股指

利多推漲因素仍占主導，滬深300期指盈虧比依舊最佳

周一（3月27日），A股整體延續震蕩走勢。截至收盤，上證指數跌0.44%報3251.4點，深證成指漲0.12%報11647.94點，創業板指漲1.17%報2398.02點，中小綜指漲0.08%報12360.82點，科創50指跌0.33%報1057.49點。當日兩市成交總額為1.14萬億、較前日繼續放量；當日北向資金小幅凈流出為6.9億。

盤面上，TMT、農林牧漁、電力設備及新能源、醫藥等板塊漲幅相對較大，而房地產、建材、電力及公用事業、建筑和鋼鐵等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊、但總體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則持穩?？傮w看，市場預期無明顯弱化跡象。

當日主要消息如下：1.我國2月規模以上工業企業利潤同比-22.9%，前值-4%；2.據工信部，將強化集成電路、新能源、生物醫藥及醫療設備等產業在全球范圍內的資源協調和配置。

A股短線雖有調整，但關鍵位支撐明確、且交投量能持續放大，技術面整體多頭特征未改。國內最新主要經濟指標表現不及預期，與季節性因素、基數效應有關，預計后續月份將逐步回升；再從相關高頻數據看，國內基本面復蘇大勢依舊明朗，盈利端上行驅動仍將持續顯現。此外，“內強外弱”背景下，A股在全球市場的避險和配置價值亦占優，外資持續、大規模流入的趨勢將延續。綜合看，利多因素仍占主導，A股整體漲勢將延續。當前階段各類主題熱點、及資金面節奏切換較快，故基于風格兼容性、走勢穩健性，滬深300指數仍是盈虧比最佳標的，宜繼續持有。

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有色

金屬（銅）

向上修復動能仍存，銅價震蕩走高

上一交易日SMM銅現貨價報69405元/噸，相較前值上漲160元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤小幅走高，夜盤進一步上行。海外宏觀方面，目前市場對海外經濟衰退預期仍存，但不確定性持續，短期內風險偏好明顯修復，且美元向下趨勢確定性較高，對有色金屬的負面拖累消退。國內方面，“寬信用”基調不變，宏觀需求預計將持續修復。供給方面，從長期來看，供給緊張壓力將不斷增強，但從目前的資本開支節奏，年內銅礦供給收縮壓力較為有限，關注冶煉端情況。下游需求方面，持貨商挺價意愿較強，但下游仍按需逢低采購為主，整體成交一般。庫存方面，整體呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，累庫壓力逐步消退。綜合而言，海外宏觀負面拖累減弱，銅金融屬性偏強，短期內向下動能仍存，且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐延續。

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金屬（鋁）

供給約束持續，滬鋁趨勢向上

上一交易日SMM鋁現貨價報18400元/噸，相較前值上漲80元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤跳空高開后維持在高位。海外宏觀方面，目前市場對海外經濟衰退預期仍存，但不確定性持續，短期內風險偏好明顯修復，且美元向下趨勢確定性較高，對有色金屬的負面拖累消退。國內方面，“寬信用”基調不變，宏觀需求預計將持續修復。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能的拖累將貫穿全年。此外電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，市場成交整體一般，目前進口利潤窗口打開，關注保稅區鋁錠流入市場的情況。近期社會庫存出現快速下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，近期煤炭價格持續偏弱，成本支撐有所下移。綜合來看，目前海外經濟對大宗商品的拖累持續減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，且經過前期回調鋁價處相對低位，向上修復空間較大。

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鋼礦

黑色金屬下行壓力有所減弱，關注終端需求能否回暖

1、螺紋：前兩周螺紋調整的核心驅動：一是需求表現不及預期，上周鋼聯口徑螺紋周度表觀消費量僅322萬噸，遠低于市場預期；二是原料端利空發酵，其中鐵礦石監管風險尤為突出，削弱成本對螺紋價格的支撐力度；三是海外宏觀風險增多，市場避險情緒升溫，風險資產普遍承壓。對于終端需求，從季節性角度出發，2016年以來螺紋鋼的周度表需高點基本都在4月，次高在5月。上周的低表需可能受到天氣、情緒等短期因素的額外沖擊。對于海外風險，美聯儲3月議息會議落地，市場解讀偏鴿，市場風險偏好回升，倫銅、原油、美股已反彈，美元指數再度走弱?，F在主要不確定性在于原料，鐵礦仍處于供需節奏錯配階段，基本面偏強，主要風險來自監管部門的政策調控。綜上所述，表需數據低于預期，原料端利空發酵，以及海外宏觀風險因素增多，是螺紋價格連續2周調整的核心驅動，但從季節性角度看，需求還有回升的空間和時間，美聯儲加息落地后海外風險偏好有所回升，螺紋下行壓力或有所緩解，能否企穩依然關注國內需求以及鐵礦石政策監管風險，前者可通過觀察每日鋼銀成交+主流貿易商建筑鋼材成交+螺紋直供量來追蹤，后者關注市場信息。策略上：單邊，新單觀望，螺紋3900-4000之間的支撐力度仍較強；組合，綜合考慮限產政策的可能以及鋼材終端需求承接能力，預計2023年下半年鋼廠主動/被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心輕倉持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求復蘇持續性不佳，供給增長過快，海外衰退預期再度走強。

2、熱卷：近期熱卷連續回調的核心驅動在于：（1）需求表現不及預期，（2）原料端利空發酵，其中鐵礦石監管風險尤為突出，成本支撐邏輯被削弱，（3）海外宏觀風險因素多增，市場避險情緒階段性提高。對于終端需求，隨著海外經濟增速的進一步放緩，出口訂單較難回升，但從季節性看，國內終端需求高點一般出現在4月，次高在5月，疊加國內經濟已進入復蘇階段，內需或仍有回升的空間和時間。美聯儲加息落地后，市場對美聯儲加息接近尾聲基本達成一致性預期，主要分歧更多在于年內是否降息且降息幅度會有多少，海外風險偏好出現回升跡象，原油、倫銅、美股等風險資產已先后反彈，美元指數再度走弱。對于原料端，鐵礦自身基本面偏強，但政策監管較難判斷與追蹤，可能依然是一個風險點。綜上所述，需求表現不及預期，原料利空發酵，以及海外宏觀風險因素增多，是近期熱卷回調的核心驅動，但內需仍有修復可能，海外風險偏好出現回暖跡象，熱卷調整壓力或有所減輕，能否企穩甚至反彈的核心仍在于國內終端需求能否改善。策略上，單邊：新單暫時觀望；組合：綜合考慮限產政策的可能以及鋼材終端需求承接能力，預計2023年下半年鋼廠主動/被動限產的概率較高，鋼廠利潤有望得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：全球高爐產量均處于爬升階段，國內高爐日均鐵水產量已增至239.82萬噸，1季度國內生鐵產量同比增幅可觀；2月海外高爐鐵水日均產量環比提高至116.4萬噸。我國港口進口礦庫存維持去庫，周一45港庫存環比降141至1.347億噸。截至3月27日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品55（前值60），近月合約貼水幅度較高。但是，從長流程鋼廠利潤及終端需求對鋼材供應承接能力的角度考慮，日均鐵水產量在240萬噸以上的續增空間已較為有限。同時，1季度鐵水產量同比偏高，如果今年國內鋼鐵行業繼續落實粗鋼產量管控政策，在廢鋼對鐵礦需求的替代性逐步回補的情況下，下半年鐵水產量受限的可能性較高。鋼廠盈利能力較弱，普遍傾向維持原料低庫存策略，對高價鐵礦抵觸情緒較強，上周五247家鋼廠進口礦庫存續降，已接近去年10月的低點。高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快。此外，鐵礦面臨的政策風險也依然存在。綜合看，短期鐵礦基本面尚可，但是政策監管風險不斷發酵，且海外宏觀利空因素擾動較頻繁，預計鐵礦仍有壓力。策略上：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

煤炭進口補充預期增強，原煤坑口貿易趨弱

焦炭：供應方面，入爐煤成本下行抬升焦企生產積極性，京津冀及周邊地區環保管控影響減弱，焦爐開工整體延續增長之勢，但焦化利潤回升相對緩慢，盈利情況不佳或制約企業生產環節回暖速率。需求方面，鐵水產量延續環比增長之勢，焦炭入爐剛需支撐尚可，但鋼廠原料低庫運行或成為常態，控制到貨現象增多，焦企出貨壓力顯現?，F貨方面，產地報價弱穩運行，經營成本下移及下游拉貨意愿降低使得焦企放棄提漲決心，而港口貿易詢價率先走弱，中間環節成交價格進入下行區間。綜合來看，海外宏觀利空因素陸續定價，市場交易情緒或回歸產業基本面，而焦爐開工意愿提升、鐵水產量延續增長，焦炭短期供需矛盾尚不突出，考慮當前需求增量預期遲遲未現，現貨價格進入弱勢區間，負面因素拖累盤面走勢，關注后續成材消費兌現能否帶來增量利多因素。

焦煤：產地煤方面，安全檢查對煤礦生產的限制性影響持續弱化，礦井作業恢復正常，坑口原煤產出呈現回增之勢；進口煤方面，國務院關稅稅則委員會公告繼續實施煤炭進口零關稅措施至本年年末，為蒙煤進口提供利好，而海外焦煤價格回歸合理區間亦將打開澳煤進口窗口，進口市場中長期補充作用愈發凸顯。需求方面，焦爐開工回升支撐煤耗剛需，但焦企拉運積極性明顯放緩，原料低庫運行或成為常態，坑口煉焦配煤競拍市場不斷走弱，拖累主焦煤價格存在繼續下行預期。綜合來看，煤炭進口零關稅政策繼續實施，海外焦煤補充作用將持續顯現，而當前產地安監常態化管控使得其邊際影響不斷減弱，焦煤供應偏緊局面得到緩解，價格下方支撐料將下移，但考慮到焦煤期價已率先定價供應放量，盤面走勢有望震蕩企穩，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。

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純堿/玻璃

純堿驅動不強，玻璃基本面持續改善

現貨：3月27日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0）。臨近月底，新價格尚未公布，現貨價格基本持穩。

上游：3月27日，純堿日度開工率為92.66%（-0.57%）。金山獲嘉裝置恢復，昆侖減量。

下游：（1）浮法玻璃：3月27日，運行產能158880t/d（0），開工率79.14%（0），產能利用率79.03%（+0.2%）；昨日浮法玻璃全國均價1744元/噸（+0.52 %）；昨日主產地產銷率維持高位，沙河152%，湖北126%，華東120%。（2）光伏玻璃：3月27日，運行產能84960t/d（0），開工率81.64%（0），產能利用率93.28%（0），關注月底光伏有點火計劃能否落實。（3）輕堿：輕堿消費仍處于淡季，周度出庫量表現清淡。

點評：（1）純堿：光伏玻璃行業景氣度下降，新產線投產節奏放緩。浮法玻璃企業盈利不佳，玻璃廠純堿庫存已壓縮至14天左右，較去年底降幅超50%。輕堿需求尚處于淡季，周度出庫量偏弱。下游對高價純堿接受度有限。但是遠興裝置計劃6-9月分批投產，完全投產前，純堿產業矛盾難以積累，純堿上下游庫存均已降至低位，且浮法玻璃供需結構的好轉，光伏玻璃運行產能穩步增加，預計純堿現貨大跌概率較低，期貨連續回調后貼水擴大。綜合看，純堿價格上下空間均有限，近月合約4月存在100點左右的貼水修復空間，09合約2600上下價格已較為合理。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，商品房銷售延續回暖趨勢，竣工修復確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。近期浮法玻璃“弱現實”壓力已有所緩解，主產地產銷連續3周維持高位，浮法玻璃企業漲價去庫，沙河地區庫存已降至正常水平。未來關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。

策略建議：單邊，純堿新單暫時觀望；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有。

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原油

油價進一步上行仍需等待其他利多指引

宏觀方面，第一公民銀行收購硅谷銀行資產，FDIC也為這筆交易提供流動性支持工具，顯示美國政府解決銀行危機的迫切意愿，歐美銀行業局勢未進一步惡化。市場仍然高度關注金融系統風險后續的進展。

供應方面，消息顯示伊拉克聯邦政府和庫爾德官員未能就恢復土耳其一個港口的石油出口達成一致，該港口每天能出口約40萬桶原油。此前俄羅斯業宣布延遲減產50萬桶/日的計劃到6月底。供應端出現一些利多因素。

需求方面，美國SPR庫存降至1983年以來的最低水平，此前白宮表示當價格處于或低于每桶67-72美元區間時，將為SPR回購石油，但近期隨著國際油價進一步承壓，美國能源部長暗示該國并不急于補充SPR。

微觀方面，據CFTC數據顯示，截止3月21日當周，CFTC原油基金凈頭寸持續下滑，其中凈多頭大幅減少4.8萬手，而空頭持續增倉。上一交易日油價大幅反彈，但同時月差并未明顯回暖，可見上漲更多是情緒變化反應，持續性有待觀察。

總體而言，供需層面與宏觀層面對油價的影響不確定性仍然較高，當前月差未明顯回暖、漲勢主要為情緒面主導。油價進一步上行，仍需等待其他利多指引。

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聚酯

旺季需求較往年仍有差距，PTA不確定性比較大

PTA供應方面，虹港石化240萬噸PTA裝置于3月6日開始檢修，計劃3月25日左右重啟，當前PTA生產利潤升至近幾年偏高區間，廠商有較高生產積極性，檢修裝置重啟，PTA供應開始逐漸增加。

內需方面，近期部分聚酯工廠出臺減產措施，但因前期檢修裝置恢復，且新裝置投產后運行正常，聚酯開工率并未出現下滑，反而維持上漲趨勢。截至3月23日，聚酯綜合開工率維持84.10%，較上周上漲0.49個百分點。當前織造企業局部開機率已有下滑的趨勢，若終端需求始終難有改善，不排除聚酯工廠再次出現減產情況。

成本方面，原油價格重心下移；上游原料PX裝置意外故障利好刺激PTA強勢反彈，但此利好為短期影響，中期還將跟隨油價走勢。

總體而言，PX偏緊成本端對PTA支撐偏強，但PTA現貨供應量預期增加、旺季需求較往年仍有差距，供需基本面支撐不足；后續PTA走勢面臨不確定性較大。

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甲醇

下游利潤欠佳，甲醇維持弱勢

原定于本月底重啟的5套裝置因虧損問題再度推遲重啟，同時今日中安聯合臨時檢修，總檢修涉及產能維持在900萬噸。伊朗ZPC裝置于上周末順利重啟，伊朗全部裝置恢復運行，預計4月之后來自伊朗的進口量將明顯增加。下游甲醛和二甲醚價格持續下跌，已經接近年內最低水平，并且利潤也處于低水平，除此之外烯烴虧損也未修復，外采甲醇至烯烴裝置負荷偏低，目前甲醇主要下游中僅醋酸利潤良好，難以支撐甲醇價格再度上漲。周一甲醇期貨價格窄幅震蕩，江蘇現貨報價下調15元/噸，內地報價雖未下跌，但大單優惠10~20元/噸，整體市場成交一般。國內外供應同步增長，下游利潤欠佳訂單不足，甲醇基本面缺乏利好，另外4月上旬主力合約即將切換至09合約，減倉背景下甲醇05合約價格預計維持在2600之下。

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聚烯烴

歐美銀行危機暫緩，化工品迎來反彈

周一石化庫存為76萬噸，周二為73萬噸，時隔兩周庫存下降速度提升至正常水平。二季度PE新增產能僅為95萬噸，5月計劃投產的古雷煉化生產LD或EVA，不會對線性價格產生直接影響，6月計劃投產的寶豐存在延期可能，即便如期投產，產量釋放最快也要等到7月之后，另外二季度兩油和煤化工裝置都有集中檢修計劃，供應主動收緊后，L現貨和期貨價格易漲難跌，并且還是PP、PVC等塑料品種中最強勢的，可以考慮做多九月合約的L-PP以及L-3MA價差。2月冰箱和洗衣機產量同比增長，汽車，電視和塑料制品產量同比減少，顯示一季度需求偏弱的現實問題。周一歐美銀行頹勢扭轉，股價大幅反彈，受此利好影響，布倫特原油期貨價格反彈4%，預計今日國內化工品期貨積極跟漲，PP2305看漲至7700以上。

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橡膠

海外事件擾動邊際弱化，關注國內開割預期

供給方面：我國主要橡膠來源國低產季臨近，天膠進口市場季節性走弱；而WMO及國家氣候中心數據均預示著今夏新一輪厄爾尼諾事件大概率發生，海溫指數偏離閾值時間或將持續至2024年，極端氣候問題影響復現，關注國內開割前產區物候條件變動預期。

需求方面：輪企開工率小幅回落但整體開工水平尚處于近年一季度高位區間，而各省市乘用車消費補貼措施頻出，市場底部特征顯現；另外，國內經濟溫和復蘇態勢確立，各項經濟活動指標陸續回溫，天然橡膠終端需求存在邊際增量。

庫存方面：港口庫存延續累庫之勢，青島現貨增庫至61.35萬噸，但供減需增預期尚未證偽，庫存拐點或先于季節性顯現。

核心觀點：硅谷銀行事件逐步平息，海外宏觀負面影響持續消化，市場交易氛圍重新回歸產業基本面；當前，乘用車消費補貼范圍繼續擴大，整車廠及經銷商主動去庫意圖明顯，且國內經濟復蘇料帶動重卡產銷回暖，天膠終端需求受益預期樂觀，而滬膠指數已處于近十年價格分位25%之下，低估值提供安全邊際，滬膠多頭策略盈虧比占優，關注今年國內產區開割季割膠預期及物候條件。

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棕櫚油

原油反彈提振油脂板塊，棕櫚油基本面存修復空間

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走高，夜盤維持高位運行。宏觀方面，海外避險情緒逐步消退，海外風險資產多數出現修復，昨日原油價格大幅反彈，對油脂板塊形成一定支撐。供給方面，高頻數據顯示馬來西亞產量繼續下滑，仍處于減產季節。需求方面，印尼生柴政策持續推進。而印度及英國的進口政策均存在邊際利多，馬來西亞3月上半月出口大幅增長。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前國內庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。從微觀角度來看，上周棕櫚油價格跟隨油脂板塊出現回調，但其下方支撐明顯要強于豆油和菜油。綜合來看，宏觀拖累大概率將逐步消退，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，且價格處于偏低水平，下方支撐明確。但目前國內庫存較高，關注其對價格反彈的壓制。

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張舒綺

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