股指

整體漲勢未改，滬深300期指盈虧比仍最高

周四（4月20日），A股整體表現震蕩偏弱。截至收盤，上證指數微跌0.09%報3367.03點，深證成指跌0.37%報11717.26點，創業板指跌1.2%報2386.67點，中小綜指跌0.52%報12304.7點，科創50指漲2.69%報1164.95點。當日兩市成交總額為1.14萬億、較前日增加，整體仍處高位區間；當日北向資金凈流入為46.9億。

盤面上，電力設備及新能源、消費者服務、有色金屬、汽車和基礎化工等板塊跌幅相對較大，而TMT、家電、建筑和電子等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅走窄、但整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦未顯著抬升?？傮w看，市場一致性預期無弱化信號。

當日主要消息如下：1.我國4月貸款市場報價利率(LPR)與上期持平，為連續八個月不變；2.歐元區4月消費者信心指數為-17.5，預期為-18.5，前值為-19.2；3.工信部稱，下一步將制定實施重點行業穩增長的工作方案，持續加強政策供給。

A股短期雖有調整，但關鍵位支撐有效、且交投情緒良好，技術面整體多頭格局未改。而國內經濟基本面總體表現良好、擴內需的政策刺激力度將顯著增強，利于強化盈利增速上修預期，并持續提升市場風險偏好，體現其大類資產配置價值；再從各前瞻指標看，歐美衰退形勢則依舊明確，亦利于凸顯A股在全球市場的優勢地位、及避險價值?？傮w看，A股整體將延續漲勢。再從具體分類指數看，順周期價值股將受益于經濟復蘇、部分成長股則將受益于以數字經濟為代表的主題熱點驅動，即二者股均有表現機會，均衡策略的盈虧比依舊最佳，宜繼續持有與此關聯映射度最高的滬深300指數多單。

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有色

金屬（銅）

需求預期向好，銅價緩慢上行

上一交易日SMM銅現貨價報69505元/噸，相較前值下跌180元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤出現回落。海外宏觀方面，美元指數維持在102附近震蕩運行，目前來看，下行趨勢難以改變。國內方面，近日公布的經濟數據表現樂觀，消費政策刺激力度或進一步加碼，復蘇預期仍較為明確。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量以及精銅產量情況來看，年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但影響程度較為有限。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，隨著宏觀預期的好轉，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。

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金屬（鋁）

供需端均有潛在利多，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報19110元/噸，相較前值上漲80元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤盤中出現快速回落。海外宏觀方面，美元指數維持在102附近震蕩運行，目前來看，下行趨勢難以改變。國內方面，近日公布的經濟數據表現樂觀，消費政策刺激力度或進一步加碼，復蘇預期仍較為明確。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。目前西南和西北地區均有水電不穩定的擾動，此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，3月產量與去年基本持平。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，消費刺激政策仍有望加碼，地產竣工端修復確定性較高，鋁下游仍存利多。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進一步向上修復空間。

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鋼礦

需求強度有限，成本坍塌風險高，鋼價下行壓力較大

1、螺紋：地產前端投資修復緩慢，對沖基建投資高增的影響，旺季建筑鋼材消費強度預計有限。而春節過后，螺紋供給增長壓力漸顯，去庫速度低于歷史同期，且已顯著放緩，若鋼廠無主動/被動限產，淡季累庫風險較高。本周MS樣本，螺紋周產量環比降2.45%至294.26萬噸（同比-4.15%），總庫存環比降2.55%至1040.35萬噸（同比-17.44%），表需環比增3.47%至321.45萬噸（同比-2.33%）。以當前供應，表需340以上才能有效消化，鋼廠減產預期增強，近期也有部分鋼廠已開始減產檢修。此外，成本端利空尚未出盡，煤焦供應過剩矛盾逐步凸顯，以實現焦化廠虧損減產估計，焦炭現貨仍有4輪左右的續跌空間，鋼廠成本重心下移空間較大，在供需邊際轉寬松的階段，將放大螺紋價格下跌的風險。短期擾動在于，鋼廠減產有所增加，五一小長假前下游或有補庫需求，但螺紋價格的核心下行風險尚未解除，短期擾動難改中期趨勢。綜上所述，暫維持二季度螺紋價格區間震蕩的判斷，在供給壓力緩和前螺紋價格仍將繼續向下試探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，待鋼廠實質性減產落地，以及國內經濟復蘇持續，螺紋價格才有重新企穩上漲的可能。策略上：單邊，維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；組合，短期看，鋼廠多數處于盈虧平衡附近，疊加監管風險，鐵礦價格回調的壓力增加，長期看，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求強度好于預期（低位補庫），鋼材供給端約束增強。

2、熱卷：歐美經濟增速放緩將繼續拖累我國出口，制造業投資經歷過兩年高增也進入增速下行階段，工業企業利潤仍待修復，基建投資存在實物工作量待落實的情況，預計旺季板材需求強度相對受限。而供給壓力漸顯，4月以來熱卷供需增速差收斂，去庫速度放緩，淡季累庫風險提高。本周MS樣本，熱卷產量環比降1.96%至317.49萬噸（同比-1.43%），總庫存環比增1.32%至332.81萬噸（同比-4.43%），表需環比降2.31%至313.15萬噸（同比-1.36%），也基本印證上述推斷。同時，原料端利空尚未出盡，煤焦供應過剩矛盾逐步凸顯，煤焦價格續跌空間較大，高爐成本重心將下移，在熱卷供需結構邊際轉寬松的情況下，會放大熱卷價格下跌的風險。短期擾動在于，鋼廠已開始零星減產檢修，且五一長假前下游存或有補庫需求，但基本面核心風險尚未實質性解除，短期擾動難改趨勢。綜上所述，維持2季度熱卷價格區間震蕩的判斷，鋼廠實質性減產落地前，熱卷價格仍將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后續若鋼廠減產兌現，且國內經濟復蘇持續，熱卷價格探底后有望再度企穩回升。策略上，單邊：維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；組合：當前仍處于高爐復產階段，但短期看鋼價走弱以及監管風險發酵，鐵礦調整壓力增強加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。

3、鐵礦石：國內高爐復產超預期，本周高爐日均鐵水產量環比降0.82萬噸增至245.88萬噸，同比增12.91萬噸。小長假臨近，鋼廠原料低庫存背景下，節前或有一定規模原料補庫需求釋放。二季度鐵礦供需節奏差尚未完全彌合，預計港口進口礦庫存可能會降至1.21億噸左右。截至4月20日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品29（前值25），09合約貼水最便宜交割品161（前值151），近月合約貼水收斂，遠月貼水幅度較大，反映市場悲觀預期。但是，從各種宏中微觀數據分析，今年旺季鋼材消費強度有限，鋼材供給增長壓力漸顯，鋼材去庫壓力增加，市場普遍預期二季度鋼廠將主動或被動減產，近期已有一些鋼廠開始主動減產檢修，鐵水產量下行的概率提高，若落實粗鋼產量平控，則同比也會下降。同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。最后，鐵礦面臨的政策監管風險依然較高，發改委連續喊話鐵礦石，要求“堅決遏制鐵礦石價格的不合理上漲”，也增加礦價回調的壓力。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力較強。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4月4日入場），第一目標位750（已達到），第二目標位700以下，止損/平倉線下移至800；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管/限產政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦煤庫存壓力集中于礦端，焦炭現貨市場仍有提降預期

焦炭：供應方面，焦煤采購價格下行彌補焦炭提降帶來的利潤收縮，焦企生產積極性尚可，焦爐開工維持增產趨勢，焦炭供應延續寬松格局。需求方面，傳統旺季成材消費力度有限，鐵水產量見頂預期增強，后續高爐開工存在減產可能，對原料補庫心態維持謹慎?，F貨方面，焦炭三輪提降悉數落地，累計降價250-300元/噸，焦企出貨意愿尚且較強，而港口成交延續弱勢表現，現貨市場仍有下行空間。綜合來看，旺季需求強度不及預期，鋼廠對原料補庫意愿同步走弱，拖累焦炭現實需求，現貨市場仍存降價驅動，焦炭期價延續弱勢表現，關注成本下移幅度及終端需求兌現程度。

焦煤：產地煤方面，煤礦生產多維持正常，產地焦煤供應逐步寬松；進口煤方面，海外需求不佳壓制海運煤價，澳洲硬焦煤進口窗口開啟，但本周甘其毛都口岸日均通關車數回落至800車附近，蒙煤進口再度疲軟，進口市場補充作用仍處爬坡階段。需求方面，焦爐開工尚可支撐焦煤剛需，但焦炭提降背景下焦企拉運明顯減緩，對上游壓價意愿增強，煉焦煤坑口競拍成交維持弱勢。綜合來看，產地增產疊加進口放量，焦煤供應寬松預期帶動價格走弱，現貨市場陰跌不止，下游壓價情緒濃厚，庫存壓力繼續向礦端轉移，價格走勢預計延續弱勢表現，關注進口市場放量時點及終端需求兌現程度。

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純堿/玻璃

純堿預期偏弱，玻璃偏強運行

現貨：4月20日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿2950元/噸（0），本周除華北地區以外，純堿現貨價格均不同程度下跌；浮法玻璃全國均價1961元/噸（+1.5%）。

上游：4月20日，純堿周度開工率92.94%（+1.26%），純堿周度產量62.1萬噸（+2.43%），下周無新增檢修，本周駿化、紅四方裝置均恢復正常，周開工率將回到93%以上，產量接近63萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：4月20日，運行產能160480t/d（0），開工率79.14%（0），產能利用率79.22%（0）；近期一條800噸產能的浮法產線計劃點火，秦皇島奧華1200噸產線引頭子；昨日玻璃主產地產銷率仍維持高位，沙河139%，華東131%，湖北108%，西南120%，西北123%，周度綜合產銷率130%，環比上周+18%。（2）光伏玻璃：4月20日，運行產能85310t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.74%（0）。（3）輕堿：下游表現弱，且輕重堿轉化率已達到極值區間，輕堿供給難以收縮。

庫存：純堿，（1）純堿企業庫存環比增6.23萬噸（+19.2%）至38.68萬噸，企業待發訂單11天，降4天；（2）社會庫存環比降近3萬噸至6萬噸左右；（3）玻璃企業純堿庫存環比略增，隆眾調研，37%的樣本16+天，增加0.34天，45%的樣本15+天，增加0.4天，50%的樣本15+，增加0.5天。浮法玻璃企業庫存環比降14.07%至5030.9萬重箱，去庫速度大幅提高。

點評：（1）純堿：純堿基本面變化有限，行業庫存低位運行。但是市場預期偏空，（1）遠興投產眾說紛紜，但大概率5月會有一條150萬噸的產線點火，6月出產品，屆時遠興對市場供應的影響將開始顯現；（2）海外能源價格下跌后，純堿進口壓力開始增加；（3）燒堿對輕堿消費的替代；（4）國內外煤炭價格下跌，純堿燃料成本下移。并且3月以來，純堿庫存不降反增，純堿現貨價格也連續松動，沖擊市場情緒?；诖朔治?，建議純堿09合約維持空頭思路。未來關注09貼水幅度偏高，以及現貨變動情況，警惕盤面大貼水對期價的支撐。（2）浮法玻璃：今年國內地產竣工周期大幅修復預期較強，1季度地產竣工同比增長14.7%，預計全年竣工周期修復有望帶動浮法玻璃需求同比增長9%以上。經過去年大規模冷修，今年上半年浮法玻璃運行產能同比減少超7%。全年浮法玻璃供需結構改善預期較強，浮法玻璃企業去庫階段有望持續至二季度末。目前主要的風險在于純堿現貨價格松動以及浮法玻璃產銷好轉后，玻璃企業盈利能力恢復，不排除后續浮法玻璃產線復產/點火加快，下半年玻璃供給或將由同比降轉為同比增，的風險。

策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠月合約可繼續持有多玻璃09空純堿09的套利機會。

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魏瑩

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原油

油價受供需面影響回落明顯，或延續區間震蕩

宏觀方面，美國截至4月15日當周初請失業金人數錄得24.50萬，截至4月8日當周續請失業金人數錄得186.50萬；美國上周初請失業金人數溫和增加，表明勞動力市場正在逐漸放緩。美聯儲可能在下個月再次加息，金融市場整體風險偏好回落。

供應方面，4月份俄羅斯西部港口的石油裝運量將升至2019年以來的最高水平，超過240萬桶/日。美國討論對委內瑞拉的制裁，表示愿意進一步放松對委內瑞拉的制裁。年內因OPEC+減產，整體供需偏緊是較為確定性的格局，但近期供需層面業出現利空變化。

庫存方面，美國至4月14日當周EIA原油庫存-458.1萬桶，汽油庫存+130萬桶，精煉油庫存-35.6萬桶。EIA數據顯示原油降庫力度超預期，但對油價支撐力度不足。

總體而言，前期國際油價達一季度年內高點，但繼續上行空間和力度不足，目前受供需面影響回落明顯  。預計原油或在當前區間持續震蕩。

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聚酯

供需偏寬松，PTA或偏弱震蕩

供應方面，蓬威石化一套90萬噸PTA裝置重啟后仍在調試中，暫無優等品下線；中泰石化一套120萬噸PTA裝置當前負荷5成，延期至5月檢修；恒力石化一套250萬噸PTA裝置計劃5月中旬檢修。當前PTA開工率79.21%，回升至近幾年中位水平。

內需方面，聚酯開工率穩定至86%附近，下游聚酯跟漲壓力偏大，較多廠家已經虧損，部下游聚酯工廠開始減產，產銷整體不旺，織造訂單不佳，開工下滑至62%。

成本方面，4月俄羅斯西部港口的石油裝運量將升至2019年以來的最高水平；美國討論對委內瑞拉的制裁，表示愿意進一步放松對委內瑞拉的制裁。年內因OPEC+減產，整體供需偏緊是較為確定性的格局，但近期供需層面業出現利空變化，對下游能化品支撐有限。

總體而言，成本端驅動或有限，而PTA現貨供應緊張有所緩解，下游需求回復仍待確認，預計短期內市場或偏弱震蕩。

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甲醇

檢修增多產量下滑，煤制虧損顯著減少

本周新增6套裝置檢修，合計產能310萬噸，2套裝置重啟，合計產能270萬噸。裝置開工率下降2.5%，產量減少3.8萬噸，達到去年9月以來最低。下周檢修力度將達到最高，5月中旬以后檢修裝置將陸續開工。醋酸因為塞拉尼斯停車和廣西華誼降負，開工率下降13%，其他甲醇下游開工率均不同程度增加，不過絕對水平都處于中等水平。周四甲醇期貨09合約最低跌至2400附近，隨后快速反彈，日內增倉10萬手，多空博弈激烈。本周煤炭到港量繼續增多，但國內煤炭價格下跌10~20元/噸，伴隨甲醇現貨價格反彈，煤制甲醇虧損減少170元/噸。目前利好在于生產企業低庫存和集中檢修，需求并未顯著改善，我們維持甲醇看空的觀點。

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聚烯烴

PE檢修裝置偏少，產量維持高位

周五石化庫存為74（-2）萬噸。周三PE新增三套裝置檢修，對供應無明顯影響，因此產量與上周持平。周初PP新增5套裝置檢修，導致產量下降1%，雖然產量已經連續一個月下降，但仍高于去年同期10%。下周計劃檢修裝置明顯減少，本輪集中檢修對供應壓力緩解作用有限。由于農膜進入淡季，PE下游開工率進一步降低0.7%，塑編裝置檢修結束開工率增加2.7%，令PP下游開工率上升1.1%，不過仍低于去年同期4.3%，實際整體需求表現偏差。美國申領失業救濟人數增長至一年多以來新高，經濟衰退擔憂仍然存在，美股和原油期貨價格均下跌，本周原油累計下跌6%，對應油制聚烯烴成本下降450元/噸，二季度能源價格易跌難漲，不利于聚烯烴價格上漲。

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橡膠

橡膠早評：需求預期表現樂觀，關注國內產區試割進展

供給方面：ANRPC天然橡膠整體產出進入季節性低產階段，而國內割膠季開割存在延后預期，云南產區膠林不同程度受到白粉病害影響，且今夏厄爾尼諾事件發聲概率陡增，氣候問題影響權重或要重估，原料供應端不確定性增強，關注本月試割狀況及產區物候條件。

需求方面：受益于低基數效應及相關刺激措施，乘用車市場初現曙光，且發改委、工信局等國家部委發聲意欲穩定汽車消費、激發市場潛力，政策施力有望增強，而重卡市場底部回升勢頭強勁，天膠終端需求邊際增量逐步顯現。

庫存方面：港口庫存小幅增庫至67.77萬噸，但累庫速率有所放緩，季節性降庫拐點亦將來臨，且滬膠倉單尚處低位，后續回增動能不足，天然橡膠庫存端結構性壓力暫無。

核心觀點：乘用車市場回暖疊加重卡產銷上行，橡膠需求預期轉向樂觀，且輪企開工意愿維持相對高位，需求傳導效率亦有望提升，而國內產區開割或有延期，原料產出不確定性增強，供減需增支撐天膠價格，考慮到當前滬膠指數尚處低位，多頭策略安全性及盈虧比占。

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劉啟躍

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棕櫚油

產量預期抬升，遠月合約承壓明顯

昨日棕櫚油價格全天震蕩走弱，油脂板塊整體表現疲弱。產量方面，最新印尼公布的2月產量數據仍環比下降，但隨著季節性因素的影響，預計產量將環比向上，關注齋月節對4月產量的影響。短期內天氣擾動仍可能影響產量，從中長期來看關注樹齡老化的擾動。目前主產國庫存均處于歷史偏低水平，對近月合約價格存在一定支撐。需求方面，馬來西亞出口數據的樂觀印證了海外需求整體向好。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前主消費國庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。綜合來看，受季節因素的影響，產量將出現抬升，雖然需求仍持續向好，但目前消費國庫存偏高，預計遠月合約承壓更為明顯。

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張舒綺

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