股指

整體續漲空間較大，繼續持有滬深300期指多單

周三（4月19日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.68%報3370.13點，深證成指跌0.84%報11760.27點，創業板指跌0.63%報2415.76點，中小綜指跌0.59%報12368.75點，科創50指漲0.41%報1134.4點。當日兩市成交總額為1.08萬億、較前日持平，整體仍處高位區間；當日北向資金凈流出為9.2億。

盤面上，建材、房地產、建筑、輕工制造和石油石化等板塊跌幅較大，而TMT、銀行和鋼鐵等板塊表現則相對堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差總體縮窄、且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則大幅回落，但已處低位、預計續跌空間有限?？傮w看，市場一致性預期無轉空信號。

當日主要消息如下：1.歐元區3月CPI終值同比+6.9%，符合預期，與前值持平；2.發改委稱，當前正抓緊研究起草關于恢復和擴大消費的政策文件，將下大力氣穩定汽車消費。

 A股短期雖有調整，但關鍵位支撐有效、且量能水平良好，微觀價格結構則顯示市場整體情緒積極，技術面多頭特征未改。而國內最新經濟指標表現良好、且擴內需的政策刺激力度將顯著增強，歐美衰退大勢則依舊明確，均利于凸顯A的大類資產配置價值、全球市場避險價值?？傮w看，從基本面、資金面看，積極因素仍將持續發酵、市場風險偏好亦將進一步提升，A股整體仍有較充裕上行空間。再從具體分類指數看，順周期價值股將受益于經濟復蘇、部分成長股則將受益于以數字經濟為代表的主題熱點驅動，即二者股均有表現機會，均衡策略的盈虧比依舊最佳，宜繼續持有與此關聯映射度最高的滬深300指數多單。

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有色

金屬（銅）

需求預期向好，銅價緩慢上行

上一交易日SMM銅現貨價報69685元/噸，相較前值上漲25元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數維持在102附近震蕩運行，目前來看，下行趨勢難以改變。國內方面，近日公布的經濟數據表現樂觀，消費政策刺激力度或進一步加碼，復蘇預期仍較為明確。供給方面，短期來看，目前主產國及頭部銅礦企業產量仍保持較樂觀，礦端年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但基本恢復正常生產。下游需求方面，拿貨情緒一般，加工企業開工率部分修復，隨著宏觀預期的好轉，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。

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金屬（鋁）

供需端均有潛在利多，鋁價走勢偏強

上一交易日SMM鋁現貨價報19030元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩運行，夜盤小幅走高。海外宏觀方面，美元指數維持在102附近震蕩運行，目前來看，下行趨勢難以改變。國內方面，近日公布的經濟數據表現樂觀，消費政策刺激力度或進一步加碼，復蘇預期仍較為明確。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。目前西南和西北地區均有水電不穩定的擾動，此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，3月產量與去年基本持平。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，消費刺激政策仍有望加碼，地產竣工端修復確定性較高，鋁下游仍存利多。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進一步向上修復空間。

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鋼礦

需求強度有限，成本坍塌風險高，鋼價下行壓力較大

1、螺紋：地產前端投資修復緩慢，對沖基建投資高增的影響，旺季建筑鋼材消費強度預計有限，3月中旬以來螺紋表需均低于預期可從側面印證。而春節過后，螺紋供給增長壓力漸顯，去庫速度低于歷史同期，且已顯著放緩，若鋼廠無主動/被動限產，淡季累庫風險較高。此外，成本端利空尚未出盡，煤焦供應過剩矛盾逐步凸顯，以實現焦化廠虧損減產估計，焦炭現貨仍有4輪左右的續跌空間，鋼廠成本重心下移空間較大，在供需邊際轉寬松的階段，將放大螺紋價格下跌的風險。短期擾動在于，鋼廠減產預期增強，且五一小長假前下游存在一定補庫需求釋放的預期，會對螺紋價格形成一定支撐，但螺紋價格核心的下行風險尚未解除，短期擾動難改趨勢。綜上所述，暫維持二季度螺紋價格區間震蕩的判斷，在供給壓力緩和前螺紋價格仍將繼續向下試探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，待鋼廠實質性減產落地，以及經濟復蘇持續，螺紋價格才有企穩上漲的可能。策略上：單邊，維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；組合，短期看，鋼廠多數處于盈虧平衡附近，疊加監管風險，鐵礦價格回調的壓力增加，長期看，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求強度好于預期（低位補庫），鋼材供給端約束增強。

2、熱卷：歐美經濟增速放緩將繼續拖累我國出口，制造業投資經歷過兩年高增也進入增速下行階段，工業企業利潤仍待修復，基建投資存在實物工作量待落實的情況，預計旺季板材需求強度相對受限。而供給壓力漸顯，4月以來熱卷供需增速差收斂，去庫速度放緩，淡季累庫風險提高。同時，原料端利空尚未出盡，煤焦供應過剩矛盾逐步凸顯，煤焦價格續跌空間較大，高爐成本重心將下移，在熱卷供需結構邊際轉寬松的情況下，會放大熱卷價格下跌的風險。短期擾動在于，二季度鋼廠減產預期增強，且五一長假前，下游存在一定補庫需求待釋放，但基本面核心風險尚未實質性解除，短期擾動難改趨勢。綜上所述，維持2季度熱卷價格區間震蕩的判斷，鋼廠實質性減產落地前，熱卷價格仍將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后續若鋼廠減產兌現，且國內經濟復蘇持續，熱卷價格探底后有望再度企穩回升。策略上，單邊：維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；組合：當前仍處于高爐復產階段，但短期看鋼價走弱以及監管風險發酵，鐵礦調整壓力增強加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。

3、鐵礦石：國內高爐復產超預期，上周高爐日均鐵水產量續增至246.7萬噸，同比增13.4萬噸。同時，五一小長假臨近，鋼廠原料低庫存背景下，節前或有一定規模原料補庫需求釋放。且3月至今，鐵礦供需節奏差尚未完全彌合，預計二季度港口進口礦庫存將降至1.21億噸左右。截至4月19日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品25（前值28），09合約貼水最便宜交割品151（前值145），近月合約貼水收斂，遠月貼水幅度較大，對利空已有所反映。但是，從1季度經濟數據看，旺季鋼材消費強度有限，鋼材供給增長壓力漸顯，主要品種鋼材去庫速度已顯著放緩，市場普遍預期二季度鋼廠將主動或被動減產，近期已有一些鋼廠主動減產檢修，對應2季度鐵水產量將見頂后環比回落（若落實粗鋼產量平控，則同比也會下降）。同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。最后，鐵礦面臨的政策監管風險依然較高，昨日發改委繼續喊話鐵礦石，要求“堅決遏制鐵礦石價格的不合理上漲”，也增加礦價回調的壓力。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力較強。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4.4），第一目標位750，第二目標位700以下，止損下移至810；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管/限產政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦炭三輪提降落地，現貨市場延續弱勢表現

焦炭：供應方面，焦煤采購價格下行彌補焦炭提降帶來的焦化利潤收縮，焦企生產積極性尚可，焦爐開工維持高位，焦炭供應延續寬松狀態。需求方面，鐵水產量環比上升支撐焦炭入爐剛需，但旺季成材表現不及此前預期，鋼廠銷售及資金問題或將逐步凸顯，對原料補庫心態多趨于謹慎，高爐后續增產空間則較為有限?，F貨方面，焦炭第三輪提降推進順利，累計降價250-300元/噸，焦化利潤雖有萎縮但焦企出貨心態迫切，而港口成交延續弱勢表現，現貨市場下行態勢延續。綜合來看，旺季需求強度不及預期，鋼廠對原料補庫意愿同步走弱，拖累焦炭現實需求，而第三輪提降快速推進，焦爐開工高位增強供增需減預期，但考慮到期價前期下行基本已定價3輪現貨降幅，整體走勢或暫時趨穩，關注成本下移情況下焦企盈虧平衡點及終端需求是否存在增量利多。

焦煤：產地煤方面，煤礦生產多維持正常，洗煤廠開工率同步提升，產地焦精煤供應逐步回暖；進口煤方面，海外需求不佳壓制海運煤價，澳洲硬焦煤進口窗口開啟，但近期甘其毛都口岸通關車數回落至800車附近，進口市場補充作用仍處爬坡階段。需求方面，焦爐開工尚可支撐焦煤剛需，但焦炭提降背景下焦企拉運明顯減緩，對上游壓價意愿增強，煉焦煤坑口競拍成交維持弱勢。綜合來看，產地增產疊加進口放量，焦煤供應寬松預期帶動價格走弱，現貨市場陰跌不止，下游壓價情緒濃厚，礦方出貨壓力不減，但考慮到產地主焦煤產出尚未顯著增長，澳煤進口亦未實質兌現，預期主導市場交易，關注傳統旺季終端需求增量情況。

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純堿/玻璃

純堿預期偏弱，玻璃偏強運行

現貨：4月19日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），西北地區輕重堿價格分別跌60和20；浮法玻璃全國均價1932元/噸（+1.79 %）。

上游：4月19日，純堿日度開工率94.36%（+1.26%），河南駿化開工恢復正常。

下游：（1）浮法玻璃：4月19日，運行產能160480t/d（0），開工率79.14%（0），產能利用率79.22%（0）；昨日玻璃主產地產銷率仍維持高位，沙河129%，華東135%，湖北108%，西南125%，西北130%，預計本周浮法玻璃將延續去庫。（2）光伏玻璃：4月19日，運行產能85310t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.74%（0）。（3）輕堿：下游表現弱，且輕重堿轉化率已達到極值區間，輕堿供給難以收縮。

點評：（1）純堿：純堿基本面變化有限，供需結構仍相對平衡，行業庫存低位運行。但是市場預期偏空，（1）遠興投產眾說紛紜，但大概率5月會有一條產線點火，6月出產品，遠興對市場供應的影響將開始顯現；（2）海外能源價格下跌后，純堿進口壓力開始增加；（3）燒堿對輕堿消費的替代；（4）全球煤炭價格下跌，純堿燃料成本下移。并且3月以來，純堿現貨價格也連續松動，沖擊市場情緒?；诖朔治?，建議純堿09合約維持空頭思路。關注09貼水幅度偏高，以及現貨變現，警惕盤面大貼水對期價的支撐。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期迎來修復，其中竣工修復強度超預期，1季度地產竣工同比增長14.7%，預計全年竣工周期修復有望帶動浮法玻璃需求同比增長9%以上。經過去年大規模冷修，今年上半年浮法玻璃運行產能同比減少超7%。全年浮法玻璃供需結構改善預期較強，浮法玻璃企業去庫階段有望持續至二季度末。后續可繼續關注玻璃深加工企業新接訂單，浮法玻璃主產地產銷率等短期因素，以及地產竣工周期修復節奏等長期因素。目前主要的風險在于純堿現貨價格松動以及浮法玻璃產銷好轉后，玻璃企業盈利改善，不排除后續浮法玻璃產線復產/點火加快，下半年玻璃供給或將由同比降轉為同比增，的風險。

策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠月合約可繼續持有多玻璃09空純堿09的套利機會。

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魏瑩

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原油

油價受供需面影響回落明顯，或延續區間震蕩

宏觀方面，目前市場對5月美聯儲加息25個基點押注一度升至超90%，對6月暫停加息的押注維持在65%。

供應方面，盡管俄羅斯承諾減產，但4月份俄羅斯西部港口的石油裝運量將升至2019年以來的最高水平，超過240萬桶/日。美國預計周四討論對委內瑞拉的制裁，美國表示愿意進一步放松對委內瑞拉的制裁。供需層面出現利空變化。

庫存方面，美國至4月14日當周EIA原油庫存-458.1萬桶，汽油庫存+130萬桶，精煉油庫存-35.6萬桶。EIA數據顯示原油降庫力度超預期，但對油價支撐力度不足。

總體而言，前期國際油價達一季度年內高點，但繼續上行空間和力度不足，目前受供需面影響回落明顯  。預計原油或在當前區間持續震蕩。

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聚酯

供需偏寬松，PTA或偏弱震蕩

供應方面，蓬威石化一套90萬噸PTA裝置重啟后仍在調試中，暫無優等品下線；中泰石化一套120萬噸PTA裝置當前負荷5成，延期至5月檢修；恒力石化一套250萬噸PTA裝置計劃5月中旬檢修。當前PTA開工率79.21%，回升至近幾年中位水平。

內需方面，預計4月中下旬國內紡服消費將季節性轉淡，而外需短期難有改善，預計未來2—3個月終端訂單將維持偏弱局面。在此背景下，終端織造開工預計將繼續下滑，聚酯產品庫存將逐步增加，可能倒逼聚酯工廠減產降負。

成本方面，盡管俄羅斯承諾減產，但4月份俄羅斯西部港口的石油裝運量將升至2019年以來的最高水平，超過240萬桶/日。美國預計周四討論對委內瑞拉的制裁，美國表示愿意進一步放松對委內瑞拉的制裁。原油供需層面出現利空變化，對下游能化品支撐有限。

總體而言，成本端驅動或有限，而PTA現貨供應緊張有所緩解，下游需求回復仍待確認，預計短期內市場或偏弱震蕩。

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甲醇

生產企業庫存一年新低，港口庫存延續下降

本周生產企業庫存為36.54（-1.97）萬噸，達到去年5月以來最低，華東和西北庫存延續下降。訂單待發量為29.54（-0.76）萬噸，依然處于年內偏高水平，結合周二公布的西北生產企業接單量，可以發現最近兩周需求良好。港口庫存為67.18（-0.51）萬噸，華東去庫3萬噸，華南累庫2.5萬噸，目前港口庫存處于過去三年中等水平。周三期貨價格窄幅震蕩，華東現貨報價平穩，但西北下跌20元/噸。中煤鄂爾多斯100萬噸檢修裝置順利重啟，今日新疆眾泰、內蒙古久鼎和內蒙古久泰計劃檢修，當前檢修涉及產能達到1400萬噸，屬于偏高水平，如果下周7套裝置合計600萬噸產能如期重啟，5月檢修利好將消退，疊加煤炭下跌和需求轉弱，甲醇可能進一步下探。

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聚烯烴

生產企業和社會庫存雙雙下降

周四石化庫存為76（-1.5）萬噸。本周PE新增三套裝置檢修，合計73.5萬噸產能，生產企業庫存環比下降5%，與去年同期接近，社會庫存環比減少3%，已從高位回落至中等水平。PP新增5套裝置檢修，合計117萬噸，生產企業庫存環比減少4%，貿易商庫存減少2%，庫存壓力已經得到明顯緩解。周三聚烯烴期貨價格再度下跌，檢修利好難抵需求利空，市場成交始終表現欠佳。市場預期美聯儲年內還會再加息一次，但不會立刻開始降息，美元指數小幅上漲，原油庫存雖然大幅下降，但期貨價格依然下跌2%，失守80美元。二季度原油上漲空間有限，煤炭轉弱可能性較大，聚烯烴缺乏成本支撐。

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楊帆

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橡膠

乘用車消費數據邊際回暖，關注國內產區試割進展

供給方面：ANRPC天然橡膠整體產出進入季節性低產階段，而國內割膠季開割存在延后預期，云南產區膠林不同程度受到白粉病害影響，且今夏厄爾尼諾事件發聲概率陡增，氣候問題影響權重或要重估，原料供應端不確定性增強，關注本月試割狀況及產區物候條件。

需求方面：4月上半月乘用車零售數據如期反彈，低基數效應及相應刺激政策系主要歸因，且發改委發聲將起草修訂相關措施擴大汽車消費，政策施力有望增強，而經濟溫和復蘇背景下重卡市場底部回升勢頭強勁，天然橡膠終端需求邊際增量逐步顯現。

庫存方面：港口庫存小幅增庫至67.77萬噸，但累庫速率有所放緩，季節性降庫拐點亦將來臨，且滬膠倉單尚處低位，后續回增動能不足，天然橡膠庫存端結構性壓力暫無。

核心觀點：汽車消費刺激政策有望加碼提效，乘用車零售對橡膠終端需求的拖累邊際減輕，而受益于經濟復蘇、重卡產銷上行驅動強勁且具有持續性，需求傳導效率亦同步提升，考慮到國內產區本月開割存在延后預期，原料產出或將受阻，供減需增支撐天膠價格，加之當前滬膠指數仍處長期25%價格分位下方，多頭策略安全性及盈虧比占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

主產國庫存偏低，近月合約下方存支撐

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤低開后小幅上行，近月合約表現偏強。目前主產國印尼和馬來西亞庫存均處于偏低水平，對近月合約存在一定支撐。產量方面，最新印尼公布的2月產量數據仍環比下降，但隨著季節性因素的影響，預計產量將環比向上，關注齋月節對4月產量的影響。短期內天氣擾動仍可能影響產量，從中長期來看關注樹齡老化的擾動。目前主產國庫存均處于歷史偏低水平，對近月合約價格存在一定支撐。需求方面，馬來西亞出口數據的樂觀印證了海外需求整體向好。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前主消費國庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。綜合來看，受季節因素的影響，產量將出現抬升，雖然需求仍持續向好，但目前消費國庫存偏高，預計遠月合約承壓更為明顯。

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