股指

整體大勢依舊向上，滬深300期指性價比仍最高

周二（5月16日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.6%報3290.99點，深證成指跌0.71%報11099.26點，創業板指跌0.25%報2294.19點，中小綜指跌0.76%報11655.47點，科創50指微漲0.01%報1025.87點。當日兩市成交總額為0.87萬億、較前日有所回落，但整體仍處相對高位區間；當日北向資金凈流出為34億。

盤面上，TMT、消費者服務、商貿零售、建筑及紡織服裝等板塊跌幅較大，而電力能源及新設備、醫藥和電子等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場短期情緒有所反復，但仍無一致性的悲觀預期。

當日主要消息如下：1.美國4月零售銷售額環比+0.4%，預期+0.8%，前值-0.6%；2.全國4月規模以上工業增加值同比+5.6%，前值+3.9%；3.全國4月社會消費品零售總額同比+18.4%，前值+5.8%；4.據工信部，《智能網聯汽車標準體系》將于近期正式發布實施。

A股關鍵位支撐明確、且整體交投情緒尚可，技術面仍將維持多頭格局。國內最新宏觀面主要指標相對表現雖不及預期、但絕對值則仍處持續改善狀態，基本面復蘇大方向未改；另政策面則持續有增量措施、且存量政策亦逐步落地兌現，亦利于經濟回暖進程加快、增速斜率上修。而海外市場衰退趨勢明朗，亦利于強化A股在全球市場的吸引力、以及外資的流入趨勢?？傮w上述主要影響因素看，A股大勢依舊向上。從具體分類指數看，價值和成長兩大風格均有機會，故均衡策略盈虧比依舊最佳，對應滬深300指數多單宜耐心持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀預期偏弱，銅價上方承壓

上一交易日SMM銅現貨價報65230元/噸，相較前值上漲520元/噸。期貨方面，昨日銅價昨日全天震蕩走弱。海外宏觀方面，衰退預期引發的避險需求可持續較低，但加息暫停預期不斷強化，美元向下趨勢不變。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，關注后續政策加碼情況。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量來看，頭部礦企整體向下，但整體仍保持增長，預計年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但并未超出季節性檢修規模范圍，影響程度較為有限。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，但目前宏觀修復節奏偏緩，需求預期較為謹慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，關注下行趨勢能否延續。綜合而言，美元指數向下趨勢暫未打破，但短期反彈以及海內外宏觀預期均對銅價形成一定拖累，目前銅價已經有了較大回調，進一步向下空間有限。后續仍需關注國內宏觀面對需求端的影響。

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有色

金屬（鋁）

供給約束提供支撐，鋁價下方空間有限

上一個交易日SMM鋁現貨價報18240元/噸，相較前值上漲210元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤區間內震蕩，夜盤小幅走高。海外宏觀方面，衰退預期引發的避險需求可持續較低，但加息暫停預期不斷強化，美元向下趨勢不變。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，關注后續政策加碼情況。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，統計局數據顯示4月鋁產量環比減少。目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平，云南等地天氣干旱問題仍未完全緩解。且今年極端天氣的概率增加，預計水電短缺對電解鋁生產的拖累將貫穿全年。而復產節奏方面，部分企業出現暫停復產轉為停產的情況。此外電解鋁企業復產流程較長，預計5月復產節奏仍將較為緩慢。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，地產竣工端修復確定性較高，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，近期庫存仍在持續向下，且整體處于歷史低位。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但進一步向下空間不足。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加庫存偏低，鋁價下方存支撐。

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鋼礦

估值續跌空間有限而驅動不足，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：本輪螺紋價格下跌的兩大核心驅動：（1）供應增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價格大幅下跌，導致螺紋鋼成本坍塌風險持續發酵。近期上述兩大驅動出現減弱的預期。對于供給壓力，粗鋼產量平控政策基本確定，4月下旬起長短流程鋼廠也在盈利壓力下逐步兌現自主減產。對于成本端，煤焦期貨價格下跌周期已持續2個月，累計最大跌幅超40%，國有地方礦焦煤現貨價格已從冬儲高點累計下跌900-1000元/噸，一方面，價格連續下跌中利空因素已逐步被消化，另一方面，國內煤礦或將采取行動以降低煤價下跌的風險。但是粗鋼產量平控政策實際執行要到3、4季度，原料持續向鋼廠讓利，鋼廠階段性減產接近尾聲，而經濟復蘇動能環比減弱，4月經濟數據表現不及預期，疊加淡季臨近，需求釋放潛力不足，淡季螺紋供強需弱的風險仍未化解，基本面并無實質性改善，不排除淡季鋼廠再度被迫主動減產的風險。宏觀政策端存在分歧，經濟復蘇動能放緩，政策加碼必要性上升，但5%增長目標完成難度不大，且降息預期也再度落空。因此建議仍以行情震蕩筑底的思路對待，價格調整幅度較充分，但也缺乏向上驅動，后續繼續關注宏觀政策、二季度鋼廠主動減產的情況，以及焦煤供給端消息。策略上：單邊，新單暫觀望，關注此前反復提到的高爐煉鋼成本底3500附近的支撐，激進者持逢低試多的思路。風險：下游補庫需求釋放，鋼材減產超預期。

2、熱卷：本輪熱卷價格下跌有兩大核心驅動為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價格大幅下跌，熱卷成本坍塌風險持續發酵。近期上述兩大驅動出現減弱的預期。對于供應壓力，今年粗鋼產量平控政策基本確定，4月下旬起長流程鋼廠也在盈利壓力下逐步兌現自主減產。對于成本，領跌的焦煤，其期貨價格累計最大跌幅已超40%，下跌持續時間約2個月，現貨價格也自冬儲高點累計下跌900-1000元/噸，部分利空因素已被消化，國內煤礦或將采取行動降低煤價下跌的壓力，近期市場相關消息較多。不過，粗鋼產量管控政策實際執行大概率在3、4季度，原料持續向鋼廠讓利，鋼廠階段性減產已臨近尾聲。而國內經濟復蘇動能轉弱，4月經濟數據低于預期，疊加淡季臨近，外需退坡，淡季熱卷供應壓力仍較難化解，不排除淡季熱卷廠再次面臨主動減產的壓力。宏觀政策端也不明朗，隨著經濟復蘇動能放緩，政策加碼的必要性隨之上升，但目前看完全5%增長目標的難度不大，政策依然保持克制，本月降息預期又落空。因此建議維持行情震蕩筑底的思路應對，價格調整幅度較充分，但也缺乏向上動能，未來繼續關注宏觀政策、二季度鋼廠減產、以及焦煤供給的情況。策略上，單邊：謹慎者新單暫觀望，觀察此前提到的潛在高爐成本底3550附近的支撐，激進者可依托該處輕倉逢低試多。關注：下游補庫需求釋放，鋼廠減產超預期。

3、鐵礦石：在原料讓利背景下，高爐盈利得到支撐，高爐階段性減產或已接近尾聲，在粗鋼限產政策未實際執行的階段，生鐵產量短期較難實質性下降。近幾周，外礦發運減量明顯，其中澳礦發運受天氣擾動，非主流礦發運也出現大幅回落。鐵礦基本面矛盾暫不突出，鋼廠進口礦庫存再創新低，港口進口礦庫存也延續去化。截至5月16日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品89（前值91），期貨貼水幅度仍較深。結合鐵礦基本面、期貨貼水幅度考慮，一旦鋼價企穩，鐵礦價格走勢或將階段性再度強于成材。但是，今年繼續執行粗鋼產量平控政策已較為確定，下半年有望實際落地，疊加國內廢鋼替代性、外礦發運季節性回升趨勢，下半年鐵礦供需過剩壓力將逐步顯性化。同時，一旦鋼廠復產，淡季期間，鋼材供強需弱的風險依然存在，不排除二季度鋼廠再度主動減產的可能。綜上所述，鐵礦09合約下方支撐增強，但考慮到淡季鋼廠主動減產必要性，以及下半年度粗鋼產量管控政策實際執行，鐵礦價格短期存在支撐，中期下行壓力依然存在。策略上：單邊：新單觀望。關注：終端補庫需求的釋放，鋼廠減產超預期。

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煤炭產業鏈

原料市場短期底部顯現，貿易環節入市積極性增高

焦炭：供應方面，入爐煤成本下行伴隨焦炭提降，焦化利潤修復緩慢，華東地區焦爐開工率繼續下降，主動減產意愿顯現，整體開工維持弱勢。需求方面，成材消費淡季預期增強，鐵水產量階段性見頂，鋼廠高爐檢修情況增多，焦炭剛需同步走弱?，F貨方面，產地焦炭完成七輪提降，鋼焦博弈暫穩，而原煤貿易顯現止跌跡象，貿易環節入市意愿增強，現貨市場底部臨近。綜合來看，鐵水產量見頂回落、焦爐開工主動減產，庫存壓力依然集中于上游，焦炭供需進入雙弱格局，但現貨市場呈現磨底局面，貿易環節有望重啟，焦炭期價表現企穩，關注原料成本支撐。

焦煤：產地煤方面，事件影響逐步淡化，主產區煤礦重大隱患排查或將推進，關注后續政策導向及其對原煤生產的實質性干預；進口煤方面，消息擾動及利潤倒掛使得蒙煤進口量出現大幅度下降，上周甘其毛都口岸日均通關車數降至300車之內，進口市場或再生變數。需求方面，焦企壓產意圖增強，開工回落制約焦煤入爐剛需，庫存壓力集中于上游，但坑口競拍市場出現回暖跡象，部分煉焦配煤價格率先企穩，采購需求或邊際增強。綜合來看，焦煤現實基本面維持偏弱格局，但連續降價后坑口挺價行為增強，超跌煉焦配煤率先企穩反彈，補庫需求存在增量，而供應端擾動暫未定論，政策引導或不時擾動原煤生產，焦煤期價短期表現進入上行通道，關注大礦長協價格。

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純堿/玻璃

純堿預期悲觀，玻璃01下行驅動明確

現貨：5月16日，華北重堿2800元/噸（-100），華東重堿2550元/噸（-50），華中重堿2450元/噸（-100），華南輕重堿分別跌價100和200，西南輕重堿分別跌價50和70，西北輕重堿分別跌價200和150；5月16日，浮法玻璃全國均價2226元/噸（-0.09%）。

上游：5月16日，純堿日度開工率87.76%（+1.21%），重慶湘渝生產恢復中。

下游：（1）浮法玻璃：5月16日，運行產能163080t/d（0），開工率79.28%（0），產能利用率80.44%（0），昨日玻璃主產地產銷率依然偏低，沙河71%，湖北65%，華東85%。（2）光伏玻璃：5月16日，運行產能86510t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.83%（0）。（3）輕堿：各地輕堿現貨價格繼續下跌。

點評：（1）純堿：市場消息遠興5月19日鍋爐點火，項目推進較為順利，純堿供給增長壓力較明確，成本曲線將向右平移；國內純堿進口壓力逐漸增加；輕堿消費偏弱，光伏玻璃點火較慢，重堿需求增量低于預期。在此情況下，純堿生產企業傾向于維持高產，中下游企業則傾向于壓低原料庫存以降低風險，純堿過剩風險或逐步積累。建議純堿09合約維持空頭思路。向下關注純堿成本支撐，目前氨堿法成本1600左右，聯堿法成本1300左右。（2）浮法玻璃：隨著純堿期現貨價格連續較快下跌、以及浮法玻璃價格持續回升，浮法玻璃已基本實現全行業盈利，年內浮法玻璃產線復產/點火預期增強。再考慮地產竣工周期的持續時間，以及相應基數，從同比角度看，玻璃2401合約大概率面臨供應同比增速逐步回升，而需求同比增速逐步下降，供需增速差逐步收斂的情況，恰與玻璃2305合約面臨的基本面完全相反，屬于確定性相對較高的空配合約。且5月以來，主產地產銷率顯著走弱，也顯示出浮法玻璃供需增速差出現收斂的跡象。

策略建議：單邊，純堿09合約空單持有；玻璃01合約仍持空頭思路。

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魏瑩

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原油

市場對宏觀利空擔憂明顯增加，原油偏弱延續震蕩

宏觀方面，美國債務問題懸而未決，宏觀層面的不確定性影響市場情緒，全球恐慌或引發追加保證金、擠兌和拋售。全球范圍內系列經濟數據表現不佳，經濟衰退壓力繼續施壓市場。

機構方面，IEA月報數據顯示，4月到12月OPEC+的石油供應將減少85萬桶/日，而非OPEC+的石油供應將增加71萬桶/日；下半年全球供應缺口將達200萬桶/日，經合組織庫存大降，將油價展望從中性調整至小幅看漲。整體與EIA供需平衡展望觀點相差較大，短期提振市場情緒。

庫存方面，API數據顯示，美國至5月12日當周API原油庫存 362.9萬桶，預期-130萬桶，前值361.8萬桶。原油連續第二周累庫超預期，但汽油降庫超預期。API庫存數據對油價影響不大。

總體而言，原油市場供需層面未出現明顯惡化，但目前宏觀層面不確定性風險擔憂仍主導投資者預期，油價仍維持偏弱震蕩格局。

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聚酯

供應端寬松預期持續，PTA持空頭思路

供應方面，恒力惠州250萬噸，嘉通能源一期250萬噸，二期250萬噸均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。預計5月PTA產量小幅增加，PTA前期流通貨源緊張的局面將逐漸緩解，或進入累庫周期。

需求方面，需求的負反饋已經傳導到聚酯端。進入傳統服裝消費淡季，下游聚酯開工在訂單偏弱背景下逐步降負，聚酯端剛需補貨偏少，各品種利潤表現依舊低迷，庫存持續累庫。終端織造方面，五六月處于紡織淡季，以及市場對于后續紡服市場的謹慎預期，織造行業開機率將逐步下滑?？傮w需求端對原料支撐不佳。

成本方面，宏觀利空與供應端維穩之間博弈延續，原油偏弱震蕩。PX方面已經度過供應最緊張的檢修開工低點期，產能逐步恢復；北美汽油庫存持穩，汽油裂解價差走弱，辛烷值逆季節性回落，預計未來PX價格重心將繼續下移，成本支撐轉弱

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松、下游需求端聚酯企業減產降負，織造端備貨旺季結束、訂單下降，PTA仍持空頭思路。

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甲醇

需求表現偏差，甲醇維持弱勢

之前預計復產的檢修裝置普遍推遲至周末或下周，本周開工率和產量預計進一步下降，可能達到年內最低。西北樣本生產企業簽單量連續第5周減少并達到兩年最低，足見當前需求之差。周二甲醇期貨價格窄幅震蕩，各地現貨價格保持穩定。盡管甲醇期貨價格企穩，但聚烯烴等其他化工品價格延續下跌，化工品終端需求不足，系統性下跌行情暫未結束。另外近三個交易日PP-3MA期貨價差收窄100元/噸，從去年下半年至今MTO企業利潤保持低位，開工率也始終維持中等水平，直接促成了甲醇本輪的下跌，未來甲醇走勢仍然依賴聚烯烴的表現，然而整個二季度聚烯烴都預期偏弱，無法為甲醇提供利好。綜上所述，基本面暫未出現實質利好，甲醇維持弱勢。

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聚烯烴

IEA月報看好原油需求，警惕宏觀利空發酵

周二新增浙石化二期和泉州石化兩套HDPE裝置檢修，中韓石化和洛陽石化兩套PP裝置檢修，同時3套PP檢修裝置恢復生產，當前檢修裝置依然偏多。IEA月報再度上調2023年全球石油需求，并預計中國原油需求恢復超出預期，但同時警告經濟風險可能打擊全球需求，多空因素交織，原油市場表現平靜?？梢岳斫鉃镮EA月報已經將全球原油需求完全寄希望于中國市場，一旦中國市場需求不及預期，原油價格進一步下跌的可能會大幅增加，此外之前助推原油價格反彈的OPEC+聯合減產利好，也被非OPEC+增產沖淡。周二國家統計局公布的青年失業率突破20%，創2018年有該統計數據以來的新高，另外美國債務上限問題利空持續發酵，國內外經濟衰退的擔憂不斷增加，警惕6月宏觀利空帶來的風險。

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楊帆

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橡膠

港口累庫速率進一步放緩，關注近期產區氣候狀況

供給方面：云南降雨緩解當地旱情，但省氣象局發布山洪災害氣象藍色預警，提示旱澇急轉風險，天氣變動不穩定性擾動仍存，國內產區全面開割依然預計于5月下旬展開；而美CPC預測8月厄爾尼諾現象發生概率超90%，氣候問題對天膠生產端的影響權重再度攀升。

需求方面：低基數效應凸顯4月汽車產銷同比增速，各地車展及刺激措施提升消費熱情，后續政策施力有望加碼提效，而重卡市場中長期復蘇態勢不改，并有望貢獻需求增量；另外，節后輪胎企業復產復工意愿相對積極，需求傳導并未受阻。

庫存方面：期貨倉單受交割品不足維持低位水平，而本周青島港口庫存增庫速率繼續減緩，結構性庫存壓力仍存，但庫存拐點或臨近。

核心觀點：需求預期偏向樂觀，終端車市存邊際增量，而云南產區天氣波動使得物候條件暫不穩定，割膠作業依然受阻，原料釋放尚需時日，供減需增支撐橡膠價格，且考慮當前滬膠指數處于長期價格分位的25%附近，多頭策略勝率及賠率占優；關注港口庫存拐點。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求預期不佳，棕油走勢偏弱

昨日棕櫚油價格繼續震蕩走低。海外衰退預期持續，對棕櫚油需求預期存在拖累。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升。市場對主產國增產預期不斷增強。雖然市場對于天氣擾動仍存在一定擔憂，但目前并未有體現。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。政策方面，印尼再度對其DMO政策進行放松調整，供給有所增加。消費方面，高頻數據顯示馬來西亞出口抬升，但歐洲地區進口量同比減少，印度和國內雖然需求存在改善，但整體庫存仍偏高。生柴方面，政策端暫無明顯利多，需求預期一般。綜合來看，雖然產量存在天氣擔憂，但目前尚未體現，且棕櫚油產量季節性向上趨勢暫難證偽，且需求端整體無明顯利多，棕櫚油上方壓力仍存。

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張舒綺

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