股指

整體突破概率繼續增加，仍宜持有滬深300期指多單

周一（4月3日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.72%報3296.4點，深證成指漲1.39%報11889.42點，創業板指漲1.7%報2440.21點，中小綜指漲1.04%報12528.1點，科創50指大漲4.16%報1126.49點。當日兩市成交總額為1.25萬億、較前日大幅增加；當日北向資金凈流入為5.8億。

盤面上，TMT、電子、非銀金融、房地產和國防軍工等板塊領漲，而醫藥、食品飲料和汽車等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均走闊、且總體延續偏正向結構。另滬深300指數主要看漲期權合約隱含波動率繼續抬升?？傮w看，市場預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.美國3月ISM制造業PMI值為46.3，預期為47.5，前值為47.7；2.據央行一季度問卷調查報告，貸款總體需求指數為78.4%，季度環比+19%；3.發改委印發《橫琴粵澳深度合作區鼓勵類產業目錄》，含科技研發與高端制造產業、現代金融產業等4大類。

從近期A股盤面表現看，其價格重心持續上移，市場整體交投情緒顯著改善，技術面突破上攻概率進一步提高。國內宏觀經濟面指標整體延續復蘇態勢、而海外主要國家衰退特征則持續驗證，故從基本面、資金面看，A股的配置和避險價值仍均將強化?？傮w看，因核心推漲因素仍有待發酵，A股預期上行空間依舊較大。再從具體分類指數看，目前部分成長板塊短期交易較為擁擠、潛在波幅將加大；而部分價值板塊業績端驅漲動能較強、且估值安全邊際亦較高，故從穩健性、盈虧比考慮，宜持均衡策略，而滬深300指數與此關聯映射度最高，多單宜繼續持有。

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有色

金屬（銅）

向上修復動能仍存，銅價下方支撐偏強

上一交易日SMM銅現貨價報69620元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩下行，夜盤高開后再度走弱。海外宏觀方面，前期支撐美元強勢的快速加息及經濟韌性均出現走弱，美元預計將維持震蕩偏弱格局。國內方面，“寬信用”基調不變，宏觀需求預計將持續修復。供給方面，智利2月銅產量有所下滑，前10大銅礦占比持續下降。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。短期來看，印尼自由港受6月禁令的影響，或在此之前裝運230萬噸銅精礦。TC費用近期持續回落，CSPT敲定二季度銅精礦現貨采購指導加工費，較上季度下調，冶煉企業基本恢復正常生產。下游需求方面，下游仍按需逢低采購為主。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，海外宏觀負面拖累減弱，銅金融屬性偏強，且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但短期內供給仍較為寬松，上行節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供給緊張結構延續，鋁價仍有向上空間

上一交易日SMM鋁現貨價報18610元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤跳空高開后再度下行，全天維持區間內震蕩。海外宏觀方面，前期支撐美元強勢的快速加息及經濟韌性均出現走弱，美元預計將維持震蕩偏弱格局。國內方面，“寬信用”基調不變，經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區復產節奏偏緩。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，終端仍以按需采購為主，成交整體一般。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。綜合來看，目前海外經濟對大宗商品的拖累持續減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進一步向上修復空間。

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鋼礦

煤焦負反饋發酵，黑色金屬成本重心下移

1、螺紋：宏觀方面，3月財新中國制造業PMI指數回落至50，中小企業經營壓力相對高于大型企業，再度印證國內經濟溫和復蘇，且結構分化的特征。4月螺紋鋼可能仍處于供需雙增、去庫放緩的產業弱平衡階段，從庫存絕對規?？?，產業矛盾暫不突出。但供給端，高爐復產超預期，根據鋼聯統計，4月國內高爐日均鐵水產量可能將提高至244-245萬噸，疊加廢鋼供給的回補，建筑鋼材供給壓力將逐步積累。成本端，煤焦負反饋開始發酵，焦炭現貨第一輪提降，市場預期將有三輪降價，焦煤價格隨之走弱，全國入爐煤價格已跌至1800元/噸，部分地區已至1700元/噸，鐵礦面臨監管風險，價格已高位滯漲，成本重心或隨煤焦下行。綜上所述，國內經濟溫和復蘇，且結構分化，4月螺紋鋼或處于供需雙增、去庫放緩的產業弱平衡階段，庫存壓力有限，但供給壓力逐步積累，原料端煤焦利空逐步發酵，鐵礦因監管因素高位滯漲，成本支撐下移，對價格的拖累增強，預計煤焦企穩前，螺紋或繼續承壓調整。策略上：單邊，煤焦價格企穩前，螺紋期價或延續弱勢，新單可逢高試空05合約，下方支撐關注電爐谷電成本3900，高爐成本下移空間；組合，當前仍處于高爐復產階段，螺礦比階段性繼續承壓，但短期看，鋼價走弱鐵礦價格回調的壓力逐步增加，長期看，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求復蘇持續性不佳，供給增長過快，海外衰退預期再度走強。

2、熱卷：宏觀方面，3月財新中國PMI指數回落至50，弱于官方制造業PMI指數，顯示中小企業經營壓力大于大型企業，國內經濟呈現溫和復蘇，且結構分化的特征。從庫存絕對規模和去庫節奏看，4月熱卷可能仍處于供需雙增，去庫放緩的弱平衡階段。但海外經濟增速逐步放緩，熱卷出口價格優勢有限，二季度新接出口訂單預期不佳。供給端，國內高爐復產超預期，鋼聯統計4月國內高爐日均鐵水產量將提高至244-245萬噸，近期高爐復產對卷板產量的拉動作用更為明顯，熱卷供給壓力將逐步積累。成本端，煤焦負反饋開始發酵，焦炭現貨第一輪提降，未來有1-2輪續跌空間，焦煤價格隨之下行，全國入爐煤價格已跌至1800，部分地區已低至1700，鐵礦因監管因素價格已高位滯漲，高爐成本支撐逐步下移，對價格的拖累增長。綜上所述，國內經濟溫和復蘇，結構分化的階段，熱卷自身產業矛盾并不強，但隨著高爐復產逐步超預期，熱卷供給壓力將逐步積累，同時原料端煤焦利空逐步發酵，鐵礦價格高位滯漲，成本支撐已逐步下移，對熱卷價格的拖累增強，在成本企穩前，熱卷期價或繼續偏弱運行，未來關注煤焦價格下跌空間、鋼價走弱對鐵礦價格的壓力、以及4月需求強度。策略上，單邊：高爐成本企穩前，熱卷期價或延續弱勢；組合：當前仍處于高爐復產階段，且近2周鐵水分配更傾向于熱卷，卷礦比再度承壓，但短期看鋼價走弱，鐵礦面臨的調整壓力正逐步增加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：1季度國內高爐復產超預期，根據鋼聯統計，4月國內高爐日均鐵水產量將進一步提高至244-245萬噸，鋼廠原料庫存偏低的背景下，鐵礦剛需采購支撐較強。外礦發運尚處于底部爬升階段，我國港口進口礦庫存保持去庫。截至4月3日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品57（前值53），近月合約貼水幅度較高。但是，隨著廢鋼供給瓶頸松動，若國內日均鐵水產量進一步提高至244-245萬噸，以當前終端需求強度來看，鋼材供給壓力較大，后續鐵水產量環比下降的確定性較高（同比則取決于終端需求強度）。高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。此外，煤焦負反饋開始發酵，價格共振走弱，鋼價受成本支撐下移拖累而走弱，鐵礦調整壓力也逐漸積累。同時，鐵礦價格仍處于偏高水平，政策風險依然存在。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力正逐步增加。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，新單試空09合約；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦炭首輪提降快速落地，原料市場維持弱勢表現

焦炭：供應方面，前期煉焦煤價格下行修復焦化利潤，華北及華東地區焦爐開工率不斷爬坡，但焦炭提降來勢迅猛，焦企生產積極性或遭打擊。需求方面，鋼廠原料低庫運行成為常態，補庫行為持續放緩，而控制到貨現象增多削弱焦企發貨效率，但鐵水產量環比上行繼續支撐焦炭入爐剛需，而終端需求傳統旺季即將來臨，關注需求預期兌現情況?，F貨方面，鋼廠議價權依然較強，成本把控訴求升溫，河北、山東及山西主流鋼廠陸續下調焦炭采購價50-100元/噸，首輪提降快速落地，港口貿易環節亦保持偏弱態勢，現貨市場維持下行趨勢。綜合來看，鋼廠補庫放緩拖累現實需求，現貨市場進入提降區間，首輪降價快速落地顯現市場信心明顯偏弱，而焦炭短期供需矛盾并不突出，盤面價格連續下行已定價2-3輪降價幅度，關注成本下移情況下焦炭盈虧平衡點及傳統旺季消費兌現能否帶來增量利多。

焦煤：產地煤方面，安全檢查常態化使得其對坑口原煤產出的限制性持續減弱，而洗煤廠開工率亦同步提升，產地焦煤供應回暖；進口煤方面，海外需求寡淡助力國際煤價回歸合理區間，澳洲硬焦煤性價比逐步顯現，進口窗口或將打開，海外煤市場中長期調節補充作用愈發凸顯。需求方面，焦爐開工尚可支撐焦煤剛需，但焦企拉運明顯減緩，庫存壓力向上游轉移，煉焦煤坑口競拍價格及成交繼續走弱。綜合來看，產地原煤生產管控放松疊加海外焦煤進口補充預期增強，焦煤整體供應偏緊格局將得到有效緩解，價格下方支撐下移，坑口焦煤競拍持續走弱，市場表現整體不佳，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。

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純堿/玻璃

純堿基本面驅動有限，玻璃供需改善預期較強

現貨：4月3日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0）；浮法玻璃全國均價1771元/噸（+0.97%）。

上游：4月3日，純堿日度開工率91.12%（-2.42%），湖北雙環負荷下降，煤氣化檢修，預計一周左右，天津尚未正常，昆侖恢復中。

下游：（1）浮法玻璃：4月3日，運行產能159280t/d（+1000），開工率78.81%（0），產能利用率79.22%（+0.49%）；昨日主產地沙河產銷率大幅回落，沙河68%，湖北72%，華東98%。（2）光伏玻璃：4月3日，運行產能84960t/d（0），開工率81.64%（0），產能利用率93.28%（0）。（3）輕堿：輕堿消費仍處于淡季，上周多地輕堿現貨價格松動。

點評：（1）純堿：光伏玻璃行業景氣度下降，新產線投產放緩；輕堿需求清淡；以及純堿出口需求回落預期，是壓制純堿價格高度的關鍵。但是浮法玻璃基本面已明顯改善，玻璃廠原料去庫基本結束，光伏玻璃運行產能依然穩中有增，純堿上下游庫存均已降至低位，市場考慮遠興裝置投產預期，缺乏補庫動力，預計產業鏈純堿庫存或將保持在低位?；诖朔治?，純堿現貨支撐較強，4月份純堿近月合約存在100點左右的貼水修復空間，而遠月09合約2600的價格較為合理，未來利空將會逐步積累，暫維持反彈做空的思路。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，商品房銷售延續回暖趨勢，竣工修復確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。3月以來浮法玻璃已連續4周去庫。但近期華東等地雨水天氣影響，昨日主產地玻璃產銷率出現大幅回落，市場信心受到影響。后期仍繼續關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。

策略建議：單邊，純堿新單暫時觀望；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有。

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原油

市場后續反應仍待觀察，原油不宜追漲

宏觀方面，美國ISM調查顯示其PMI所有分項指標都低于50的榮枯線，為2009年以來首次。3月ISM制造業PMI從2月的47.7降至46.3，降至近三年來的最低水平，新訂單繼續萎縮，令經濟前景蒙陰。

供應方面，4月2日OPEC+多國宣布5月開始減產到2023年底，此次自愿減產建立在OPEC+之前的200萬桶/日減產計劃之上。市場將進一步跟蹤觀察后續反應，關注本周OPEC+部長委員會線上會議。

此前美國安全官員表示產油國宣布的最新舉措不明智，但白宮周一表示有意重建戰略石油儲備。

總體而言，減產消息刺激市場情緒，但因需求層面未出現超預期表現，市場情緒需要進一步觀察，預計短期原油波動放大，建議原油不宜追漲。

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聚酯

成本端驅動偏強，PTA短期上行概率較大

PX方面，威聯200萬噸PX裝置計劃4月左右停車檢修兩個月；印尼55萬噸TPPI裝置原計劃3月底重啟，目前推遲至4月中旬重啟。PX開工率處于5年同期最低，新產能雖然陸續釋放，但因其他裝置春季檢修規模較大，PX整體供應并不寬松。

PTA供應方面，珠海英力士235萬噸裝置、儀征化纖65萬噸裝置、亞東石化75萬噸檢修，虹港石化250萬噸裝置重啟，逸盛海南200萬噸裝置降負，未來海倫石化120萬裝置將重啟，PTA行業開工率維持在78%附近。

內需方面，3月底聚酯開工負荷保持在90.4%的高位水平，紗線開工負荷也同樣保持較高水平，產業鏈總體相對健康。市場關注清明節前后終端織造環節是否有降負荷的計劃；實際減產落地程度仍待觀察，總體終端織造環節的韌性仍然存在。

成本方面，OPEC+多國減產，短期原油價格偏強運行，疊加PX檢修季，成本端對PTA驅動增強。

總體而言，原油減產、PX偏緊，成本端對PTA驅動偏強，PTA供需基本面相對改善，預計短期內市場或偏強運行。

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棉花

新年度縮種減產成共識，棉花持多頭思路

供應方面，據USDA的2023/24年度作物種植意向報告數據顯示，美棉新年度意向種植面積預期在1125.6萬英畝，同比減少18.2%。其中陸地棉面積意向預期1110.2萬英畝，同比減少18.2%。新年度美棉種植意向面積下滑明顯。目前產業層面北半球新年度縮種減產成為共識，隨著春播展開，天氣擾動窗口將被進一步打開。

需求方面，紗線環節紡企開機相對持穩，未見明顯累庫，織造開機則呈現下降態勢，國內需求復蘇情況仍有待觀望

總體而言，供應端對于市場提振作用或強于消費，國內市場呈現上漲機會增加，建議棉花持多頭思路。

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甲醇

下游表現欠佳，甲醇中長期看跌

由于虧損原因，3月底計劃復產的6套裝置推遲至本月底，下周神華寧煤330萬噸裝置和甘肅華亭60萬噸裝置預計檢修，甲醇總檢修產能將突破1100萬噸，屬于偏高水平。3月甲醇下游產品價格無一例外下跌，甲醛、二甲醚、醋酸和烯烴均呈現供應過剩格局，甲醛和二甲醚已經開始減產，醋酸產量加速增長，烯烴負荷提升緩慢，在產業鏈利潤分配不均矛盾解決之前，甲醇下游需求暫時看不到增長點。受原油上漲影響，周一開盤甲醇期貨小幅上漲，但隨后快速下跌，05合約持倉量減少7萬手，目前主力合約已經開始移倉至9月。如我們之前反復提到，二季度為煤炭需求淡季，煤炭存在大幅下跌可能，或將帶動甲醇期貨價格下跌至2100元/噸附近，建議做好風險控制。

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聚烯烴

油價完成下跌修復， 聚烯烴預計跟隨

周一石化庫存修正為83.5萬噸，周二為81萬噸。3月PE產量為236萬噸，同比增加7%，PP產量為271萬噸，同比增加10%，二者均達到歷史最高。4月下旬起中石化多套裝置計劃檢修，對當月產量影響較小，4月產量預計進一步增加3%~5%。中空和管材開工率有望延續增長，其他下游開工率預計保持穩定，因此基本面依然保持供應寬松的格局，不利于期貨價格大幅上漲。周一盡管期貨沖高回落，但華東現貨價格上漲50~80元/噸，買漲不買跌心態下市場成交放量，BOPP和塑編企業新訂單量達到近一年新高。當前原油超跌行情已經完成修復，歐美銀行危機也暫告一段落，聚烯烴定價邏輯重回基本面，05合約大概率重返3月初的震蕩平臺，即PP2305反彈至7900上下。

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橡膠

乘用車零售表現仍較疲軟，關注重卡市場邊際增量

供給方面：隨著東南亞各主產區陸續減產，ANRPC橡膠產出進入季節性低位，而NinoZ區海溫指數預測值顯示今夏將發生新一輪厄爾尼諾事件，極端天氣對天膠原料生產及貿易環節的負面影響或將加劇，關注國內割膠季開割預期及產區物候條件是否平穩適宜。

需求方面：政策刺激下乘用車零售表現仍較疲軟，廠商去庫難度增加拖累終端需求，但國內經濟延續溫和復蘇，物流回暖及開工提升增強重卡市場信心，而輪胎企業開工情況依然維持在季度均值區間上沿，且產成品庫存并未出現累庫現象，需求傳導效率偏向樂觀。

庫存方面：港口庫存延續累庫之勢，小幅增庫1.5萬噸至62.85萬噸，但遠期需求預期良好或使得今年季節性降庫拐點提前。

核心觀點：政策引導下乘用車消費未能顯著提升，終端需求受制拖累，但重卡產銷得益于經濟復蘇筑底回暖，輪企開工意愿亦保持相對樂觀，而氣候問題影響權重或將加深，供減需增預期尚難證偽，再考慮目前滬膠指數處于近十年25%價格分位之下，低估值壓縮下方空間，滬膠多頭策略性比價及盈虧比更優。

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棕櫚油

原油減產提振生柴需求，棕油下方支撐偏強

昨日棕櫚油價格震蕩運行，夜盤小幅走高。原油方面，上周末OPEC+多國意外減產，預計將對棕櫚油價格形成提振。供給方面，高頻數據顯示馬來西亞產量繼續下滑，仍處于減產季節。需求方面，印尼生柴政策持續推進。而印度及英國的進口政策均存在邊際利多，馬來西亞3月上半月出口大幅增長。疊加原油減產將進一步刺激生柴需求。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前國內庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。從微觀角度來看，棕櫚油價格近期抗跌屬性較為明確，且其彈性加大。綜合來看，原油反彈對價格存提振，且棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，向上驅動較為明確。

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