端寬松預期持續，庫存進入累庫周期，PTA持空頭思路

供應方面，恒力惠州250萬噸，嘉通能源一期250萬噸，二期250萬噸均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。預計5月PTA產量小幅增加，PTA前期流通貨源緊張的局面將逐漸緩解，或進入累庫周期。

需求方面，需求的負反饋已經傳導到聚酯端。進入傳統服裝消費淡季，下游聚酯開工在訂單偏弱背景下逐步降負，聚酯端剛需補貨偏少，各品種利潤表現依舊低迷，庫存持續累庫。終端織造方面，隨著三至四月夏季備貨旺季結束，目前終端織造訂單開始下降，對原料的備貨意愿較低?？傮w需求端對原料支撐不佳。

成本方面，宏觀利空與供應端維穩之間博弈延續，原油偏弱震蕩。PX方面已經度過供應最緊張的檢修開工低點期，產能逐步恢復，預計PX加工費高位震蕩?？傮w成本端支撐不強。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松、下游需求端聚酯企業減產降負，織造端備貨旺季結束、訂單下降，PTA仍持空頭思路。

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棉花

消費改善預期較強，棉花CF309前多持有

美棉方面，據USDA最新數據來看，新年度美棉播種進度同比有所落后，處于近五年偏慢水平。至5月7日全美棉花播種進度22%，較近五年平均水平落后1個百分點。由于未來降雨量預期較少，西部棉區旱情或將持續，而得克薩斯州西部和南部地區旱情存在轉差概率。多棉區降雨不合時宜，或不利于新棉播種。

USDA最新報告來看，預計2023/2024年度全球棉花產量同比基本持平，但是中國棉花產量同比大幅下降；全球棉花國內消費及進出口需求同比漲幅較大，中國棉花消費改善預期也較為強烈。

國內目前不利天氣炒作有所放緩，但總種植面積減少、天氣升水期交易空間仍在放大，下游需求端普遍缺少大單和遠單但小單短單持續，月度消費均量數據仍相對可觀。

總體而言，USDA相對樂觀、對消費改善預期強烈，提供棉價支撐，建議棉花仍持多頭思路。

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甲醇

期貨空頭集中減倉，甲醇迎來反彈

之前預計復產的檢修裝置推遲至周末或下周，本周開工率和產量預計進一步下降，可能達到年內最低，另外部分西北裝置也因虧損開始減產，確定供應利空緩和需要庫存下降來印證，建議未來兩周重點關注。周一期貨價格企穩，華東現貨價格小幅反彈，夜盤隨著原油上漲，化工品期貨價格全面反彈，不過幅度非常有限，目前多數技術指標已經顯示超跌，因此短期內進一步下跌可能性較小，之前盈利充足的空單可以減倉或者買入看漲期權進行保護。檢修增多供應利空預期減弱，疊加期貨空頭回補，甲醇迎來反彈行情，是否轉為上漲有待觀察，建議少動多看，等確定上漲趨勢來臨后再做多也不遲。

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聚烯烴

基本面缺乏利好，短期跌勢延續

4月檢修的裝置于上周開始陸續恢復，因此盡管本月新增檢修裝置不斷出現，開工率總體呈上升趨勢，產量重新達到歷年同期最高。本周新增中韓石化和上海賽科PE裝置檢修，中科煉化和青島大煉油PP裝置檢修，PE產量減少，PP產量增加。5~6月是傳統需求淡季，管材企業開工率已經連續第二周明顯下降，包裝膜企業雖然開工率保持穩定，但依舊缺乏訂單?；久嫒狈?，聚烯烴跌勢延續，不過目前已經進入低估值區間，不建議繼續追空。周一期貨價格雖然止跌，但現貨價格普遍下調100元/噸，基差始終保持在300元/噸，屬于合理水平。4月全社會用電量同比增長8.3%，表面上反映出經濟向好，然而去年同期時值全國疫情爆發，因此需要其他數據來印證，關注下周公布的4月塑料制品產量。

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橡膠

終端需求存增量預期，氣候問題值得關注

供給方面：云南降雨緩解當地旱情，但省氣象局發布山洪災害氣象藍色預警，提示旱澇急轉風險，天氣變動不穩定性擾動仍存，國內產區全面開割依然預計于5月下旬展開；而美CPC預測8月厄爾尼諾現象發生概率超90%，氣候問題對天膠生產端的影響權重再度攀升。

需求方面：低基數效應凸顯4月汽車產銷同比增速，各地車展及刺激措施提升消費熱情，后續政策施力有望加碼提效，而重卡市場中長期復蘇態勢不改，并有望貢獻需求增量；另外，節后輪胎企業復產復工意愿相對積極，需求傳導并未受阻。

庫存方面：云南割膠延后使得期貨倉單持續走低，而港口現貨庫存繼續累庫，增庫速率略有放緩，但結構性庫存壓力仍存。

核心觀點：汽車市場邊際回暖，政策引導下終端需求存增量預期，而云南產區天氣波動不利于割膠作業進行，極端氣候或不時擾動原料釋放，供減需增支撐橡膠價格，且考慮當前滬膠指數處于長期價格分位的25%附近，多頭策略勝率及賠率占優；關注港口庫存拐點。

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棕櫚油

需求預期不佳，棕油低位震蕩

昨日棕櫚油價格維持在低位震蕩。海外衰退預期持續，對棕櫚油需求預期存在拖累。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升。市場對主產國增產預期不斷增強。雖然市場對于天氣擾動仍存在一定擔憂，但目前并未有體現。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。政策方面，印尼再度對其DMO政策進行放松調整，供給有所增加。消費方面，高頻數據顯示馬來西亞出口抬升，但歐洲地區進口量同比減少，印度和國內雖然需求存在改善，但整體庫存仍偏高。生柴方面，政策端暫無明顯利多，需求預期一般。綜合來看，雖然產量存在天氣擔憂，但目前尚未體現，且棕櫚油產量季節性向上趨勢暫難證偽，且需求端整體無明顯利多，棕櫚油上方壓力仍存。

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張舒綺

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