股指

整體仍有較充足續漲空間，滬深300期指性價比最佳

上周五（3月31日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.36%報3272.86點，深證成指漲0.64%報11726.4點，創業板指漲0.69%報2399.5點，中小綜指漲0.83%報12399.68點，科創50指漲1.49%報1081.54點。當日兩市成交總額為0.95萬億、較前日持平，當周日成交額均值較前周有所回落，但總體仍處高位區間；當日北向資金凈流入為16.7億，當周累計凈流入為104.7億。當周上證指數累計漲0.22%，深證成指累計漲0.79%，創業板指累計漲1.23%，中小綜指累計漲0.4%，科創50指累計漲1.94%。

盤面上，TMT、農林牧漁、商貿零售和鋼鐵等板塊漲幅較大，而家電、消費者服務、建材和銀行等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差均繼續縮窄、且總體維持正向結構。另滬深300指數主要看漲期權合約隱含波動率則明顯抬升?？傮w看，市場預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.美國2月PCE物價指數同比+5%，預期+5.1%，前值+5.4%；2.我國3月官方制造業PMI值為51.9，預期為51.5，前值為52.6；3.國家能源局發文加快推進能源數字化智能化發展，至2030年其對能源行業提質增效、“雙控“目標的支撐作用全面顯現。

從近日A股相關量價指標看，市場情緒持續改善、且關鍵位支撐顯著增強，技術面整體多頭特征深化。國內最新主要經濟數據總體延續修復大勢、利于分子端盈利因素推漲作用的強化；另海外主要國家通脹則持續回落、將進一步緩和流動性緊縮帶來的負面影響，則對分子端估值因素構成利多?？傮w看，積極因素依舊占主導，A股整體仍有較充足的上行空間。再從具體分類指數看，目前部分成長板塊短期交易較為擁擠、調整壓力顯著加大；而部分價值板塊業績端驅漲動能較強、且估值安全邊際亦較高，故從穩健性、收益性考慮，均衡策略性價比最佳，仍宜繼續持有與此關聯映射度最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

向上修復動能仍存，銅價下方支撐偏強

上一交易日SMM銅現貨價報69660元/噸，相較前值上漲55元/噸。期貨方面，上周銅價全周高位運行。海外宏觀方面，前期支撐美元強勢的快速加息及經濟韌性均出現走弱，美元預計將維持震蕩偏弱格局。國內方面，“寬信用”基調不變，宏觀需求預計將持續修復。供給方面，智利2月銅產量有所下滑，前10大銅礦占比持續下降。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。短期來看，印尼自由港受6月禁令的影響，或在此之前裝運230萬噸銅精礦。TC費用近期持續回落，CSPT敲定二季度銅精礦現貨采購指導加工費，較上季度下調，冶煉企業基本恢復正常生產。下游需求方面，下游仍按需逢低采購為主。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，海外宏觀負面拖累減弱，銅金融屬性偏強，且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但短期內供給仍較為寬松，上行節奏或偏緩。

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金屬（鋁）

供給約束暫難消退，鋁價上行趨勢延續

上一交易日SMM鋁現貨價報18670元/噸，相較前值上漲90元/噸。期貨方面，上周鋁價全周震蕩走高。海外宏觀方面，前期支撐美元強勢的快速加息及經濟韌性均出現走弱，美元預計將維持震蕩偏弱格局。國內方面，“寬信用”基調不變，宏觀需求預計將持續修復。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區復產節奏偏緩。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，終端仍以按需采購為主，成交整體一般。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。綜合來看，目前海外經濟對大宗商品的拖累持續減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，且經過前期回調鋁價處相對低位，向上修復空間較大。

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鋼礦

黑色金屬下行壓力有所減弱，關注終端需求能否回暖

1、螺紋：宏觀方面，國內經濟溫和復蘇，政策進入效果觀察期，短期難有增量政策落地，海外避險情緒回落，周末OPEC突發聯合減產，海外能源市場或再起波瀾。需求端，雖然今年春節較早，但從2016年以來的建筑鋼材消費的季節性規律看，無論春節早或晚，上半年螺紋鋼周度表需的高點基本都在4月，次高在5月，最近1-2周將是觀察旺季需求強度的最關鍵時間窗口。供給端，高爐復產超預期，3月份鋼聯口徑高爐日均鐵水產量環比增7.3萬噸至239.4萬噸，預計4月高爐日均鐵水產量將進一步提高至244-245萬噸，疊加廢鋼供給的回補，建筑鋼材供給壓力依然存在。成本端，鐵礦仍處于供需節奏錯配階段，價格偏強運行，對沖焦炭偏弱的影響，高爐成本支持暫時有效，主要風險在于鐵礦面臨的監管風險仍未解除。綜上所述，宏觀驅動有限，1季度螺紋供需可能均小幅超預期，產業矛盾并不突出，成本支撐尚存，進入4月，螺紋供給壓力可能繼續積累，那么旺季需求強度將是決定市場方向的關鍵，可通過觀察每日鋼銀成交+主流貿易商建筑鋼材成交+螺紋直供量來追蹤，另一重潛在風險在于鐵礦面臨的監管風險。策略上：單邊，維持螺紋期價運行區間維持【3900-4400】的判斷，下方電爐谷電成本，上方考驗終端需求的強度；組合，當前仍處于高爐復產階段，螺礦比階段性繼續承壓，但綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求復蘇持續性不佳，供給增長過快，海外衰退預期再度走強。

2、熱卷：宏觀方面，國內經濟溫和復蘇，增量政策進入靜默期，海外宏觀避險情緒減弱，周末OPEC突發減產，海外能源市場再起波瀾，對商品市場或形成提振。需求方面，海外經濟增速逐步放緩，熱卷出口價格優勢有限，卷廠二季度新接出口訂單的預期不佳；不過內需仍有環比改善的可能，一般旺季內需高點基本出現在4月，次高在5月，最近1-2周將成為觀察旺季需求強的關鍵窗口。供給端，國內高爐復產超預期，3月份鋼聯口徑高爐日均鐵水產量環比增7.3萬噸至239.4萬噸，預計4月高爐日均鐵水產量將進一步提高至244-245萬噸，近期高爐復產對卷板產量的拉動作用更為明顯，熱卷供給也存在環比回升的預期。成本端，鐵礦供需節奏依然錯配，自身基本面偏強，價格偏強運行，對沖了焦炭偏弱的影響，高爐成本支撐暫時有效，主要潛在風險在于鐵礦面臨的監管風險尚未解除。綜上所述，宏觀驅動不強，熱卷自身產業矛盾尚未積累，庫存壓力有限且仍處于去庫階段，進入4月，熱卷供需有望雙增，旺季需求強度將成為影響市場的關鍵，另外潛在的風險則是鐵礦面臨的監管風險。策略上，單邊：暫維持熱卷震蕩運行的判斷，觀察旺季需求強度；組合：當前仍處于高爐復產階段，且近2周鐵水分配更傾向于熱卷，卷礦比再度承壓，但綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鋼廠可能將主動/被動減產，鋼廠利潤有望得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：1季度國內高爐復產超預期，3月份鋼聯口徑高爐日均鐵水產量環比增7.3萬噸至239.4萬噸，預計4月高爐日均鐵水產量將進一步提高至244-245萬噸，鋼廠原料庫存偏低的背景下，鐵礦剛需采購支撐較強。外礦發運尚處于底部爬升階段，我國港口進口礦庫存保持去庫，上周五45港進口礦庫存環比降至1.346億噸。截至3月31日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品53（前值53），近月合約貼水幅度較高。但是，隨著廢鋼供給瓶頸松動，若國內日均鐵水產量進一步提高至244-245萬噸，以當前終端需求強度來看，鋼材供給壓力較大。無論是出于粗鋼限產政策考慮還是終端需求對鋼材供應承接能力考慮，下半年鐵水產量環比下降的可能性較高（同比則取決于終端需求強度）。高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。此外，鋼廠普遍維持原料低庫存策略，鐵礦庫存可能更多集中在貿易商手中，可能加劇鐵礦價格波動的風險。此外，鐵礦價格仍處于偏高水平，政策風險依然存在，經濟日報發文直指“鐵礦石價格異動不可掉以輕心”。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是長期看需求向上空間有限，2季度鐵水產量或見頂后逐步回落，同時高礦價刺激海外供給增加，再加上國內政策風險依然存在，預計鐵礦繼續上行空間受限。策略上：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

產地焦炭推進首輪提降，原料現貨價格表現偏弱

焦炭：供應方面，煉焦利潤持續回暖提振焦企生產積極性，且北方各地環保管控影響弱化，華北及華東地區焦爐開工率維持上行態勢，獨立焦企焦炭日產逐步放量。需求方面，鋼廠原料低庫運行成為常態，補庫行為持續放緩，而控制到貨現象增多削弱焦企發貨效率，但鐵水產量環比上行繼續支撐焦炭入爐剛需，而終端需求傳統旺季即將來臨，遠期需求預期尚較樂觀?，F貨方面，下游多考慮自身資金問題及利潤水平，對原料采購壓價意圖明顯，河北及山東區域大型鋼廠紛紛落實焦炭首輪50-100元/噸降價，港口貿易環節已然率先走弱，焦炭現貨市場進入下行區間。綜合來看，鋼廠采購補庫放緩拖累現貨市場價格表現，而焦化利潤有所修復，焦爐提產積極性上升、鐵水產量環比續增，短期焦炭供需矛盾并不突出，期價已部分定價本輪提降，預期交易將主導盤面價格，關注傳統旺季成材消費兌現能否帶來增量利多因素。

焦煤：產地煤方面，安全檢查常態化使得其對坑口原煤產出的限制性持續減弱，而洗煤廠開工率亦同步提升，產地焦煤供應回暖；進口煤方面，海外需求寡淡助力國際煤價回歸合理區間，澳洲硬焦煤性價比逐步顯現，進口窗口或將打開，海外煤市場中長期調節補充作用愈發凸顯。需求方面，焦爐開工回升支撐煤耗剛需，但焦企拉運明顯減緩，庫存壓力向上游轉移，煉焦煤坑口競拍價格及成交繼續走弱。綜合來看，煤炭進口零關稅措施的重啟及澳煤性價比回升將帶動焦煤進口市場回暖，且當前產地安監常態化管控使其影響邊際減弱，焦煤整體供應偏緊局面將得到緩解，價格下方支撐下移，但考慮到焦煤期價已率先定價供應放量，盤面走勢有望震蕩企穩，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。

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純堿/玻璃

純堿驅動不強，玻璃基本面持續改善

現貨：3月31日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0）；浮法玻璃全國均價1754元/噸（0）。

上游：3月31日，純堿日度開工率93.54%（0）。

下游：（1）浮法玻璃：3月31日，運行產能152880t/d（0），產能利用率78.73%（0）；周五主產地沙河產銷率有所回落，沙河105%，湖北95%，華東114%，西南104%，西北88%。（2）光伏玻璃：3月31日，運行產能84960t/d（0），開工率81.64%（0），產能利用率93.28%（0）。（3）輕堿：輕堿消費仍處于淡季，上周多地輕堿現貨價格松動。

點評：（1）純堿：光伏玻璃行業景氣度下降，新產線投產放緩；輕堿需求清淡；以及純堿出口需求回落預期，是壓制純堿價格高度的關鍵。但是浮法玻璃基本面已明顯改善，玻璃廠原料去庫基本結束，光伏玻璃運行產能依然穩中有增，純堿上下游庫存均已降至低位，預計遠興裝置全部投產前，純堿產業矛盾仍難以積累，純堿現貨支撐較強?；诖朔治?，4月純堿價格上下驅動均有限，近月合約存在100點左右的貼水修復空間，09合約2600的價格較為合理，未來利空可能會逐步顯現，可尋找反彈做空的機會。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，商品房銷售延續回暖趨勢，竣工修復確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。近期浮法玻璃“弱現實”壓力已有所緩解，浮法玻璃企業庫存連續下降。后期關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。

策略建議：單邊，純堿新單暫時觀望；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有。

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魏瑩

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原油

OPEC+多國減產，當前位置原油波動放大

供應方面，OPEC+多國宣布5月開始減產到2023年底，俄羅斯將自愿減產50萬桶/日的石油產量，沙特實施自愿減產50萬桶/日，減產總量合計超過160萬桶，預計5月原油供需平衡表預期將從過剩轉向緊平衡。關注本周OPEC+部長委員會線上會議。

需求方面，美國汽油需求尚可，而柴油需求今年以來一直處于5年來低位。而中國市場，國家發改委數據顯示2023年1-2月，全國成品油消費量5105萬噸，同比下降2.2%。

庫存方面，EIA數據顯示，美國至3月24日當周原油庫存-748.9萬桶，汽油庫存-290.4萬桶，精煉油庫存+28.1萬桶。EIA周度數據原油超預期降庫，汽油降庫，前期數據整體利多。

總體而言，減產消息刺激市場情緒，國際原油已反彈5%，預計國內原油短期受情緒刺激上行。但因需求層面未出現超預期表現，市場情緒需要進一步觀察，預計短期原油波動放大，建議原油不宜追漲。

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聚酯

成本端驅動偏強，PTA短期上行概率較大

PTA供應方面，珠海英力士235萬噸裝置、儀征化纖65萬噸裝置、亞東石化75萬噸檢修，虹港石化250萬噸裝置重啟，逸盛海南200萬噸裝置降負，未來海倫石化120萬裝置將重啟，PTA行業開工率維持在78%附近。

內需方面，近期部分聚酯工廠出臺減產措施，但因前期檢修裝置恢復，且新裝置投產后運行正常，聚酯開工率并未出現下滑，反而維持上漲趨勢。截至3月23日，聚酯綜合開工率維持84.10%，較上周上漲0.49個百分點。當前織造企業局部開機率已有下滑的趨勢。下游聚酯有減產傳聞，市場關注清明節前后終端織造環節是否有降負荷的計劃；但實際減產落地程度仍待觀察，總體終端織造環節的韌性仍然存在。

成本方面，OPEC+躲過減產，短期原油價格偏強運行，疊加PX檢修季，成本端對PTA驅動增強。

總體而言，原油減產、PX偏緊，成本端對PTA驅動偏強，PTA供需基本面相對改善，預計短期內市場或偏強運行。

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甲醇

海外開工持續上升，4月國內產量保持穩定

3月檢修裝置偏少，但之前檢修裝置反復推遲重啟，導致實際產量并未如預期減少，產量為703萬噸，較2月增加90萬噸，但低于去年同期720萬噸。4月下旬起神華寧煤、甘肅眾華亭和新疆眾泰等西北煤化工裝置開始為期一個月的常規檢修，考慮到寧夏寶豐240萬噸裝置順利投產，4月產量預計較3月持平或小幅增加，5月產量減少至690萬噸。上周海外甲醇裝置開工率提升至74%，達到過去三年偏高水平，二季度海外裝置無集中檢修計劃，我國進口量大概率穩步增長。二季度為煤炭需求淡季，煤炭供應過剩矛盾存在加劇可能，內蒙Q5500動力煤價格有望從目前900元/噸跌至700元/噸，對應甲醇價格下跌400元/噸以上，因此中長期我們維持偏空的觀點，但短期受檢修增多利好和看跌情緒緩和影響，甲醇期價預計反彈至2600。

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聚烯烴

國內需求向好，OPEC年底減產

周一石化庫存為83（+13.5）萬噸，月底出貨放緩，庫存正常積累。上周五新增3套PE裝置檢修，本周起中石化多套裝置開始檢修，開工率呈現下行趨勢，產量下滑利于緩解供應過剩矛盾，重點關注生產企業庫存下降速度。中國3月官方制造業PMI為51.9（-0.7），非制造業PMI為58.2（+1.9），創12年新高，國內經濟連續三個月保持擴張態勢，內需穩步向上的確定性較強，不建議過度悲觀。沙特等多國宣布從5月起至2023年年底自愿減產，原油期貨應聲上漲7%，預計今日聚烯烴期貨積極跟漲，進一步上漲100元/噸左右，之前的05塑料賣看跌期權止盈離場，轉為直接做多09合約。

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橡膠

終端需求存邊際增量，關注國內產區開割近況

供給方面：隨著東南亞各主產區陸續減產，ANRPC天然橡膠月度產出進入季節性低位，而NinoZ區海溫指數預測值顯示今夏將發生新一輪厄爾尼諾事件，極端天氣對天然橡膠原料生產及貿易環節的負面影響或將加劇，關注國內今年割膠季開割預期及產區物候條件是否平穩適宜。

需求方面：乘用車消費補貼提振疲軟車市，整車廠及經銷商降價清庫意圖明顯，而重卡市場拐點顯現，國內經濟復蘇料帶動產銷數據繼續增長，天膠終端需求存邊際增量；另外，輪胎企業開工情況維持在季度均值區間上沿，但產成品庫存并未出現累庫，需求傳導亦有望提效。

庫存方面：港口庫存延續累庫之勢，小幅增庫1.5萬噸至62.85萬噸，但遠期需求預期良好或使得今年季節性降庫拐點提前。

核心觀點：重卡產銷受益于國內經濟復蘇筑底回升，輪企開工意愿相對樂觀，而氣候問題對橡膠生產的影響權重加深，供減需增預期增強天膠價格上行驅動，且考慮到目前滬膠指數處于近十年25%價格分位下方，低估值壓縮下方空間，滬膠多頭策略性比價及盈虧比更優。

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棕櫚油

原油減產提振生柴需求，棕油下方支撐偏強

上周棕櫚油價格震蕩走高。原油方面，上周末OPEC+多國意外減產，預計將對棕櫚油價格形成提振。供給方面，高頻數據顯示馬來西亞產量繼續下滑，仍處于減產季節。需求方面，印尼生柴政策持續推進。而印度及英國的進口政策均存在邊際利多，馬來西亞3月上半月出口大幅增長。疊加原油減產將進一步刺激生柴需求。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前國內庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。從微觀角度來看，棕櫚油價格近期抗跌屬性較為明確，且其彈性加大。綜合來看，原油反彈對價格存提振，且棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，向上驅動較為明確。

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張舒綺

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