股指

整體將企穩續漲，滬深300期指多單性價比仍最高

上周五（3月24日），A股整體呈震蕩走勢。截至收盤，上證指數跌0.64%報3265.65點，深證成指漲0.25%報11634.22點，創業板指漲0.38%報2370.38點，中小綜指漲0.38%報12350.75點，科創50指漲0.19%報1060.99點。當日兩市成交總額為1.07萬億、較前日有所增加，當周日均成交額均值較前周顯著放大；當日北向資金小幅凈流出為2.3億，當周累計凈流入為109.5億。當周上證指數累計漲0.46%，深證成指累計漲3.16%，創業板指累計漲3.34%，中小綜指累計漲3.46%，科創50指累計漲4.46%。

盤面上，傳媒、計算機、電力設備及新能源、家電和消費者服務等板塊漲幅相對較大，而建筑、銀行、醫藥和通信等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄、且總體維持偏向正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場整體預期偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.歐元區3月制造業PMI初值為47.1，預期為49，前值為48.5；2.據國常會決定，將延續和優化實施部分階段性稅費優惠政策，預計年減負規模超4800億；3.據發改委，將持續擴大國內需求，加強財政、貨幣、消費等政策協同配合，形成共促高質量發展合力。

從近期A股整體表現看，其關鍵位支撐確認、且市場交投情緒顯著改善，技術面企穩續漲概率大增。國內經濟復蘇斜率雖有下修、但向好大勢未改，且存量積極政策仍有較大的深化發酵空間，均利于業績改善預期的強化，體現A股的主動配置價值。而歐美衰退信號持續增強、亦將持續凸顯A股在全球市場的避險價值，外資持續、大規模流入的趨勢將延續。故從基本面和資金面看，A股優勢資產特征依舊明顯，其整體漲勢將延續。再從具體分類指數看，當前業績增速預期相對更高、且估值相對偏低的行業在滬深300指數中占比最大，且其盤面走勢亦最穩健，多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀驅動修復，銅價走勢偏強

上一交易日SMM銅現貨價報69245元/噸，相較前值上漲605元/噸。期貨方面，上漲銅價全周震蕩上行。海外宏觀方面，上周美聯儲加息25BP后，英央行和瑞士央行也分別加息25BP和50BP，海外宏觀面仍存在不確定性，但對有色金屬的負面拖累逐步消退。國內方面，本周一降準落地，“寬信用”基調不變，宏觀需求預計將持續修復。供給方面，從資本開支節奏，年內銅礦供給收縮壓力較為有限，關注冶煉端情況。下游需求方面，仍以按需逢低采購為主，整體成交一般。庫存方面，整體呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，累庫壓力逐步消退。綜合而言，海外宏觀負面拖累減弱，銅金融屬性偏強，反彈動能或較充足，且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價偏強運行。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，滬鋁趨勢向上

上一交易日SMM鋁現貨價報18320元/噸，相較前值上漲170元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周受宏觀拖累，維持低位運行，下半周底部反彈。海外宏觀方面，上周美聯儲加息25BP后，英央行和瑞士央行也分別加息25BP和50BP，海外宏觀面仍存在不確定性，但對有色金屬的負面拖累逐步消退。國內方面，本周一降準落地，“寬信用”基調不變，宏觀需求預計將持續修復。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能的拖累將貫穿全年。且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，市場成交整體一般，目前進口利潤窗口打開，關注保稅區鋁錠流入市場的情況。近期社會庫存出現快速下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，近期煤炭價格持續偏弱，成本支撐有所下移。綜合來看，目前海外經濟對大宗商品的拖累持續減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，且經過前期回調鋁價處相對低位，向上修復空間較大。

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鋼礦

黑色金屬下行壓力有所減弱，關注終端需求能否回暖

1、螺紋：近期螺紋調整的主要驅動：一是需求表現不及預期，上周周度表觀消費量僅322萬噸，遠低于市場預期；二是原料端利空發酵，尤其鐵礦石監管風險的發酵，削弱成本支撐力度；三是海外宏觀風險增多，市場避險情緒升溫，風險資產普遍承壓。對于終端需求，我們認為未來還有修復的空間和時間，回顧2016年以來螺紋鋼的周度表需季節性特征，其高點基本都出現在4月，次高出現在5月。上周的低表需可能受到一些短期因素的沖擊。對于海外風險，美聯儲3月議息會議落地，市場解讀偏鴿，市場風險偏好有所回暖，有利于風險資產的修復?，F在主要不確定性在于原料，鐵礦仍處于供需節奏錯配階段，基本面暫無矛盾，主要風險來自監管部門的打壓。綜上所述，表需數據低于預期，原料端利空發酵，以及海外宏觀風險因素增多，是螺紋價格連續2周調整的核心驅動，但從季節性角度看，需求還有回升的空間和時間，美聯儲加息落地后海外風險偏好有所回升，螺紋下行壓力或有所緩解，能否企穩依然關注國內需求情況，可通過觀察每日鋼銀成交+主流貿易商建筑鋼材成交+螺紋直供量來追蹤。策略上：單邊，新單觀望，關注3900-4000之間的支撐力度；組合，高礦價刺激國內監管政策風險繼續發酵，2023年下半年鋼廠主動/被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，可繼續持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求復蘇持續性不佳，供給增長過快，海外衰退預期再度走強。

2、熱卷：近期熱卷連續回調的核心驅動在于：（1）需求表現不及預期，（2）原料端利空發酵，鐵礦石監管打壓日益嚴格，（3）海外宏觀風險因素多增，市場避險情緒階段性提高。對于終端需求，隨著海外經濟增速的進一步放緩，出口訂單較難回升，但國內終端需求高點一般出現在4月，次高5月，疊加國內經濟已進入復蘇階段，內需仍有回升的空間和時間。美聯儲加息落地后，市場對美聯儲加息接近尾聲基本達成一致性預期，主要分歧更多在于年內是否降息且降息幅度會有多少，海外風險偏好出現回升跡象。鐵礦自身基本面偏強，但政策監管較難判斷與追蹤，可能依然是一個風險點。綜上所述，需求表現不及預期，原料利空發酵，以及海外宏觀風險因素增多，是近期熱卷回調的核心驅動，但內需仍有修復預期，海外風險偏好出現回暖跡象，熱卷調整壓力或有所減輕，能否企穩反彈核心仍在于國內終端需求能否改善。策略上，單邊：新單暫時觀望；組合：鐵礦估值偏高政策監管風險不斷發酵，且年內繼續執行粗鋼產量管控政策的概率較高，下半年鋼材產量或將受限，鋼廠利潤有望得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：全球高爐產量均處于爬升階段，國內高爐日均鐵水產量已增至239.82萬噸；2月海外高爐鐵水日均產量環比提高至116.4萬噸。我國港口進口礦庫存維持去庫，上周45港庫存環比降至1.36億噸。截至3月24日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品60（前值71），期貨貼水幅度較高。但是，從長流程鋼廠利潤及終端需求角度考慮，日均鐵水產量在240萬噸以上的續增空間極為有限。同時，1季度鐵水產量同比偏高，如果今年國內鋼鐵行業繼續落實粗鋼產量管控政策，疊加廢鋼對鐵礦需求的替代性逐步回補，下半年鐵水產量受限的可能性較高。鋼廠盈利能力較弱，普遍傾向維持原料低庫存策略，對高價鐵礦抵觸情緒較強，上周五247家鋼廠進口礦庫存已降至9151.51萬噸，接近去年10月的低點。高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快。此外，鐵礦面臨的政策風險也依然存在。綜合看，短期鐵礦基本面尚可，但是政策監管風險不斷發酵，且海外宏觀利空因素擾動較頻繁，預計鐵礦仍有壓力。策略上：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

煤炭進口補充預期增強，關注下游需求兌現情況

焦炭：供應方面，爐料成本松動抬升焦企生產意愿，焦爐開工整體延續增長之勢，但近期京津冀及周邊地區環保管控壓力復現，且煉焦利潤回升相對緩慢，短期內獨立焦企焦炭日產難有顯著增量。需求方面，鐵水產量延續環比增長之勢，焦炭入爐剛需支撐尚可，且經濟復蘇預期推升遠期樂觀需求，補庫驅動焦炭各環節維持去庫態勢，但鋼廠原料低庫運行成為常態，后續采購力度依賴真實需求兌現情況?，F貨方面，產地報價弱穩運行，焦煤成本下移使得焦企放棄提漲決心，而港口貿易詢價率先走弱，中間環節成交價格進入下行區間。綜合來看，海外宏觀利空因素陸續定價，市場交易情緒逐步企穩，而焦爐開工意愿提升、鐵水產量環比增長，焦炭供需矛盾尚不突出，現貨價格進入弱勢預期，但焦炭期價率先下行并料進入筑底階段，關注后續成材消費兌現能否帶來增量利多因素。

焦煤：產地煤方面，安全檢查對煤礦生產的限制性影響持續弱化，礦井作業恢復正常，坑口原煤產出呈現回增之勢；進口煤方面，國務院關稅稅則委員會公告繼續實施煤炭進口零關稅措施至本年年末，為蒙煤進口提供利好，而海外焦煤價格回歸合理區間亦將打開澳煤進口窗口，進口市場中長期補充作用愈發凸顯。需求方面，焦爐開工回升支撐煤耗剛需，但焦企拉運積極性明顯放緩，原料低庫運行或成為常態，坑口煉焦配煤競拍市場不斷走弱，拖累主焦煤價格存在繼續下行預期。綜合來看，煤炭進口零關稅政策繼續實施，海外焦煤補充作用將持續顯現，而當前產地安監常態化管控使得其邊際影響不斷減弱，焦煤供應偏緊局面得到緩解，價格下方支撐料將下移，但考慮到焦煤期價已率先定價供應放量，盤面走勢有望震蕩企穩，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。

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純堿/玻璃

純堿回調空間有限，玻璃基本面持續改善

現貨：3月24日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0）。臨近月底，價格波動不會太大。

上游：3月24日，純堿日度開工率為93.23%（0）。

下游：（1）浮法玻璃：3月24日，運行產能158880t/d（+600），開工率79.14%（+0.33%），產能利用率78.83%（+0.1%），上周浮法點火2條，冷修2條，出產品1條，運行產能凈增加200噸/天，本周1條浮法有計劃冷修，產能600噸/天；昨日浮法玻璃全國均價1735元/噸（+0.12 %）；周五主產地產銷率繼續上升，沙河262%，湖北130%，華東115%。（2）光伏玻璃：3月24日，運行產能84960t/d（0），開工率81.64%（0），產能利用率93.28%（0），上周光伏點火1條，產能1200噸/天，月底光伏有點火計劃。（3）輕堿：輕堿消費仍處于淡季，周度出庫量表現清淡。

點評：（1）純堿：光伏玻璃行業景氣度下降，新產線投產節奏放緩。浮法玻璃企業盈利不佳，玻璃廠純堿庫存已壓縮至14天左右，較去年底降幅超50%。輕堿需求尚處于淡季，周度出庫表現偏弱，且燒堿價格下行，對部分輕堿替代性有所增強。下游對高價純堿接受度受限。輕重堿現貨價格先后松動，引發市場擔憂。但是遠興裝置計劃6-9月分批投產，完全投產前，純堿產業矛盾難以積累，純堿上下游庫存均已降至低位，且浮法玻璃供需結構的好轉，光伏玻璃運行產能穩步增加，預計純堿現貨大跌概率較低，期貨連續回調后貼水擴大。進入4月，純堿近月期價存在反彈修復貼水的可能。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，商品房銷售延續回暖趨勢，竣工修復確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。近期浮法玻璃“弱現實”壓力已有所緩解，主產地產銷，浮法玻璃企業漲價去庫，沙河地區庫存已降至正常水平。未來關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。

策略建議：單邊，純堿05合約新單暫時觀望；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有。

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原油

超賣修復需求已相對釋放，原油逆轉弱勢需更多利多刺激

宏觀方面，上周美聯儲最終加息25個基點，對市場情緒起到明顯的穩定作用；銀行業動蕩可能會對增長和經濟前景造成影響，鮑威爾不再稱“持續”加息是合適的。市場仍然高度關注金融系統風險后續的進展。

供應方面，俄羅斯宣布延遲減產50萬桶/日的計劃到6月底，但是OPEC不少國家表示其減產主要目的并非挺價，而是未來穩定市場，基于當前局面OPEC可能不會進一步加大減產。市場對油價后市預期進一步傾向于謹慎。

需求方面，美國SPR庫存降至1983年以來的最低水平，此前白宮表示當價格處于或低于每桶67-72美元區間時，將為SPR回購石油，但近期隨著國際油價進一步承壓，美國能源部長暗示該國并不急于補充SPR。此舉可能導致新一波拋售。

總體而言，銀行業系統風險擔憂仍然在困擾市場，市場總體持謹慎態度；目前超賣修復需求已相對釋放，原油逆轉弱勢格局需更多利多刺激。

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聚酯

旺季需求較往年仍有差距，PTA不確定性比較大

PTA供應方面，虹港石化240萬噸PTA裝置于3月6日開始檢修，計劃3月25日左右重啟，當前PTA生產利潤升至近幾年偏高區間，廠商有較高生產積極性，檢修裝置重啟，PTA供應開始逐漸增加。

內需方面，近期部分聚酯工廠出臺減產措施，但因前期檢修裝置恢復，且新裝置投產后運行正常，聚酯開工率并未出現下滑，反而維持上漲趨勢。截至3月23日，聚酯綜合開工率維持84.10%，較上周上漲0.49個百分點。當前織造企業局部開機率已有下滑的趨勢，若終端需求始終難有改善，不排除聚酯工廠再次出現減產情況。

成本方面，原油價格重心下移；上游原料PX裝置意外故障利好刺激PTA強勢反彈，但此利好為短期影響，中期還將跟隨油價走勢。

總體而言，PX偏緊成本端對PTA支撐偏強，但PTA現貨供應量預期增加、旺季需求較往年仍有差距，供需基本面支撐不足；后續PTA走勢面臨不確定性較大。

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甲醇

國內外產量延續增長，謹防進一步下跌

上周國內甲醇產量達到去年7月以來最高，而海外甲醇產量也提升至年內最高，同時到港量連續第三周維持在30萬噸的高水平，僅華東到港量就達到24萬噸。本周暫無新增檢修計劃，月底7套檢修裝置預計重啟，涉及產能480萬噸，即便一半如期復產，也將加劇供應過剩的矛盾，靜態估計未來每周甲醇產量增加2%~3%，4月單周產量達到170萬噸歷史新高的可能性較高。下游方面，多數烯烴檢修裝置恢復，需求回升至去年9月以來最高，傳統需求雖然表現一般，但采購量也維持在中等水平，需求雖然無法提供利好，但也不存在利空因素。供應持續增長，疊加二季度煤炭存在趨勢性下跌的可能，甲醇易跌難漲，05合約最低可至2400。

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聚烯烴

短期供應過剩局面延續，反彈高度有限

上周PE下游開工率增加0.5%，較去年同期高7.9%，中空和注塑開工率持續增長，相比之下PP下游開工率落后于去年同期2.6%，無紡布和膠帶母卷開工率偏低。本周PE無新增檢修計劃，遼陽石化PP裝置檢修，中石化5套裝置和神華寧煤計劃于4月中旬開始檢修，年內檢修高峰預計發生在5至7月之間。美國3月服務業PMI強勁回升，然而制造業PMI連續5個月處于榮枯線以下，其中制造業新訂單連續6個月下降，反映需求偏差，同時德意志銀行股價暴跌，歐美銀行業危機尚未結束，受此影響周五夜盤原油期貨一度下跌4%，聚烯烴期貨反彈勢頭放緩。4月底之前聚烯烴供應過剩格局較難改變，同時還會受到海外利空影響，預計反彈空間不會超過300點，之前推薦的賣出看跌期權可繼續持有。

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橡膠

輪企開工維持相對高位，商用車產銷顯現邊際增量

供給方面：海外各國陸續進入低產季，天膠到港將有回落，進口市場補充作用同步減弱；而WMO極端天氣報告及國家氣候中心數據紛紛顯示，今夏新一輪厄爾尼諾事件大概率發生，氣候變動對割膠生產及貿易環節的影響權重逐步抬升，關注國內開割季產區物候條件。

需求方面：本周輪企開工略有回落，但整體開工水平仍處于近年一季度高位區間，而各省市汽車消費刺激措施陸續落地實施，乘用車市場底部特征顯現；另外，國內經濟溫和復蘇，各項經濟活動指標預示回溫，商用車產銷有望延續同環比增長之勢，天然橡膠終端需求偏向樂觀。

庫存方面：港口庫存延續累庫之勢，青島現貨增庫至61.35萬噸，但供減需增預期尚未證偽，庫存拐點或先于季節性顯現。

核心觀點：宏觀事件擾動不時壓制滬膠走勢，國內疲軟車市拖累需求兌現，但政策引導下乘用車零售大概率企穩回增，經濟復蘇料帶動商用車產銷邊際回暖，終端需求存增量預期，而考慮到當前氣候問題或再度影響天膠割膠生產，供應端不確定性有所增強，滬膠低估值特性顯現，關注多頭策略性價比。

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劉啟躍

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棕櫚油

原油止跌支撐油脂板塊，棕櫚油基本面存修復空間

上周棕櫚油價格前半周走勢偏弱，后半周出現見底反彈。宏觀方面，海外避險情緒逐步消退，海外風險資產多數出現修復，雖然油脂板塊仍相對較弱，但棕櫚油下方支撐最為明確。供給方面，高頻數據顯示馬來西亞3月1-20日產量環比下降24.21%，仍處于減產節奏。需求方面，印尼方面生柴政策持續推進。而印度及英國的進口政策均存在邊際利多，馬來西亞3月1-20日出口量較上月增加了30.4%。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，但目前國內庫存仍處于較高水平，且暫未出現庫存向下的跡象，對價格形成一定壓力。從微觀角度來看，近期棕櫚油持續下跌，市場情緒整體偏弱。綜合來看，宏觀拖累大概率將逐步消退，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，且價格處于偏低水平，下方支撐明確。但目前國內庫存較高，關注其對價格的拖累。

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