股指

短期調整不改整體漲勢，繼續持有滬深300期指多單

周二（3月28日），A股整體呈調整態勢。截至收盤，上證指數跌0.19%報3245.38點，深證成指跌0.72%報11564.45點，創業板指跌1.2%報2369.17點，中小綜指跌0.72%報12271.61點，科創50指跌1.78%報1038.63點。當日兩市成交總額為1萬億、較前日縮量，但總體仍處高位區間；當日北向資金小幅凈流入為3.54億。

盤面上，電子、國防軍工、TMT和有色金屬等板塊跌幅較大，而石油石化、食品飲料、汽車和農林牧漁等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、且總體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則持穩?？傮w看，市場預期無弱化跡象。

當日主要消息如下：1.美國3月咨商會消費者信心指數為104.2，預期為101，前值為103.4；2.工信部稱，將引導和支持民企、平臺企業參與國家重大科技創新，促進核心技術產品研發和應用等。

A股短線雖有調整，但關鍵位支撐明確、且市場交投情緒較前期亦明顯改善，技術面整體多頭特征未改。從相關高頻數據看，國內基本面復蘇大勢依舊明朗，盈利端上行驅動仍將強化。此外，海外市場負面擾動基本消化、而A股在全球市場的優勢資產地位依舊明朗，亦利于提升其避險和配置價值。綜合看，利多因素仍占主導，A股整體將維持漲勢。當前階段各類主題熱點、及資金面節奏切換較快，且短線獲利盤離場致振幅較大，故基于風格兼容性、走勢穩健性，滬深300指數仍屬盈虧比最佳標的，宜繼續持有。

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有色

金屬（銅）

向上修復動能仍存，銅價震蕩走高

上一交易日SMM銅現貨價報69755元/噸，相較前值上漲350元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，目前市場對海外經濟衰退預期仍存，但不確定性持續，短期內風險偏好明顯修復，且美元向下趨勢確定性較高，對有色金屬的負面拖累消退。國內方面，“寬信用”基調不變，宏觀需求預計將持續修復。供給方面，ICSG數據顯示2022年銅礦產量同比增長3.5%，但前10大礦企雖然占比仍較高，但對增量的貢獻較低。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。但從目前的資本開支節奏，年內銅礦供給仍將保持增長，關注冶煉端情況。下游需求方面，持貨商挺價意愿較強，但下游仍按需逢低采購為主，整體成交一般。庫存方面，整體呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，累庫壓力逐步消退。綜合而言，海外宏觀負面拖累減弱，銅金融屬性偏強，短期內向上動能仍存，且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐延續。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，滬鋁趨勢向上

上一交易日SMM鋁現貨價報18590元/噸，相較前值上漲190元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走高，夜盤高位運行。海外宏觀方面，目前市場對海外經濟衰退預期仍存，但不確定性持續，短期內風險偏好明顯修復，且美元向下趨勢確定性較高，對有色金屬的負面拖累消退。國內方面，“寬信用”基調不變，宏觀需求預計將持續修復。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區復產節奏偏緩。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，當月貨源偏緊，但下月貨源仍較為充裕，市場成交尚可。近期社會庫存出現快速下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，煤炭價格進一步走弱風險仍存，成本端支撐減弱。綜合來看，目前海外經濟對大宗商品的拖累持續減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，且經過前期回調鋁價處相對低位，向上修復空間較大。

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鋼礦

黑色金屬下行壓力有所減弱，關注終端需求能否回暖

1、螺紋：前兩周螺紋調整的核心驅動：一是需求表現不及預期；二是原料端利空發酵，鐵礦石監管風險尤為突出，削弱成本支撐力度；三是海外宏觀風險增多，市場避險情緒階段性升溫，導致風險資產普遍承壓。對于終端需求，從季節性角度出發，2016年以來螺紋鋼的周度表需高點基本都在4月，次高在5月。上周的低表需可能受到天氣、情緒等短期因素的額外沖擊，隨著市場情緒企穩，近幾個交易日現貨成交有所回暖。對于海外風險，美聯儲3月議息會議落地，市場解讀偏鴿，市場風險偏好回升，倫銅、原油、美股已反彈，美元指數回調至102附近?，F在主要不確定性在于原料，鐵礦仍處于供需節奏錯配，港口去庫階段，基本面偏強，但高礦價易引發監管風險。綜上所述，表需數據低于預期，原料端利空發酵，以及海外宏觀風險因素增多，是螺紋價格連續2周調整的核心驅動，但從季節性角度看，需求還有回升的空間和時間，美聯儲加息落地后海外風險偏好回升，螺紋下行壓力有所緩解，能否企穩依然關注國內需求以及鐵礦石政策監管風險，前者可通過觀察每日鋼銀成交+主流貿易商建筑鋼材成交+螺紋直供量來追蹤，后者關注市場信息。策略上：單邊，新單觀望，螺紋電爐（谷電）成本3900-4000之間的支撐依然有效；組合，綜合考慮限產政策的可能、鋼材終端需求對供給的承接能力、廢鋼替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動/被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求復蘇持續性不佳，供給增長過快，海外衰退預期再度走強。

2、熱卷：近期熱卷連續回調的核心驅動在于：（1）需求表現不及預期，（2）原料端利空發酵，其中鐵礦石監管風險尤為突出，成本支撐邏輯被削弱，（3）海外宏觀風險因素多增，市場避險情緒階段性提高。對于終端需求，隨著海外經濟增速的進一步放緩，熱卷出口的價格優勢有限，二季度新接出口訂單的預期不佳，但從季節性看，國內終端需求高點一般出現在4月，次高在5月，疊加國內經濟已進入復蘇階段，內需或仍有回升的空間和時間。美聯儲加息落地后，市場對美聯儲加息接近尾聲基本達成一致性預期，主要分歧更多在于年內是否降息以及降息幅度會有多少，海外風險偏好回升。對于原料端，鐵礦自身基本面偏強，但政策監管較難判斷與追蹤，可能依然是一個風險點。綜上所述，需求表現不及預期，原料利空發酵，以及海外宏觀風險因素增多，是近期熱卷回調的核心驅動，但內需仍有修復可能，海外風險偏好回暖，熱卷調整壓力減輕，企穩反彈的核心仍在于國內終端需求能否改善，可觀察最近1-2周現貨成交是否回暖，以及回暖的持續性。策略上，單邊：新單暫時觀望；組合：綜合考慮限產政策的可能、鋼材終端需求對粗鋼產量的承接能力、以及廢鋼替代性的回升，預計2023年下半年鋼廠主動/被動限產的概率較高，鋼廠利潤有望得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：全球高爐產量均處于爬升階段，國內高爐日均鐵水產量已增至239.82萬噸，1季度國內生鐵產量同比增幅可觀。外礦發運還處于底部爬升階段，我國港口進口礦庫存維持去庫，周一45港進口礦庫存已降至1.347億噸。截至3月28日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品57（前值55），近月合約貼水幅度較高。但是，從長流程鋼廠利潤及終端需求對鋼材供應承接能力的角度考慮，日均鐵水產量在240萬噸以上的續增空間已較為有限。同時，1季度鐵水產量同比偏高，無論是出于粗鋼限產政策考慮還是終端需求對鋼材供應承接能力考慮，在廢鋼對鐵礦需求的替代性逐步回升的情況下，下半年鐵水產量環比下降的可能性較高（同比可能取決于需求強度）。鋼廠盈利能力較弱，普遍傾向維持原料低庫存策略。高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，外礦供給增長量較為可觀。此外，鐵礦價格仍處于偏高水平，政策風險依然存在。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是政策監管風險依然存在，預計短期鐵礦上行空間暫時有限。策略上：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

坑口焦煤競拍市場趨弱，關注終端需求兌現傳導情況

焦炭：供應方面，入爐煤成本下行抬升焦企生產積極性，京津冀及周邊地區環保管控影響減弱，焦爐開工整體延續增長之勢，但焦化利潤回升相對緩慢，盈利情況不佳或制約企業生產環節回暖速率。需求方面，鐵水產量延續環比增長之勢，焦炭入爐剛需支撐尚可，但鋼廠原料低庫運行或成為常態，控制到貨現象增多，焦企出貨壓力顯現?，F貨方面，產地報價弱穩運行，經營成本下移及下游拉貨意愿降低使得焦企放棄提漲決心，而港口貿易詢價率先走弱，中間環節成交價格進入下行區間。綜合來看，海外宏觀利空因素陸續定價，市場交易情緒或回歸產業基本面，而焦爐開工意愿提升、鐵水產量延續增長，焦炭短期供需矛盾尚不突出，考慮當前需求增量預期遲遲未現，現貨價格進入弱勢區間，負面因素拖累盤面走勢，關注后續成材消費兌現能否帶來增量利多因素。

焦煤：產地煤方面，安全檢查常態化，礦井作業逐步恢復，坑口原煤產出呈現回增之勢；進口煤方面，煤炭進口零關稅政策重啟實施至今年年末，蒙煤及俄煤進口受到提振，而海外焦煤價格回歸合理區間同時將打開澳煤進口窗口，進口市場中長期補充作用愈發凸顯。需求方面，焦爐開工回升支撐煤耗剛需，但焦企拉運積極性明顯放緩，坑口煉焦煤競拍價格及成交持續走弱，補庫需求降至低位。綜合來看，煤炭進口零關稅措施的重啟及澳煤性價比回升將帶動焦煤進口市場回暖，而當前產地安監常態化管控使其邊際影響減弱，焦煤整體供應偏緊局面將得到緩解，價格下方支撐料將下移，但考慮到焦煤期價已率先定價供應放量，盤面走勢有望震蕩企穩，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。

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純堿/玻璃

純堿驅動不強，玻璃基本面持續改善

現貨：3月28日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0）。華東和華中地區輕堿價格跌50。個別企業新價格輕質陰跌，大部分企業新價格未出。

上游：3月28日，純堿日度開工率為93.02%（+0.36%）。南堿設備開工恢復正常。上周重堿產量占比未55%，輕重堿產量轉化率已至臨界，在無檢修的情況下，輕堿供給難以進一步收縮。

下游：（1）浮法玻璃：3月28日，運行產能158880t/d（0），開工率79.14%（0），產能利用率79.03%（+0.2%）；昨日浮法玻璃全國均價1750元/噸（+0.34 %）；昨日主產地沙河產銷率維持高位，湖北、華東略降，沙河139%，湖北107%，華東112%。（2）光伏玻璃：3月28日，運行產能84960t/d（0），開工率81.64%（0），產能利用率93.28%（0），關注月底光伏有點火計劃能否落實。（3）輕堿：輕堿消費仍處于淡季，周度出庫量表現清淡。

點評：（1）純堿：光伏玻璃行業景氣度下降，新產線投產節奏放緩。浮法玻璃企業盈利不佳，玻璃廠純堿庫存已壓縮至14天左右，較去年底降幅超50%。輕堿需求尚處于淡季，周度出庫量偏弱。下游對高價純堿接受度有限。但是遠興裝置計劃6-9月分批投產，完全投產前，純堿產業矛盾難以積累，純堿上下游庫存均已降至低位，且浮法玻璃供需結構的好轉，光伏玻璃運行產能穩步增加，預計純堿現貨大跌概率較低，期貨連續回調后貼水擴大。綜合看，4月純堿價格上下驅動均不強，近月合約存在100點左右的貼水修復空間，09合約2600上下價格已較為合理。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，商品房銷售延續回暖趨勢，竣工修復確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。近期浮法玻璃“弱現實”壓力已有所緩解，本周玻璃主產地產銷率均維持在100%以上，預計本周浮法玻璃企業庫存將繼續下降。后期關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。

策略建議：單邊，純堿新單暫時觀望；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有。

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原油

油價進一步上行仍需等待其他利多指引

宏觀方面，第一公民銀行收購硅谷銀行資產，歐美銀行業局勢未進一步惡化，市場對經濟增長和石油需求的展望改善。

供應方面，消息顯示伊拉克聯邦政府和庫爾德官員未能就恢復土耳其一個港口的石油出口達成一致，該港口每天能出口約40萬桶原油。此前俄羅斯業宣布延遲減產50萬桶/日的計劃到6月底。供應端出現一些利多因素。

庫存方面，API數據顯示，截至3月24日當周，美國原油庫存減少了約610萬桶，汽油庫存減少約690萬桶，餾分油庫存增加約55萬桶。該庫存報告利好油市，關注晚間EIA庫存報告一致性。

微觀方面，據CFTC數據顯示，截止3月21日當周，CFTC原油基金凈頭寸持續下滑，其中凈多頭大幅減少4.8萬手，而空頭持續增倉。上一交易日油價大幅反彈，但同時月差并未明顯回暖，可見上漲更多是情緒變化反應，持續性有待觀察。

總體而言，供需層面與宏觀層面對油價的影響不確定性仍然較高，當前月差未明顯回暖、漲勢主要為情緒面主導。油價進一步上行，仍需等待其他利多指引。

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聚酯

成本端支撐偏強，PTA短期窄幅波動

PTA供應方面，虹港石化240萬噸PTA裝置于3月6日開始檢修，計劃3月25日左右重啟，當前PTA生產利潤升至近幾年偏高區間，廠商有較高生產積極性，檢修裝置重啟，PTA供應開始逐漸增加。

內需方面，近期部分聚酯工廠出臺減產措施，但因前期檢修裝置恢復，且新裝置投產后運行正常，聚酯開工率并未出現下滑，反而維持上漲趨勢。截至3月23日，聚酯綜合開工率維持84.10%，較上周上漲0.49個百分點。當前織造企業局部開機率已有下滑的趨勢，若終端需求始終難有改善，不排除聚酯工廠再次出現減產情況。

成本方面，原油價格重心下移；PX進入傳統檢修季，供應收緊，PX價格相對堅挺，成本端對PTA支撐偏強。

總體而言，PX偏緊成本端對PTA支撐偏強，但PTA現貨供應量預期增加、終端訂單未見起色，供需基本面支撐不足；預計短期內市場或窄幅波動。

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棉花

新年度植棉意向下滑、市場信心提振，棉花CF309前多持有

國內方面，據2-3月某調研結果顯示，2023年有43.55%的棉農計劃減少棉花耕種面積；目前未購置棉種的農戶達46.77%，相比2022年同期此項數據翻倍增長。全國總體而言，預計新年度國內棉花產量同比下降6.1%至615萬噸左右。

美國方面，從NCC2023/24年度美棉植棉意向調查結果顯示，新年度全美意向植棉面積在1141.9萬英畝，同比減少17%。其中陸地棉意向種植面積1123.5萬英畝，同比減少17.3%，預計新年度美國棉花產量縮減。

目前下游現狀運行良好，良性傳導。紗廠訂單可以維持到4月上旬，成品庫存屬于低位水平，即期模擬利潤有所回升，國內需求相對仍有支撐。

總體而言，新年度受效益不佳影響，植棉意向下降，預計新年度總產量下滑。需求端國內棉紡仍有支撐，同時海外消費仍具韌性。建議棉花CF309持多頭思路。

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甲醇

煤價持續下跌，甲醇05合約或跌至2400

原定于本月底重啟的5套裝置因虧損問題再度推遲重啟，同時今日中安聯合臨時檢修，總檢修涉及產能維持在900萬噸。伊朗ZPC裝置于上周末順利重啟，伊朗全部裝置恢復運行，預計4月之后來自伊朗的進口量將明顯增加。中安聯合MTO裝置昨日起臨時停車10天，去年停車的斯爾邦和山東魯西尚未重啟。本周西北企業簽單量為7.07（+3.03）萬噸。昨日鄂爾多斯動力煤價格跌破900遠/噸，為近兩年最低，今年國內外動力煤供應充足，趨勢性下跌在所難免，二季度如果煤價跌至700遠/噸以下，甲醇期貨也將下探至2000元/噸，不過穩妥起見，建議做多PP-3MA價差，而非直接做空甲醇期貨。周二期貨進一步下跌，目前看漲期權最活躍行權價為2550，看跌期權為2400，對應期貨運行區間[2400，2550]。

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聚烯烴

部分下游訂單增多，短期期價延續反彈

周三石化庫存為68（-5）萬噸，為年內單日最大降幅。周二聚烯烴期貨價格小幅反彈，華東現貨價格上漲50~80元/噸，但華北和華南漲幅不足40元/噸。本周PE新增一套裝置檢修，PP新增3套，二者檢修總產能均低于300萬噸（10%產能占比），屬于較低水平，4月中旬起神華寧煤和中石化多套裝置計劃檢修，供應壓力有望緩解。期貨價格反彈后，現貨市場成交再度活躍，BOPP和塑編企業訂單量達到今年以來最高，不過月均訂單量要少于去年同期30%左右，如果4月終端需求仍未好轉，那么二季度的上漲預期可能要落空，建議重點關注4月上旬的下游開工率和社會庫存數據。短期行情看反彈，PP2205不超過7700。

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橡膠

需求預期偏向樂觀，關注港口庫存拐點情況

供給方面：我國主要橡膠來源國低產季臨近，天膠進口市場季節性走弱；而WMO及國家氣候中心數據均預示著今夏新一輪厄爾尼諾事件大概率發生，海溫指數偏離閾值時間或將持續至2024年，極端氣候問題影響復現，關注國內開割前產區物候條件變動預期。

需求方面：各省市乘用車消費刺激措施持續，政企補貼加強意欲提振開年以來的疲軟零售，而國內經濟復蘇方向明確，各項經濟指標陸續回溫，重卡市場有望邊際回暖；另外，當前輪企開工率雖小幅回落，但整體開工水平依然處于一季度高位區間，天膠需求預期轉向樂觀。

庫存方面：港口庫存延續累庫之勢，小幅增庫1.5萬噸至62.85萬噸，但遠期需求預期良好或使得今年季節性降庫拐點提前。

核心觀點：海外宏觀擾動減弱，滬膠定價將重回產業基本面；當前，乘用車整車廠及經銷商主動清庫意圖明顯，政企聯合補貼推進零售消費，而國內經濟復蘇料帶動重卡產銷底部回暖，橡膠終端需求存增量利多，考慮到當前滬膠指數處于近十年價格分位25%之下，低估值提供相當安全邊際，滬膠多頭策略盈虧比占優，關注今年國內產區開割季割膠預期及物候條件。

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棕櫚油

原油反彈提振油脂板塊，棕櫚油基本面存修復空間

昨日棕櫚油價格繼續震蕩走高。宏觀方面，海外避險情緒逐步消退，海外風險資產多數出現修復，近期原油價格持續反彈，對油脂板塊形成一定支撐。供給方面，高頻數據顯示馬來西亞產量繼續下滑，仍處于減產季節。需求方面，印尼生柴政策持續推進。而印度及英國的進口政策均存在邊際利多，馬來西亞3月上半月出口大幅增長。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前國內庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。從微觀角度來看，上周棕櫚油價格跟隨油脂板塊出現回調，但其下方支撐明顯要強于豆油和菜油。綜合來看，宏觀拖累大概率將逐步消退，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，且價格處于偏低水平，下方支撐明確。但目前國內庫存較高，關注其對價格反彈的壓制。

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