股指

整體企穩或回漲概率大增，滬深300期指多單繼續持有

周二（4月25日），A股整體表現依舊不佳、但跌勢有所收斂。截至收盤，上證指數跌0.32%報3264.87點，深證成指跌1.48%報11149.01點，創業板指跌1.83%報2259.19點，中小綜指跌1.82%報11679.81點，科創50指跌1.78%報1076.86點。當日兩市成交總額為1.14萬億、較前日放量，整體仍處高位水平；當日北向資金凈流出為49.2億。

盤面上，通信、電子、汽車、電力設備及新能源、基礎化工和有色金屬等板塊領跌，而傳媒、銀行、食品飲料和石油石化等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、且整體維持正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場短期情緒繼續弱化、但仍無明確的一致性轉空預期。

當日主要消息如下：1.美國4月咨商會消費者信心指數為101.3，預期為104，前值為102；2.國務院辦公廳發布《關于推動外貿穩規模優結構的意見》，從加大財政金融支持力度等五大方面提出18條措施。

近日A股持續回撤、且主要板塊分化較大，但從微觀面主要量價指標看，其關鍵位支撐已有明顯體現、且市場交投情緒依舊積極，預計技術面企穩或回漲概率將大增。另國內宏觀經濟面復蘇大勢明確、政策面則有托底措施；而海外主要國家衰退格局未改、政策面則無寬松導向，在“內強外弱”、“內穩外緊”狀態下，從相對長期限看，A股依舊具備良好的配置價值和避險價值?？傮w看，A股整體仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看，考慮業績增速彈性、估值安全性、及盤面波動特征，當前階段均衡策略盈虧比最佳，與此映射關聯度最高的滬深300指數前多仍可耐心持有。

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有色

金屬（銅）

供給整體充裕，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報68285元/噸，相較前值下跌210元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤受外盤拖累跳空低開后維持在低位震蕩。海外宏觀方面，美元指數向下趨勢不變，目前市場對海外經濟衰退預期有所增強，海外市場金屬需求預期減弱。國內方面，近日公布的經濟數據表現樂觀，消費政策刺激力度或進一步加碼，復蘇預期仍較為明確。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量以及精銅產量情況來看，年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但影響程度較為有限。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，隨著宏觀預期的好轉，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。雖然海外需求或延續弱勢，但國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高。但在目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供需面存潛在利多，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18830元/噸，相較前值下跌70元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤受到外盤拖累低開后窄幅震蕩。海外宏觀方面，美元指數向下趨勢不變，但市場對海外經濟擔憂再度抬升。國內方面，近日公布的經濟數據表現樂觀，消費政策刺激力度或進一步加碼，復蘇預期仍較為明確。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平，云南等地天氣干旱問題仍未緩解。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，3月產量與去年基本持平，4月產量預計同比也難有增量。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，消費刺激政策仍有望加碼，地產竣工端修復確定性較高，鋁下游仍存利多。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，雖然海外存衰退預期，但美元指數向下確定性高，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，下方支撐較強。

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鋼礦

成本坍塌風險發酵，鋼價下行壓力較大

1、螺紋：海外宏觀再掀波瀾，一季報顯示美國中小銀行存款流失持續，昨夜美國銀行股持續暴跌，市場對于美聯儲加息的預期大幅降溫，疊加債務上限問題，美國衰退風險增加，風險資產價格普跌。中觀方面，旺季建筑鋼材消費強度不及預期，雖然五一臨近，但市場買漲不買跌，節前終端補庫預期減弱。同時，螺紋供給增長壓力顯性化，旺季螺紋去庫速度明顯慢于歷史同期，淡季累庫風險下，二季度鋼廠主動/被動減產預期增強。目前電爐已全面虧損，短流程企業率先檢修減產，長流程企業檢修減產量也逐漸增多，昨日消息，山西21家鋼企中已有9家于今日開始執行高爐減停產計劃，預計新增減停產高爐10座，影響鐵水日均產量4.25萬噸，約占山西鐵水總產能20%，部分停產時間持續10-15天。隨著國內高爐鐵水產量下行，以及原料自身供給的增長，原料端煤焦礦價格暫無止跌跡象，持續為長流程企業讓利，削弱長流程鋼廠減產擴大的動力，也放大螺紋價格下跌的風險。綜上所述，在供給壓力緩和前螺紋價格仍將繼續向下試探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，待鋼廠實質性減產落地，以及國內經濟復蘇持續，螺紋價格才有重新企穩上漲的可能。策略上：單邊，維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；組合，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、鋼材供應過剩壓力漸顯、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，高爐鐵水產量已見頂，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求強度好于預期（低位補庫），鋼材大規模減產兌現。

2、熱卷：海外宏觀風險擾動再度增加，美國銀行股暴跌，市場對美聯儲加息預期顯著降溫，疊加美債上限問題，美國衰退風險將繼續發酵，風險資產價格普跌。上半年國內旺季板材需求強度低于預期，雖然小長假臨近，但市場買漲不買跌，節前終端補庫的預期下降。供給增長的壓力逐步顯性化，3月以來熱卷去庫速度明顯慢于歷史同期，淡季累庫風險下，長流程企業檢修減產預期增強，近期鋼企檢修減產計劃明顯增多。隨著國內高爐鐵水產量逐步下行，以及原料自身供應的增長，煤焦礦價格暫無止跌跡象，為長流暢鋼廠持續讓利，削弱了長流程企業主動減產的意愿，放大熱卷價格下跌的風險。綜上所述，鋼廠實質性較大規模減產落地前，熱卷價格仍將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后續若鋼廠較大規模減產檢修兌現，在國內經濟復蘇持續的大背景下，熱卷價格探底后有望再度企穩回升。策略上，單邊：維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；組合：綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、鋼材供給過剩壓力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。

3、鐵礦石：年初以來國內高爐復產超預期，當前日均鐵水產量同比依然多增10萬噸以上。鐵水產量高+五一小長假+鋼廠原料庫存低，鋼廠可能有一定規模原料補庫需求將釋放。同時，鐵礦期價已部分反映悲觀預期，遠月合約貼水過大。截至4月25日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品26（前值27），09合約貼水最便宜交割品132（前值129）。但是，鋼材供需過剩的矛盾逐步顯性化，二季度鋼廠主動/被動減產預期較強，近期長流程鋼廠主動減產檢修計劃明顯增多，高爐日均鐵水產量將逐步下行。同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。最后，鐵礦現貨價格仍處于相對偏高位置，面臨的政策監管風險依然存在，也增加礦價回調的壓力。綜合看，從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力較強，短期警惕五一補庫及遠月貼水過大的兩大風險點，關注現貨成交以及盤面持倉變化（昨日盤面已出現減倉）。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4月4日入場），第一目標位750（已達到），第二目標位700以下，止損/平倉線下移至750；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管/限產政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

原料市場維持弱勢，成本支撐繼續下移

焦炭：供應方面，入爐煤價跌勢迅猛彌補焦炭提降帶來的利潤收縮，焦企生產積極性尚可，短期主動壓產概率不大，焦爐開工維持上行態勢。需求方面，傳統旺季鋼材消費表現平平，需求回升力度不及此前預期，而鐵水產量見頂，鋼廠利潤不佳及政策影響或使得后續高爐開工存在減產預期，對原料采購補庫心態延續謹慎?，F貨方面，焦炭第四輪提降快速落地，累計降幅達300-400元/噸，而焦企心態多保出貨為主，第五輪提降概率增高。綜合來看，旺季需求強度不及預期，鐵水產量階段性見頂，鋼廠原料多維持低庫運作，拖累焦炭現實需求，第五輪提降預期提升，焦炭期價延續弱勢表現，關注煉焦成本坍塌幅度。

焦煤：產地煤方面，煤礦生產多維持正常，產地焦煤供應逐步寬松；進口煤方面，海外需求不佳壓制海運煤價，澳洲硬焦煤進口窗口開啟，但本周甘其毛都口岸日均通關車數繼續回落，國產煤跌價使得蒙煤性價比降低，進口市場補充作用仍處爬坡階段。需求方面，焦爐開工尚可維持焦煤入爐剛需，但焦炭市場連續提降背景下焦企拉運積極性降低，對原料壓價意愿進而增強，煉焦煤坑口競拍跌跌不休，且看降預期依然濃厚。綜合來看，產地逐步增產疊加進口放量預期，焦煤供應轉向寬松，現貨市場陰跌不止，下游壓價情緒漸濃，庫存壓力繼續向礦端轉移，價格走勢預計延續弱勢表現，關注進口市場放量時點及終端需求兌現程度。

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純堿/玻璃

純堿預期較弱，玻璃上行驅動減弱

現貨：4月25日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿31050元/噸（-50），華中重堿2950元/噸（0），華東輕重堿分別跌50，西北輕重堿分別跌90；4月25日，浮法玻璃全國均價2093元/噸（+0.67%）。

上游：4月25日，純堿日度開工率94.36%（0）。

下游：（1）浮法玻璃：4月25日，運行產能161180t/d（0），開工率79.21%（0），產能利用率79.82%（0）；昨日玻璃主產地產銷率高位運行，沙河143%，湖北87%，華東112%，西南121%，西北120%。（2）光伏玻璃：4月25日，運行產能85310t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.74%（0）。（3）輕堿：下游表現弱，且輕重堿轉化率已達到極值區間，輕堿供給難以收縮。

點評：（1）純堿：3月以來純堿庫存不降反增。市場預期偏空，（1）遠興裝置投產臨近，預計5月會有一條150萬噸的產線點火，6月出產品，供給增長預期下，產業鏈上下游均傾向于主動降低庫存；（2）海外能源價格下跌后，純堿進口壓力開始增加；（3）燒堿對輕堿消費的替代性有所增加；（4）國內外煤炭價格下跌，純堿燃料成本下移。受此影響，純堿現貨價格也連續松動，沖擊市場情緒。建議純堿09合約維持空頭思路。風險在于09貼水幅度偏高，警惕盤面大貼水對期價的支撐。（2）浮法玻璃：上半年，國內地產竣工周期顯著修復+浮法玻璃運行產能同比減少超7%，有利于促進浮法玻璃供需結構顯著改善。目前主要的風險在于純堿現貨價格下跌、浮法玻璃產銷好轉，浮法玻璃現貨價格持續上漲，玻璃企業盈利恢復，后續浮法玻璃產線復產/點火或將加快，下半年玻璃供給或將由同比降轉為同比增，的風險。且盤面經過大幅拉漲后，空頭已現集中減倉離場的情況，警惕上漲空間被提前透支的可能。

策略建議：單邊，純堿09合約空單持有；玻璃維持看多觀點，但追高性價比較差；組合：浮法玻璃復產預期增強，多玻璃09空純堿09的套利策略建議止盈離場。

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魏瑩

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原油

原油市場在各影響因素下，價格趨勢震蕩為主

宏觀方面，美國第一共和銀行再次暴跌50%刷新歷史低點，美國財長耶倫稱國會未能提高債務上限將導致經濟和金融災難，歐美銀行業的擔憂情緒再次升溫。

供應方面，俄羅斯2023年石油產量有望突破4.8億噸，或約960萬桶/日；4月份俄羅斯西部港口的石油裝運量將升至2019年以來的最高水平，超過240萬桶/日。年內因OPEC+減產而供需偏緊，但市場基于減產的樂觀情緒明顯消退。

庫存方面，API數據顯示，截至4月21日當周，美國原油庫存大幅下降608.3萬桶，遠超市場預期的166萬桶，為2022年12月2日當周以來最大降幅。成品油方面汽油降庫柴油累庫。

總體而言，庫存數據利多但宏觀擔憂情緒影響更甚，原油市場在各影響因素下，價格趨勢震蕩為主。

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聚酯

新裝置投產供應寬松，PTA或偏弱震蕩

供應方面，嘉通能源2號線250萬噸裝置將于近期投產；蓬威石化一套90萬噸PTA裝置重啟后仍在調試中，暫無優等品下線；中泰石化一套120萬噸PTA裝置當前負荷5成，延期至5月檢修。目前PTA裝置開工率78.39%，開工率高位整體供應相對寬松。

內需方面，下游聚酯工廠開始減產，產銷整體不旺，滌綸長絲產銷為32%，滌綸短纖產銷為13%；織造訂單不佳，開工下滑至62%，下游織造市場行情偏弱，加彈和織造工廠等跌心態濃厚。

成本方面，俄羅斯西部港口的石油裝運量將升至2019年以來的最高水平；美國討論對委內瑞拉的制裁，表示愿意進一步放松對委內瑞拉的制裁，近期原油供應端出現利空變化。PX方面進入檢修季，短期PX價格可能表現堅挺，但歐美汽油裂解價差持續走弱，PX調油需求減弱?？傮w成本端對下游能化品支撐有限

總體而言，成本端驅動或有限，而PTA開工高位供應趨于寬松，下游需求端聚酯企業減產降負，預計短期內市場或偏弱震蕩，TA309前空持有。

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甲醇

5月集中檢修將結束，煤價下跌利空持續釋放

西北樣本生產企業簽單量為4.1（-2.9）萬噸，除了4月中旬一周外，3月至今簽單量都低于均值，顯示需求偏差。本周無新增檢修計劃，5套裝置合計280萬噸產能預計恢復，檢修涉及總產能將減少至1000萬噸，由于部分檢修裝置推遲重啟，目前估計5月底集中檢修結束。昨日港口Q5500動力煤價格跌破一千元，內蒙煤價下跌30元/噸，當前煤制甲醇理論成本下降至2500元/噸?？紤]到煤炭到港量增加以及國內產量提升，我們認為煤價仍有下跌空間，甲醇期貨價格最低可至2200元/噸，建議空單耐心持有。

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聚烯烴

PP檢修達到年內最高峰，BOPP企業大量停車

周三石化庫存為69.5（-2.5）萬噸。周一中韓石化、紹興三圓和燕山石化3套PP裝置檢修，周二新增福建聯合全密度裝置檢修，目前PE開工率仍偏高，PP開工率下降至三年最低。根據卓創統計，五一期間超過半數BOPP企業都有停車計劃，另外3月和4月企業日均接單量為過去三年最少，反映薄膜需求偏差。不過注塑需求表現相對良好，一季度白色家電產量同比增長超過10%，二季度隨著宏觀經濟向好，家電行業景氣度有望提升。綜合看來，聚烯烴檢修高峰即將結束，下游需求整體表現一般，5月聚烯烴價格延續低位震蕩，需要警惕原油或煤炭下跌帶來的利空。

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橡膠

港口庫存延續累庫態勢，云南產區進入休割狀態

供給方面：ANRPC天然橡膠產出進入季節性低產階段，氣候問題影響權重不斷加深，干旱侵襲我國西南地區及中南半島，云南產區陷入停割困境，當地原料供應明顯不足，多數加工廠排產受阻預計關停產線，物候條件不佳或使得今年國內割膠放量延后一月有余。

需求方面：4月乘用車零售數據有所反彈，多地開展線下車展，各省市汽車消費刺激措施效果初露端倪，而輪胎企業開工情況表現依然相對樂觀，需求傳導并未受阻；另外，重卡市場底部回升勢頭強勁，有望貢獻天然橡膠終端需求邊際增量。

庫存方面：港口庫存繼續累庫，庫存水平突破70萬噸，季節性降庫拐點尚未來臨，高庫存對橡膠價格產生一定壓制。

核心觀點：港口大幅累庫壓制橡膠價格，但汽車消費數據有所改觀，政策引導有望增強，而氣候干旱及白粉病害使得云南產區陷入休割狀態，國內原料供應大幅受阻；另外，考慮到當前滬膠指數仍處于長期25%價格分位之下，多頭策略安全性及盈虧比依然占優。

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棕櫚油

產量逐步抬升，棕櫚油低位震蕩

昨日棕櫚油價格繼續震蕩走弱，外盤同樣表現弱勢。產量方面，隨著季節性因素的影響，預計產量將環比向上，關注4月產量修復情況。年內天氣擾動仍可能影響產量，從中長期來看關注樹齡老化的擾動。目前主產國庫存均處于歷史偏低水平，對近月合約價格存在一定支撐。需求方面，馬來西亞出口數據的樂觀印證了海外需求整體向好。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但近期疫情擔憂再起，對需求端存在一定拖累。此外隨著五一備貨進入尾聲，國內庫存向下節奏放緩。綜合來看，受季節因素的影響，產量將出現抬升，雖然需求仍持續向好，但目前消費國庫存偏高，預計棕櫚油價格將繼續承壓。

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