股指

價值、成長股均有表現機會，持有滬深300期指多單

上周五（4月14日），A股整體企穩回漲。截至收盤，上證指數漲0.6%報3338.15點，深證成指漲0.51%報11800.09點，創業板指漲0.93%報2428.09點，中小綜指漲0.43%報12447.48點，科創50指漲3.28%報1136.21點。當日兩市成交總額為1.12萬億、較前日持平，當周日成交額均值整體處高位區間；當日北向資金凈流入為64.2億，當周累計凈流入為47.6億。當周上證指數累計漲0.32%，深證成指累計跌1.4%，創業板指累計跌0.77%，中小綜指累計跌1.23%，科創50指累計跌2.14%。

盤面上，有色金屬、電子、建筑、汽車和基礎化工等板塊漲幅較大，而傳媒、消費者服務、商貿零售和食品飲料等板塊走勢則較弱。

因現貨指數表現相對更強，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差走闊、但整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場預期仍屬樂觀基調。

當日主要消息如下：1.美國3月零售銷售額環比-1%，預期-0.4%，前值-0.2%；2.據央行貨幣政策委員會1季度例會， 將進一步疏通貨幣政策傳導機制、保持流動性合理充裕等；3.據國常會，要求有針對性優化調整階段性政策并加大薄弱環節支持力度，確保就業大局穩定。

近日A股整體漲勢雖有收斂、且短期振幅加大，但關鍵位支撐明確、且市場交投情緒積極，技術面整體多頭格局未改。從國內最新主要經濟指標看，雖然結構特征暫不及預期、但總量特征表現良好，且隨市場信心逐步恢復、以及各類相關積極政策落地，預計國內復蘇的斜率將大概率上修，進而為盈利端提供更強、更持續的推漲動能。而海外市場衰退信號則依舊明朗，亦利于體現A股的避險資產價值。綜合看，A股仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看，從基本面改善、主題熱點深化這兩大主線看，價值和成長股均有表現機會，宜繼續持有與此關聯映射度最高的滬深300指數多單。

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有色

金屬（銅）

美元下行趨勢不變，銅價緩慢上行

上一交易日SMM銅現貨價報70310元/噸，相較前值上漲915元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩上行。海外宏觀方面，美元指數繼續快速下行，跌破101關口。國內方面，昨日出口數據表現樂觀，但出口改善的可持續性存疑，“寬信用”基調不變，經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，前兩個月秘魯銅產量同比增加5.2%，但前10大銅礦占比持續下降。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。短期來看，目前主產國及頭部銅礦企業產量仍保持較樂觀，年內供給預期較充裕。冶煉企業存在階段性檢修，但基本恢復正常生產。下游需求方面，拿貨情緒一般，加工企業開工率部分修復，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供給緊張結構延續，鋁價仍有向上空間

上一交易日SMM鋁現貨價報18710元/噸，相較前值上漲210元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周表現偏弱，后半周出現明顯反彈。海外宏觀方面，美元指數上周表現偏弱，下行趨勢未發生改變。國內方面，上周經濟數據部分出現超預期，雖然復蘇節奏仍存不確定性，但經濟復蘇趨勢難以動搖。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區復產節奏偏緩，3月產量與去年基本持平。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，目前終端存逢低補庫情況，竣工端修復確定性較高，需求存進一步改善空間。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進一步向上修復空間。

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鋼礦

鋼廠主動/被動減產預期增強，鋼廠利潤或迎來修復契機

1、螺紋：3月以來，高爐復產速度明顯快于需求增長速度，供給壓力漸顯，若無被動限產或主動減產出現，以當前終端需求強度而言，二季度螺紋去庫難度將逐步增加，不排除淡季累庫的風險。上周MS樣本，螺紋鋼廠庫已開始轉增，社庫降幅繼續收窄。并且，成本端利空也在持續發酵，1季度焦煤產量及進口增長均超預期，鐵礦監管風險尚未解除，2季度進口礦供需差也將逐步收斂，全年廢鋼供給瓶頸松動，預計鋼廠成本重心將逐步下移，在供需邊際轉寬松的階段，放大了螺紋價格下跌的風險。不過，上周市場再傳限產消息，今年或繼續執行平控政策，考慮到1季度鋼聯口徑日均鐵水產量同比增7%以上，未來三個季度高爐產量勢必要環比/同比下降。一旦鋼材供應端約束落實，螺紋供需結構有望得到平衡。并且，3月中下旬鋼價開啟回調后，下游采購趨于謹慎，未來或仍有階段性補庫的需求待釋放。綜上所述，暫維持4月螺紋價格區間震蕩的判斷，現階段或將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，關注鋼廠實質性減產及下游采購的動態。策略上：單邊，原料價格企穩前，暫持空頭思路；組合，短期看，鋼廠多數處于盈虧平衡附近，疊加監管風險，鐵礦價格回調的壓力增加，長期看，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求強度好于預期（低位補庫），鋼材供給端約束增強。

2、熱卷：3月以來國內高爐復產超預期，而需求端，國內制造業復蘇斜率偏緩，歐美進口需求逐步放緩拖累國內出口，2季度熱卷供需增速差可能將逐步收斂，進而增加淡季去庫壓力。上周MS樣本熱卷供需雙降，庫存雙增，進一步強化了市場的悲觀情緒。同時，原料端利空發酵，1季度焦煤進口、產量均超預期，煤焦價格潛在下跌空間較大，鐵礦監管風險尚未解除，廢鋼供應瓶頸松動，高爐成本重心或將逐步下移，在熱卷供需結構邊際轉寬松的情況下，放大熱卷價格下跌的風險。不過，上周市場再傳粗鋼限產政策相關消息，預計全年繼續落實平控政策，考慮到1季度鋼聯樣本日均鐵水產量已同比增長超7%，一旦落實粗鋼聯產平控政策，將有利于改善熱卷供需結構，進而幫助熱卷價格企穩。且3月出口數據超預期，“東升西落”格局下國內出口需求韌性或好于市場預期，對于耗鋼量較大的出口依賴度高的制造業相對利好。綜上所述，維持2季度熱卷價格區間震蕩的判斷，現階段熱卷價格將向下將試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，繼續關注限產政策強度，以及落實時間。策略上，單邊：原料價格企穩，或者限產實際落地前，暫持空頭思路；組合：當前仍處于高爐復產階段，但短期看鋼價走弱以及監管風險發酵，鐵礦調整壓力增強加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。

3、鐵礦石：國內高爐復產超預期，上周高爐日均鐵水產量續增至246.7萬噸，同比增13.4萬噸。外礦到港仍處于回落階段，我國港口進口礦庫存保持去庫，45港進口礦庫存降至1.29億噸附近，預計2季度末將降至1.21億噸左右。鐵礦基本面依然偏強。截至4月14日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品43（前值41），近月合約貼水小幅收斂。但是，3月以來鋼材供需增速差逐步收斂，鋼材去庫速度顯著放緩，部分品種鋼材已開始累庫，后續鋼廠主動或被動減產發生的概率較高，對應2季度鐵水產量將見頂后環比下降（若落實粗鋼產量平控，則同比也會下降）。同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。此外，在黑色產業鏈中，鐵礦估值仍處于相對偏高的位置，政策監管風險尚未解除。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力正逐步增加。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4.4），第一目標位750，第二目標位700以下，止損下移至810；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管/限產政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

成本支撐持續走弱，焦炭第三輪提降或將來襲

焦炭：供應方面，原煤價格快速下挫，上游讓利增添微薄焦化利潤，焦企生產維持高位，開工率穩步增加。需求方面，鋼廠生產積極性尚可，鐵水產量環比上升支撐焦炭入爐剛需，但原料低庫運行已成為常態，控制到貨及壓價意圖明顯，關注傳統旺季終端需求回升是否帶動市場信心回暖?，F貨方面，周末北方鋼廠意欲開啟焦炭第三輪提降，焦化利潤雖有萎縮但焦企出貨心態迫切，而港口成交延續弱勢表現，現貨市場下行態勢不改。綜合來看，鋼廠補庫采購策略延長削弱焦炭現實需求，而成本支出坍塌帶動市場悲觀情緒，焦炭第三輪提降或將來襲，供需結構邊際寬松，但考慮到盤面價格連續下行已定價2-3輪降價幅度，焦炭期價走勢料將企穩，關注成本下移情況下焦企盈虧平衡點及傳統旺季消費兌現能否帶來增量利多。

焦煤：產地煤方面，煤礦生產多維持正常，洗煤廠開工率同步提升，產地焦精煤供應逐步回暖；進口煤方面，海外需求表現寡淡，澳洲硬焦煤進口利潤窗口打開，而近期甘其毛都口岸蒙煤通關車數快速上行，進口市場補充作用愈發凸顯。需求方面，焦爐開工尚可支撐焦煤剛需，但焦炭提降背景下焦企拉運明顯減緩，對上游壓價意愿增強，煉焦煤坑口競拍成交維持弱勢。綜合來看，焦煤供應格局轉向寬松帶動市場預期逐步走弱，坑口拉運及競拍成交表現不佳，悲觀情緒放大價格下行驅動，焦煤期價聯動下挫，預期交易主導市場，但考慮到產地主焦煤產出尚未顯著放量，澳煤進口亦未實質兌現，追空需謹慎，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。

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純堿/玻璃

純堿預期偏弱，玻璃偏強運行

現貨：4月14日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），西南重堿跌20；浮法玻璃全國均價1824元/噸（+0.83%）。

上游：4月14日，純堿日度開工率91.10%（0），開工穩定。

下游：（1）浮法玻璃：4月14日，運行產能160480t/d（0），開工率79.14%（0），產能利用率79.22%（0）；周末玻璃主產地產銷率仍維持高位，沙河153%/193%，華東117%/138%，湖北107%/95%，預計本周浮法玻璃將延續去庫。（2）光伏玻璃：4月14日，運行產能85310t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.74%（0）。（3）輕堿：下游表現弱，且輕重堿轉化率已達到極值區間，輕堿供給難以收縮，上周華東、華中、西南、西北地區輕堿現貨價格都有不同程度的下調。

點評：（1）純堿：純堿基本面變化有限，供需結構仍相對平衡，行業庫存保持低位。但是市場對未來的預期較為悲觀，包括遠興投產后的過剩風險、純堿進口增長、燒堿對輕堿消費的替代、以及煤炭價格下跌帶來的成本重心下移風險。多地輕重堿貨價格陸續松動。受此影響，純堿09合約暫持空頭思路。不過隨著期貨連續調整，貼水已大幅擴大至高位，如若后期現貨再度堅挺，盤面的支撐可能會再度增強。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，今年竣工周期修復有望帶動浮法玻璃需求同比增長9%以上。浮法玻璃供給已實際大幅收縮，運行產能同比下降超7%。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。3月以來浮法玻璃主產地產銷率基本保持在100%以上，帶動庫存連續6周下降。后期仍繼續關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。目前主要的風險在于純堿現貨價格松動以及浮法玻璃產銷好轉后，玻璃企業盈利改善，不排除后續浮法玻璃產線復產/點火加快，下半年玻璃供給或將由同比降轉為同比增，的風險。

策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠月合約可繼續持有多玻璃09空純堿09的套利機會。

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魏瑩

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原油

趨勢性上行態勢仍未形成，原油區間上沿震蕩

宏觀方面，美國3月CPI同比增長5.0%，預期為5.1%，前值為6%；美國通脹下降短期提振市場信心，緩解宏觀市場壓力。據CME數據，美聯儲5月加息25個基點的概率為66.8%，美聯儲會議紀要提到目前適合繼續加息25個基點。

機構方面，OPEC發布最新月報，維持對2023年全球原油需求增長232萬桶/日的預測不變，稱夏季需求存在下行風險，但減產將導致供應缺口擴大。IEA月報中表示OPEC+減產可能加劇預期中2023年下半年的石油供應短缺，到2023年底，OPEC+的額外減產將使全球石油供應減少40萬桶/日。三大機構的月報展望均下調供應預期，同時受經濟運行壓力同樣不同程度下調對需求層面預期。

需求方面，現階段市場仍對中國印度為主的亞太地區消費保持了高期望值，但高油價給經濟將重新帶來壓力，并抑制需求的恢復

總體而言，近期國際油價達一季度年內高點，但趨勢性上行態勢仍未形成，國際原油在區間上沿震蕩。

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聚酯

供需偏寬松，PTA或偏弱震蕩

供應方面，PX、PTA新增進展推遲并受到檢修影響，具體來看，PTA方面，東營威聯、儀征化纖1#檢修，蓬威石化重啟中，當前PTA開工率79.21%，回升至近幾年中位水平。

內需方面，預計4月中下旬國內紡服消費將季節性轉淡，而外需短期難有改善，預計未來2—3個月終端訂單將維持偏弱局面。在此背景下，終端織造開工預計將繼續下滑，聚酯產品庫存將逐步增加，可能倒逼聚酯工廠減產降負。

成本方面，OPEC發布最新月報，維持對2023年全球原油需求增長232萬桶/日的預測不變，稱夏季需求存在下行風險，但減產將導致供應缺口擴大；目前三大月報均下調供應預期，同時受經濟運行壓力同樣不同程度下調對需求層面預期，原油暫未形成趨勢性上行態勢，成本段驅動有限。

總體而言，成本端驅動或有限，而PTA現貨供應緊張有所緩解，下游需求回復仍待確認，預計短期內市場或偏弱震蕩。

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棉花

新年度棉花供應趨緊方向明確，棉花持多頭思路

政策方面，4月14日國家發改委深夜發布新年度棉花目標價格政策實施措施，政策強調次宜棉區退出從引導到積極推進等措施。政策的明確進一步降低天氣的容錯率，放大棉花種植期生長期供應端影響的權重。

據統計新疆棉花種植成本較過去五年均值大幅提升約50%，因此受到棉花種植成本大幅上升、種植結構調整等多因素影響之下，2023/24年度新疆植棉意向面積同比下降。此外因北半球進入新年度棉花種植生長期，天氣擾動因素影響逐步加大?？傮w新年度棉花供應趨緊方向明確。

總體而言，棉花天氣擾動窗口逐步打開，疊加政策提振市場情緒，建議棉花持多頭思路。

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甲醇

國內檢修增多，烯烴需求預計回升

上周盡管伊朗Marjan和馬石油兩套裝置臨時停車，海外甲醇產量進一步增長至102（+2.7）萬噸，裝置開工率提升至77.53%（+2.05%），目前已經達到過去三年絕對高位。二季度海外甲醇裝置預計穩定運行，我國甲醇月度進口量保持在100萬噸以上，不利于沿海甲醇現貨價格上漲。隨著MTO生產利潤擴大，之前長期停產的山東魯西和中原大化可能于近期重啟，需求有階段性好轉可能，另外五一長假備貨需求持續釋放，本周甲醇價格將延續反彈。3月我國煤炭進口量同比增加151%，環比增加41%，煤炭供應充足疊加需求下滑，未來煤價仍有下跌空間，中長期看甲醇下跌趨勢暫未改變，擇機做空09合約。

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聚烯烴

3月出口數據超預期，關注近期檢修力度

周一石化庫存為82（+4）萬噸。上周新增檢修裝置偏少，聚烯烴產量維持高位，本周預計PE新增5套裝置、PP新增6套裝置檢修，檢修涉及產能將達到中等水平，產量下降2%左右，全面集中檢修要等到5月中旬才會出現。中國3月份以美元計價出口同比增長14.8%，遠超預期的下降7.1%，其中家電和汽車出口量顯著增長，海外需求出現回升信號，是否形成趨勢需要其他數據進一步確認，關注本周公布的3月塑料制品產量和出口量數據。一季度煤炭價格持續下跌，當前煤制PE成本下降至7800元/噸，原油價格快速反彈后，油制成本接近8800元/噸，對PE形成了支撐。近期的交易邏輯在于集中檢修的力度，根據當前的檢修計劃，供應減少幅度有限，二季度聚烯烴仍然是探底的節奏。

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橡膠

重卡市場發力上行，關注政策引導會否提力加碼

供給方面：ANRPC天然橡膠產出進入季節性低產階段，而國家氣候中心預測數據顯示今夏厄爾尼諾事件發生概率陡增，氣候問題對天然橡膠生產貿易的負面影響料將增加，供應端不確定性增強，關注國內產區割膠季開割預期及物候條件。

需求方面：乘用車日均零售數據表現平平，政策施效未及預期，但相關行業協會發聲意欲推進汽車消費，中汽協呼吁進一步出臺行之有效的消費刺激措施、激發市場活力，而3月重卡產銷底部回升勢頭強勁，而國內經濟溫和復蘇方向確立，天然橡膠終端需求邊際增量料將顯現。

庫存方面：港口現貨庫存繼續累庫，但季節性庫存拐點或將到來，而滬膠倉單尚處低位，結構性庫存壓力暫不突出。

核心觀點：政策刺激未能如期拉動乘用車零售增長，但經濟復蘇背景下重卡產銷增速顯著，天然橡膠終端需求驅動切換亦將提升需求傳導效率，而國內產區開割或將延后，供應端不確定性凸顯，供減需增預期支撐橡膠價格；另外，考慮到當前滬膠指數仍處長期25%分位之下，多頭策略安全性及盈虧比占優。

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棕櫚油

產量季節性增強，棕櫚油向上動能減弱

上周棕櫚油價格沖高后回落。雖然馬來西亞3月數據較為樂觀，但高頻出口數據的回落對價格形成了拖累。產量方面，受季節性因素的影響環比改善，但仍低于去年同期，關注齋月節對4月產量的影響。短期內天氣擾動仍可能影響產量，從中長期來看關注樹齡老化的擾動。此外有傳言印尼出口政策或進一步收緊，DMO比例將下調至1:4。需求方面，印尼及馬來西亞等國的生柴政策持續推進，原油減產將進一步刺激全球生柴需求。馬來西亞出口數據的樂觀也印證了海外需求整體向好。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前主消費國庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。綜合來看，受季節因素的影響，產量將出現抬升，雖然需求仍持續向好，但目前消費國庫存偏高，預計遠月合約承壓更為明顯。

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