股指

整體仍處上行大勢，繼續持有滬深300期指多單

周一（4月10日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.37%報3315.36點，深證成指跌0.8%報11871.93點，創業板指跌0.14%報2443.52點，中小綜指跌1.09%報12465.2點，科創50指跌2.74%報1129.17點。當日兩市成交總額為1.23萬億、較前日有大幅增加。

盤面上，TMT、商貿零售、輕工制造和食品飲料等板塊跌幅較大，而電力設備及新能源、石油石化、電力及公用事業等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄、且總體延續正向結構。另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率亦未顯著抬升?？傮w看，市場預期依舊偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.據世界銀行，預計2023年全球經濟增速將放緩至2%、美國增速為1.2%；2.上海市城市數字化轉型工作領導小組會議強調，要強基礎支撐，統籌推進網絡、算力、感知、應用等建設和布局。

近日部分熱點成長板塊波動、回撤加大，但從相關量價指標看，A股關鍵位支撐明確、市場情緒依舊積極，其整體多頭格局未改。國內宏觀經濟面復蘇大勢明朗，且消費鏈、地產鏈相關高頻數據的樂觀信號亦有增強，均利于強化盈利增速上修預期、以及提升風險偏好?？傮w看，積極因素仍占主導，A股整體將延續漲勢。再從具體分類指數看，部分熱點成長板塊漲幅過快、階段性調整壓力加大；而順周期價值板塊則受益于復蘇進程、且估值安全邊際較高，配置性價比將有較大提升?；诖?，均衡策略的盈虧比最佳，宜繼續持有與此關聯映射度最高的滬深300指數多單。

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有色

金屬（銅）

美元下行趨勢不變，銅價緩慢上行

上一交易日SMM銅現貨價報68860元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤跳空低開后震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟衰退預期延續，美元指數上方壓力仍存。國內方面，“寬信用”基調不變，經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，智利2月銅產量有所下滑，前10大銅礦占比持續下降。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。短期來看，目前主產國及頭部銅礦企業產量仍保持較樂觀，年內供給預期較充裕。TC費用近期持續回落，CSPT敲定二季度銅精礦現貨采購指導加工費，較上季度下調，冶煉企業基本恢復正常生產。下游需求方面，仍按需逢低采購為主，加工企業開工率部分修復，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供給緊張結構延續，鋁價仍有向上空間

上一交易日SMM鋁現貨價報18620元/噸，相較前值下跌50元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤小幅回落，夜盤震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟衰退預期延續，美元指數上方壓力仍存。國內方面，“寬信用”基調不變，經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區復產節奏偏緩。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，目前終端仍以按需采購為主，竣工端修復確定性較高，需求仍存改善空間。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累制約減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進一步向上修復空間。

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鋼礦

成本坍塌風險發酵，黑色金屬延續跌勢

1、螺紋：清明節前后商品房成交數據顯著回落，3月中旬后建筑鋼材需求表現不及預期，供給增長壓力逐步增加，高爐鐵水產量增長已超預期，螺紋去庫速度顯著放緩。若無被動限產或主動減產出現，以當前終端需求強度而言，4月份螺紋供需結構邊際轉弱的趨勢或難以扭轉。且成本端利空仍在發酵，進口煤增量較多，煤焦價格松動，鐵礦監管風險尚未解除，成本重心逐步下移，在供需邊際轉寬松的階段，加劇螺紋價格下跌的風險。不過國內經濟溫和復蘇，我們仍傾向于2季度螺紋需求依然存在底部支撐。且無論是鋼廠因虧損而主動限產，還是發改委繼續推動粗鋼產量管控政策落地，鋼材供應端存在約束，可調節對螺紋供需結構進行再調節。綜上所述，以當前需求強度而言，螺紋供應壓力逐步顯現，原料利空發酵，成本下移風險較大，但經濟溫和復蘇，以及限產/減產預期存在，價格也存在底部支撐，暫維持4月螺紋價格區間震蕩的判斷，區間底部將試探今年原料成本底，初步估計在3500附近。策略上：單邊，原料價格企穩前，暫持空頭思路；組合，當前仍處于高爐復產后期，但短期看，鋼廠盈利偏弱，疊加監管風險，鐵礦價格回調的壓力逐步增加，長期看，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。

2、熱卷：目前熱卷基本面矛盾暫不突出，庫存壓力有限，且處于去庫階段。但高爐鐵水產量增長已超預期，熱卷產量也環比逐漸回升。而國內制造業復蘇斜率偏緩，受限于工業企業盈利不佳，以及海外經濟增速持續放緩帶來的外需退坡風險。供需增速差逐步收斂，熱卷去庫斜率已有所放緩。同時，原料端利空發酵，進口焦煤增量較多，煤焦價格下跌空間較大，鐵礦監管風險尚未解除，高爐成本重心逐步下移，在熱卷供需結構邊際轉寬松的情況下，加大價格下跌的風險。不過無論是政府繼續推動粗鋼產量管控政策落地，還是鋼廠后續因虧損而主動減產，未來鋼材供給端仍有約束，或助力鋼材供需再平衡的實現，進而支撐價格企穩。同時國內經濟溫和復蘇的大背景下，需求底部支撐也依然存在。綜上所述，以當前終端需求強度而言，熱卷供給增長壓力將逐步顯現，且原料端利空發酵，成本下移風險較大，但供給端存在潛在約束，經濟溫和復蘇也給與需求底部支撐，維持4月熱卷價格區間震蕩的判斷，區間底部將試探今年原料成本底，初步估算在3550附近。策略上，單邊：原料價格企穩前，暫持空頭思路；組合：當前仍處于高爐復產階段，但短期看鋼價走弱以及監管風險發酵，鐵礦調整壓力增強加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求強度好于預期；限產政策落地。

3、鐵礦石：1季度國內高爐復產超預期，高爐日均鐵水產量已增至245.07萬噸，同比增15.76萬噸，高爐復產持續超預期，鋼廠原料庫存偏低的背景下，鐵礦剛需采購支撐較強。外礦發運尚處于底部爬升階段，我國港口進口礦庫存保持去庫，45港進口礦庫存已降至1.32億噸以下，預計2季度末將降至1.2億噸左右。截至4月10日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品48（前值53），近月合約貼水有所收斂。但是，以當前終端需求強度來看，鋼材供給過剩的壓力逐步顯現，未來鋼廠主動減產或是被動限產的概率較高，對應2季度鐵水產量見頂后環比下降（同比則取決于終端需求強度）。同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。此外，在黑色產業鏈中，鐵礦估值仍處于相對偏高的位置，政策監管風險尚未解除。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力正逐步增加。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4.4），目標下調至750，止損下移至810；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

市場情緒偏向悲觀，產地焦炭順勢開啟次輪提降

焦炭：供應方面，焦企開工意愿暫穩，焦炭提降再度壓縮焦化利潤，關注后續焦炭降價輪次及其對焦爐生產積極性的壓制。需求方面，鐵水日產維持增長態勢，焦炭入爐剛需支撐尚可，但鋼廠原料低庫運行成為常態，原料采購放緩、壓價意圖明顯，關注終端需求傳統旺季的來臨是否帶動市場信心回暖?，F貨方面，山東及河北大型鋼廠開啟焦炭次輪100-110元/噸提降，現貨市場弱勢延續，本輪降價預計周內快速落地。綜合來看，鋼廠采購補庫力度減弱拖累現實需求，焦炭庫存壓力向上游轉移，市場情緒偏向悲觀，且成本支撐逐步坍塌，下游順勢開啟次輪提降，但焦炭短期供需矛盾并不突出，而盤面價格連續下行已定價2-3輪降價幅度，焦炭期價走勢料將企穩，關注成本下移情況下焦企盈虧平衡點及傳統旺季消費兌現能否帶來增量利多。

焦煤：產地煤方面，煤礦生產多維持正常，洗煤廠開工率同步提升，產地焦精煤供應逐步回暖；進口煤方面，海外需求表現寡淡，澳洲硬焦煤跌破300美元/噸，性價比提升打開進口窗口，海外煤市場中長期調節補充作用愈發顯現。需求方面，焦爐開工尚可支撐焦煤剛需，但焦企拉運明顯減緩，庫存壓力向狂放轉移，煉焦煤坑口競拍及成交持續走弱。綜合來看，焦煤供應格局轉向寬松帶動市場預期逐步走弱，坑口拉運及競拍市場表現不佳，悲觀情緒放大價格下行驅動，焦煤期價聯動下挫，預期交易主導市場，但考慮到產地主焦煤產出尚未顯著放量，澳煤進口亦未實質兌現，追空需謹慎，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。

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純堿/玻璃

純堿預期偏弱，玻璃偏強運行

現貨：4月10日，華北重堿3200元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0）；浮法玻璃全國均價1791元/噸（+0.73%）。

上游：4月10日，純堿日度開工率92.29%（+1.04%），湖北雙環恢復正常生產。

下游：（1）浮法玻璃：4月10日，運行產能160480t/d（+1200），開工率79.14%（+0.33%），產能利用率79.22%（0），昨日湖北三峽新型建材股份有限公司二線600噸產能復產點火；主產地產銷率保持較好水平，沙河143%，湖北115%，華東114%，預計本周浮法玻璃企業庫存將延續下降趨勢。（2）光伏玻璃：4月10日，運行產能84310t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.66%（0），光伏玻璃產能持穩運行。（3）輕堿：輕堿消費仍處于淡季，尚無明顯改善，上周華東輕堿現貨價格下跌。

點評：（1）純堿：純堿基本面變化有限，上周雖然有所累庫，但供需結構相對平衡，行業庫存保持低位，現貨價格較為堅挺。但是市場對未來擔憂逐步增多，包括純堿進口增長、燒堿對輕堿消費的替代、以及煤炭價格下跌帶來的成本下移風險。受此影響，純堿09合約下行壓力逐步增強，建議維持空頭思路。純堿近月合約鐵水較大，暫時觀望，觀察現貨價格的韌性。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，商品房銷售延續回暖趨勢，竣工修復確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。3月以來浮法玻璃已連續5周去庫，主產地玻璃產銷率基本保持在100%以上，預計本周玻璃將延續去庫。后期仍繼續關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。

策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠月合約可介入多玻璃09空純堿09的套利機會。

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魏瑩

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原油

宏觀擔憂情緒占上風，原油維持震蕩

宏觀方面，美國3月非農就業崗位增加23.6萬個，第一季平均每月的就業增幅為34.5萬個，美國雇主在3月保持了強勁的招聘步伐，推動失業率重新降至3.5%，這表明勞動力市場具有韌性，市場預期美聯儲5月再次加息。關注本周美國3月通脹報告，可能有助于投資者研判美聯儲利率路徑。

供應方面，OPEC+減產幅度超160萬桶/日，將從5月生效并持續至2023年底，OPEC+的減產總量達到366萬桶/日，二季度原油市場過剩將有所減弱。。

庫存方面，EIA報告顯示美國至3月31日當周原油庫存 -373.9萬桶，前值-748.9萬桶；EIA精煉油庫存 -363.2萬桶，汽油庫存 -411.9萬桶。EIA報告全線降庫。

總體而言，油價在供應緊張推動下已經回升至年內高點區域，但受到一些不確定性風險的影響，市場情緒仍偏謹慎，未更進一步突破一季度區間上沿阻力，建議原油暫觀望。

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聚酯

供需偏寬松，PTA或偏弱震蕩

PTA供應方面，珠海英力士235萬噸裝置、儀征化纖65萬噸裝置、亞東石化75萬噸檢修，虹港石化250萬噸裝置重啟，逸盛海南200萬噸裝置降負，未來海倫石化120萬裝置將重啟，PTA行業開工率維持在78%附近。

內需方面，多數品種開工負荷處在高位水平，但因成本上漲，后續終端需求亦可能出現虧損，實際需求恢復仍待確認。

成本端，4-6月PX檢修規模擴張，包括威聯200萬噸另外一條裝置亦開始停車檢修，印尼55萬噸TPPI裝置重啟推遲，科威特aromatics82萬噸重啟失敗，烏魯木齊石化100萬噸裝置、遼陽石化100萬噸裝置也將于4月中上旬停車。國內PX開工率處于5年同期最低，PX供應量并不寬松。但據實際產量看，因過去三年國內PX產能大幅擴張，PX月度產量仍創新高，因此即使PX檢修規模擴大，PX實際產量減幅或也有限，對PTA價格驅動有限。

總體而言，成本端驅動或有限，而PTA現貨供應緊張有所緩解，下游需求回復仍待確認，預計短期內市場或偏弱震蕩。

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甲醇

檢修裝置增多，甲醇暫不建議追空

本周新增山西光大和中?；瘜W兩套裝置臨時檢修，之前計劃重啟的中安聯合可能再度推遲，檢修產能突破1000萬噸，二季度整體檢修力度有限，對甲醇價格托底作用不強。國內煤炭價格持續下跌，供應充足疊加需求下滑，未來下跌趨勢大概率延續?？紤]到二季度甲醇進口量增長，需求下滑以及成本下降等利空因素，我們認為甲醇價格易跌難漲。周一期貨價格進一步下跌，華東現貨價格下跌45元/噸，目前基差達到120元/噸，05合約處于超跌水平，前20席位凈空單達到9萬手之多。不過周一夜盤減倉超過10萬手，本周起主力合約換月，近遠月價差修復的情況下一般不會形成極大單邊行情，因此暫不建議追空，等待09合約反彈企穩后空單再入場。

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聚烯烴

二季度供應寬松格局延續，關注3月PPI數據

周一石化庫存修正為89萬噸，周二為86萬噸。本周神華寧煤、臺塑寧波和洛陽石化等7套PP裝置計劃檢修，產量預計小幅下降。一季度表觀需求增速同比PE減少2.5%，PP增加8.8%。二季度PE僅新投產一套裝置，PP新增超過200萬噸產能，表需增速PE達到11%，PP接近19%，PP弱而PE強的情況預計延續，L-PP價差仍有擴大空間。周一期貨價格再度下跌，現貨報價保持穩定，然而市場成交較差，下游企業訂單也逐步減少。盡管原油價格上漲，聚烯烴美金報價積極跟跌國內，目前PE各品種套利窗口均打開，未來進口量可能被動增長。今日將公布國內3月CPI和PPI數據，建議重點關注。

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橡膠

乘用車零售同比微增，政策引導有待增強

供給方面：ANRPC天然橡膠產出進入季節性低產時期，而國家氣候中心預測數據顯示今夏新一輪厄爾尼諾發生概率驟增，天氣影響對天膠供應端的不確定性逐步增強，關注國內產區割膠季開割預期。

需求方面：乘用車零售數據表現平平，政策指引未及預期，拖累橡膠終端消費，但輪企開工意愿保持樂觀，產成品庫存尚未出現累庫顯現，天然橡膠需求傳導并未受阻，而重卡市場拐點顯現，國內經濟溫和復蘇方向確立，天然橡膠終端需求邊際增量料逐步兌現。

庫存方面：港口現貨庫存繼續累庫，但季節性庫存拐點或將到來，而滬膠倉單尚處低位，結構性庫存壓力暫不突出。

核心觀點：3月乘用車零售同比微增，政策引導下銷量增速不及預期，但乘聯會預計市場環境好轉將利于車企銷售，乘用車對橡膠終端需求的拖累或將減緩，且當前階段經濟溫和復蘇方向確立，重卡市場拐點顯現，考慮到全球天膠生產已進入減產季，氣候問題的不穩定性或使得現貨庫存降庫拐點早于往年，供減需增預期支撐下方價格，低估值滬膠盈虧比及安全性占優。

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棕櫚油

馬棕出口大幅超預期，下方支撐走強

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤小幅走高。MPOB最新數據顯示，受出口大幅增長的影響，3月馬棕庫存顯著下降，較上月下降21.08%，遠超市場預期。產量方面，受季節性因素的影響環比改善，但仍低于去年同期。后續供給端仍存在天氣以及樹齡老化的擾動仍可能對產量形成拖累。需求方面，印尼及馬來西亞等國的生柴政策持續推進，原油減產將進一步刺激全球生柴需求。馬來西亞出口數據的樂觀也印證了海外需求整體向好。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前主消費國庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。綜合來看，主產國庫存繼續下降，且需求端持續向好，棕櫚油價格處偏低水平，仍存向上修復空間。從供給端季節性特征來看，近月合約支撐更強。

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