股指

整體突破續漲概率顯著增加，滬深300期指繼續持有

周四（3月30日），A股整體呈漲勢。截至收盤，上證指數漲0.65%報3261.25點，深證成指漲0.62%報11651.83點，創業板指漲0.5%報2383.04點，中小綜指漲0.14%報12297.95點，科創50指漲0.33%報1065.69點。當日兩市成交總額為0.94萬億、較前日小幅縮量，但總體仍處高位區間；當日北向資金凈流入為48.1億。

盤面上，家用電器、煤炭、建材、社會服務和食品飲料等板塊漲幅較大，而TMT、環保等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差均有所在、且總體維持正向結構。另滬深300指數主要看漲期權合約隱含波動率則明顯抬升?？傮w看，市場樂觀預期增強。

當日主要消息如下：1.據IMF最新《世界經濟展望報告》，其將2023年我國經濟增速預期上調0.8%至5.2%；2.國務院總理李強在中外企業家代表座談會表示，我國政府將持續為各類企業發展提供更優的環境和服務。

從近日A股整體走勢看，其關鍵位支撐增強、且交投情緒亦有明顯改善，技術面突破上行概率進一步增大。而國內經濟復蘇信號持續確認、政策面積極導向亦有深化，二者均利于提振市場信心，并強化盈利改善預期。此外，近期全球市場主要大類風險資產整體企穩回漲，對A股亦有較強的正面外溢影響。故從基本面、情緒面看，積極推漲動能仍將發酵，股指整體續漲空間再度打開。再從具體分類指數看，當前階段各類主題熱點較多、且切換節奏較快，從風格兼容性、持倉穩健性看，滬深300指數總體配置價值相對最高，多單宜繼續持有。

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有色

金屬（銅）

向上修復動能仍存，銅價下方支撐偏強

上一交易日SMM銅現貨價報69605元/噸，相較前值上漲5元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行，小幅走弱。海外宏觀方面，前期支撐美元強勢的快速加息及經濟韌性均出現走弱，美元預計將維持震蕩偏弱格局。國內方面，“寬信用”基調不變，宏觀需求預計將持續修復。供給方面，ICSG數據顯示2022年銅礦產量同比增長3.5%，前10大礦企雖然占比仍較高，但對增量的貢獻較低。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。短期來看，印尼自由港受6月禁令的影響，或在此之前裝運230萬噸銅精礦。TC費用近期持續回落，CSPT敲定二季度銅精礦現貨采購指導加工費，較上季度下調，冶煉企業基本恢復正常生產。下游需求方面，下游仍按需逢低采購為主，整體成交一般。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，海外宏觀負面拖累減弱，銅金融屬性偏強，且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但短期內供給仍較為寬松，上行節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，滬鋁趨勢向上

上一交易日SMM鋁現貨價報18580元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天繼續政府震蕩。海外宏觀方面，前期支撐美元強勢的快速加息及經濟韌性均出現走弱，美元預計將維持震蕩偏弱格局。國內方面，“寬信用”基調不變，宏觀需求預計將持續修復。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區復產節奏偏緩。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，終端仍以按需采購為主，成交整體一般。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，煤炭價格進一步走弱風險仍存，成本端支撐減弱。綜合來看，目前海外經濟對大宗商品的拖累持續減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，且經過前期回調鋁價處相對低位，向上修復空間較大。

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鋼礦

黑色金屬下行壓力有所減弱，關注終端需求能否回暖

1、螺紋：前兩周螺紋調整的核心驅動：一是需求不及預期；二是原料端利空發酵，鐵礦石監管風險尤為突出，削弱成本支撐力度；三是海外宏觀風險增多，市場避險情緒階段性升溫，導致風險資產普遍承壓。對于終端需求，雖然今年春節較早，但從2016年以來的建筑鋼材消費的季節性規律看，無論春節早或晚，上半年螺紋鋼周度表需的高點基本都在4月，次高在5月。上周鋼聯樣本螺紋低表需可能受到天氣、情緒等短期因素的額外沖擊，隨著市場情緒企穩，本周現貨成交有所回暖，本周表需環比增3.34%至333.21萬噸。對于海外風險，美聯儲3月議息會議結束后，市場風險偏好明顯回升。對于原料，鐵礦仍處于供需節奏錯配階段，港口延續去庫，基本面偏強，對價格形成支撐，但監管風險并未消除，經濟日報發文指“鐵礦石價格異動不可掉以輕心”。綜上所述，螺紋鋼3大核心利空驅動，海外宏觀、需求、原料，在近期均有減弱的跡象，螺紋下行壓力有所緩解，但反彈的關鍵，依然在于國內需求，可通過觀察每日鋼銀成交+主流貿易商建筑鋼材成交+螺紋直供量來追蹤，潛在風險則是鐵礦監管風險。策略上：單邊，螺紋期價運行區間維持【3900-4400】的判斷，下方電爐谷電成本，上方考驗終端需求的強度；組合，當前仍處于高爐復產階段，螺礦比繼續承壓，但綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求復蘇持續性不佳，供給增長過快，海外衰退預期再度走強。

2、熱卷：前2周熱卷連續回調的核心驅動在于：（1）需求不及預期，（2）原料端利空發酵，鐵礦石監管風險尤為突出，成本支撐邏輯被削弱，（3）海外宏觀風險因素多增，市場避險情緒階段性提高。對于終端需求，隨著海外經濟增速的進一步放緩，熱卷出口的價格優勢有限，二季度新接出口訂單的預期不佳；但從季節性看，無論春節早或晚，2016年以來國內終端需求高點一般出現在4月，次高在5月，疊加國內經濟已進入復蘇階段，內需或仍有回升的空間和時間，本周熱卷周度表需環比增3.09%至321.78萬噸。對于海外，美聯儲加息落地后，海外風險偏好明顯回升。對于原料端，現階段鐵礦仍處于供需節奏錯配階段，自身基本面偏強，對價格存在支撐，但政策監管風險仍未消除。綜上所述，熱卷近期面臨的3大利空因素，海外宏觀、需求疲軟、原料利空，影響或有所減弱，其中海外風險偏好已明顯回暖，需求有回升的時間和空間，鐵礦基本面支撐較強，熱卷價格企穩，而反彈的核心驅動在于國內終端需求能否改善，可觀察最近1-2周現貨成交是否回暖，以及回暖的持續性，潛在風險則是鐵礦面臨的監管風險。策略上，單邊：新單暫時觀望；組合：當前仍處于高爐復產階段，且近2周鐵水分配更傾向于熱卷，卷礦比再度承壓，但綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鋼廠可能將主動/被動減產，鋼廠利潤有望得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：全球高爐產量均處于爬升階段，本周國內高爐日均鐵水產量環比增3.53萬噸至243.35萬噸，同比多增17.25萬噸，1季度國內生鐵產量同比增幅可觀。外礦發運尚處于底部爬升階段，而剛需采購支撐較強，45港日均疏港量環比增12.51萬噸至315.85萬噸，我國港口進口礦庫存保持去庫，本周五45港進口礦庫存環比降至1.346億噸。截至3月30日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品53（前值55），近月合約貼水幅度較高。但是，從長流程鋼廠盈利能力、以及終端需求對鋼材供應承接能力的角度考慮，日均鐵水產量在240萬噸以上的續增空間已較為有限。同時，1季度鐵水產量同比偏高，無論是出于粗鋼限產政策考慮還是終端需求對鋼材供應承接能力考慮，在廢鋼對鐵礦需求的替代性逐步回升的情況下，下半年鐵水產量環比下降的可能性較高（同比則取決于終端需求強度）。鋼廠盈利能力較弱，普遍傾向維持原料低庫存策略，本周247家鋼廠進口礦庫存環比再降22.64萬噸至9128.87萬噸，同比下降1682.8萬噸。高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。此外，鐵礦價格仍處于偏高水平，政策風險依然存在，經濟日報發文直指“鐵礦石價格異動不可掉以輕心”。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是長期看需求續增空間有限，高礦價刺激海外供給增加，且國內政策風險依然存在，預計鐵礦繼續上行空間暫時有限。策略上：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

原料市場逐步尋底，關注終端需求兌現及傳導情況

焦炭：供應方面，煉焦成本下移修復焦化利潤，焦企生產積極性繼續提升，且北方各地環保管控影響減弱，華北及華東地區焦爐開工率維持上行態勢。需求方面，鋼廠原料低庫運行成為常態，補庫行為有所放緩，控制到貨現象增多削弱焦企發貨效率，但鐵水產量環比上行繼續支撐焦炭入爐剛需，而終端需求傳統旺季即將來臨，遠期需求預期尚較樂觀?，F貨方面，產地焦炭市場暫時趨穩，經營成本下移及鋼廠補庫走弱使得焦企放棄漲價決心，而港口貿易詢價表現偏弱，中間環節成交價格率先進入下行區間。綜合來看，鋼廠采購補庫行為放緩，焦炭貿易價格表現弱勢，而焦化利潤有所修復，焦爐提產積極性上升、鐵水產量環比續增，短期焦炭供需矛盾并不突出，預期交易將主導盤面價格，關注傳統旺季成材消費兌現能否帶來增量利多因素。

焦煤：產地煤方面，安全檢查常態化進行，坑口原煤產出呈現回增之勢，洗煤廠開工率亦同步提升；進口煤方面，煤炭進口零關稅政策重啟實施至今年年末，蒙煤及俄煤進口受到提振，而海外焦煤價格回落將打開澳煤進口窗口，進口市場中長期調節補充作用愈發凸顯。需求方面，焦爐開工回升支撐煤耗剛需，但焦企拉運明顯減緩，庫存壓力向上游轉移，煉焦煤坑口競拍價格及成交繼續走弱。綜合來看，煤炭進口零關稅措施的重啟及澳煤性價比回升將帶動焦煤進口市場回暖，且當前產地安監常態化管控使其影響邊際減弱，焦煤整體供應偏緊局面將得到緩解，價格下方支撐下移，但考慮到焦煤期價已率先定價供應放量，盤面走勢有望震蕩企穩，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。

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純堿/玻璃

純堿驅動不強，玻璃基本面持續改善

現貨：3月30日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0）。本周國部分企業純堿價格陰跌，東北輕堿跌100，重堿跌50；西北地區輕重堿分別跌20；華東、華中、西南輕堿跌50。月底企業定新價格，訂單開始接收及商談過程，部分企業尚未出價格。

上游：3月30日，純堿周度開工率為93.78%（+1.36%），純堿周度產量62.66萬噸（+1.48%）。本周金山獲嘉、南堿恢復，昆侖減量，整體開工及產量重心上移。下周紅四方開始檢修，昆侖產量將逐步恢復，整體開工將上行至94%左右，產量接近63萬噸。

庫存：純堿，（1）純堿企業，本周庫存25.33萬噸，環比降1.89萬噸（-6.97%），本周純堿待發訂單下降近3天至12+天；（2）社會庫存，本周降1.6萬噸至10萬噸附近；（3）玻璃廠，本周玻璃廠純堿庫存小幅增加，至15-16天，個別企業補充庫存，部分企業待發和外圍囤貨到庫，大部分企業維持庫存不變。玻璃，本周玻璃企業庫存環比再將6.82%至6427.5萬噸，同比由增轉降。

下游：（1）浮法玻璃：3月30日，運行產能152880t/d（-600），周度產量110.86萬噸（同比-7.78%）；昨日浮法玻璃全國均價1754元/噸（+0.17%）；昨日主產地沙河產銷率有所回落，沙河120%，湖北110%，華東101%，西南104%，西北95%。（2）光伏玻璃：3月30日，運行產能84960t/d（0），開工率81.64%（0），產能利用率93.28%（0）。（3）輕堿：輕堿消費仍處于淡季，周度出庫量表現清淡。

點評：（1）純堿：光伏玻璃行業景氣度下降，新產線投產節奏放緩。浮法玻璃企業盈利不佳，玻璃廠純堿庫存由去年底的30天左右壓縮至現在的15-16天。輕堿需求尚處于淡季，周度出庫量偏弱。且海外能源價格回落，純堿出口需求下滑，今年外需對純堿需求的補充作用將減弱。下游對高價純堿接受度有限，本周多地純堿現貨價格松動。但是遠興裝置完全投產前，純堿產業矛盾難以積累，純堿上下游庫存均已降至低位，短期純堿現貨大跌概率較低。綜合看，4月純堿價格上下驅動均不強，近月合約存在100點左右的貼水修復空間，09合約2600的價格較為合理，未來利空可能會逐步顯現，可尋找反彈做空的機會。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，商品房銷售延續回暖趨勢，竣工修復確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。近期浮法玻璃“弱現實”壓力已有所緩解，本周玻璃主產地產銷率繼續保持在100%以上，浮法玻璃企業庫存連續下降。后期關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。

策略建議：單邊，純堿新單暫時觀望；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有。

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原油

多影響因素交織，原油市場局勢暫不明朗

供應方面，OPEC+表示其不太可能在下周一的會談中調整石油政策，近期供應端相對趨緊。

需求方面，發改委統計數據顯示2023年1-2個月中國成品油消費量5105萬噸，同比下降2.2%；近期歐美成品油裂解差及中國市場成品油裂解差均有回落，原油需求端支撐不足。

庫存方面，EIA數據顯示，美國至3月24日當周原油庫存-748.9萬桶，汽油庫存-290.4萬桶，精煉油庫存+28.1萬桶。EIA周度數據原油超預期降庫，汽油降庫，前期數據整體利多。

微觀方面，超跌修復行情基本完成，緩解了投資者對油價崩盤的擔憂；目前油價的波動仍受到市場情緒深度影響。

總體而言，供需層面與宏觀層面對油價的影響不確定性仍然較高，多影響因素交織，原油市場局勢暫不明朗。

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聚酯

成本端PX相對偏緊，PTA短期偏強震蕩

PTA供應方面，華東一套64萬噸PTA裝置目前已停車檢修，預計7-10天附近；當前PTA生產利潤升至近幾年偏高區間，廠商有較高生產積極性，檢修裝置重啟，PTA供應開始逐漸增加。

內需方面，近期部分聚酯工廠出臺減產措施，但因前期檢修裝置恢復，且新裝置投產后運行正常，聚酯開工率并未出現下滑，反而維持上漲趨勢。截至3月23日，聚酯綜合開工率維持84.10%，較上周上漲0.49個百分點。當前織造企業局部開機率已有下滑的趨勢。下游聚酯有減產傳聞，市場關注清明節前后終端織造環節是否有降負荷的計劃；但實際減產落地程度仍待觀察，總體終端織造環節的韌性仍然存在。

成本方面，原油價格重心下移；截至3月24日，PX亞洲開工率69%，國內開工率75%，原料PX供應緊張預計將持續至4月下旬乃至5月份，成本端對PTA支撐偏強。

總體而言，PX偏緊成本端對PTA支撐偏強，PTA供需基本面相對改善，預計短期內市場或偏強震蕩。

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甲醇

產量小幅下降，4月檢修明顯增多

本周僅新增中安聯合一套裝置檢修，內蒙古瑞志和寧夏寶豐兩套新裝置投產，開工率下降2%至78%，產量較上周小幅增加1萬噸至161萬噸。4月起神華寧煤、新疆眾泰和甘肅華亭計劃檢修，檢修總產能將超過1000萬噸，對應周度產量再度下降至160萬噸以下，利好甲醇價格。傳統下游開工率保持穩定，烯烴下降2%，需求保持平穩。本周盡管煤炭價格下跌30元/噸，但甲醇價格跌幅更大，導致各工藝利潤平均減少30元/噸，處于歷年最差水平，成本支撐作用有但不強。4月國內產量可能因檢修增多而減少，進口量預期增加5~10萬噸，需求增量主要取決于烯烴，總體而言，基本面缺乏突出矛盾，甲醇價格延續低位震蕩。

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聚烯烴

需求并未改善，反彈高度有限

周五石化庫存為69.5（+2.5）萬噸。本周新增兩套PE裝置檢修，開工率下降1%，產量減少1%。新增5套PP裝置檢修，開工率下降1%，產量減少0.6%。開工率雖然不高，但產量仍處于高位。PP下游開工率下降0.13%，其中管材和CPP開工下降較多，膠帶母卷開工率連續第三周下滑，周內BOPP和塑編新訂單數量僅在周初價格反彈時明顯增加，反映當前終端需求并未改善。美國銀行危機事件影響暫緩和，疊加中國需求預期向好，市場再度交易經濟復蘇邏輯，以原油為首的能源化工品不同程度反彈，不過考慮到聚烯烴，尤其是PP供應過剩局面未改變，我們維持反彈高度有限的觀點，不建議繼續追多。

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橡膠

輪企開工有所回落，終端車市存政策變數

供給方面：橡膠進口量處于季節性低位，國內產區試割季臨近，極端天氣問題引發新一輪擔憂，WMO及國家氣候中心數據均預示著今夏新一輪厄爾尼諾現象的發生，海溫指數偏離閾值時間或將持續至2024年，關注國內割膠季開割預期及產區物候條件是否穩定。

需求方面：汽車流通協會組織召開會議呼吁延長國六A車型銷售時間，政策影響再生變數，而本周輪企開工有所回落，需求傳導效率同步下降，但國內經濟溫和復蘇方向明確，各項經濟指標陸續回溫，重卡產銷有望受益底部增長，天膠終端需求仍存邊際增量。

庫存方面：港口庫存延續累庫之勢，小幅增庫1.5萬噸至62.85萬噸，但遠期需求預期良好或使得今年季節性降庫拐點提前。

核心觀點：國標升級推動整車廠及經銷商主動清庫意愿，政策層面或再度加碼、以便提振疲軟車市，而國內經濟復蘇大勢確立，重卡市場有望貢獻需求邊際增量，再考慮到當前滬膠指數處于近十年價格分位25%之下，低估值提供相當安全邊際，滬膠多頭策略盈虧比占優，關注今年國內產區開割季割膠預期及物候條件。

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棕櫚油

基本面存修復空間，棕油支撐偏強

昨日棕櫚油價格震蕩走高，表現偏強。宏觀方面，海外避險情緒逐步消退，海外風險資產多數出現修復，近期原油價格持續反彈，對油脂板塊形成一定支撐。供給方面，高頻數據顯示馬來西亞產量繼續下滑，仍處于減產季節。需求方面，印尼生柴政策持續推進。而印度及英國的進口政策均存在邊際利多，馬來西亞3月上半月出口大幅增長。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前國內庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。從微觀角度來看，上周棕櫚油價格跟隨油脂板塊出現回調，但其下方支撐明顯要強于豆油和菜油。綜合來看，宏觀拖累大概率將逐步消退，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，且價格處于偏低水平，下方支撐明確。但目前國內庫存較高，關注其對價格反彈空間的壓制。

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