股指

驅漲因素仍主導行情，滬深300期指性價比依舊最佳

周二（4月11日），A股整體呈震蕩市。截至收盤，上證指數微跌0.05%報3313.57點，深證成指微漲0.04%報11877.15點，創業板指跌0.17%報2439.4點，中小綜指微漲0.03%報12469.54點，科創50指跌0.66%報1121.74點。當日兩市成交總額為1.08萬億、較前日縮量，但整體仍處高位；當日北向資金凈流入為26.3億。

盤面上，傳媒、有色金屬、家電、房地產和石油石化等板塊漲幅相對較大，而食品飲料、交通運輸、國防軍工和通信等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊、但總體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦未顯著抬升?？傮w看，市場預期無弱化信號。

當日主要消息如下：1.我國3月新增社會融資規模為5.38萬億，預期為4.5萬億；新增人民幣貸款為3.89萬億，預期為3.24萬億；2.我國3月CPI值同比+0.7%，前值+1%；當月PPI值同比-2.5%，前值-1.4%；3.歐元區4月Sentix投資者信心指數為-8.7，預期為-9.9，前值為-11.1；4.據工信部和文旅部聯合通知，將加強5G+智慧旅游協同創新發展，至2025年網絡建設基本完善、融合應用發展水平顯著提升。

 受部分熱點成長板塊回調影響、近日A股短期走勢偏弱，但從相關量價指標看，A股關鍵位支撐明確、市場整體情緒亦未轉向，技術面多頭格局未改。再從國內外最新經濟指標看，“內強外弱”的態勢仍將延續，故從大類資產、全球市場比較看，A股的配置價值和避險價值依舊占優。綜合基本面、資金面因素看，A股仍處上行通道，多頭策略的勝率、賠率均較高。再從具體分類指數看，考慮業績增速、估值水平匹配度，以及盤面波動率，仍宜持均衡思路，宜繼續持有與此關聯映射度最高的滬深300指數多單。

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有色

金屬（銅）

美元下行趨勢不變，銅價緩慢上行

上一交易日SMM銅現貨價報68590元/噸，相較前值下跌270元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走高，夜盤快速上行后回落。海外宏觀方面，美聯儲貨幣政策預期分歧進一步加大，美元向下趨勢不變。國內方面，最新社融數據表現較為樂觀，“寬信用”基調不變，經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，智利2月銅產量有所下滑，前10大銅礦占比持續下降。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。短期來看，目前主產國及頭部銅礦企業產量仍保持較樂觀，年內供給預期較充裕。TC費用近期持續回落，CSPT敲定二季度銅精礦現貨采購指導加工費，較上季度下調，冶煉企業基本恢復正常生產。下游需求方面，仍按需逢低采購為主，加工企業開工率部分修復，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供給緊張結構延續，鋁價仍有向上空間

上一交易日SMM鋁現貨價報18380元/噸，相較前值下跌240元/噸。期貨方面，昨日鋁價開盤出現快速下行，隨后窄幅震蕩。海外宏觀方面，美聯儲貨幣政策預期分歧進一步加大，美元向下趨勢不變。國內方面，最新社融數據表現較為樂觀，“寬信用”基調不變，經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區復產節奏偏緩。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，目前終端仍以按需采購為主，竣工端修復確定性較高，需求仍存改善空間。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累制約減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進一步向上修復空間。

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鋼礦

成本坍塌風險依然存在，黑色金屬下行壓力較大

1、螺紋：昨日公布社融數據，總量超預期，寬信用效果逐步顯現，但M1增速低于預期，還是反映資金效率受限，其次CPI和PPI增速下行，市場擔憂經濟陷入通縮風險，國內經濟仍處在溫和復蘇的階段，總需求有底部支撐。中觀上，供給增長壓力逐步顯現，若無被動限產或主動減產出現，以當前終端需求強度而言，4月份螺紋去庫難度將逐步增加，不排除迎來庫存拐點的可能。且成本端利空仍有繼續發酵的可能，進口煤增量較多，煤焦價格松動，鐵礦監管風險尚未解除，成本重心逐步下移，在供需邊際轉寬松的階段，將加大螺紋價格下跌的風險。未來關注鋼廠是否會因虧損而主動限產，以及發改委繼續推動粗鋼產量管控政策落地的可能性，若落實鋼材供應端約束，將有利于螺紋供需結構的再平衡。綜上所述，以當前需求強度而言，螺紋供應壓力逐步顯現，原料利空發酵，成本下移風險較大，但寬信用效果有所顯現，國內經濟溫和復蘇，疊加限產/減產預期存在，價格也存在底部支撐，暫維持4月螺紋價格區間震蕩的判斷，區間底部將試探今年原料成本底，初步估計在3500附近。策略上：單邊，原料價格企穩前，暫持空頭思路；組合，當前仍處于高爐復產后期，但短期看，鋼廠盈利偏弱，疊加監管風險，鐵礦價格回調的壓力逐步增加，長期看，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。

2、熱卷：昨日3月社融數據總量超預期，寬信用效果有所顯現，但M1增速低于預期，顯示資金效率依然受限，且3月CPI、PPI增速下行，市場也對通縮的風險心存憂慮，總體看國內經濟溫和復蘇的趨勢暫未發生變化，總需求底部支撐依然存在。中觀方面，隨著高爐鐵水產量增長超預期，熱卷供給壓力將逐步增加，國內制造業復蘇斜率偏緩，外需下行風險依然存在，2季度供需增速差逐步收斂，市場擔憂熱卷去庫壓力的顯現。同時，原料端利空發酵，進口焦煤增量較多，煤焦價格下跌空間較大，鐵礦監管風險尚未解除，高爐成本重心逐步下移，在熱卷供需結構邊際轉寬松的情況下，將加大價格下跌的風險。未來需關注鋼廠是否會因虧損而主動減產，以及政府繼續推進粗鋼產量管控政策的可能性，如若鋼材供給端約束再度生效，將有利于幫助鋼材供需結構實現再平衡，進而支撐價格企穩。綜上所述，以當前終端需求強度而言，熱卷供給增長壓力將逐步顯現，且原料端利空發酵，成本下移風險較大，但供給端存在潛在約束，經濟溫和復蘇也給與需求底部支撐，維持2季度熱卷價格區間震蕩的判斷，區間底部將試探今年原料成本底，初步估算在3550附近。策略上，單邊：原料價格企穩前，暫持空頭思路；組合：當前仍處于高爐復產階段，但短期看鋼價走弱以及監管風險發酵，鐵礦調整壓力增強加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。

3、鐵礦石：1季度國內高爐復產超預期，高爐日均鐵水產量已增至245.07萬噸，同比增15.76萬噸，高爐復產持續超預期，鋼廠原料庫存偏低的背景下，鐵礦剛需采購支撐較強。外礦發運尚處于底部爬升階段，我國港口進口礦庫存保持去庫，45港進口礦庫存已降至1.32億噸以下，預計2季度末將降至1.2億噸左右。截至4月10日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品40（前值48），近月合約貼水逐步收斂。但是，以當前終端需求強度來看，鋼材供給過剩的壓力逐步顯現，未來鋼廠主動減產或是被動限產的概率較高，對應2季度鐵水產量見頂后環比下降（同比則取決于終端需求強度）。同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。此外，在黑色產業鏈中，鐵礦估值仍處于相對偏高的位置，政策監管風險尚未解除。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力正逐步增加。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4.4），目標下調至750，止損下移至810；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

焦炭降價預期逐步兌現，市場交易情緒稍有緩和

焦炭：供應方面，焦企開工意愿暫穩，焦炭提降再度壓縮焦化利潤，關注后續焦炭降價輪次及其對焦爐生產積極性的壓制。需求方面，鐵水日產維持增長態勢，焦炭入爐剛需支撐尚可，但鋼廠原料低庫運行成為常態，原料采購放緩、壓價意圖明顯，關注終端需求傳統旺季的來臨是否帶動市場信心回暖?，F貨方面，焦炭第二輪100-200元/噸提降推進迅速，部分焦企存在提前降價加速出貨現象，而港口成交報價隨之快速下挫，本輪提降預計周內落地，現貨市場延續弱勢。綜合來看，鋼廠按需采購、控制到貨為主，補庫力度減弱削弱現實需求，焦炭庫存壓力集中于上游，且成本支撐快速坍塌，下游提降進行順暢，但考慮到盤面價格連續下行已定價2-3輪降價幅度，焦炭期價走勢料將企穩，關注成本下移情況下焦企盈虧平衡點及傳統旺季消費兌現能否帶來增量利多。

焦煤：產地煤方面，煤礦生產多維持正常，洗煤廠開工率同步提升，產地焦精煤供應逐步回暖；進口煤方面，海外需求表現寡淡，澳洲硬焦煤跌破300美元/噸，性價比提升打開進口窗口，海外煤市場中長期調節補充作用愈發顯現。需求方面，焦爐開工尚可支撐焦煤剛需，但焦企拉運明顯減緩，庫存壓力向礦端轉移，煉焦煤坑口競拍成交維持弱勢。綜合來看，焦煤供應格局轉向寬松帶動市場預期逐步走弱，坑口拉運及競拍成交表現不佳，悲觀情緒放大價格下行驅動，焦煤期價聯動下挫，預期交易主導市場，但考慮到產地主焦煤產出尚未顯著放量，澳煤進口亦未實質兌現，追空需謹慎，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。

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純堿/玻璃

純堿預期偏弱，玻璃偏強運行

現貨：4月11日，華北重堿3200元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3000元/噸（-50），華中輕重堿分別跌50，西南輕重堿分別跌50和100，西北輕堿跌30；浮法玻璃全國均價1801元/噸（+0.56%）。

上游：4月11日，純堿日度開工率91.10%（-1.19%），個別企業降負荷，產量減少。

下游：（1）浮法玻璃：4月11日，運行產能160480t/d（0），開工率79.14%（0），產能利用率79.22%（0）；主產地產銷率保持較好水平，沙河120%，湖北113%，華東115%，預計本周浮法玻璃企業庫存將延續下降趨勢。（2）光伏玻璃：4月11日，運行產能84310t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.66%（0），光伏玻璃產能持穩運行。（3）輕堿：輕堿消費仍處于淡季，尚無明顯改善，上周華東輕堿現貨價格下跌。

點評：（1）純堿：純堿基本面變化有限，上周雖然有所累庫，但供需結構仍相對平衡，行業庫存保持低位。但是市場對未來擔憂逐步增多，包括純堿進口增長、燒堿對輕堿消費的替代、以及煤炭價格下跌帶來的成本重心下移風險，現貨價格逐漸松動。受此影響，純堿09合約下行壓力逐步增強，建議維持空頭思路。純堿近月合約貼水較大，暫時觀望，觀察現貨價格的韌性。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，商品房銷售延續回暖趨勢，竣工修復確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。3月以來浮法玻璃已連續5周去庫，主產地玻璃產銷率基本保持在100%以上，預計本周玻璃將延續去庫。后期仍繼續關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。目前主要的風險在于純堿現貨價格開始松動，玻璃企業盈利可能將進一步改善，不排除后續產線復產/點火加快的風險。

策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠月合約可介入多玻璃09空純堿09的套利機會。

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原油

宏觀擔憂情緒占上風，原油維持震蕩

宏觀方面，美國3月非農就業崗位增加23.6萬個，失業率重新降至3.5%，市場預期美聯儲5月再次加息。關注本周美國3月通脹報告。

供需方面，EIA最新月報顯示隨著OPEC+宣布到2023年底每天削減120萬桶原油產量，其將OPEC 2023年剩余時間的產量預測下調了50萬桶/天，并下調對需求端的增長預期。

庫存方面，API數據顯示，至4月7日當周，美國原油庫存+37.7萬桶；汽油庫存+45萬桶；餾分油庫存 -198萬桶。整體庫存壓力不大，關注晚間EIA數據變化。

總體而言，油價在供應緊張推動下已經回升至年內高點區域，但受到一些不確定性風險的影響，市場情緒仍偏謹慎，未更進一步突破一季度區間上沿阻力，建議原油暫觀望。

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聚酯

供需偏寬松，PTA持空頭思路

PTA供應方面，嘉通能源250萬噸正常運行，山東威聯250萬負荷5成本偏上，預計周末附近停車檢修，PTA行業開工率維持在78%附近。新裝置方面恒力惠州125萬噸新產能3月18日投料，21日滿負荷。由于二季度新產能投放于其較多，預計供應逐漸偏寬松。

內需方面，多數品種開工負荷處在高位水平，但因成本上漲，后續終端需求亦可能出現虧損，實際需求恢復仍待確認。

PX方面，盛虹400萬噸負荷8成，東營威聯200萬噸負荷不足5成，且計劃下周停車檢修，廣州石化260萬噸負荷7成偏上，大榭石化160萬噸負荷不足3成。4-6月PX檢修規模擴張，國內PX開工率處于5年同期最低，PX供應量并不寬松。但據實際產量看，因過去三年國內PX產能大幅擴張，PX月度產量仍創新高，因此即使PX檢修規模擴大，PX實際產量減幅或也有限，對PTA價格驅動有限。

總體而言，成本端驅動或有限，而PTA現貨供應緊張有所緩解，下游需求回復仍待確認，預計短期內市場或偏弱震蕩，建議TA持空頭思路。

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甲醇

裝置檢修增多，期貨主力合約加速移倉

本周新增山西光大、甘肅劉化、神華寧煤和中?；瘜W四套裝置檢修，檢修產能達到1200萬噸，如果之前停產的600萬噸檢修產能未能在月底如期重啟，5月產量將環比減少10%以上，形成一定利好作用。伊朗Marjan 165萬噸裝置臨時停車3周左右，不會造成進口量明顯變化。本周西北甲醇樣本企業簽單量為8.63（+5.24）萬噸，時隔一個月重回高水平，但無法說明需求轉好。周二空頭集中減倉，期貨價格止跌反彈，但幅度非常有限。煤價下跌趨勢已經形成，隨著二季度需求轉弱，甲醇價格易跌難漲，除非國內外裝置檢修力度遠超預期。

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聚烯烴

3月PPI數據表現堪憂，警惕需求利空

周三石化庫存為83（-3）萬噸。本周PE無新增檢修裝置，PP新增神華寧煤、臺塑寧波和撫順石化檢修，下周起兩油多套裝置開啟檢修，5月產量預期下降。一季度表觀需求增速同比PE減少2.5%，PP增加8.8%。二季度PE僅新投產一套裝置，PP新增超過200萬噸產能，表需增速PE達到11%，PP接近19%，PP弱而PE強的情況預計延續，L-PP價差仍有擴大空間。周二期貨價格止跌反彈，現貨報價保持穩定，市場成交好轉。3月PPI同比變化達到2020年疫情后最低，統計局解釋主要原因受國際市場影響，但目前國內需求表現欠佳，塑料下游開工率不增反降，如果本月需求仍無起色，那么二季度的集中檢修也無法阻擋聚烯烴進一步下跌的趨勢。

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橡膠

車市消費延續增長之勢，關注政策加碼空間

供給方面：ANRPC天然橡膠產出進入季節性低產時期，而國家氣候中心預測數據顯示今夏新一輪厄爾尼諾發生概率驟增，天氣影響對天膠供應端的不確定性逐步增強，關注國內產區割膠季開割預期。

需求方面：乘用車零售數據表現平平拖累橡膠終端消費，中汽協呼吁市場偏弱背景下出臺行之有效的刺激政策，關注后續措施加碼力度；而國內經濟溫和復蘇方向明確，重卡市場有望受益貢獻邊際增量，加之當前輪企開工率依然維持季度均值上沿，天膠需求預期偏向樂觀。

庫存方面：港口現貨庫存繼續累庫，但季節性庫存拐點或將到來，而滬膠倉單尚處低位，結構性庫存壓力暫不突出。

核心觀點：3月汽車產銷延續同環比雙增態勢，但增長幅度不及市場預期，政策加碼提效仍有空間，乘用車零售對橡膠終端需求的拖累程度料將隨之減弱，而當前階段經濟溫和復蘇方向確立，重卡市場拐點顯現，考慮到全球天膠生產已進入減產季，氣候問題的不穩定性或使得現貨庫存降庫拐點早于往年，供減需增預期支撐下方價格，低估值滬膠盈虧比及安全性占優。

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棕櫚油

短期利多增加，近月合約下方支撐走強

昨日棕櫚油價格全天震蕩走高。MPOB數據顯示馬來西亞3月庫存快速下降，同時USDA也下調了全球棕櫚油庫存預估。產量方面，受季節性因素的影響環比改善，但仍低于去年同期，且齋月節將至，或對產量形成拖累。后續供給端仍存在天氣以及樹齡老化的擾動。此外有傳言印尼出口政策或進一步收緊，DMO比例將下調至1:4。需求方面，印尼及馬來西亞等國的生柴政策持續推進，原油減產將進一步刺激全球生柴需求。馬來西亞出口數據的樂觀也印證了海外需求整體向好。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前主消費國庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。綜合來看，主產國庫存繼續下降，且需求端持續向好，棕櫚油價格處偏低水平，仍存向上修復空間。從供給端季節性特征來看，近月合約支撐更強。

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