股指

企穩回漲信號增強，滬深300期指多單性價比仍最高

周三（4月26日），A股整體呈漲勢。截至收盤，上證指數微跌0.02%報3264.1點，深證成指漲0.33%報11185.68點，創業板指漲1.54%報2294.06點，中小綜指漲0.58%報11747.13點，科創50指跌0.73%報1069.01點。當日兩市成交總額為1.12萬億、整體仍處高位水平；當日北向資金凈流入為7.5億。

盤面上，電力設備及新能源、汽車、電力及公用事業、國防軍工、基礎化工和機械等板塊漲幅較大，而TMT、電子、建筑和家電等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、且整體維持正向結構；另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則持穩?？傮w看，市場一致性預期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.美國3月耐用品訂單環比3.2%，預期+0.7%，前值-1.2%；2.國務院辦公廳印發《關于優化調整穩就業政策措施全力促發展惠民生的通知》，要求多措并舉穩定和擴大就業崗位等。

近日A股跌勢明顯收斂，且關鍵位支撐確認、交投量能依舊積極，技術面回漲概率繼續增加。另國內宏觀政策面持續出臺增量措施、基本面上行大勢未改，利于盈利修復預期的維持及強化；而全市場無實質性系統性利空指引，則利于風險偏好的修復及提升?？傮w看，A股仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看，考慮相關板塊業績增速彈性、估值安全性、及盤面波動特征，當前階段均衡策略盈虧比最佳，與此映射關聯度最高的滬深300指數前多仍可耐心持有。

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有色

金屬（銅）

供給整體充裕，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報67535元/噸，相較前值下跌750元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤低位反彈，夜盤小幅低開后震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數向下趨勢不變，目前市場對海外經濟衰退預期有所增強，海外市場金屬需求預期減弱。國內方面，近日公布的經濟數據表現樂觀，消費政策刺激力度或進一步加碼，復蘇預期仍較為明確。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量以及精銅產量情況來看，年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但影響程度較為有限。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，隨著宏觀預期的好轉，需求端仍存改善空間。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。雖然海外需求或延續弱勢，但國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高。但在目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供給端約束仍存，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18750元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤沖高后回落，夜盤震蕩走弱。海外宏觀方面，美元指數向下趨勢不變，但市場對海外經濟擔憂再度抬升。國內方面，近日公布的經濟數據表現樂觀，消費政策刺激力度或進一步加碼，復蘇預期仍較為明確。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平，云南等地天氣干旱問題仍未緩解。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，3月產量與去年基本持平，4月產量預計同比也難有增量。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，消費刺激政策仍有望加碼，地產竣工端修復確定性較高，鋁下游仍存利多。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，雖然海外存衰退預期，但美元指數向下確定性高，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，下方支撐較強。

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鋼礦

鋼廠減產增多，下游節前備貨，短期鋼價反彈

1、螺紋：由于旺季建筑鋼材消費強度不及預期，以及螺紋供給增長壓力顯性化，二季度鋼廠主動/被動減產預期增強，疊加原料自身供應增長超預期，導致原料與成材價格共振下跌，成材同時面臨供給壓力和成本坍塌的風險。產業開始采取自救措施，鋼廠減產檢修計劃明顯增多，其中電爐全面虧損，短流程企業率先減產，本周長流程企業檢修計劃也增多，根據鋼聯估算，不考慮行政性限產，在利潤虧損壓力下，預計5月高爐鐵水產量將降至238萬噸左右。原料期貨價格也已提前反映鋼廠減產預期，焦炭09合約反映現貨價格提降7輪的預期，鐵礦09合約貼水接近130。再加上五一小長假前，部分終端出現節前備貨的情況。短期螺紋價格支撐有所增強。但中期看，隨著淡季來臨，鋼廠實際減產規模決定螺紋供需結構改善程度，以及原料價格潛在底部。綜上所述，在供給壓力實質性緩和前螺紋價格仍將繼續向下試探今年的原料成本底，仍初步估算在3500附近，待鋼廠減產兌現（參考去年6-7月減產），以及國內經濟復蘇持續，螺紋價格將有重新企穩上漲的機會。策略上：單邊，小長假前暫觀望；組合，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、鋼材供應過剩壓力漸顯、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，高爐鐵水產量已見頂，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求強度好于預期（低位補庫），鋼材大規模減產兌現。

2、熱卷：上半年國內旺季板材需求強度低于預期，而供給增長的壓力逐步顯性化，二季度長流程企業檢修減產預期增強，疊加原料，尤其是焦煤/焦炭環節，供應增長超預期，導致原料與成材價格共振下跌，成材同時面臨供應壓力與成本坍塌的風險。近期產業自救行為增多。鋼廠主動增加檢修減產計劃，根據鋼聯估算，不考慮行政性限產，在鋼廠虧損的壓力下，5月高爐日均鐵水產量或將降至238萬噸。同時，隨著鋼廠減產預期的發酵，原料期貨價格也已開始提前反映悲觀預期，其中焦炭09合約已反映7輪現貨提降，鐵礦09合約貼水現貨接近130元/噸。再加上五一小長假前，鋼廠及終端都有一定原料備貨的需求。因此短期價格支撐增強，但中期看，隨著淡季臨近，鋼廠實際減產規模將決定熱卷供需結構改善幅度（參考2022年6-7月減產），以及鋼廠減產后原料價格底部在何處。綜上所述，鋼廠實質性較大規模減產落地前，熱卷價格仍將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后續若鋼廠較大規模減產檢修兌現，在國內經濟復蘇持續的大背景下，熱卷價格探底后有望再度企穩回升。策略上，單邊：維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；組合：綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、鋼材供給過剩壓力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。

3、鐵礦石：鐵水產量高（同比多增10萬噸左右）+五一小長假臨近+鋼廠原料庫存低，鋼廠剛需采購及原料補庫需求存在支撐。同時，鐵礦期價已部分反映悲觀預期，遠月合約貼水過大。截至4月26日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品22（前值26），09合約貼水最便宜交割品127（前值132）。但是，鋼材供需過剩的矛盾逐步顯性化，近期長流程鋼廠主動減產檢修計劃明顯增多，根據鋼聯估算，虧損壓力下，5月高爐日均鐵水產量將降至238萬噸左右。同時，鐵礦現貨價格仍處于相對高位，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，后續外礦供給的增量將較為可觀。最后，鐵礦現貨價格及利潤在煤焦鋼產業鏈中均偏高，政策監管風險依然存在。綜合看，中期，從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力較強，但短期五一補庫及遠月貼水過大，對盤面形成支撐，關注現貨成交以及盤面持倉變化（近兩日盤面已出現減倉）。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4月4日入場），第一目標位750（已達到），第二目標位700以下，止損/平倉線下移至750；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管/限產政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

原料市場維持弱勢，成本支撐繼續下移

焦炭：供應方面，入爐煤價跌勢迅猛彌補焦炭提降帶來的利潤收縮，焦企生產積極性尚可，短期主動壓產概率不大，焦爐開工維持上行態勢。需求方面，傳統旺季鋼材消費表現平平，需求回升力度不及此前預期，而鐵水產量見頂，鋼廠檢修減產力度增加，采購補庫意愿仍偏謹慎，焦炭剛需應聲回落?，F貨方面，焦炭第四輪提降快速落地，累計降幅達300-400元/噸，而焦企心態多保出貨為主，第五輪提降概率增高。綜合來看，旺季需求強度不及預期，鐵水產量階段性見頂，鋼廠原料多維持低庫運作，拖累焦炭現實需求，第五輪提降預期提升，焦炭期價延續弱勢表現，關注煉焦成本坍塌幅度。

焦煤：產地煤方面，煤礦開工維持正常，產地焦煤供應逐步回升；進口煤方面，海外需求表現不佳，澳大利亞優質焦煤進口價差繼續收窄，進口窗口有望開啟，而甘其毛都口岸通關車數回升至900車之上，進口市場補充作用處于爬坡階段。需求方面，焦爐開工尚可維持焦煤入爐剛需，但焦炭市場連續提降背景下焦企拉運積極性降低，對原料壓價意愿進而增強，煉焦煤坑口競拍跌跌不休，且看降預期依然濃厚。綜合來看，供應寬松預期帶動期現價格聯動下挫，而下游利潤不佳對原料壓價情緒漸濃，庫存壓力集中于礦端，現貨市場仍有下行空間，價格走勢延續弱勢，關注進口市場放量時點及終端需求兌現程度。

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純堿/玻璃

純堿預期較弱，玻璃上行驅動減弱

現貨：4月26日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿2950元/噸（0）；4月26日，浮法玻璃全國均價2121元/噸（+1.34%）。

上游：4月25日，純堿日度開工率94.36%（0）。

下游：（1）浮法玻璃：4月26日，運行產能161180t/d（0），開工率79.21%（0），產能利用率79.82%（0）；昨日玻璃主產地產銷率高位運行，沙河125%，湖北73%，華東107%，西南126%，西北128%。（2）光伏玻璃：4月26日，運行產能85310t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.74%（0）。（3）輕堿：下游表現弱，且輕重堿轉化率已達到極值區間，輕堿供給難以收縮。

點評：（1）純堿：考慮到遠興裝置投產臨近，海外能源價格下跌后，純堿進口壓力開始增加，輕堿消費偏弱，且燒堿替代性增加，國內外煤炭價格下跌，純堿燃料成本下移，純堿產業鏈傾向于壓低庫存降低風險。受此影響，純堿現貨價格也連續松動，沖擊市場情緒。建議純堿09合約維持空頭思路。風險在于09貼水幅度偏高，小長假前資金離場，盤面大貼水對期價的支撐增強。（2）浮法玻璃：上半年，國內地產竣工周期顯著修復+浮法玻璃運行產能同比減少超7%，有利于促進浮法玻璃供需結構顯著改善，對于09合約支撐依然存在。但是隨著純堿現貨價格下跌、浮法玻璃價格連續回升，浮法玻璃企業盈利顯著改善，浮法玻璃產線復產/點火動力增強。從同比角度，01合約大概率面臨，供給同比增加，而需求同比降的局面，未來可能是確定性相對較高的空配合約。

策略建議：單邊，純堿09合約空單持有；玻璃09支撐偏強，01下行風險較高。

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魏瑩

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原油

歐美銀行業擔憂情緒升溫，原油暫觀望

宏觀方面，美國銀行業危機風波再起，疊加美國債務壓力及經濟衰退風險，宏觀擔憂情緒升溫并成為影響市場的主要因素。

需求方面，2022-23年冬季相對溫暖，汽柴油庫存去庫程度相比往年較低，美國柴油月差手摘，汽油裂解基差延續弱勢，總體需求端預期偏弱。

庫存方面，EIA數據顯示，上周美國原油庫存減少510萬桶，至4.609億桶，汽油和餾分油庫存也在減少，分別減少了240萬桶至2.211億桶和近60萬桶至1.115億桶。

總體而言，國家油價跌勢已完全回補了OPEC自愿減產之后的跳空缺口，臨近節假日時間窗口，5月2-3日美聯儲加息，原油價格波動預計放大，存在較大的不確定性，建議暫觀望。

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聚酯

新裝置投產供應寬松，PTA或偏弱震蕩

供應方面，嘉通能源2號線250萬噸裝置將于近期投產；蓬威石化一套90萬噸PTA裝置重啟后仍在調試中，暫無優等品下線；中泰石化一套120萬噸PTA裝置當前負荷5成，延期至5月檢修。目前PTA裝置開工率78.39%，開工率高位整體供應相對寬松。

內需方面，下游聚酯工廠開始減產，產銷整體不旺，滌綸長絲產銷為32%，滌綸短纖產銷為13%；織造訂單不佳，開工下滑至62%，下游織造市場行情偏弱，加彈和織造工廠等跌心態濃厚。

成本方面，歐美銀行業擔憂情緒升溫，宏觀利空影響支配原油市場。PX方面進入檢修季，短期PX價格可能表現堅挺，但歐美汽油裂解價差持續走弱，PX調油需求減弱?？傮w成本端對下游能化品支撐有限

總體而言，成本端驅動或有限，而PTA開工高位供應趨于寬松，下游需求端聚酯企業減產降負，預計短期內市場或偏弱震蕩。

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甲醇

生產企業和港口庫存延續下降

本周生產企業庫存為31.61（-4.93）萬噸，裝置集中檢修以及五一節前備貨是庫存下降的主要原因，目前低庫存成為甲醇價格較強的支撐。港口庫存為65.55（-1.63）萬噸，華東因為到港量減少而去庫7萬噸，華南因到港船只較多而累庫5.37萬噸，目前合計庫存數量處于過去三年中等水平。本周無新增檢修計劃，5套裝置合計280萬噸產能預計恢復，檢修涉及總產能將減少至1000萬噸，目前開工率已經回升至中等水平。由于部分檢修裝置推遲重啟，估計5月底集中檢修結束。供應預期增長，需求表現偏差，煤炭下跌成本降低，甲醇下跌趨勢不變，空單耐心持有。

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聚烯烴

生產企業庫存下降，警惕原油下跌利空

周四石化庫存為65.5（-3）萬噸。月底加大銷售力度以及五一節前剛需備貨，生產企業庫存延續下降，PE和PP均減少5%，不過二者仍處于偏高水平。貿易商庫存出現分化，PE增加1%，PP減少5%。昨日金能化學、巨正源一線和長嶺石化PP裝置重啟，本輪檢修即將結束，開工率開始回升，5月僅兩油部分裝置計劃檢修，產量預計重回高位。昨日EIA署長稱全球經濟脆弱，不需要更高的油價，暗示OPEC進一步推高油價的可能性較低，另外5月美聯儲可能再度加息抑制通脹，種種因素導致最近兩周外盤原油期貨累計下跌10%，不過聚烯烴價格并沒有跟跌，警惕未來補跌行情出現。

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楊帆

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橡膠

版納地區久逢甘霖，關注云南產區氣候狀況

供給方面：氣候問題困擾原料生產，干旱侵襲我國西南地區及中南半島，昨日版納地區短暫降雨，部分膠林仍有落葉風險，當地原料產出供應明顯不足，多數加工廠關停產線，關注近期降雨持續性能否改善旱情，樂觀估計云南產區全面開割仍需5月中下旬。

需求方面：4月乘用車零售數據有所反彈，多地開展線下車展，各省市汽車消費刺激措施效果初露端倪，而輪胎企業開工情況表現依然相對樂觀，需求傳導并未受阻；另外，重卡市場底部回升勢頭強勁，有望貢獻天然橡膠終端需求邊際增量。

庫存方面：港口庫存繼續累庫，庫存水平突破70萬噸，季節性降庫拐點尚未來臨，高庫存對橡膠價格產生一定壓制。

核心觀點：港口累庫壓制橡膠價格，但乘用車零售表現有所改觀，政策引導或將增強，而云南產區仍處休割狀態，短暫降雨雖緩解當地旱情，全面開割仍需時日，原料供應大幅受阻；再考慮到當前滬膠指數仍處于長期25%價格分位之下，多頭策略安全性及盈虧比依然占優。

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棕櫚油

產量逐步抬升，棕櫚油低位震蕩

昨日棕櫚油價格在低位震蕩運行。產量方面，隨著季節性因素的影響，預計產量將環比向上，關注4月產量修復情況。年內天氣擾動仍可能影響產量，從中長期來看關注樹齡老化的擾動。目前主產國庫存均處于歷史偏低水平，對近月合約價格存在一定支撐。需求方面，馬來西亞出口數據的樂觀印證了海外需求整體向好。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但近期疫情擔憂再起，對需求端存在一定拖累。此外隨著五一備貨進入尾聲，國內庫存向下節奏放緩。綜合來看，受季節因素的影響，產量將出現抬升，雖然需求仍持續向好，但目前消費國庫存偏高，預計棕櫚油價格將繼續承壓。

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張舒綺

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