股指

整體漲勢將強化，繼續持有滬深300期指多頭

周一（4月17日），A股整體呈漲勢。截至收盤，上證指數漲1.42%報3385.61點，深證成指漲0.47%報11855.48點，創業板指漲0.26%報2434.44點，中小綜指漲0.12%報12461.85點，科創50指漲0.34%報1140.13點。當日兩市成交總額為1.18萬億、較前小幅增加，且整體處高位區間；當日北向資金凈流入為19.2億。

盤面上，石油石化、家電、金融、煤炭和食品飲料等板塊漲幅較大，而TMT板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、且整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場預期樂觀。

當日主要消息如下：1.央行4月17日開展1700億中期借貸便利(MLF)操作、以對沖當日1500億MLF到期量，適量投放中長期流動性；2.國務院副總理張國清稱，國資央企要在建設現代化產業體系、構建新發展格局、推動高質量發展中發揮更大作用。

 當日A股漲勢顯著放大、且量能水平亦較高，利于進一步確認市場的積極看漲情緒，技術面多頭特征繼續強化。國內最新主要經濟指標總量特征表現良好，隨市場主體信心恢復、積極政策持續落地，預計其結構特征也將明顯改善?？傮w看，盈利端的核心推漲動能將持續顯現，并提升A的主動配置價值。而海外市場衰退信號則依舊明朗，亦利于體現A股的避險資產價值。綜合看，A股仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看，從基本面改善、主題熱點深化這兩大主線看，價值和成長股均有表現機會，宜繼續持有與此關聯映射度最高的滬深300指數多單。

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有色

金屬（銅）

美元下行趨勢不變，銅價緩慢上行

上一交易日SMM銅現貨價報69960元/噸，相較前值下跌350元/噸。期貨方面，昨日銅價自高位出現回落。海外宏觀方面，美元指數重回102附近，但下行趨勢預計暫未發生改變。國內方面，上周經濟數據部分出現超預期，雖然復蘇節奏仍存不確定性，但經濟復蘇趨勢難以動搖，關注近期宏觀數據表現。供給方面，前兩個月秘魯銅產量同比增加5.2%，但前10大銅礦占比持續下降。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。短期來看，目前主產國及頭部銅礦企業產量仍保持較樂觀，年內供給預期較充裕。冶煉企業存在階段性檢修，但基本恢復正常生產。下游需求方面，拿貨情緒一般，加工企業開工率部分修復，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供給約束暫難消退，鋁價仍有向上空間

上一交易日SMM鋁現貨價報18740元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走高，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，昨日美元指數小幅反彈至102上方，但在加息放緩趨勢不變的情況下，下行趨勢未發生改變。國內方面，上周經濟數據部分出現超預期，雖然復蘇節奏仍存不確定性，但經濟復蘇趨勢難以動搖，關注近期宏觀數據表現。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區復產節奏偏緩，3月產量與去年基本持平。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，消費及地產竣工端修復確定性較高，鋁下游仍存利多。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進一步向上修復空間。

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鋼礦

鋼材價格反彈，關注節前下游補庫能否釋放

1、螺紋：進入4月，終端需求強度不及旺季預期，而供給增長壓力漸顯，去庫速度顯著放緩，上周鋼聯樣本部分環節的螺紋庫存已開始轉增。同時，成本端利空也在持續發酵，鋼廠成本重心將逐步下移，在供需邊際轉寬松的階段，放大了螺紋價格下跌的風險。二季度鋼廠主動/被動限產的預期增強，近期已有少量鋼廠開始減產檢修。此外，前期價格調整階段，終端拿貨謹慎，庫存偏低，隨著五一小長假臨近，下游或有補庫需求將釋放。綜上所述，暫維持二季度螺紋價格區間震蕩的判斷，在供給壓力緩和前螺紋價格仍有向下試探今年的原料成本底的可能，初步估算在3500附近，待鋼廠實質性減產落地，以及經濟復蘇持續，螺紋價格或將再度上行。策略上：單邊，五一長假前，新單觀望；組合，短期看，鋼廠多數處于盈虧平衡附近，疊加監管風險，鐵礦價格回調的壓力增加，長期看，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求強度好于預期（低位補庫），鋼材供給端約束增強。

2、熱卷：進入4月，國內終端需求強度有限，而供給增長壓力漸顯，熱卷供需增速差收斂，去庫壓力增加。上周MS樣本熱卷供需雙降，庫存雙增，進一步強化了市場的悲觀情緒。同時，原料端利空發酵，高爐成本重心或將逐步下移，在熱卷供需結構邊際轉寬松的情況下，放大熱卷價格下跌的風險。二季度鋼廠主動/被動減產預期增強。不過，五一長假臨近，下游存在一定補庫需求待釋放。且國內經濟復蘇趨勢依然持續，地產周期逐步修復，鋼材消費依然存在支撐。待鋼廠減產落地，鋼材供需有望再度迎來平衡。綜上所述，維持2季度熱卷價格區間震蕩的判斷，鋼廠實質性減產落地前，熱卷價格仍將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后續隨著鋼廠減產兌現，以及經濟復蘇持續，而再度企穩回升。策略上，單邊：五一長假前，新單暫時觀望；組合：當前仍處于高爐復產階段，但短期看鋼價走弱以及監管風險發酵，鐵礦調整壓力增強加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。

3、鐵礦石：國內高爐復產超預期，上周高爐日均鐵水產量續增至246.7萬噸，同比增13.4萬噸。同時，五一小長假臨近，鋼廠原料低庫存背景下，節前或有一定補庫需求釋放。二季度鐵礦供需節奏差尚未完全彌合，預計港口進口礦庫存將降至1.21億噸左右。截至4月17日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品40（前值43），近月合約貼水小幅收斂。但是，3月以來鋼材供需增速差逐步收斂，鋼材去庫壓力漸顯，二季度鋼廠主動/被動減產預期提高，近期已有少量鋼廠主動減產檢修，對應2季度鐵水產量將見頂后環比下降（若落實粗鋼產量平控，則同比也會下降）。同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力正逐步增加。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4.4），第一目標位750，第二目標位700以下，止損下移至810；組合：繼續持有買RB2305/ HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管/限產政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

焦炭第三輪提降開啟，現貨補跌收窄期現基差

焦炭：供應方面，原煤貿易采購價格仍處下行通道，上游讓利增添微薄焦化利潤，焦企生產維持高位，焦炭供應進一步提升。需求方面，鋼廠生產積極性尚可，鐵水產量環比上升支撐焦炭現實剛需，但原料低庫運行已成為常態，控制到貨及壓價意圖明顯，且鐵水產量續增空間有限，關注傳統旺季需求兌現情況?，F貨方面，山東及河北主流鋼廠下調焦炭采購價100元/噸，第三輪提降快速來襲，焦化利潤雖有萎縮但焦企出貨心態迫切，而港口成交延續弱勢表現，現貨市場下行態勢延續。綜合來看，終端旺季預期有所減弱，鋼廠采購補庫策略延長削弱焦炭現實需求，而成本坍塌帶動市場悲觀情緒，第三輪提降來勢洶洶，供需結構邊際寬松，但考慮到預期交易主導下盤面價格前期下行已定價3輪現貨降幅，焦炭期價走勢企穩，關注成本下移情況下焦企盈虧平衡點及傳統旺季消費兌現能否帶來增量利多。

焦煤：產地煤方面，煤礦生產多維持正常，洗煤廠開工率同步提升，產地焦精煤供應逐步回暖；進口煤方面，海外需求不佳壓制海運煤價，澳洲硬焦煤進口窗口開啟，但近期甘其毛都口岸通關車數回落至800車附近，進口市場補充作用仍處爬坡階段。需求方面，焦爐開工尚可支撐焦煤剛需，但焦炭提降背景下焦企拉運明顯減緩，對上游壓價意愿增強，煉焦煤坑口競拍成交維持弱勢。綜合來看，供應寬松預期帶動價格走弱，焦煤坑口競拍成交狀況持續下行，焦企壓價意愿漸濃，礦方出貨壓力不減，但考慮到產地主焦煤產出尚未顯著放量，澳煤進口亦未實質兌現，預期主導市場交易，期價走勢企穩，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。

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純堿/玻璃

純堿預期偏弱，玻璃偏強運行

現貨：4月17日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0）；浮法玻璃全國均價1873元/噸（+2.69%）。

上游：4月17日，純堿日度開工率91.10%（0），開工穩定。

下游：（1）浮法玻璃：4月17日，運行產能160480t/d（0），開工率79.14%（0），產能利用率79.22%（0）；昨日玻璃主產地產銷率仍維持高位，沙河147%，華東130%，湖北111%，預計本周浮法玻璃將延續去庫。（2）光伏玻璃：4月17日，運行產能85310t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.74%（0）。（3）輕堿：下游表現弱，且輕重堿轉化率已達到極值區間，輕堿供給難以收縮。

點評：（1）純堿：純堿基本面變化有限，供需結構仍相對平衡，行業庫存保持低位。但是市場對未來的預期偏弱，包括遠興投產后的供給過剩風險、純堿進口增長壓力、燒堿對輕堿消費的替代、以及煤炭價格下跌帶來的成本重心下移風險。并且3月以來，純堿現貨價格也開始松動。受此影響，純堿09合約暫持空頭思路。不過隨著期貨連續調整，貼水已大幅擴大至高位，如若淡季裝置檢修階段，供需結構偏緊的局面再現，現貨或再度堅挺，盤面的支撐可能會隨之增強。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，今年竣工周期修復有望帶動浮法玻璃需求同比增長9%以上。浮法玻璃供給已實際大幅收縮，運行產能同比下降超7%。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。3月以來浮法玻璃主產地產銷率基本保持在100%以上，預計浮法玻璃去庫將持續至二季度末。后期仍繼續關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。目前主要的風險在于純堿現貨價格松動以及浮法玻璃產銷好轉后，玻璃企業盈利改善，不排除后續浮法玻璃產線復產/點火加快，下半年玻璃供給或將由同比降轉為同比增，的風險。

策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠月合約可繼續持有多玻璃09空純堿09的套利機會。

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魏瑩

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原油

趨勢性上行態勢仍未形成，原油區間上沿震蕩

供應方面，俄羅斯能源部表示其石油產量預計將保持穩定直到2025年，而莫斯科計劃儲備石油，以使其供應更具彈性。市場傳出消息伊拉克和庫爾德地區接近達成協議，恢復北部石油出口，供應恢復進一步推動了調整行情。

機構方面，OPEC發布最新月報，維持對2023年全球原油需求增長232萬桶/日的預測不變，稱夏季需求存在下行風險，但減產將導致供應缺口擴大。IEA月報中表示OPEC+減產可能加劇預期中2023年下半年的石油供應短缺，到2023年底，OPEC+的額外減產將使全球石油供應減少40萬桶/日。三大機構的月報展望均下調供應預期，同時受經濟運行壓力同樣不同程度下調對需求層面預期。

需求方面，現階段市場仍對中國印度為主的亞太地區消費保持了高期望值，但高油價給經濟將重新帶來壓力，并抑制需求的恢復。

總體而言，近期國際油價達一季度年內高點，但趨勢性上行態勢仍未形成，國際原油在區間上沿震蕩。

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聚酯

供需偏寬松，PTA或偏弱震蕩

供應方面，PX、PTA新增進展推遲并受到檢修影響，具體來看，PTA方面，東營威聯、儀征化纖1#檢修，蓬威石化重啟中，當前PTA開工率79.21%，回升至近幾年中位水平。

內需方面，預計4月中下旬國內紡服消費將季節性轉淡，而外需短期難有改善，預計未來2—3個月終端訂單將維持偏弱局面。在此背景下，終端織造開工預計將繼續下滑，聚酯產品庫存將逐步增加，可能倒逼聚酯工廠減產降負。

成本方面，OPEC發布最新月報，維持對2023年全球原油需求增長232萬桶/日的預測不變，稱夏季需求存在下行風險，但減產將導致供應缺口擴大；目前三大月報均下調供應預期，同時受經濟運行壓力同樣不同程度下調對需求層面預期，原油暫未形成趨勢性上行態勢，成本段驅動有限。

總體而言，成本端驅動或有限，而PTA現貨供應緊張有所緩解，下游需求回復仍待確認，預計短期內市場或偏弱震蕩。

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棉花

新年度棉花供應趨緊方向明確，棉花持多頭思路

政策方面，4月14日國家發改委深夜發布新年度棉花目標價格政策實施措施，政策強調次宜棉區退出從引導到積極推進等措施。政策的明確進一步降低天氣的容錯率，放大棉花種植期生長期供應端影響的權重。

據統計新疆棉花種植成本較過去五年均值大幅提升約50%，因此受到棉花種植成本大幅上升、種植結構調整等多因素影響之下，2023/24年度新疆植棉意向面積同比下降。此外因北半球進入新年度棉花種植生長期，天氣擾動因素影響逐步加大?？傮w新年度棉花供應趨緊方向明確。

庫存方面，3月底全國棉花商業庫存507.24 萬噸，較上月減少21.67萬噸，減幅4.10%。紡織企業開機率維持高位，新增訂單有所增加，月內棉花價格月初上漲月中震蕩下跌，紡織企業適量補庫，需求略好于上月。

總體而言，棉花天氣擾動窗口逐步打開，疊加政策提振市場情緒，建議棉花持多頭思路。

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甲醇

國內檢修增多，烯烴需求預計回升

伊朗Marjan甲醇裝置目前處于停車裝置，預計本月底重啟。國內本周計劃新增神華寧煤、新疆眾泰和內蒙古久泰三套裝置檢修，中煤鄂爾多斯和廣西華誼計劃重啟，新增檢修產能和恢復產能接近，甲醇整體開工率不會明顯變化。周一期貨價格小幅反彈，現貨報價積極跟漲。之前長期停產的山東魯西、中原大化和南京誠志二期三套MTO裝置可能于近期重啟，需求預期好轉，另外五一長假備貨需求持續釋放，本周甲醇價格將延續反彈。3月我國煤炭進口量同比增加151%，環比增加41%，煤炭供應充足疊加需求下滑，未來煤價仍有下跌空間，中長期看甲醇下跌趨勢暫未改變，擇機做空09合約。

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聚烯烴

基本面缺乏利好，期貨反彈高度有限

周二石化庫存為80（-2）萬噸。周一新增金能化學、寧夏石化和鎮海煉化3套PP裝置檢修，本周茂名石化、神華寧煤和福建聯合計劃檢修，目前在檢修產能已經超過400萬噸，屬于中等水平。周一期貨價格小幅上周，現貨價格上漲20元/噸，市場成交情況一般。一季度原油因歐佩克主動減產，價格維持高位，對應油制PP成本8500元/噸。煤炭因供應充足，價格持續下跌，對應煤制PP成本7700元/噸。甲醇價格偏高，外采甲醇制PP成本8600元/噸。丙烷價格大幅下跌，PDH成本7800元/噸，成本端支撐不強且存在下移可能，二季度聚烯烴預計先跌后漲。

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橡膠

終端需求顯現邊際增量，關注國內產區開割近況

供給方面：ANRPC天然橡膠產出進入季節性低產階段，而國家氣候中心預測數據顯示今夏厄爾尼諾事件發生概率陡增，氣候問題對天然橡膠生產貿易的負面影響料將增加，供應端不確定性增強，關注國內產區割膠季開割預期及物候條件。

需求方面：乘用車日均零售數據表現平平，政策施效未及預期，但相關行業協會發聲意欲推進汽車消費，中汽協呼吁進一步出臺行之有效的消費刺激措施、激發市場活力，而3月重卡產銷底部回升勢頭強勁，而國內經濟溫和復蘇方向確立，天然橡膠終端需求邊際增量料將顯現。

庫存方面：港口現貨庫存繼續累庫，但季節性庫存拐點或將到來，而滬膠倉單尚處低位，結構性庫存壓力暫不突出。

核心觀點：乘用車零售數據未能如期增長拖累橡膠終端需求，但政策加碼提效可期，且重卡市場拐點確立，經濟復蘇背景下重卡產銷增速持續性表現樂觀，需求切換亦將提升傳導效率，而國內產區開割或將延后，原料供應端不確定性凸顯，供減需增預期支撐橡膠價格；另外，考慮到當前滬膠指數依然處于長期25%分位之下，多頭策略安全性及盈虧比占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

主產國庫存偏低，近月合約下方存支撐

昨日棕櫚油價格震蕩運行，小幅走高，主力合約切換至09合約。目前主產國印尼和馬來西亞庫存均處于偏低水平，對近月合約存在一定支撐。產量方面，最新印尼公布的2月產量數據仍環比下降，但隨著季節性因素的影響，預計產量將環比向上，關注齋月節對4月產量的影響。短期內天氣擾動仍可能影響產量，從中長期來看關注樹齡老化的擾動。目前主產國庫存均處于歷史偏低水平，對近月合約價格存在一定支撐。需求方面，馬來西亞出口數據的樂觀印證了海外需求整體向好。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前主消費國庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。綜合來看，受季節因素的影響，產量將出現抬升，雖然需求仍持續向好，但目前消費國庫存偏高，預計遠月合約承壓更為明顯。

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張舒綺

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