股指

整體無轉勢信號，滬深300期指前多耐心持有

上周五（4月21日），A股整體大幅調整。截至收盤，上證指數跌1.95%報3301.26點，深證成指跌2.28%報11450.43點，創業板指跌1.91%報2341.19點，中小綜指跌2.66%報111977.81點，科創50指跌4.13%報1116.83點。當日兩市成交總額為1.22萬億、仍處高位水平，當周日均成交額較前周有所放量；當日北向資金凈流出為76.2億，當周累計凈流出為3.4億。當周上證指數累計跌1.11%，深證成指累計跌2.96%，創業板指累計跌3.58%，中小綜指累計跌3.77%，科創50指累計跌1.71%。

盤面上，TMT、非銀金融、消費者服務、基礎化工和有色金屬等板塊領跌，而電力設備及新能源、國防軍工、食品飲料等板塊表現則相對堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則大幅回落?？傮w看，市場短期情緒有所弱化、但仍無明確的一致性轉空預期。

當日主要消息如下：1.歐元區4月制造業PMI初值為45.5，預期為48，前值為47.3；2.據二十屆中央深改會第一次會議，強調要完善國有經濟質量結構等、并深化國企改革。

 上周A股雖有較大回調，但關鍵位支撐依舊有效、且交投量能尚佳，技術面整體無轉空頭勢信號。而國內宏觀基本面復蘇大勢明確、產業政策面亦持續有增量利多，利于盈利端推漲作用的體現及強化，且為A股續漲核心因素。再從具體分類指數看，因前期交易擁擠度大幅增加、且短期擾動放大，部分熱點成長股明顯回撤，但考慮其業績催化潛力、中長線配置價值依舊較高；再從盈利端確定性、估值安全邊際看，當前絕對順周期的大消費板塊、以及中特估主題板塊，性價比則顯著提升。綜合看，A股整體仍可持多頭思路，而從兼顧不同投資期限、各類風格看，則宜持均衡策略。而滬深300指數多單與此映射關聯度最高，前多耐心持有。

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有色

金屬（銅）

需求預期向好，銅價緩慢上行

上一交易日SMM銅現貨價報68890元/噸，相較前值下跌615元/噸。期貨方面，上周銅價全周震蕩走弱。海外宏觀方面，美元指數維持在102附近震蕩運行，目前來看，下行趨勢難以改變。國內方面，近日公布的經濟數據表現樂觀，消費政策刺激力度或進一步加碼，復蘇預期仍較為明確。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量以及精銅產量情況來看，年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但影響程度較為有限。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，隨著宏觀預期的好轉，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供需端均有潛在利多，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報19030元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，上周鋁價先上后下，全周小幅上漲。海外宏觀方面，美元指數維持在102下方震蕩運行，目前來看，下行趨勢難以改變。國內方面，近日公布的經濟數據表現樂觀，消費政策刺激力度或進一步加碼，復蘇預期仍較為明確。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。目前西南和西北地區均有水電不穩定的擾動，此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，3月產量與去年基本持平。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，消費刺激政策仍有望加碼，地產竣工端修復確定性較高，鋁下游仍存利多。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進一步向上修復空間。

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鋼礦

成本坍塌風險發酵，鋼價下行壓力較大

1、螺紋：地產前端投資修復緩慢，對沖基建投資高增的影響，上半年旺季建筑鋼材消費強度有限。而春節過后，高爐復產超預期，螺紋供給增長壓力漸顯，1季度生鐵產量同比增長7.6%，粗鋼產量同比增長6.9%，導致螺紋去庫速度低于歷史同期，且已顯著放緩，若鋼廠無主動/被動限產，淡季累庫風險較高。受此影響，二季度鋼廠主動/被動減產預期增強，近期已有部分鋼廠開始減產檢修，但規模仍相對有限。此外，隨著國內高爐鐵水產量見頂回落，原料利空尚未出盡，煤焦供應過剩矛盾激化，周末焦炭現貨提降第四輪，以實現焦化廠虧損減產估計，焦炭現貨仍有3輪及以上的續跌空間，鋼廠成本重心下移空間較大，在供需邊際轉寬松的階段，將放大螺紋價格下跌的風險。但短期擾動在于，（1）鋼廠減產的預期先行，高爐原料成本松動的利空也先于減產兌現發生，關注利空情緒提前反映的可能；（2）本周為五一小長假前最后一周，下游或有補庫需求；（3）電爐成本相對偏高，富寶數據，周五電爐谷電成本集中在3900附近。綜上所述，暫維持二季度螺紋價格區間震蕩的判斷，在供給壓力緩和前螺紋價格仍將繼續向下試探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，待鋼廠實質性減產落地，以及國內經濟復蘇持續，螺紋價格才有重新企穩上漲的可能。策略上：單邊，維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；組合，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、鋼材供應過剩壓力漸顯、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，高爐鐵水產量已見頂，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求強度好于預期（低位補庫），鋼材大規模減產兌現。

2、熱卷：歐美經濟增速放緩將繼續拖累我國出口，民間投資意愿不足，工業企業暫處于主動去庫階段，利潤待也待修復，均制約制造業投資增速，基建投資存在實物工作量待落實的情況，預計上半年旺季板材需求強度相對受限。而供給壓力漸顯，1季度粗鋼產量同比增長6.9%，導致3月以來熱卷去庫偏緩，若無供給端約束，則熱卷淡季累庫風險提高。同時，隨著國內高爐鐵水產量見頂，原料端利空發酵，煤焦供應過剩矛盾激化，周末焦炭提降第4輪，以焦炭減產計，現貨可能還有3輪及以上的續跌空間，成本澹臺的風險可能將繼續發酵，在熱卷供需結構邊際轉寬松的情況下，會放大熱卷價格下跌的風險。但短期擾動在于，（1）鋼廠減產預期先行，高爐原料的期貨價格提前兌現負反饋邏輯，但鋼廠減產兌現相對落后，關注利空預期的提前反映程度；（2）本周為五一長假前最后一周，下游存或有補庫需求。綜上所述，維持2季度熱卷價格區間震蕩的判斷，鋼廠實質性減產落地前，熱卷價格仍將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后續若鋼廠減產兌現，且國內經濟復蘇持續，熱卷價格探底后有望再度企穩回升。策略上，單邊：維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；組合：綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、鋼材供給過剩壓力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。

3、鐵礦石：1季度國內高爐復產超預期，國內生鐵產量同比增長7.6%，粗鋼產量同比增長6.9%，高爐復產貢獻了1季度全部粗鋼產量增量，4月日均鐵水產量在245萬噸上下，同比多增10萬噸以上。本周為五一小長假前最后一周，在鋼廠原料低庫存背景下，鋼廠可能有一定規模原料補庫需求將釋放。鋼廠減產預期提前發酵，期價提前反映悲觀預期，跌幅遠大于現貨價格，導致遠月合約貼水過大。截至4月20日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品25（前值29），09合約貼水最便宜交割品153（前值161）。但是，今年上半年旺季鋼材消費強度有限，鋼材供給增長壓力漸顯，二季度鋼廠主動/被動減產預期概率較高，近期已有一些鋼廠開始主動減產檢修，上周鐵水產量已見頂回落，預計后續鐵水產量環比下行可能性較高。同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。最后，鐵礦現貨價格仍處于相對偏高位置，面臨的政策監管風險依然存在，也增加礦價回調的壓力。綜合看，從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力較強，短期警惕五一補庫及遠月貼水過大的兩大風險點，關注現貨成交以及盤面持倉變化。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4月4日入場），第一目標位750（已達到），第二目標位700以下，止損/平倉線下移至780；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管/限產政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦炭第四輪提降快速實施，原料市場維持弱勢

焦炭：供應方面，焦煤采購價格下行彌補焦炭提降帶來的利潤收縮，焦企生產積極性尚可，焦爐開工維持增產趨勢，焦炭供應延續寬松格局。需求方面，傳統旺季成材消費力度有限，鐵水產量見頂，而利潤不佳及政策影響或導致后續高爐開工存在減產預期，鋼廠對原料補庫心態延續謹慎態度?，F貨方面，河北及山東大型鋼廠開啟焦炭第四輪100元/噸提降，累計降幅達300-400元/噸，而焦企心態多保出貨為主，現貨市場維持下行趨勢。綜合來看，旺季需求強度不及預期，鐵水產量階段性見頂，鋼廠原料補庫意愿逐步走弱，拖累焦炭現實需求，現貨市場快速完成第四輪提降，焦炭期價延續弱勢表現，關注成本下移幅度及終端需求兌現程度。

焦煤：產地煤方面，煤礦生產多維持正常，產地焦煤供應逐步寬松；進口煤方面，海外需求不佳壓制海運煤價，澳洲硬焦煤進口窗口開啟，但本周甘其毛都口岸日均通關車數繼續回落，國產煤跌價使得蒙煤性價比降低，進口市場補充作用仍處爬坡階段。需求方面，焦爐開工尚可支撐焦煤剛需，但焦炭提降背景下焦企拉運明顯減緩，對上游壓價意愿增強，煉焦煤坑口競拍陸續降價，降幅達500-600元/噸。綜合來看，產地增產疊加進口放量，焦煤供應寬松預期帶動價格走弱，現貨市場陰跌不止，下游壓價情緒濃厚，庫存壓力繼續向礦端轉移，價格走勢預計延續弱勢表現，關注進口市場放量時點及終端需求兌現程度。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿預期偏弱，玻璃偏強運行

現貨：4月23日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿2950元/噸（0），周五西北輕重堿分別跌10和20，周日現貨平穩；4月23日，浮法玻璃全國均價2027元/噸（+1.4%）。

上游：4月23日，純堿日度開工率94.36%（+0.38%）。

下游：（1）浮法玻璃：4月23日，運行產能161180t/d（+600），開工率79.21%（+0.07%），產能利用率79.82%（+0.7%），4月21日山東凱盛晶華玻璃880噸日熔量產線點火，5月底釋放產能；周末玻璃主產地產銷率有所回落，沙河79%/74%，華東141%/114%，湖北109%/94%。（2）光伏玻璃：4月23日，運行產能85310t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.74%（0）。（3）輕堿：下游表現弱，且輕重堿轉化率已達到極值區間，輕堿供給難以收縮。

點評：（1）純堿：3月以來純堿庫存不降反增。市場預期偏空，（1）遠興投產眾說紛紜，但大概率5月會有一條150萬噸的產線點火，6月出產品，屆時遠興對市場供應的影響將開始顯現；（2）海外能源價格下跌后，純堿進口壓力開始增加；（3）燒堿對輕堿消費的替代；（4）國內外煤炭價格下跌，純堿燃料成本下移。受此影響，純堿現貨價格也連續松動，沖擊市場情緒。建議純堿09合約暫維持空頭思路。未來關注09貼水幅度較大，警惕盤面大貼水對期價的支撐。（2）浮法玻璃：今年國內地產竣工周期大幅修復預期較強，1季度地產竣工同比增長14.7%，預計全年竣工周期修復有望帶動浮法玻璃需求同比增長9%以上。經過去年大規模冷修，今年上半年浮法玻璃運行產能同比減少超7%。全年浮法玻璃供需結構改善預期較強，浮法玻璃企業去庫階段有望持續至二季度末。目前主要的風險在于純堿現貨價格松動以及浮法玻璃產銷好轉后，玻璃企業盈利能力恢復，后續浮法玻璃產線復產/點火加快，下半年玻璃供給或將由同比降轉為同比增，的風險。且盤面經過大幅拉漲后，空頭已現集中減倉離場的情況，續漲空間或已部分透支。

策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約止盈離場；組合：遠月合約可繼續持有多玻璃09空純堿09的套利機會。

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魏瑩

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聯系人：魏瑩

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從業資格：

F3039424

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原油

油價受供需面影響回落明顯，或延續區間震蕩

供應方面，盡管俄羅斯承諾減產，但4月份俄羅斯西部港口的石油裝運量將升至2019年以來的最高水平，超過240萬桶/日。年內因OPEC+減產而供需偏緊，但近期供需層面出現一些利空變化。

需求方面，美國汽油連續二周汽油表需走弱，柴油市場則一直未出現起色。歐美成品油裂解差繼續走弱，需求不振可能拖累油價。國內過去一周地煉產銷數據也呈現走弱跡象。

庫存方面，美國至4月14日當周EIA原油庫存-458.1萬桶，汽油庫存+130萬桶，精煉油庫存-35.6萬桶。EIA數據顯示原油降庫力度超預期，但對油價支撐力度不足。

總體而言，前期國際油價達一季度年內高點，但繼續上行空間和力度不足，目前受供需面影響回落明顯  。預計原油或在當前區間持續震蕩。

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聚酯

供需偏寬松，PTA或偏弱震蕩

供應方面，蓬威石化一套90萬噸PTA裝置重啟后仍在調試中，暫無優等品下線；中泰石化一套120萬噸PTA裝置當前負荷5成，延期至5月檢修；恒力石化一套250萬噸PTA裝置計劃5月中旬檢修。截至4月21日PTA裝置開工率78.39%，開工率高位整體供應相對寬松。

內需方面，聚酯開工率穩定至86%附近，下游聚酯跟漲壓力偏大，較多廠家已經虧損，部下游聚酯工廠開始減產，產銷整體不旺，織造訂單不佳，開工下滑至62%。未來需重點關注聚酯企業減產降負情況。

成本方面，4月俄羅斯西部港口的石油裝運量將升至2019年以來的最高水平；美國討論對委內瑞拉的制裁，表示愿意進一步放松對委內瑞拉的制裁，近期原油供應端出現利空變化。PX方面進入檢修季，短期PX價格可能表現堅挺，但歐美汽油裂解價差持續走弱，PX調油需求減弱?？傮w成本端對下游能化品支撐有限

總體而言，成本端驅動或有限，而PTA開工高位供應趨于寬松，下游需求端聚酯企業減產降負，預計短期內市場或偏弱震蕩，TA309前空持有。。

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楊帆

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甲醇

檢修高峰即將結束，建議做空09合約

本周暫無新增檢修計劃，577萬噸檢修產能預計恢復，合計檢修產能將由1500萬噸下降至900萬噸，如無意外五一之后產量重回高位。南京誠志1期和中原石化甲醇制烯烴裝置重啟，山東魯西計劃5月重啟，MTO裝置開工率回升至中等水平，不過利潤不僅偏低并且還在持續下降。上周西北生產企業訂單簽約量和訂單待發量均下降，近兩周屬于階段性剛需釋放，需求并未實質性改善，這一點從下游開工率處于低位也可以得到印證。另外海外產量雖然小幅下降，但仍處于歷史高位，5月到港量保持偏高水平?？紤]到國內檢修即將結束、進口量保持高位、煤制成本下降以及需求進入淡季等利空因素，建議做空09合約。

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楊帆

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聚烯烴

3月出口量顯著增長，凸顯國內供應過剩壓力

周日石化庫存為76.5萬噸，周一為75.5萬噸。3月PE進口量為111萬噸，與2月接近，出口量為11萬噸，達到歷史最高。PP進口量為23萬噸，較2月減少3萬噸，出口量為15萬噸。國內供應過剩，生產企業積極開拓海外需求，這是導致出口量增長的主要原因。本周PP新增檢修裝置不足3套，之前檢修的金能化學、恒力化學、海南乙烯等裝置計劃重啟，5月供應預期寬松。五一長假前兩周通常是下游集中備貨的時間，但今年多數下游行業訂單不足，春節后至今聚烯烴的采購量都偏少，目前塑編企業原料和產品庫存均開始積累，部分BOPP企業由于利潤欠佳，甚至計劃五一期間停產，二季度需求預計維持低迷，聚烯烴價格仍有下跌空間。

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楊帆

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橡膠

氣候問題影響權重升高，關注國內產區開割近況

供給方面：ANRPC天然橡膠整體產出進入季節性低產階段，國內產區割膠季臨近，云南膠林受白粉病害困擾存在開割延期可能，且國家氣候中心數據顯示今夏厄爾尼諾發生概率驟增，氣候問題對天然橡膠生產貿易的負面影響料將增加，供應端不確定性有所增強。

需求方面：4月上半月乘用車零售數據反彈顯著，多地線下車展陸續展開，各省市汽車消費刺激措施效果初露端倪，而輪胎企業開工情況表現依然相對樂觀，需求傳導并未受阻；另外，重卡市場底部回升勢頭強勁，有望貢獻天然橡膠終端需求邊際增量。

庫存方面：港口庫存小幅增庫至67.77萬噸，但累庫速率有所放緩，季節性降庫拐點亦將來臨，且滬膠倉單尚處低位，后續回增動能不足，天然橡膠庫存端結構性壓力暫無。

核心觀點：消費刺激政策有望加碼，乘用車市場拖累邊際減輕，且重卡產銷增長強勁，天膠需求預期轉向樂觀，而國內產區開割存在不確定性因素，供應端放量或有延后，供減需增支撐橡膠價格；考慮當前滬膠指數仍處長期25%價格分位之下，多頭策略安全性及盈虧比占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

產量預期抬升，遠月合約承壓明顯

上周棕櫚油價格前半周震蕩運行，后半周表現偏弱，油脂板塊整體走勢不佳。受節假日因素的影響，BMD期貨市場上周五和今日休市。產量方面，最新印尼公布的2月產量數據仍環比下降，但隨著季節性因素的影響，預計產量將環比向上，關注4月產量修復情況。年內天氣擾動仍可能影響產量，從中長期來看關注樹齡老化的擾動。目前主產國庫存均處于歷史偏低水平，對近月合約價格存在一定支撐。需求方面，馬來西亞出口數據的樂觀印證了海外需求整體向好。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，雖然庫存已經見頂回落，但但目前仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。綜合來看，受季節因素的影響，產量將出現抬升，雖然需求仍持續向好，但目前消費國庫存偏高，預計遠月合約承壓更為明顯。

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