股指

整體多頭格局未改，繼續持有滬深300期指多單

周三（4月12日），A股整體表現震蕩偏強。截至收盤，上證指數漲0.41%報3327.18點，深證成指微漲0.05%報11883.51點，創業板指跌0.41%報2429.29點，中小綜指漲0.43%報12523.64點，科創50指漲0.68%報1129.41點。當日兩市成交總額為1.13萬億、較前日有所增加，且整體仍處高位區間；當日北向資金凈流出為42.1億。

盤面上，TMT、鋼鐵、建筑和石油石化等板塊漲幅相對較大，而食品飲料、消費者服務、電力設備及新能源等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差總體縮窄、且整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場預期無弱化信號。

當日主要消息如下：1.美國3月CPI值同比+5%，前值+6%；當月核心CPI值同比+5.6%，前值+5.5%；2.國家能源局印發《2023年能源工作指導意見》，力爭未來5年非化石能源消費占比年均增長1%。

近日A股主要板塊輪動節奏加快、且振幅亦有所加大，但其關鍵位支撐依舊有效、交投情緒亦較積極，技術面整體多頭格局未改。再從最新經濟指標看、“內強外弱”的態勢仍將延續，且國內政策面持續有增量措施，均利于提振市場風險偏好、強化盈利改善預期，并進一步凸顯A股的配置價值和避險價值。綜合看，A股多頭策略的勝率、賠率均較高，盈虧比占優。再從具體分類指數看，考慮業績增速、估值水平匹配度，以及盤面波動率，仍宜持價值、成長兼顧的均衡思路，宜繼續持有與此關聯映射度最高的滬深300指數多單。

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有色

金屬（銅）

美元下行趨勢不變，銅價緩慢上行

上一交易日SMM銅現貨價報69160元/噸，相較前值上漲570元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤表現偏強。海外宏觀方面，美聯儲會議紀要整體偏鴿派，美元指數回落至101.5下方。國內方面，最新社融數據表現較為樂觀，“寬信用”基調不變，經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，前兩個月秘魯銅產量同比增加5.2%，但前10大銅礦占比持續下降。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。短期來看，目前主產國及頭部銅礦企業產量仍保持較樂觀，年內供給預期較充裕。冶煉企業存在階段性檢修，但基本恢復正常生產。下游需求方面，拿貨情緒一般，加工企業開工率部分修復，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供給緊張結構延續，鋁價仍有向上空間

上一交易日SMM鋁現貨價報18440元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤小幅走高。海外宏觀方面，美聯儲會議紀要整體偏鴿派，美元指數回落至101.5下方。國內方面，最新社融數據表現較為樂觀，“寬信用”基調不變，經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區復產節奏偏緩。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，目前終端存逢低補庫情況，竣工端修復確定性較高，需求存進一步改善空間。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累制約減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進一步向上修復空間。

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鋼礦

成本坍塌風險依然存在，黑色金屬下行壓力較大

1、螺紋：3月以來，高爐復產速度明顯快于需求增長速度，供給壓力漸顯，若無被動限產或主動減產出現，以當前終端需求強度而言，二季度螺紋去庫難度將逐步增加，不排除淡季累庫的風險。且成本端利空繼續發酵，進口煤增量超預期，鐵礦監管風險尚未解除，廢鋼供給瓶頸松動，成本重心逐步下移，在供需邊際轉寬松的階段，將加大螺紋價格下跌的風險。未來關注鋼廠是否會因虧損而主動限產，以及發改委繼續推動粗鋼產量管控政策落地的可能性，若落實鋼材供應端約束，將有利于螺紋供需結構的再平衡，并助力鋼價企穩。綜上所述，暫維持4月螺紋價格區間震蕩的判斷，現階段或將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3500附近。策略上：單邊，原料價格企穩前，暫持空頭思路；組合，當前仍處于高爐復產后期，但短期看，鋼廠盈利偏弱，疊加監管風險，鐵礦價格回調的壓力增加，長期看，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求強度好于預期（低位補庫），鋼材供給端約束增強。

2、熱卷：3月以來，高爐復產超預期，熱卷供給壓力將逐步增加，國內制造業復蘇斜率偏緩，外需退坡影響顯現，2季度供需增速差將逐步收斂，去庫壓力漸顯，不排除淡季轉向累庫的風險。同時，原料端利空發酵，進口焦煤增量較多，煤焦價格下跌空間較大，鐵礦監管風險尚未解除，廢鋼供應瓶頸松動，高爐成本重心逐步下移，在熱卷供需結構邊際轉寬松的情況下，將加大價格下跌的風險。未來需關注鋼廠是否會因虧損而主動減產，以及政府繼續推進粗鋼產量管控政策的可能性，如若鋼材供給端約束再度生效，將有利于幫助鋼材供需結構實現再平衡，進而支撐價格企穩。綜上所述，維持2季度熱卷價格區間震蕩的判斷，現階段熱卷價格將向下將試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近。策略上，單邊：原料價格企穩前，暫持空頭思路；組合：當前仍處于高爐復產階段，但短期看鋼價走弱以及監管風險發酵，鐵礦調整壓力增強加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。

3、鐵礦石：國內高爐復產超預期，高爐日均鐵水產量已增至245.07萬噸，同比增15.76萬噸，在鋼廠原料庫存偏低的背景下，鐵礦剛需采購支撐較強。外礦發運尚處于底部爬升階段，我國港口進口礦庫存保持去庫，45港進口礦庫存已降至1.32億噸以下，預計2季度末將降至1.2億噸左右。截至4月12日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品42（前值40），近月合約貼水逐步收斂。但是，3月以來鋼材供需增速差逐步收斂，以當前終端需求強度，二季度鋼材去庫壓力增加，不排除淡季累庫的可能。預計鋼廠主動減產或是被動限產發生的概率提高，對應2季度鐵水產量將見頂后環比下降（同比則取決于終端需求強度）。同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。此外，在黑色產業鏈中，鐵礦估值仍處于相對偏高的位置，政策監管風險尚未解除。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力正逐步增加。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4.4），第一目標位750，止損下移至810；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

焦炭降價預期逐步兌現，市場交易情緒稍有緩和

焦炭：供應方面，焦企開工意愿暫穩，焦炭提降再度壓縮焦化利潤，關注后續焦炭降價輪次及其對焦爐生產積極性的壓制。需求方面，鐵水日產維持增長態勢，焦炭入爐剛需支撐尚可，但鋼廠原料低庫運行成為常態，原料采購放緩、壓價意圖明顯，關注終端需求傳統旺季的來臨是否帶動市場信心回暖?，F貨方面，焦炭第二輪提降基本落地，部分焦企存在提前降價以便加快出貨現象，且港口成交隨之快速走弱，現貨市場維持下行態勢。綜合來看，鋼廠補庫周期拉長削弱現實需求，焦炭庫存壓力向上游轉移，且成本支撐快速坍塌，下游提降進行順暢，但考慮到盤面價格連續下行已定價2-3輪降價幅度，焦炭期價走勢料將企穩，關注成本下移情況下焦企盈虧平衡點及傳統旺季消費兌現能否帶來增量利多。

焦煤：產地煤方面，煤礦生產多維持正常，洗煤廠開工率同步提升，產地焦精煤供應逐步回暖；進口煤方面，海外需求表現寡淡，澳洲硬焦煤進口利潤窗口打開，而近期甘其毛都口岸蒙煤通關車數快速上行，進口市場補充作用愈發凸顯。需求方面，焦爐開工尚可支撐焦煤剛需，但焦炭提降背景下焦企拉運明顯減緩，對上游壓價意愿增強，煉焦煤坑口競拍成交維持弱勢。綜合來看，焦煤供應格局轉向寬松帶動市場預期逐步走弱，坑口拉運及競拍成交表現不佳，悲觀情緒放大價格下行驅動，焦煤期價聯動下挫，預期交易主導市場，但考慮到產地主焦煤產出尚未顯著放量，澳煤進口亦未實質兌現，追空需謹慎，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿預期偏弱，玻璃偏強運行

現貨：4月12日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0）；浮法玻璃全國均價1804元/噸（+0.17%）。

上游：4月12日，純堿日度開工率91.10%（0），裝置運行相對穩定，紅四方設備恢復中。

下游：（1）浮法玻璃：4月12日，運行產能160480t/d（0），開工率79.14%（0），產能利用率79.22%（0）；主產地產銷率保持較好水平，沙河115%，湖北127%，華東124%，預計本周浮法玻璃企業庫存延續下降。（2）光伏玻璃：4月12日，運行產能85310t/d（+1000），開工率80.26 %（0），產能利用率92.74%（+0.12%），4月10日，安徽信義1000t/d產線點火。（3）輕堿：輕堿消費仍處于淡季，尚無明顯改善，上周華東輕堿現貨價格下跌。

點評：（1）純堿：純堿基本面變化有限，上周雖然有所累庫，但供需結構仍相對平衡，行業庫存保持低位。但是市場對未來擔憂逐步增多，包括純堿進口增長、燒堿對輕堿消費的替代、以及煤炭價格下跌帶來的成本重心下移風險，輕重堿貨價格也逐漸松動。受此影響，純堿09合約下行壓力逐步增強，建議維持空頭思路。不過期貨跌幅整體大于現貨，貼水走擴至高位，觀察現貨韌性能否保持。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，商品房銷售延續回暖趨勢，竣工修復確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。3月以來浮法玻璃已連續5周去庫，主產地玻璃產銷率基本保持在100%以上，預計本周玻璃將延續去庫。后期仍繼續關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。目前主要的風險在于純堿現貨價格開始松動，玻璃企業盈利可能將進一步改善，不排除后續產線復產/點火加快的風險。

策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠月合約可介入多玻璃09空純堿09的套利機會。

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魏瑩

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原油

受減產和通脹回落推動，原油短期上行驅動較充足

宏觀方面，美國勞工統計局4月12日公布的數據顯示，3月CPI同比增長5.0%，預期為5.1%，前值為6%；3月核心CPI同比增長5.6%，預期為5.6%，前值為5.5%。美國通脹下降短期提振市場信心，緩解宏觀市場壓力。據CME數據，美聯儲5月維持利率不變的概率為33.2%，加息25個基點的概率為66.8%，美聯儲會議紀要提到目前適合繼續加息25個基點。

供需方面，EIA最新月報顯示隨著OPEC+宣布到2023年底每天削減120萬桶原油產量，其將OPEC 2023年剩余時間的產量預測下調了50萬桶/天，并下調對需求端的增長預期。

庫存方面，EIA最新一期周度報告顯示，美國至4月7日當周EIA原油庫存+59.7萬桶，汽油庫存-33萬桶，精煉油庫存-60.6萬桶，整體庫存壓力不大。

總體而言，油價在供應緊張推動下已經回升至年內高點區域，受減產和通脹回落推動，原油短期上行驅動較充足。

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聚酯

供需偏寬松，PTA持空頭思路

PTA供應方面，嘉通能源250萬噸正常運行，山東威聯250萬負荷5成本偏上，預計周末附近停車檢修，PTA行業開工率維持在78%附近。新裝置方面恒力惠州125萬噸新產能3月18日投料，21日滿負荷。由于二季度新產能投放于其較多，預計供應逐漸偏寬松。

內需方面，預計4月中下旬國內紡服消費將季節性轉淡，而外需短期難有改善，預計未來2—3個月終端訂單將維持偏弱局面。在此背景下，終端織造開工預計將繼續下滑，聚酯產品庫存將逐步增加，可能倒逼聚酯工廠減產降負。

PX方面，盛虹400萬噸負荷8成，東營威聯200萬噸負荷不足5成，且計劃下周停車檢修，廣州石化260萬噸負荷7成偏上，大榭石化160萬噸負荷不足3成。4-6月PX檢修規模擴張，國內PX開工率處于5年同期最低，PX供應量并不寬松。但據實際產量看，因過去三年國內PX產能大幅擴張，PX月度產量仍創新高，因此即使PX檢修規模擴大，PX實際產量減幅或也有限，對PTA價格驅動有限。

總體而言，成本端驅動或有限，而PTA現貨供應緊張有所緩解，下游需求回復仍待確認，預計短期內市場或偏弱震蕩，建議TA持空頭思路。

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楊帆

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甲醇

檢修裝置增多，港口庫存大幅減少

本周新增6套裝置檢修合計530萬噸產能，下周4套裝置合計420萬噸產能也將開啟檢修，供應主動收緊令甲醇價格止跌反彈。港口庫存為67.69（-8.97）萬噸，華東因封航庫存大幅減少10萬噸，華南到港量增加庫存小幅積累1.4萬噸。樣本生產企業庫存為38.51（-0.41）萬噸，處于過去三年偏低水平，訂單待發量為30.3（+8.9）萬噸，達到年內最高，參考昨日公布的西北企業接單量，可以發現上周甲醇價格下跌后，市場成交顯著好轉。受集中檢修影響，部分西北工廠停售或提價，05合約本周持續反彈，但遠月合約表現偏弱，整體下跌趨勢未變。

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聚烯烴

生產企業庫存積累，5月美聯儲可能加息

周四石化庫存為80.5（-2.5）萬噸。近一周新增檢修裝置偏少，同時新裝置逐步達產，生產企業庫存持續增加，PE為50.92（+1.29）萬噸，PP為63.35（+0.27）萬噸。相比之下，社會庫存平穩下降，已經從高位回落至中等水平。本周PE無新增檢修裝置，PP新增4套，整體檢修產能偏少，無法提供利好支撐。周三期貨價格窄幅震蕩，現貨價格保持穩定，市場成交一般，下游工廠新訂單數量稀少。昨夜美聯儲會議透露出5月加息25個基點的可能，同時強調經濟將在年內開始衰退，美股大幅下跌。另外受美國石油產量溫和增長的利好，原油期貨上漲2%，達到1月中旬以來最高。綜上，宏觀無明確指引，月內定價邏輯圍繞檢修減產，聚烯烴價格可能迎來反彈。

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楊帆

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橡膠

車市消費延續增長之勢，關注政策加碼空間

供給方面：隨著海外各主產國陸續減產，ANRPC天然橡膠產量進入季節性低產時期，而WMO及國家氣候中心預測數據紛紛指向今夏厄爾尼諾事件發生概率顯著增強，氣候問題對天膠生產及貿易環節的不確定性逐步增加，關注國內產區割膠季開割預期及物候條件穩定狀況。

需求方面：消費刺激政策持續推進，4月乘用車零售終有好轉勢頭，行業協會呼吁繼續出臺行之有效的政策引導，關注后續措施加碼力度；而國內經濟溫和復蘇方向明確，重卡市場有望受益貢獻邊際增量，加之當前輪企開工率依然維持季度均值上沿，天膠需求預期偏向樂觀。

庫存方面：港口現貨庫存繼續累庫，但季節性庫存拐點或將到來，而滬膠倉單尚處低位，結構性庫存壓力暫不突出。

核心觀點：政策效果有所顯現，乘用車零售數據邊際改善，且當前階段經濟溫和復蘇方向確立，重卡市場亦拐點顯現，而考慮到全球天膠生產已進入減產季，氣候問題的不穩定性或使得現貨庫存降庫拐點早于往年，供減需增預期支撐下方價格，低估值滬膠盈虧比及安全性占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

短期向上驅動較多，近月合約下方支撐走強

昨日棕櫚油價格高位回落。雖然馬來西亞3月數據較為樂觀，但高頻出口數據的回落對價格形成了拖累。產量方面，受季節性因素的影響環比改善，但仍低于去年同期，且齋月節將至，或對產量形成拖累。后續供給端仍存在天氣以及樹齡老化的擾動。此外有傳言印尼出口政策或進一步收緊，DMO比例將下調至1:4。需求方面，印尼及馬來西亞等國的生柴政策持續推進，原油減產將進一步刺激全球生柴需求。馬來西亞出口數據的樂觀也印證了海外需求整體向好。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前主消費國庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。綜合來看，主產國庫存短期內或繼續下降，且需求端持續向好，棕櫚油價格處偏低水平，仍存向上修復空間。從供給端季節性特征來看，近月合約支撐更強。

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張舒綺

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